自2008年以來，很少有哪項創(chuàng)新像把“前瞻性指引”當作政策工具這樣適得其反。美聯(lián)儲官員曾相信，只要提前向投資者透露央行對短期利率的打算，就能引導(dǎo)長期利率，進而影響經(jīng)濟。

但持續(xù)不斷的發(fā)聲——冗長的政策聲明、每次聯(lián)邦公開市場委員會會議后的新聞發(fā)布會、美聯(lián)儲官員沒完沒了的講話，尤其是按季度發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測摘要——反而暴露出美聯(lián)儲對經(jīng)濟了解有限，也讓官員們陷入錯誤政策，難以脫身。

很難想象，美聯(lián)儲過去并非如此健談。直到20世紀90年代之前，這家央行一直刻意保持某種神秘感。官員們甚至不會在調(diào)整隔夜政策利率時發(fā)布公告。美聯(lián)儲也淡化其定期發(fā)布的有限經(jīng)濟預(yù)測，而投資者通常對此并不在意。

1994年后，官員們開始逐步公布政策決定聲明。到1999年，在艾倫·格林斯潘任內(nèi)，聯(lián)邦公開市場委員會開始更完整地解釋其決策理由，并說明后來被稱為“風(fēng)險平衡”的判斷，也就是他們認為未來更可能適合收緊還是放松政策。2008年后，這種過度披露迅速升級。在把利率降至接近零并大幅擴大量化寬松之后，本·伯南克開始把溝通本身當作一種獨立的政策工具。

伯南克急于讓投資者相信，他會在較長時期內(nèi)維持低利率。因此，2012年美聯(lián)儲采用了明確的2%通脹目標，以安撫投資者：只要通脹低于這一水平，美聯(lián)儲就不會收緊政策。2007年底，美聯(lián)儲首次發(fā)布后來演變?yōu)榧径阮A(yù)測的版本。2012年初，臭名昭著的“點陣圖”首次出現(xiàn)，用匿名方式展示聯(lián)邦公開市場委員會官員對未來利率走勢的猜測。

2011年，伯南克開始在部分聯(lián)邦公開市場委員會會議后舉行新聞發(fā)布會。到2019年，在杰羅姆·鮑威爾任內(nèi)，這種發(fā)布會已成為每次會議后的固定安排。美聯(lián)儲官員在會議間隙發(fā)表的講話也越來越多。投資者和記者會仔細揣摩這些講話，從中尋找未來政策的線索。

這對記者是好事，對美聯(lián)儲卻不是。其季度預(yù)測因頻頻出錯而廣受詬病，涉及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長、失業(yè)率和通脹的判斷都屢屢落空。美聯(lián)儲的決策者在2011年和2012年嚴重高估經(jīng)濟增長。前一年12月時，他們都曾預(yù)測經(jīng)濟增速約為3%，而實際增長只有1.5%。其近年來最大的錯誤，則是在2021年和2022年把通脹低估了約3倍。

而且，前瞻性指引會鼓勵投資者圍繞美聯(lián)儲將做什么來作出反應(yīng)，而不是通過市場本身發(fā)出有關(guān)經(jīng)濟狀況的信號。這樣一來，官員們反而削弱了一項本可為政策制定提供參考的信息來源。鮑威爾在2020年后通脹加速上行時反應(yīng)遲緩，原因之一就在于，美聯(lián)儲此前已承諾將在更長時間內(nèi)維持低利率。2020年8月，他進一步強化了這一立場。當時美聯(lián)儲承諾，為彌補此前物價漲幅較慢的時期，將容忍通脹高于2%。

對意外加息可能驚擾市場的擔(dān)憂，也阻礙了美聯(lián)儲迅速采取行動遏制通脹。持續(xù)進行前瞻性指引的美聯(lián)儲官員一再把通脹稱為“暫時性”，這個詞將在未來多年困擾美聯(lián)儲。

前瞻性指引還會把美聯(lián)儲拖入政治，因為官員們往往難以克制自己，不去就財政及其他爭論發(fā)表看法，以解釋其貨幣政策立場。沃什或許無法阻止其他美聯(lián)儲理事在演講中過度表態(tài)，但他可以通過結(jié)束“點陣圖”時代、減少新聞發(fā)布會次數(shù)，并把公開表態(tài)集中在重大政策轉(zhuǎn)向以及每半年一次向國會作出的漢弗萊—霍金斯證詞上，來樹立榜樣。

沃什曾表示，他歡迎圍繞貨幣政策展開辯論，這一點值得肯定。但前瞻性指引一直是個錯誤，而美聯(lián)儲內(nèi)部嘈雜紛亂的聲音既讓市場困惑，也損害了美聯(lián)儲的公信力和獨立性。現(xiàn)在是時候糾偏了。