2025年下半年到2026年第一季度，CME銅價相對倫敦銅的溢價一度接近每噸1200美元，全世界的貿(mào)易商都在搶運貨物去美國吃這塊價差。2026年第一季度美國精銅進口量比上年同期翻了一倍多，單季度就拉進53.3萬噸，相當于美國正常年度進口量的六成多。COMEX注冊倉單庫存攀到57.7萬噸上下，占了全球交易所庫存的44%；再加上停在美國港口等清關(guān)的另外22.2萬噸LME注冊和場外貨源，美方手里囤積的銅實物已經(jīng)一舉突破100萬噸大關(guān)，成為中國國家儲備體系之外全球最大的單一國別銅庫存。

為什么銅在這個節(jié)點會突然變得這么燙手？2025年11月，美國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的新版關(guān)鍵礦產(chǎn)清單第一次把銅納了進來。摩根大通的測算顯示，僅AI數(shù)據(jù)中心一項，2026年就要吞掉47.5萬噸銅。英偉達的黃仁勛公開講，未來5到10年數(shù)據(jù)中心機柜內(nèi)部的高速互聯(lián)會大規(guī)模采用銅纜，因為光模塊的功耗和成本扛不住超大規(guī)模算力的電費賬單。再疊加各國電網(wǎng)升級，到2030年電網(wǎng)和電力基礎(chǔ)設(shè)施貢獻的銅需求增量預計要超過總增量的六成。

本土銅礦儲量并不寒酸，亞利桑那、猶他都有大礦，但本土精煉銅年產(chǎn)能不足90萬噸，需求卻奔著250萬噸往上走。新建一座大型電解銅廠從環(huán)評到投產(chǎn)周期長達八到十年，環(huán)保成本和電力成本遠高于亞洲。今年4月2日白宮又發(fā)了一份公告，從4月6日起把鋼鋁銅及衍生產(chǎn)品的從價關(guān)稅調(diào)整執(zhí)行口徑，幾乎完全由銅制成的產(chǎn)品繼續(xù)按50%征稅，主要由銅制成的衍生產(chǎn)品按25%。6月3日《聯(lián)邦公報》再發(fā)新公告，把＂美國制造＂認定門檻從銅含量95%下調(diào)到85%，電導體和電纜產(chǎn)品被擴大納入232條款適用范圍。

2026年6月30日，美國商務部長盧特尼克須在這一天之前向特朗普遞交關(guān)于美國銅市場的232評估報告，決定精煉銅的關(guān)稅命運是按既定節(jié)奏走，還是被加速推到2026年內(nèi)啟動。市場對此心知肚明，所以從1月份開始LME三個月期銅一路沖到每噸1.3952萬美元的歷史新高，COMEX近月合約同步刷新到每磅6.20美元的紀錄。2月20日美國最高法院推翻了去年的＂解放日＂全面對等關(guān)稅，反倒讓銅關(guān)稅加速落地的預期升溫。高盛已經(jīng)把2026年全球銅礦供應增量預期下調(diào)35萬噸，年底銅價目標價上調(diào)一成多至每噸1.3735萬美元。

這盤棋的另一頭，是中國精煉銅產(chǎn)能占全球?qū)⒔话?、消費占比同樣接近一半的產(chǎn)業(yè)格局，自給率卻只有不到兩成。表面看，美國把現(xiàn)貨大頭吸走再借金融工具推價，刀子直接架在中國新能源車、光伏組件、特高壓電網(wǎng)這幾條主力產(chǎn)線的脖子上。但2026年上半年的實際走勢比劇本復雜得多。LME庫存在2025年下半年一度跌到5.4萬噸的危險位，可進入2026年1月底開始反轉(zhuǎn)，因為中國國內(nèi)現(xiàn)貨升水回落，原本流向亞洲的貨源被套利商重新?lián)芟驓W美交割庫。到2月份，全球交易所合計庫存反而堆到110萬噸，創(chuàng)下23年新高，銅價從1月的峰值回調(diào)到1.26萬美元一線，所謂的＂逼空大戲＂暫時熄火。

資源端，紫金礦業(yè)在塞爾維亞和剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉項目已經(jīng)成了全球新增供應的主力，洛陽鉬業(yè)的TFM和KFM兩座礦山持續(xù)放量。雖然印尼的格拉斯伯格和剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉在2025年都遭遇了生產(chǎn)擾動，按目前進度要到2028年才能恢復滿產(chǎn)，但中資企業(yè)通過參股和長協(xié)綁定的方式鎖定了相當比例的份額。哈薩克斯坦、塞爾維亞、蒙古的多點布局，讓中國擺脫了對智利、秘魯這條南美單一通道的依賴，自由港麥克莫蘭這類美資巨頭想通過供應端卡脖子的難度比十年前大了一個數(shù)量級。

上海期貨交易所2020年就推出了人民幣計價的國際銅期貨合約，上海、廣州的國際交割庫吸引境外礦商和貿(mào)易商直接用人民幣結(jié)算。背靠全球最大的現(xiàn)貨消費市場，中國在長單定價上的話語權(quán)這兩年持續(xù)上升。2025年以來，中國與智利、秘魯、剛果（金）部分長協(xié)合同已經(jīng)開始嘗試用人民幣計價或者雙幣種結(jié)算，對沖美國構(gòu)建＂銅美元＂的金融意圖。央企在沿海港口和內(nèi)陸樞紐布局的戰(zhàn)略儲備倉儲體系，可以在關(guān)鍵時點向市場投放平抑價格，給下游加工企業(yè)留出緩沖。

臺州、清遠、寧波這些＂城市礦山＂基地2025年消化廢銅規(guī)模繼續(xù)擴大，再生銅在國內(nèi)精銅消費中的占比已經(jīng)接近四分之一。商務部和生態(tài)環(huán)境部去年陸續(xù)出臺了新能源車動力電池銅箔回收和家電拆解的新標準，高品質(zhì)廢銅進口政策也在持續(xù)松綁。