《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，珍寶島（603567.SH，下稱“公司”）在進(jìn)退維谷中完成“二代接班”。

2025年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為7.97億元、-13.7億元，各自同比下降70.51%、411.84%。表面上，資產(chǎn)減值是公司虧損的主要原因之一。但深層次，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司的年報(bào)出具保留意見，特別提到資金占用問(wèn)題。

其后，公司披露無(wú)法按期歸還資金的事宜，市場(chǎng)再次關(guān)注到內(nèi)部的資金管理問(wèn)題。而所有的源頭，或出自2021年以后的資本擴(kuò)張。

資金承壓

內(nèi)外交困間，珍寶島的新一屆高層塵埃落定。

根據(jù)公告，方福鑫、閆久江分別出任新一屆的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。方福鑫為創(chuàng)始人方同華之女，閆久江在公司任職逾二十年。兩人將各自負(fù)責(zé)企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

權(quán)力核心的轉(zhuǎn)換，恰逢公司的資金承壓被揭開。

根據(jù)公告，中審亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年報(bào)出具保留意見，原因主要包括兩點(diǎn)。其一，該機(jī)構(gòu)疑慮相關(guān)賬項(xiàng)重大資金占用，報(bào)告期內(nèi)控股方資金占用2.33億元。其二，期末應(yīng)收賬款可收回性。

對(duì)此，公司公開表示：“控股股東占用資金已歸還，其來(lái)源系控股股東自籌資金，不涉及公司新的融資或占用?！?/p>

內(nèi)部資金流向被掀開一角，更多的隱情也浮出水面。隨后，公司公告一筆資金動(dòng)向。2025年5月公司用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的3億元閑置募集資金，于今年5月到期后無(wú)法按期歸還至募集資金專戶。具體原因，主要為受各種原因影響2025年公司業(yè)績(jī)階段性虧損，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張且外部融資受限。

回溯該筆資金，2021年公司定增募資超12億元，計(jì)劃投向中藥材深加工基地、創(chuàng)新藥研發(fā)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)園升級(jí)等項(xiàng)目。但之后，因多個(gè)項(xiàng)目延期甚至終止，公司調(diào)整部分募集資金。

一方面，公司把3億元從“募集專戶”調(diào)至“一般戶/經(jīng)營(yíng)戶”。另一方面，資金的會(huì)計(jì)科目從“募集資金”分類到“貨幣資金/流動(dòng)資金”。整體上，調(diào)整期限為12個(gè)月。

然而，到約定期限后出現(xiàn)了無(wú)法歸還的一幕。對(duì)此，公司表示資金僅用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，未投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，不影響募投項(xiàng)目推進(jìn)。

資本擴(kuò)張期

2015年，方同華帶著珍寶島，敲響了上市鐘聲?；厮輨?chuàng)業(yè)史，公司成功抓住了中藥行業(yè)的機(jī)遇。

上世紀(jì)90年代，國(guó)營(yíng)虎林制藥廠因資不抵債瀕臨破產(chǎn)。彼時(shí)，在東北、安徽間通過(guò)分銷藥材賺到第一桶金的方同華看中機(jī)遇，將其收入囊下并更名“珍寶島”至今。

方同華的破局之道，有幾套組合拳打法。其一，公司聚焦心腦血管中藥注射劑，重點(diǎn)打磨注射用血塞通、舒血寧注射液。其二，依托早年醫(yī)院渠道資源，公司依靠處方藥快速放量。其三，公司在東北落地多個(gè)生產(chǎn)基地，并在安徽亳州打造中藥材交易中心，向上游鎖定原料端。

換言之，公司從產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等多維度出發(fā)，成功破局并完成首個(gè)資本的高光時(shí)刻。2021年，公司通過(guò)定增手握充裕資金，由此進(jìn)入資本擴(kuò)張期，延續(xù)之前整合全產(chǎn)業(yè)鏈的底層邏輯。

上游端，公司與地方產(chǎn)業(yè)基金合作，落地貴州神農(nóng)谷10億元級(jí)中藥材產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。2025年，公司進(jìn)一步斥資收購(gòu)基金所持全部股權(quán)。下游端，公司開展中小標(biāo)的收購(gòu)，2023年以來(lái)購(gòu)入超20個(gè)中成藥國(guó)藥批文，并出資入股創(chuàng)新藥企業(yè)特瑞思。

但這種擴(kuò)張，卻向相反的趨勢(shì)發(fā)展。2025年，公司資產(chǎn)減值損失-3.82億元，2024年為-0.99億元。其中，無(wú)形資產(chǎn)減值損失-1448萬(wàn)元。而且，市場(chǎng)對(duì)公司的部分交易也有疑惑。

報(bào)告期內(nèi)，公司以4.25億元將子公司虎林方圣的全部股權(quán)出售給和暉制藥。其中，對(duì)價(jià)包含4.2億元技術(shù)秘密轉(zhuǎn)讓費(fèi)、500萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓。該筆交易的核心資產(chǎn)為相關(guān)藥品批文、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，作價(jià)高達(dá)4.2億。同時(shí)，受讓方和暉制藥注冊(cè)資本2.8億元，實(shí)繳資本9000萬(wàn)元，參保人數(shù)十余人，2026年因拖欠款不到20萬(wàn)元被牡丹江市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局通報(bào)。

監(jiān)管層關(guān)注資金管理

珍寶島的資本擴(kuò)張，到了一個(gè)進(jìn)退的維谷。

2022年以來(lái)，伴隨中藥集采趨勢(shì)，各家上市企業(yè)都在尋找破局路徑。行業(yè)均意識(shí)到，單品紅利的時(shí)代終結(jié)，未來(lái)將是一場(chǎng)持久的整合潮，即向上鎖原料、向下拓渠道、橫向補(bǔ)品種。

站在該維度，2021年以來(lái)公司建設(shè)中藥材產(chǎn)業(yè)園、收購(gòu)藥品批文的打法，是一條可行的路徑。但問(wèn)題在于，并購(gòu)質(zhì)量、整合能力與資金管控，成了各家企業(yè)大相徑庭的源頭。

以昆藥集團(tuán)為例，核心產(chǎn)品與公司同為血塞通系列。華潤(rùn)系入主后，該企業(yè)的上下游布局均圍繞三七、血塞通核心賽道，向上規(guī)范種植基地，中游并購(gòu)優(yōu)質(zhì)藥企、補(bǔ)充口服制劑，向下優(yōu)化院內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)，完成“種植—提取—制劑—銷售”閉環(huán)。

同樣，云南白藥的擴(kuò)張路徑與公司同為“中藥材貿(mào)易+制藥工業(yè)”。雙方均重資產(chǎn)投入中藥材產(chǎn)業(yè)園、收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，但差異在于云南白藥并購(gòu)標(biāo)的均為成熟盈利資產(chǎn)，具備穩(wěn)定產(chǎn)能與銷售渠道，收購(gòu)后快速并表貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

相比之下，公司圍繞跨界、囤貨，未實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)整合。2025年，公司庫(kù)存商品余額2.33億元，減值準(zhǔn)備0.35億元。同時(shí)，存貨可變現(xiàn)凈值減少導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)減值損失-3.82億元，存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失-3.66億元。

而且，監(jiān)管層更關(guān)注公司內(nèi)部的資金往來(lái)。2024年，公司因控股方非經(jīng)營(yíng)性占用資金且未及時(shí)披露，相關(guān)人員被黑龍江證監(jiān)局出具警示函并記入誠(chéng)信檔案。同年，公司又因關(guān)聯(lián)交易未按規(guī)定披露、多期定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不準(zhǔn)確、重大事項(xiàng)未按規(guī)定履行審議程序和信息披露義務(wù)等多項(xiàng)違規(guī)，相關(guān)人員被上交所予以通報(bào)批評(píng)。

歸根結(jié)底，眼下公司的資金困局源于資本擴(kuò)張期的整合桎梏，由此引發(fā)資產(chǎn)減值、資金占用、資金無(wú)法按期歸還等?！八幎苯邮帜芊褡叱鼍S谷，有待觀察。

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