出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，中外合資壽險公司——復(fù)星保德信人壽保險有限公司（以下簡稱：復(fù)星保德信人壽）接連發(fā)布的兩份2026年一季度償付能力報(bào)告引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

成立于2012年的復(fù)星保德信人壽，由郭廣昌掌舵的復(fù)星集團(tuán)與百年巨頭美國保德信各持50%股份。依托中方股東資源、美方成熟保險體系雙重優(yōu)勢，其誕生之初便備受行業(yè)矚目。

自成立以來，復(fù)星保德信人壽已經(jīng)先后完成4輪增資，總資產(chǎn)與保費(fèi)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。

但在盈利方面，復(fù)星保德信人壽耗時整整十二年才跳出虧損泥潭，直至2024年方才實(shí)現(xiàn)首次年度盈利，2025年凈利潤進(jìn)一步提升至6.36億元。

在亮眼的盈利數(shù)據(jù)之下，復(fù)星保德信人壽經(jīng)營隱憂漸顯。

償付能力報(bào)告出現(xiàn)數(shù)據(jù)“烏龍”、總經(jīng)理崗位空懸三年，在一定程度上暴露出公司內(nèi)控治理問題。與此同時，其利潤依賴投資收益、業(yè)務(wù)擴(kuò)張償付指標(biāo)下滑等難題也亟待破解。

1、償付能力報(bào)告現(xiàn)“烏龍”公司治理短板隱現(xiàn)

近日，復(fù)星保德信人壽接連發(fā)布兩份2026年一季度償付能力報(bào)告。

4月30日，復(fù)星保德信人壽按監(jiān)管要求披露了2026年一季度償付能力報(bào)告。然而13天之后，該公司又上線了同一期的“更新版”報(bào)告。

（圖 / 復(fù)星保德信人壽官網(wǎng)）

「子彈財(cái)經(jīng)」對比新舊兩版報(bào)告發(fā)現(xiàn)，其核心償付能力充足率93.89%、綜合償付能力充足率152.56%、凈利潤7553.66萬元、保險業(yè)務(wù)收入44.73億元等主要經(jīng)營指標(biāo)保持一致。

兩版報(bào)告的差異集中在第13頁流動性風(fēng)險監(jiān)測板塊，該板塊10大類監(jiān)測指標(biāo)，34個項(xiàng)目的數(shù)據(jù)均有變動。

例如，原版經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流98.59億元，新版更正為37.66億元；綜合退保率在原版中為0.67%，新版更正為0.19%；原版當(dāng)年累計(jì)規(guī)模保費(fèi)132.80億元，新版更正為50.24億元。

而復(fù)星保德信人壽原版報(bào)告的該板塊數(shù)據(jù)，與其2025年四季度償付能力報(bào)告中的數(shù)據(jù)完全一致?？梢姡瑥?fù)星保德信在編訂原版時，未錄入2026年一季度當(dāng)期數(shù)據(jù)，屬于批量數(shù)據(jù)錯配。

（圖 / 復(fù)星保德信人壽償付能力季度報(bào)告摘要(2026年1季度)更新版、復(fù)星保德信人壽償付能力季度報(bào)告摘要(2026年1季度)）

保險公司的償付能力報(bào)告是監(jiān)管實(shí)施分類監(jiān)管、采取監(jiān)管措施、評估風(fēng)險等級的核心依據(jù)，也是投資者、合作伙伴與消費(fèi)者決策的重要參考。

根據(jù)《保險公司償付能力管理規(guī)定》要求，保險公司應(yīng)及時監(jiān)測償付能力狀況，按規(guī)定編報(bào)并披露償付能力報(bào)告，董事會和管理層對報(bào)告真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、合規(guī)性承擔(dān)法律責(zé)任。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，除信息披露失誤之外，復(fù)星保德信人壽還存在總經(jīng)理長期空缺、高管架構(gòu)失衡的治理問題。

自2023年3月前任總經(jīng)理陳國平因個人原因辭任后，復(fù)星保德信人壽總經(jīng)理一職已持續(xù)空缺超3年。其間，常務(wù)副總經(jīng)理田鴻榛曾擔(dān)任臨時負(fù)責(zé)人，但至今仍未獲監(jiān)管核準(zhǔn)轉(zhuǎn)正。

截至2026年6月，復(fù)星保德信人壽官網(wǎng)高管名單中排名第一的仍為田鴻榛。

2026年一季度償付能力報(bào)告出現(xiàn)信披失誤的直接原因是什么？公司內(nèi)部是否已啟動問責(zé)核查？總經(jīng)理一職何時補(bǔ)位？「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問題致函復(fù)星保德信人壽，截至發(fā)稿前尚未獲回復(fù)。

2、連虧12年后終盈利高度依賴投資

復(fù)星保德信人壽是由復(fù)星與保德信金融集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起組建的合資壽險公司，2012年9月該公司經(jīng)原保監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立，總部位于上海，股東雙方各持有合資公司50%的股份。

其中，中方股東為上海復(fù)星工業(yè)，隸屬于港股上市主體復(fù)星國際，實(shí)控人為知名民營企業(yè)家郭廣昌。

外方股東為美國保德信保險公司，隸屬美國保德信金融集團(tuán)，擁有近150年保險經(jīng)營歷史，是全球頭部保險與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及全球多個國家和地區(qū)。

（圖 / 復(fù)星保德信人壽2025年四季度償付能力報(bào)告）

雖背靠郭廣昌執(zhí)掌的“復(fù)星系”及外資保險巨頭，但復(fù)星保德信人壽的盈利之路并沒有想象中的順利。

壽險行業(yè)素有“七虧八盈”的一說，即新設(shè)壽險公司通常前7年虧損、第8年左右逐步實(shí)現(xiàn)盈利，這一規(guī)律源自壽險業(yè)務(wù)前期的高額固定投入，利潤釋放存在顯著滯后性。

復(fù)星保德信人壽對應(yīng)行業(yè)周期走完了“七虧”階段，卻未能如期迎來“八盈”拐點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，該公司自2012年開業(yè)至2023年連續(xù)12年虧損。

從近五年凈利潤情況來看，2021年凈利潤虧損1.17億元，2022年受資本市場下行拖累，創(chuàng)下歷史峰值虧損達(dá)6.93億元，2023年虧損收窄至3.87億元。

直至2024年，復(fù)星保德信人壽迎來發(fā)展重要拐點(diǎn)，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比增長127.65%；2025年，復(fù)星保德信人壽凈利潤進(jìn)一步提升至6.36億元，新會計(jì)準(zhǔn)則下，同比增長478.18%。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，近年來復(fù)星保德信人壽保險業(yè)務(wù)收入不斷增長。從2022年的24.49億元到2024年的92.51億元，再到2025年的125.98億元，其保費(fèi)規(guī)模三年累計(jì)增長414.41%，實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

從營收端來看，復(fù)星保德信人壽保險服務(wù)收入由2023年4.47億元增至2025年11.59億元，逐年穩(wěn)步抬升。

但同期成本端也同步走高，其承保財(cái)務(wù)虧損由6.40億元擴(kuò)大至10.66億元，保險服務(wù)費(fèi)用也從3.68億元攀升至7.48億元，承保支出增速明顯。

主業(yè)承保盈利能力不足，復(fù)星保德信人壽盈利增長主要依賴投資收益拉動。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司投資收益在2023年、2024年分別為2.22億元、2.60億元，2025年大幅沖高至8.88億元，同比暴漲241.54%。

（圖 / 復(fù)星保德信人壽2025年年報(bào)）

從盈利節(jié)奏來看，復(fù)星保德信人壽季度償付能力報(bào)告顯示，2024年前三季度仍處于虧損狀態(tài)，全年盈利主要依靠第四季度單季盈利才得以扭轉(zhuǎn)全年盈虧；2025年復(fù)星保德信人壽盈利大幅波動，一季度、二季度均虧損、三季度實(shí)現(xiàn)盈利，四季度又現(xiàn)虧損。

2024年，復(fù)星保德信人壽綜合投資收益率高達(dá)9.36%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。2025年該公司綜合投資收益率2.35%，出現(xiàn)明顯下滑。

未來，該公司如何改善承保虧損、穩(wěn)定投資收益？「子彈財(cái)經(jīng)」就相關(guān)問題致函復(fù)星保德信人壽方面，截至發(fā)稿前并未獲得回復(fù)。

3、銀保依賴降低分紅險發(fā)力，償付能力待夯實(shí)

作為中小壽險公司的復(fù)星保德信人壽，發(fā)展早期以落地周期短、保費(fèi)規(guī)模易快速沖高的銀保渠道開拓市場。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行等官網(wǎng)合作險企公示中，明確收錄復(fù)星保德信人壽。從復(fù)星保德信人壽2019年至2024年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，其保費(fèi)收入居前5位的保險產(chǎn)品中，通過銀郵代理銷售的產(chǎn)品超過3款。

但高度依賴銀保渠道的弊端也不可忽視。

通常來說，銀保渠道普遍伴隨著中介傭金、渠道手續(xù)費(fèi)偏高的成本特點(diǎn)，持續(xù)抬升公司承保端費(fèi)用開支；另一方面該渠道客戶多以儲蓄型、理財(cái)型需求為主，一旦產(chǎn)品到期客戶易選擇退保轉(zhuǎn)投其他產(chǎn)品，公司將面臨較高的退保支出。

近年來，復(fù)星保德信人壽主動優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，布局經(jīng)代、個險等多元渠道。

2025年年報(bào)顯示，保險保費(fèi)收入居前5位的保險產(chǎn)品中銀郵代理產(chǎn)品僅1款。2026年一季度償付能力報(bào)告顯示，截至2026年一季度末，銀保業(yè)務(wù)保費(fèi)占總保費(fèi)比重為51.2%，多元化渠道布局落地見效。

但過往銀保擴(kuò)張遺留的退保、賠付隱患仍持續(xù)釋放。

從近五年數(shù)據(jù)來看，2022年復(fù)星保德信人壽退保金高達(dá)7.19億元，同比暴增604.9%，2023年及2024年回落至4.68億元及2.34億元，2023年和2024年賠付支出分別為5.04億元和25.68億元，同比大增399.01%和409.52%。

（圖 / Wind）

產(chǎn)品策略層面，跟隨國內(nèi)壽險行業(yè)主推分紅產(chǎn)品的監(jiān)管導(dǎo)向與市場變化，該公司發(fā)力分紅險產(chǎn)品。

2024年，復(fù)星保德信人壽分紅險保費(fèi)收入17.35億元，較上年度增長377.96%。2025年該公司延續(xù)分紅產(chǎn)品深耕策略，新會計(jì)準(zhǔn)則下，分紅保險實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.14億元，較上年增長125%。

（圖 / 復(fù)星保德信人壽2025年年報(bào)、2024年年報(bào)）

不過，值得注意的是，保費(fèi)規(guī)?？焖偬苯蛹铀儋Y本消耗，導(dǎo)致復(fù)星保德信人壽償付能力逐步承壓。

2026年一季度償付能力報(bào)告顯示，該公司核心償付能力充足率為93.89%，綜合償付能力充足率152.56%。

2026年5月，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布監(jiān)管數(shù)據(jù)，2026年一季度人身險公司平均綜合償付能力充足率為170.7%，核心償付能力充足率為118.1%。

以此標(biāo)準(zhǔn)衡量，復(fù)星保德信人壽償付能力低于人身險行業(yè)平均水平，且其預(yù)測下一季度償付能力將繼續(xù)下滑。

（圖 / 復(fù)星保德信人壽2026年一季度償付能力報(bào)告）

回溯過往，復(fù)星保德信人壽主要依靠股東增資“補(bǔ)血”。

年報(bào)顯示，該公司十余年間完成四輪增資：2015年5月、2016年7月、2017年8月及2020年9月，復(fù)星保德信人壽分別增資5億元、3億元、13.6億元及7億元，注冊資本金從5億元增加至33.6億元，歷次增資均由復(fù)星工業(yè)、美國保德信同比例出資。

此后，五年多時間，復(fù)星保德信人壽再無增資落地。2022年1月該公司曾公告籌劃10億元增資方案，股東持股比例保持不變，但該增資計(jì)劃至今未落地。

整體來看，依靠投資收益實(shí)現(xiàn)扭虧的復(fù)星保德信人壽，發(fā)力分紅險、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)初見成效。

但償付能力報(bào)告出現(xiàn)數(shù)據(jù)錯報(bào)，暴露出公司內(nèi)部管控存在漏洞；加之總經(jīng)理職位長期空缺，進(jìn)一步拖累公司治理水平。未來，該公司將如何補(bǔ)齊治理短板、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)、提升償付能力？對此，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。