750億美元融資、1.77萬億估值、400名員工身家過億、馬斯克劍指萬億富豪——這不只是一場資本盛宴，更是一次對(duì)全球投資常識(shí)的集體博弈

SpaceX的招股書里藏著一個(gè)讓華爾街分析師們徹夜難眠的事實(shí)：這不是一家太空公司要上市，這是三家迥然不同的企業(yè)——一家盈利的火箭巨頭、一家燒錢的AI公司、一家在衰退路上狂奔的社交平臺(tái)——被硬塞進(jìn)同一個(gè)殼里，打包賣給了全球投資者。

有人管這個(gè)叫“馬斯克宇宙”的拼圖，但我更想把它看作一場資本實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)的結(jié)果，將決定未來十年科技企業(yè)的估值邏輯。

今晚之后，世界將重新劃分貧富——

讓我們先看清一個(gè)事實(shí)：無論SpaceX的火箭發(fā)射是否賺錢，一場席卷全球的財(cái)富轉(zhuǎn)移已經(jīng)在發(fā)生了。

以每股135美元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，SpaceX整體估值達(dá)到1.77萬億美元，直接超越馬斯克自己的特斯拉（約1.5萬億美元），成為美股第七大上市公司。按募資規(guī)模750億美元計(jì)算，它輕松碾碎了沙特阿美2019年創(chuàng)下的294億美元紀(jì)錄。

但真正令人瞠目結(jié)舌的，是IPO前的認(rèn)購狂潮：總認(rèn)購規(guī)模突破2500億美元，超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)3.5至4倍。許多機(jī)構(gòu)各自認(rèn)購了100億美元以上，散戶認(rèn)購超過700億美元。有報(bào)道稱，部分科技股連續(xù)三個(gè)交易日凈賣出，分析師認(rèn)為這是為了騰出資金參與SpaceX認(rèn)購。

而這還不是終點(diǎn)。SpaceX股票在Polymarket等預(yù)測市場的期貨交易中，隱含首日漲幅約13%至15%，市場押注其上市后市值突破2萬億美元。

這場IPO的造富效應(yīng)，堪稱史無前例。

根據(jù)股權(quán)投資平臺(tái)Hill.com的估算，SpaceX的上市將在員工中創(chuàng)造約4400名新晉百萬富翁，其中約400人持股價(jià)值將達(dá)到或超過1億美元。早期員工持股成本不足2美元，IPO定價(jià)135美元——漲幅近68倍。

37歲的前工程師Trevor Hise持有超過10萬股，按發(fā)行價(jià)計(jì)算將喜提1350萬美元的財(cái)富。他直言自己已經(jīng)處于“半退休狀態(tài)”。另一位前發(fā)射工程師Gavin Petit擁有5萬股，用公司股票還完了房貸。

當(dāng)然，也有失意者。據(jù)多位SpaceX員工透露，一些早期員工認(rèn)為公司永遠(yuǎn)不會(huì)上市，把股票換成了餐廳禮品卡，“現(xiàn)在后悔不已”。

機(jī)構(gòu)投資者這邊，SpaceX董事、Valor Equity創(chuàng)始人安東尼奧·格拉西亞斯持有約5.03億股，對(duì)應(yīng)價(jià)值或超700億美元；對(duì)沖基金Darsana Capital六成管理資產(chǎn)押注SpaceX，賬面浮盈超過100億美元。谷歌、英偉達(dá)、思科等戰(zhàn)略投資者，以及北卡羅來納大學(xué)、斯坦福大學(xué)等高校捐贈(zèng)基金，也將分享這場財(cái)富盛宴。

而馬斯克本人呢？據(jù)彭博億萬富豪指數(shù)估算，他持有的SpaceX股份和期權(quán)價(jià)值約6880億美元，疊加特斯拉約3200億美元的持股價(jià)值，凈資產(chǎn)有望在今晚突破1.1萬億美元，成為人類歷史上首位身家破萬億的富豪。

一個(gè)有趣的數(shù)字： 如果每天花掉100萬美元，這筆錢夠花足足2700年。

但在這場狂歡的暗面，有一群人可能笑不出來——那些被指數(shù)規(guī)則“逼上梁山”的養(yǎng)老金投資者。

“三重合并”：SpaceX估值爭議的根源

如果你只用“火箭公司”的邏輯來理解SpaceX，那你永遠(yuǎn)無法理解為什么它值1.77萬億美元。

招股書披露了一個(gè)被主流媒體淡化的關(guān)鍵事實(shí)：SpaceX在上市前夕，剛剛完成了一次“終極套娃”。 2025年3月，馬斯克把社交媒體平臺(tái)X并入xAI；2026年2月，又將xAI整體并入SpaceX。兩步操作之后，一家火箭公司、一家AI公司和一家社交平臺(tái)，被硬生生塞進(jìn)了同一個(gè)上市公司。

對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則略有了解的人都知道這意味著什么。根據(jù)美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由于馬斯克在上述三家企業(yè)中均擁有絕對(duì)控股權(quán)，SPCX的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表必須對(duì)X和xAI自2023年以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯式合并重述。

換句話說，財(cái)報(bào)中那些觸目驚心的虧損——2025年全年凈虧損49.4億美元、2026年第一季度凈虧損42.8億美元——并非SpaceX獨(dú)立航天業(yè)務(wù)的經(jīng)營結(jié)果。

一位在華爾街投行從事過數(shù)十起大型IPO的專業(yè)人士私下表示，他從業(yè)二十余年來，從未見過如此大膽的上市結(jié)構(gòu)安排。

打個(gè)可能不太恰當(dāng)?shù)谋确剑哼@就像一家盈利的餐廳，在上市前夕打包收購了一家開張即虧損的科技公司和一間瀕臨倒閉的咖啡館，然后告訴資本市場“我們是綜合性餐飲娛樂科技平臺(tái)”——是的，新故事很好聽，但舊賬并不因?yàn)楹喜⒕拖Я恕?/p>

星鏈印鈔，AI燒錢：一張表格看清誰是“造血者”

從招股書的分部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，SpaceX三大板塊之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系也相當(dāng)清晰。

通信板塊（星鏈）是SpaceX唯一的“現(xiàn)金奶?！?。2025年貢獻(xiàn)營收113.9億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA高達(dá)71.7億美元。進(jìn)入2026年一季度，Starlink貢獻(xiàn)了集團(tuán)69%的營收和全部的運(yùn)營利潤。沒有星鏈，這家公司根本無法支撐當(dāng)前的資本支出節(jié)奏。

太空發(fā)射板塊則處于盈虧搖擺之間。2025年?duì)I收40.9億美元，運(yùn)營虧損6.57億美元。虧損主要源于星艦的研發(fā)燒錢——僅這一項(xiàng)，2025年就消耗了約30億美元。

而AI板塊，則是一個(gè)不折不扣的“黑洞”。2025年該板塊收入僅約32億美元，運(yùn)營虧損卻高達(dá)63.6億美元。進(jìn)入2026年一季度，情況不僅沒有改善，反而在惡化：AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支達(dá)到了77億美元，同期SpaceX在發(fā)射和衛(wèi)星業(yè)務(wù)上的資本支出總共才不過約24億美元。

通俗地講，星鏈的利潤，正在被持續(xù)輸送給AI這個(gè)“吞金獸”。

資本市場愿意接受這種結(jié)構(gòu)，是因?yàn)镾paceX給出了一個(gè)誘人的遠(yuǎn)期想象：太空算力。基于星鏈V3衛(wèi)星平臺(tái)設(shè)計(jì)的AI計(jì)算衛(wèi)星，計(jì)劃利用太空無大氣層干擾的優(yōu)勢，使發(fā)電效率達(dá)到地面的5倍以上。招股書也坦誠地承認(rèn)，這種軌道AI算力開發(fā)“處于早期，依賴未經(jīng)證實(shí)的技術(shù)，可能無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)可行性”。

一個(gè)花200億美元造火箭的企業(yè)，能講出1.77萬億美元的故事嗎？

答案是：能，但關(guān)鍵在于你怎么定義“企業(yè)”。

如果SpaceX只是一家火箭公司，它的估值上限很可能是波音的3.5倍——約5000億美元。如果它是一家衛(wèi)星通信公司，它可以對(duì)標(biāo)美國電信巨頭T-Mobile，估值也不會(huì)超過8000億美元。但SpaceX把航天、通信和AI捏在一起，用一個(gè)“太空算力”的故事將它們串聯(lián)，估值體系就徹底變了。

然而，一個(gè)無法回避的問題是：如果AI業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期，Grok在大語言模型領(lǐng)域追趕不上OpenAI和Anthropic的前沿進(jìn)度，這份萬億估值將面臨巨大的收縮壓力。

華爾街撕裂：有人叫好，有人怒斥“世紀(jì)騙局”

SpaceX的估值，正在華爾街引發(fā)一場罕見的對(duì)立。

在高盛、奧本海默等機(jī)構(gòu)看來，SpaceX正站在一個(gè)史無前例的增長斜坡上。奧本海默給出190美元的目標(biāo)價(jià)，新街研究也看好其AI業(yè)務(wù)前景，認(rèn)為該板塊估值可達(dá)5750億美元。

但在另一方陣營里，態(tài)度則完全不同。

知名“大空頭”投資者邁克爾·伯里直言：“SpaceX的IPO文件中任何內(nèi)容都無法支撐1萬億美元甚至2萬億美元的估值”。晨星分析師尼古拉斯·歐文斯更是給出了每股63美元的公允價(jià)值，較發(fā)行價(jià)低53%。

投資研究公司New Constructs的CEO David Trainer措辭更為尖銳，直接將這場IPO稱為“歷史上最大的潛在騙局之一”。

馬斯克的老朋友、Valor Equity創(chuàng)始人安東尼奧·格拉西亞斯持有SpaceX約5.03億股，對(duì)應(yīng)價(jià)值超過700億美元——這恰恰是當(dāng)前爭議的核心：IPO的爆發(fā)期紅利主要在一級(jí)市場被瓜分，而接棒者，是全球數(shù)以億計(jì)的普通投資者，和他們的養(yǎng)老金 。

養(yǎng)老金，被動(dòng)登上“馬斯克宇宙”的飛船

納斯達(dá)克、富時(shí)羅素和MSCI等指數(shù)商，將大型IPO納入指數(shù)的時(shí)間窗口從過去至少數(shù)個(gè)月壓縮到了5至15天。研究公司Intropic在報(bào)告中預(yù)警：這些新規(guī)則可能導(dǎo)致SpaceX在前15個(gè)交易日中被動(dòng)持有比例接近30%——而在舊規(guī)則下，這個(gè)比例只有約4%。

資深投資人George Noble評(píng)估，這一納入將觸發(fā)約220億至270億美元的被動(dòng)基金買入，并直言這是SpaceX股價(jià)短期表現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素-。

這背后意味著什么？

追蹤被動(dòng)指數(shù)的數(shù)百萬個(gè)退休賬戶、養(yǎng)老金基金和大學(xué)捐贈(zèng)基金，將被合同義務(wù)約束，在SpaceX被納入指數(shù)后立即買入該股票——無論其基本面如何，也無論其價(jià)格是否已經(jīng)被高估。

這并非杞人憂天。

華爾街正在迎來一個(gè)“被編程好的牛市” ——220到270億美元的被動(dòng)資金，基于的是規(guī)則而非判斷。當(dāng)一只股票的上漲動(dòng)力并非源于基本面改善，而是源于指數(shù)基金的機(jī)械性買入時(shí)，這種價(jià)格支撐有多么脆弱，不言自明-。當(dāng)240億美元的被動(dòng)買入推動(dòng)股價(jià)飆升后，最有可能接盤的，正是那些被指數(shù)規(guī)則“裹挾”進(jìn)場的養(yǎng)老基金。

而今天，SpaceX的IPO將把這一切推向高潮。

就在上市前夕，美國四個(gè)州政府的投資領(lǐng)袖已向納斯達(dá)克和富時(shí)羅素發(fā)出信函，對(duì)規(guī)則調(diào)整表達(dá)了嚴(yán)重關(guān)切。包括丹麥知名養(yǎng)老基金在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)已將SpaceX直接拉入投資黑名單。

對(duì)于這些機(jī)構(gòu)而言，問題很明確：為什么承載普通人退休積蓄的養(yǎng)老基金，必須被動(dòng)購買一家創(chuàng)始人擁有85%投票權(quán)、虧損持續(xù)擴(kuò)大的公司？ -

SpaceX上市：一次關(guān)于信念的定價(jià)

SpaceX的上市，注定是一場充滿爭議的資本實(shí)驗(yàn)。資本市場可以為夢(mèng)想買單，卻不能一直容忍虧損。在xAI尚未證明其規(guī)模盈利路徑、太空數(shù)據(jù)中心還停留在概念驗(yàn)證階段、星艦尚未實(shí)現(xiàn)全快速重用的背景下，SpaceX將進(jìn)入一場漫長的“大考”。

這場大考的核心問題只有一個(gè)：萬億估值背后，究竟有多少是真實(shí)的商業(yè)價(jià)值，又有多少是“馬斯克溢價(jià)”？

所謂“馬斯克溢價(jià)”，是IPO研究機(jī)構(gòu)Renaissance Capital提出的一個(gè)術(shù)語——市場因?yàn)樾叛鲆粋€(gè)人的愿景，愿意給予其公司遠(yuǎn)超傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)支撐的估值。特斯拉的投資者已經(jīng)體驗(yàn)過這種溢價(jià)的威力；SpaceX的投資者將體會(huì)得更深刻。

如果你在今晚買入SPCX，你必須清醒地認(rèn)識(shí)到：你買的不是一場關(guān)于現(xiàn)金流的穩(wěn)健投資，而是一張進(jìn)入“馬斯克宇宙”的門票，一個(gè)關(guān)于太空基建和AI算力最終將改變?nèi)祟惷\(yùn)的賭注。

1.77萬億美元的公司，需要每年的利潤達(dá)到至少300到400億美元，才能支撐起這樣一個(gè)估值。 而今天，SpaceX的星鏈利潤率在收窄、AI業(yè)務(wù)在巨額虧損、星艦研發(fā)遙遙無期。請(qǐng)至少記住一點(diǎn)：星鏈賺的每一塊錢，很可能都不屬于星鏈的投資者。它屬于xAI，屬于Grok，屬于那個(gè)至今連PPT都未完成的太空數(shù)據(jù)中心。 這個(gè)“星辰大?！钡墓适拢銓⒂谜娼鸢足y來為它的燃料買單。

當(dāng)然，還有一個(gè)事實(shí)不容忽視：即便你對(duì)馬斯克的宏大敘事有所保留，被動(dòng)基金的機(jī)械性買入也將在短期內(nèi)為股價(jià)提供支撐。如果你想賺一筆快錢，而非陪伴“讓生命成為多行星物種”走完數(shù)十年征程，那么你需要做的不是相信這個(gè)故事，而是讀懂這場游戲。

但請(qǐng)記住喬治·諾布爾的一句話：“SpaceX 1.77萬億美元的定價(jià)，假設(shè)它的每一個(gè)登月計(jì)劃都近乎確定。可實(shí)際上，每一項(xiàng)都像是擲硬幣”。

北京時(shí)間今晚，好戲即將上演。

祝各位好運(yùn)。