溜溜梅近年的業(yè)績增長已顯露疲態(tài)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為其股價暴漲與供需失衡有關(guān)。

“你沒事吧？沒事就吃溜溜梅?！?/p>

憑借這句“洗腦”廣告詞火遍全國的零食品牌溜溜梅，正式登陸資本市場。

6月15日，溜溜梅股份有限公司（06658.HK，下稱“溜溜梅”）正式登陸港交所，結(jié)束長達(dá)七年、四次沖擊IPO的曲折上市之路。

上市首日公司股價迎來大漲，發(fā)行價43.58港元/股，開盤跳漲117.99%至95港元/股；最終報收128港元，漲幅193.71%，總市值突破101億港元，成為2026年港股消費(fèi)新股熱度最高標(biāo)的之一。

在公開發(fā)售環(huán)節(jié)，溜溜梅的熱度同樣空前，超18萬散戶打新，超額認(rèn)購約6586.73倍，創(chuàng)下近三年港股休閑零食新股超額認(rèn)購紀(jì)錄，甚至超過蜜雪集團(tuán)（02097.HK）、布魯可（00325.HK）等明星消費(fèi)新股認(rèn)購熱度。

作為聚焦果類零食二十余年、行業(yè)認(rèn)知度固化的老牌食品企業(yè)，如何掀起股價狂歡？

從行業(yè)格局來看，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年溜溜梅在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場份額達(dá)4.9%。但細(xì)分賽道整體市場空間有限，企業(yè)常年?duì)I收徘徊在10億—17億元區(qū)間，行業(yè)天花板清晰，難以向資本市場講述全新增長故事。

上市歷程的波折，也側(cè)面引發(fā)市場對企業(yè)基本面的質(zhì)疑。2019年溜溜梅首次申報A股IPO后主動撤回，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，2025年兩度遞交上市材料均失效，直至2026年第三次更新遞表材料，才成功上市。此前多輪IPO折戟已經(jīng)“熬走”北京紅杉、個人投資者李青。香頌資本執(zhí)行董事沈萌對此直言，“優(yōu)質(zhì)標(biāo)的就不會一波三折了，參考長鑫即可看出差異”。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，溜溜梅股價暴漲與供需失衡有關(guān)。其港股僅公開發(fā)售114.64萬股，占整體發(fā)售股份的10%，“僧多粥少”直接推高認(rèn)購倍數(shù)。沈萌也認(rèn)為，溜溜梅在青梅細(xì)分賽道具備一定品牌獨(dú)特性，但不足以支撐起更高的估值，今日漲幅更可能是情緒性的。

經(jīng)營層面，溜溜梅近些年業(yè)績增長已經(jīng)顯露疲態(tài)。

2023年—2025年（下稱“報告期”），溜溜梅總收入分別為13.22億元、16.16億元和17.11億元；同期凈利潤分別達(dá)到9923萬元、1.48億元和1.82億元。單看2025年，其營收同比增速降至5.86%，凈利潤增速回落至23.29%，兩指標(biāo)雙雙放緩。

業(yè)績放緩主要源于傳統(tǒng)基本盤萎縮。

長期作為營收支柱的梅干零食，近兩年貢獻(xiàn)度持續(xù)下滑。報告期內(nèi)營收占比從63.4%一路降至48.5%，貢獻(xiàn)度跌破50%。2025年該品類收入同比下降近15%，直接拖累整體營收增速。

填補(bǔ)主業(yè)缺口的是西梅、梅凍兩個品類。其中西梅收入從2023年的1.56億元增至2025年的3.8億元，占比從11.8%增至22.2%，成為拉動業(yè)績上漲的主力軍。但上游進(jìn)口原料價格持續(xù)走高，持續(xù)壓縮盈利空間，報告期內(nèi)西梅產(chǎn)品毛利率分別為35.1%、32.4%、29.7%，連續(xù)下行。

山姆售賣的溜溜梅智利無核西梅干 左宇/攝

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向記者分析，西梅價格持續(xù)上漲，會對后續(xù)利潤提出較大挑戰(zhàn)。

據(jù)招股書，2020年—2024年，國內(nèi)青梅價格從2400元/噸升至2600元/噸，復(fù)合年增長率2%，但進(jìn)口西梅價格從1.62萬元/噸上漲至2.07萬元/噸，復(fù)合年增長率6.3%。

另一品類梅凍自2019年推出以來增長迅猛，2025年其貢獻(xiàn)收入4.65億元，營收占比27.3%，成為第二大收入來源。

朱丹蓬指出，從休閑食品行業(yè)來看，溜溜梅目前十幾億的規(guī)模體量并不算大，且主業(yè)不強(qiáng)、副業(yè)太多、戰(zhàn)線太長，“對溜溜梅的發(fā)展并不是很看好”。

除產(chǎn)業(yè)端短板外，溜溜梅本次上市附帶兩項(xiàng)資本爭議。其一是公司卡在“對賭”協(xié)議到期前半個月突擊上市，規(guī)避回購風(fēng)險；其二為上市前夕大額分紅6730萬元，其中大部分流入了創(chuàng)始人夫婦口袋。