文/迷宮

導(dǎo)語(yǔ)

神秘的國(guó)際大善人

上市僅3天，國(guó)產(chǎn)水墨風(fēng)動(dòng)作肉鴿《墨境》銷量突破20萬(wàn)套，好評(píng)率超90%，是近期跑出的又一匹黑馬。

《墨境》背后的發(fā)行商4Divinity，正是此前那家投資《昭和米國(guó)物語(yǔ)》開(kāi)發(fā)商鈴空游戲的新興發(fā)行。

而4Divinity的母公司GCL Group，眼下正面臨納斯達(dá)克退市風(fēng)險(xiǎn)。近一年股價(jià)暴跌超90%，僅剩0.423美元，半年報(bào)又虧損560萬(wàn)美元。

但翻開(kāi)4Divinity的手牌，還有抗戰(zhàn)版COD的《抵抗者》 、川味ARPG的《猿公劍》，再加上話題性拉滿的《昭和米國(guó)物語(yǔ)》。這家瀕臨退市的新加坡公司，把中國(guó)最敢做的幾款游戲攥在手里，命運(yùn)大半押給了中國(guó)合作伙伴。

一家新加坡公司，不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)中國(guó)"做慈善"，把上市融的錢投進(jìn)國(guó)產(chǎn)買斷制游戲。問(wèn)題是連自身都站在懸崖邊，圖什么？

01

借殼上市僅一年，就瀕臨退市了

2025年2月，GCL通過(guò)反向收購(gòu)SPAC殼公司RF Acquisition登陸納斯達(dá)克，市值一度沖到12億美元。隨即而來(lái)的，是漫長(zhǎng)的下跌。

今年3月，由于GCL股價(jià)連續(xù)低于1美元，納斯達(dá)克發(fā)來(lái)缺陷通知：

如果在9月14日前回不到1美元以上，股票將被降級(jí)至納斯達(dá)克最低層級(jí)的市場(chǎng)，流動(dòng)性大幅縮水。若到2027年3月中旬仍回不來(lái)，直接摘牌。

翻看GCL 2026財(cái)年半年報(bào)（2025年4-9月），凈虧損擴(kuò)大至560萬(wàn)美元，財(cái)年收入和利潤(rùn)指引同步下調(diào)，引發(fā)投資者拋售。

股價(jià)一路向南

如今GCL的市值萎縮至5400萬(wàn)美元，是不折不扣的微盤股。

面臨保殼壓力，GCL管理層把2027財(cái)年視為"關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)"。屆時(shí)所投資的多個(gè)中國(guó)工作室項(xiàng)目將陸續(xù)發(fā)售，是GCL手中最重要的牌。

02

《黑神話》帶來(lái)千萬(wàn)美元年收入

GCL高管都是土生土長(zhǎng)的新加坡華人，過(guò)往從業(yè)經(jīng)歷與中國(guó)游戲圈并無(wú)交集。想深入中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)，他們需要一位懂行的"引路人"。

方塊游戲正好扮演了這個(gè)角色。此前方塊游戲與GCL旗下Epicsoft有多年的游戲激活碼分銷合作。2024年雙方合作升級(jí)，聯(lián)合投資1億美元，用于游戲工作室投資收購(gòu)、游戲開(kāi)發(fā)以及反盜版。

憑借著方塊游戲在國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)多年的積累，GCL迅速拉近與中國(guó)開(kāi)發(fā)者的距離。

《黑神話：悟空》一炮而紅后，4Divinity簽下游戲?qū)嶓w版的全球發(fā)行權(quán)，搭上了中國(guó)游戲史上最大的順風(fēng)車。2025財(cái)年（2024年4月-2025年3月）里，僅《黑神話：悟空》就為4Divinity帶來(lái)1120萬(wàn)美元收入，占其全年?duì)I收的近七成！

4Divinity發(fā)行《黑神話：悟空》實(shí)體版

吃到《黑神話》長(zhǎng)尾流量的紅利，激勵(lì)著GCL加速投資國(guó)產(chǎn)大型游戲，敢于押注那些大廠審慎的項(xiàng)目。

《昭和米國(guó)物語(yǔ)》就是個(gè)典型。這款B級(jí)片風(fēng)格的開(kāi)放世界游戲，首發(fā)PV因密集的流行文化梗和荒誕設(shè)定引爆網(wǎng)絡(luò)，二創(chuàng)層出不窮。

彼時(shí)，開(kāi)發(fā)商鈴空游戲資源有限，無(wú)力獨(dú)自推進(jìn)項(xiàng)目。而《昭和米國(guó)物語(yǔ)》不按常理出牌的調(diào)性，讓國(guó)內(nèi)大廠和投資機(jī)構(gòu)望而卻步。4Divinity雪中送炭，收購(gòu)鈴空20%的股權(quán)，同步簽下全球發(fā)行權(quán)。使該作最終發(fā)售成為可能。

另一張?jiān)掝}牌是抗戰(zhàn)題材FPS《抵抗者》。

它以電影化敘事填補(bǔ)了二戰(zhàn)游戲中，長(zhǎng)期缺失的亞洲戰(zhàn)場(chǎng)視角，被玩家們稱為"抗戰(zhàn)版COD"。要知道，上一款國(guó)產(chǎn)抗戰(zhàn)射擊游戲，還要追溯到20年前祖龍工作室的《抗日：血戰(zhàn)上海灘》（2003年）。GCL敢投這個(gè)題材，本身就說(shuō)明問(wèn)題。

除了這些話題性大作，GCL同樣在押注品質(zhì)過(guò)硬的中小體量項(xiàng)目。

《猿公劍》開(kāi)發(fā)商劍貓熊由原育碧上海和《暗影火炬城》的開(kāi)發(fā)者組建，GCL收購(gòu)7.25%股權(quán)并拿下發(fā)行權(quán)；《墨境》亦是在舉步維艱的情形下，被4Divinity以"投資+發(fā)行"模式接手，最終跑出了20萬(wàn)套的成績(jī)。

梳理下來(lái)，GCL的中國(guó)投資策略清晰且克制。其“投資+發(fā)行”的模式，解決了初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)最頭疼的資金與宣發(fā)問(wèn)題。不控股、不干預(yù)創(chuàng)作，對(duì)一批有想法但缺資源的中國(guó)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，確實(shí)挺有吸引力。

03

現(xiàn)實(shí)環(huán)境下的務(wù)實(shí)合作

投資中國(guó)初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)對(duì) GCL 來(lái)說(shuō)，自然不是慈善，是其"成為亞洲游戲娛樂(lè)巨頭"目標(biāo)的一步棋。

縱觀全球游戲舞臺(tái)，快速嶄露頭角的中國(guó)開(kāi)發(fā)者，是GCL無(wú)法錯(cuò)過(guò)的新生力量。

《黑神話》創(chuàng)下的銷量奇跡，證明了中國(guó)廠商能做出暢銷全球的3A大作；而《墨境》這樣的獨(dú)立游戲賣出20萬(wàn)套，說(shuō)明了面向中國(guó)市場(chǎng)的小眾游戲，同樣有活路。

GCL廣撒網(wǎng)式投資，若能刮中一張“彩票”就能連本帶利地賺回來(lái)了。并且隨著中國(guó)開(kāi)發(fā)者技術(shù)精進(jìn)，刮中的概率只會(huì)越來(lái)越高。

目前GCL人脈還限于大中華地區(qū)。那些日韓、歐美的成熟開(kāi)發(fā)者，本地廠商自己就投了，GCL暫很難投進(jìn)去。中國(guó)，是GCL眼下最務(wù)實(shí)的選項(xiàng)。

04

威剛的錢，威剛的人

說(shuō)起來(lái)，GCL挺擅長(zhǎng)通過(guò)資源互換的方式，綁定合作伙伴。

2005年，曾創(chuàng)辦游戲媒體的朱詩(shī)偉（Jacky Choo）在香港創(chuàng)立Epicsoft，是為GCL的起點(diǎn)。Epicsoft最早做大中華區(qū)游戲分銷，三年后業(yè)務(wù)拓展至東南亞。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2008年，Epicsoft簽下《GTA4》東南亞獨(dú)家發(fā)行權(quán)，首發(fā)當(dāng)日收入180萬(wàn)美元。這筆錢放到今天不算驚人，但對(duì)一家小分銷商而言，則是立身之戰(zhàn)。

2018年，朱詩(shī)偉將自己創(chuàng)立的Epicsoft和數(shù)字營(yíng)銷公司TDM裝入GCL，拉開(kāi)集團(tuán)化運(yùn)作序幕。同年從世嘉簽下大中華區(qū)、東南亞地區(qū)的發(fā)行權(quán)。后來(lái)世嘉也成了GCL股東，至今仍持股6.52%，是最大的外部股東。

世嘉是GCL最大外部股東

這種"拿股權(quán)換資源"的策略，是GCL綁定合作伙伴的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作。

2022年，GCL設(shè)立發(fā)行品牌4Divinity，從游戲零售跨入內(nèi)容制作。

去年存儲(chǔ)芯片行情大好，手握大量現(xiàn)金的威剛看上了4Divinity，先后三次投資2300萬(wàn)美元（約人民幣1.55億元），把4Divinity估值推至2.5億美元。彼時(shí)，GCL市值不過(guò)1.2億美元，而4Divinity的估值是母公司市值的兩倍，價(jià)值完全倒掛。

更有意思的還在后面。

今年5月，4Divinity以換股方式收購(gòu)一家名為“磐石傳賞”的臺(tái)灣游戲公司60%股權(quán)，并將其更名為4D Taiwan。磐石傳賞正在開(kāi)發(fā)《熾焰帝國(guó)》IP新手游，將成為4Divinity進(jìn)入臺(tái)灣市場(chǎng)的支點(diǎn)。

而磐石傳賞的注冊(cè)地址，恰好位于威剛新北市總部大樓的7層，其招聘廣告上的前臺(tái)照片，也是威剛的。有充分理由相信，磐石傳賞就是威剛孵化的一支游戲團(tuán)隊(duì)。

威剛前腳剛投資4Divinity，4Divinity里面轉(zhuǎn)手就收購(gòu)?fù)傟P(guān)聯(lián)公司。這可能本就是威剛投資協(xié)議的一部分。

威剛前腳投資4D，后者立馬收購(gòu)了威剛關(guān)聯(lián)公司

可以預(yù)見(jiàn)，彈藥充足的4Divinity還會(huì)繼續(xù)收購(gòu)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，沿著“把高質(zhì)量亞洲IP帶給全球玩家”的路線推進(jìn)。

但對(duì)GCL來(lái)說(shuō)，2027財(cái)年（2026年4月-2027年3月）是非常關(guān)鍵的一年。此前投資的《昭和米國(guó)物語(yǔ)》《猿公劍》，能不能開(kāi)花結(jié)果？收購(gòu)來(lái)的Madeviral（游戲營(yíng)銷）、Ban Leong（硬件零售）等，能不能與原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)？

這些問(wèn)題將直接決定GCL能否在明年3月，避免最終退市的尷尬局面。

05

中國(guó)的錢去哪了？

過(guò)去兩年，中國(guó)游戲行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：外資對(duì)中國(guó)開(kāi)發(fā)者的興趣，大于國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)。

當(dāng)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)還在猶豫"游戲到底能不能賺錢"的時(shí)候，GCL、505 Games、Savvy Games Group已經(jīng)拿著支票本，一家一家地敲開(kāi)了上海、杭州或成都游戲團(tuán)隊(duì)的門。

最引人注目的買家莫過(guò)于Savvy Games。近幾年來(lái)相繼大手筆投資英雄電競(jìng)、收購(gòu)原完美乘風(fēng)工作室，并將沐瞳科技收入囊中。

隨之而來(lái)的問(wèn)題是，中國(guó)的錢去哪了？

游戲的商業(yè)模式缺乏想象力，遠(yuǎn)沒(méi)有AI敘事那么性感，很難吸引風(fēng)投的熱錢。如今國(guó)內(nèi)還愿投游戲的產(chǎn)業(yè)資本，掰著指頭數(shù)得過(guò)來(lái)。他們出手慎之又慎，早褪去了當(dāng)年天量的泡沫。

外資給錢、給資源，對(duì)國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)者是實(shí)實(shí)在在的好事?！赌场穲F(tuán)隊(duì)就是一個(gè)典型案例：前發(fā)行商跑路、資金耗盡之際，4Divinity如白衣騎士般出現(xiàn)，注資救下了這支團(tuán)隊(duì)。

外資來(lái)中國(guó)“淘寶”，正在彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資本的缺位。所以我們?nèi)钡木烤故清X，還是判斷力？