據(jù)經(jīng)濟觀察報-經(jīng)濟觀察網(wǎng) 當埃隆·馬斯克繞開傳統(tǒng)IPO詢價流程，單方面宣布SpaceX每股發(fā)行價為135美元時，他所挑戰(zhàn)的不僅是華爾街的定價慣例，更是延續(xù)數(shù)十年的資本估值哲學(xué)。這一舉動發(fā)生于2026年6月初——全球科技股正遭遇罕見共振式承壓：美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)強化加息預(yù)期，美股科技板塊應(yīng)聲下挫；6月8日，韓國股市觸發(fā)熔斷，日經(jīng)指數(shù)、港股及A股科技板塊同步走弱。在此背景下，SpaceX的IPO已遠超常規(guī)融資范疇，而是一場由技術(shù)掌控者發(fā)起的資本市場規(guī)則重構(gòu)實驗。

盡管高盛、摩根士丹利與摩根大通仍位列承銷團，但定價主導(dǎo)權(quán)已悄然位移——從依賴機構(gòu)詢價的金融中介，轉(zhuǎn)向手握核心技術(shù)、算力網(wǎng)絡(luò)、垂直產(chǎn)業(yè)鏈與全球用戶入口的科技平臺。這種權(quán)力結(jié)構(gòu)的再平衡，正是‘AI資本時代’最鮮明的制度性標識。

與此同時，中國人工智能企業(yè)DeepSeek被曝計劃啟動首輪外部融資，規(guī)模約500億元人民幣。雖尚未獲官方證實，但其節(jié)奏與全球脈搏高度同頻。2026年初夏，一場跨區(qū)域、跨領(lǐng)域的資本協(xié)同正在浮現(xiàn)：SpaceX擬募資750億美元，有望刷新IPO歷史紀錄；Anthropic與OpenAI加速籌備公開市場登陸；以開源策略、成本優(yōu)勢見長的DeepSeek開始引入大規(guī)模外部資金；中國商業(yè)航天、高端芯片、智能機器人及先進存儲等硬科技企業(yè)亦密集推進A股與港股上市進程。這并非孤立事件的疊加，而是新發(fā)展階段開啟的集體信號。

在這一階段，資本的核心目標已轉(zhuǎn)向?qū)ο乱淮萍蓟A(chǔ)設(shè)施控制權(quán)的爭奪；企業(yè)則競相鍛造更可持續(xù)、更具監(jiān)管適配性且成本更低的資本生成能力?？萍季揞^試圖重塑市場規(guī)則，而資本市場亦通過利率變動、波動率抬升與風(fēng)險溢價調(diào)整，反向校準技術(shù)企業(yè)的演進軌跡。摩根士丹利在其2026年AI趨勢報告中明確指出：‘AI的規(guī)?；渴穑官Y產(chǎn)負債表重新成為核心競爭力指標?！S著相關(guān)資本開支持續(xù)攀升，公開市場與私人信貸將深度嵌入AI基礎(chǔ)設(shè)施投資鏈條。高盛預(yù)測，全球AI年度資本支出將由2026年的7650億美元躍升至2031年的1.6萬億美元。

若互聯(lián)網(wǎng)時代的關(guān)鍵詞是“流量”，移動互聯(lián)網(wǎng)時代聚焦于“平臺”，那么AI資本時代的關(guān)鍵詞無疑是“資產(chǎn)負債表”。這張表上，公開資本市場與重資產(chǎn)科技企業(yè)正強勢“進擊”；而由風(fēng)險投資單獨主導(dǎo)、泛AI概念驅(qū)動、依賴低利率環(huán)境支撐的估值范式，則逐步‘退場’。

公開資本市場的角色正經(jīng)歷根本性轉(zhuǎn)變——IPO不再僅是創(chuàng)業(yè)公司退出的終點，更升維為產(chǎn)業(yè)競爭的戰(zhàn)略支點。SpaceX的發(fā)行模式被視為‘自主主導(dǎo)型IPO’的范本：發(fā)行人預(yù)先鎖定價格，大幅壓縮投行詢價環(huán)節(jié)，依托稀缺性資產(chǎn)、創(chuàng)始人品牌勢能及指數(shù)基金配置剛性需求，重構(gòu)超級IPO的操作范式。一旦上市，SpaceX不僅將成為航天領(lǐng)域的估值基準，更可能為‘太空通信+AI算力底座+國防智能化’提供首個可交易的定價參照系。同理，Anthropic與OpenAI若成功登陸資本市場，將率先確立基礎(chǔ)模型公司的估值框架，定義投資者的橫向比較坐標。

重資產(chǎn)科技的“進擊”，體現(xiàn)為AI基礎(chǔ)設(shè)施的空間維度拓展。2025年底，上海證券交易所發(fā)布針對商業(yè)火箭企業(yè)的科創(chuàng)板第五套上市標準審核指引，明確將技術(shù)壁壘、關(guān)鍵里程碑、主管部門認證及商業(yè)化潛力納入評估體系。港交所全球發(fā)行人服務(wù)主管徐經(jīng)緯亦強調(diào)，香港正加速構(gòu)建AI主題上市生態(tài)，使國際資本得以直接參與中國AI價值鏈中具備真實技術(shù)落地能力的實體企業(yè)，而非沉溺于概念炒作。商業(yè)航天本質(zhì)上是AI資本時代向物理空間的延伸——低軌衛(wèi)星星座、星地融合網(wǎng)絡(luò)與在軌AI計算節(jié)點，共同構(gòu)成下一代信息基礎(chǔ)設(shè)施的立體骨架。

資本循環(huán)機制亦同步進化。發(fā)達經(jīng)濟體倚重美元計價資本市場、全球指數(shù)資金、專業(yè)風(fēng)投及科技巨頭自有資產(chǎn)負債表；而中國則探索差異化路徑：國有資本提供信用增信，產(chǎn)業(yè)資本注入應(yīng)用場景與供應(yīng)鏈資源，A股與港股構(gòu)建多元退出通道，最終實現(xiàn)資本對AI、半導(dǎo)體、機器人、商業(yè)航天及先進制造等戰(zhàn)略領(lǐng)域的精準滴灌與長效賦能。

與之對應(yīng)，“退場”趨勢同樣清晰可辨。其一，風(fēng)險投資單獨主導(dǎo)模式趨于式微。VC機構(gòu)正集中消化2020—2021年積累的存量未退出項目，而科技巨頭則全面投入2026年后更為高昂的基礎(chǔ)設(shè)施競賽。這意味著私募估值周期接近尾聲，AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支周期已然開啟。其二，泛AI敘事加速褪色。投資者關(guān)注焦點正從用戶規(guī)模轉(zhuǎn)向token經(jīng)濟性、實際使用量及企業(yè)端ROI，未來市場將優(yōu)先獎勵那些具備真實收入能力、清晰降本路徑、強客戶黏性、閉環(huán)數(shù)據(jù)資產(chǎn)及自主定價權(quán)的企業(yè)。其三，低利率支撐的估值范式難以為繼。摩根士丹利于2026年5月指出，盡管AI基建投入帶動短期市場反彈，但長期利率上行、收益高度集中于頭部標的等結(jié)構(gòu)性壓力，正帶來顯著不確定性。AI資本時代并非孕育于零利率溫床，而是在資金成本上升、長債波動加劇、財政約束收緊及風(fēng)險偏好高度集中的現(xiàn)實環(huán)境中成型，由此催生的將是頭部虹吸效應(yīng)，而非普漲格局。

在此背景下，AI巨頭與硬科技新銳敏銳意識到：資本本身正演化為新型護城河。領(lǐng)先者不僅需技術(shù)領(lǐng)先，更需擁有穩(wěn)健、充裕且低成本的資產(chǎn)負債表。2023—2024年是AI敘事擴散期，而2025—2026年已進入資本集中期。市場難以容納所有AI故事，或?qū)?yōu)先接納SpaceX、OpenAI、Anthropic、DeepSeek、英偉達生態(tài)鏈、核心芯片及存儲資產(chǎn)；中尾部企業(yè)則面臨估值回調(diào)與融資窗口收窄的雙重壓力。

“錢變重了”——這是AI資本時代最直觀的體感。過去，“小而快”的資本塑造創(chuàng)業(yè)生態(tài)：VC注資、企業(yè)講愿景、燒錢換增長、數(shù)年即上市。如今，“大而慢”的資本成為主流：二級市場與重資產(chǎn)公司聯(lián)合押注，資金流向十年后方見成效的算力集群、可回收火箭與通用大模型。

所謂“重”，體現(xiàn)在規(guī)模之巨、周期之長、資產(chǎn)之硬。互聯(lián)網(wǎng)時代，初創(chuàng)企業(yè)獲千萬美元A輪融資即可運轉(zhuǎn)：租賃辦公場地、招募工程師、采購云服務(wù)、投放數(shù)字廣告，資金如流水般快速周轉(zhuǎn)消耗。而在AI時代，單次大模型訓(xùn)練成本可達數(shù)千萬乃至上億美元；資本回報周期由“三五年退出”拉長至“十年無回本”；資金一旦沉淀于基礎(chǔ)設(shè)施，便形成事實性‘鎖定’；資產(chǎn)形態(tài)亦由代碼與用戶，轉(zhuǎn)向芯片、電力、衛(wèi)星、火箭與數(shù)據(jù)中心。SpaceX財報中列示的星艦原型機、猛禽發(fā)動機、衛(wèi)星產(chǎn)線、發(fā)射工位與地面測控站，均為典型重資產(chǎn)；頭部AI公司資本開支則集中于數(shù)十萬張GPU、液冷機柜、高速光纖與專用變電站。

資本之“重”，需國家力量、二級市場與產(chǎn)業(yè)資本三方協(xié)同承載；而人的角色卻趨向“輕量化”。崗位價值被AI算法重新計量，技能迭代速度加快，個體日益依附于平臺與資本系統(tǒng)。企業(yè)未必立即以AI替代人力，但已普遍借助AI對每一項任務(wù)進行成本效益重估。國際貨幣基金組織估算，全球約40%就業(yè)崗位、發(fā)達經(jīng)濟體約60%崗位受AI影響；高盛測算，全球約3億個全職崗位的工作內(nèi)容面臨生成式AI自動化的潛在替代風(fēng)險。

從皮凱蒂《21世紀資本論》視角觀之，AI資本時代的核心不僅是技術(shù)競賽，更是未來‘租金權(quán)’的爭奪戰(zhàn)。資本大規(guī)模投向基礎(chǔ)模型、算力集群與生態(tài)接口，實則是提前購入社會智能化進程中的收費權(quán)。若少數(shù)基礎(chǔ)層AI企業(yè)建立起技術(shù)代差、接口標準、數(shù)據(jù)閉環(huán)與客戶鎖定機制，便可能獲得長期超越社會平均收入增速的資本回報。屆時，AI釋放的生產(chǎn)率紅利將首先體現(xiàn)為股權(quán)估值躍升、期權(quán)財富膨脹與基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)升值——不平等或?qū)⒁院戏?、市場化、金融化的形式被重新固化?/p>