最新消息稱，美國太空探索技術(shù)公司（SpaceX）計劃以每股135美元的價格發(fā)行約5.56億股新股，目標(biāo)募集資金750億美元，對應(yīng)公司估值約1.75萬億美元。

若交易按計劃完成，SpaceX將打破沙特阿美2019年創(chuàng)下的紀(jì)錄，成為全球歷史上規(guī)模最大的IPO。

這一數(shù)字意味著什么？

750億美元的募資額，是沙特阿美IPO（294億美元）的2.5倍；1.75萬億美元的估值，已超過全球絕大多數(shù)上市公司的市值。

一、SpaceX三大業(yè)務(wù)解析

SpaceX的估值并非空中樓閣，其背后有三條清晰的增長曲線。

1、發(fā)射服務(wù)

SpaceX的獵鷹9號火箭已實現(xiàn)常態(tài)化復(fù)用，單次發(fā)射成本降至約3000萬美元，僅為傳統(tǒng)航天發(fā)射的1/10。

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，SpaceX目前承擔(dān)全球約80%的商業(yè)衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)，2024年完成134次發(fā)射，創(chuàng)下歷史新高。發(fā)射業(yè)務(wù)雖非最大收入來源，卻是SpaceX技術(shù)壁壘和品牌認(rèn)知的基石。

2、星鏈（Starlink）

星鏈?zhǔn)荢paceX估值的核心支撐。

截至2025年初，星鏈全球用戶已突破500萬，覆蓋100多個國家和地區(qū)。

2024年，星鏈實現(xiàn)約80億美元收入，首次實現(xiàn)正向現(xiàn)金流。

馬斯克此前透露，星鏈年收入正以每年翻倍的速度增長，預(yù)計2025年將突破150億美元。

星鏈的商業(yè)模式正在從"消費者寬帶"向"企業(yè)級通信基礎(chǔ)設(shè)施"擴展——與航空公司、郵輪公司、偏遠地區(qū)企業(yè)的合作，為其打開了B端市場的天花板。

值得關(guān)注的是，星鏈在軍事通信領(lǐng)域的潛在價值。

俄烏沖突中，星鏈已成為烏克蘭軍隊的重要通信保障，這一"實戰(zhàn)驗證"為其政府合同打開了想象空間。

3、星艦（Starship）

星艦是SpaceX最具野心的項目，也是其估值中"故事性"最強的部分。

作為人類歷史上最大的運載火箭，星艦的設(shè)計目標(biāo)是將100噸載荷送入近地軌道，并最終實現(xiàn)載人火星登陸。

盡管星艦的測試歷程充滿爆炸與挫折，但2024年以來的多次試飛已證明其技術(shù)路徑的可行性。

星艦若成功商業(yè)化，將徹底改寫太空經(jīng)濟的成本結(jié)構(gòu)，從每公斤數(shù)萬美元降至每公斤數(shù)百美元。

這意味著太空制造、太空旅游、太空采礦等科幻場景，可能在未來10-20年內(nèi)成為現(xiàn)實。

二、750億美元募資用途

1、募資結(jié)構(gòu)：前所未有的散戶參與比例

據(jù)報道，SpaceX正考慮將多達30%的發(fā)行份額，即約225億美元，預(yù)留給散戶投資者，這在IPO史上極為罕見。

傳統(tǒng)IPO中，機構(gòu)投資者通常獲得絕大部分配售，散戶只能在二級市場接盤。

SpaceX的反向操作，既是對馬斯克個人品牌號召力的自信，也可能是一場精心設(shè)計的"流動性管理"，讓最忠實的粉絲成為股價的"穩(wěn)定器"。

2、資金用途

750億美元將主要用于，星鏈擴容（發(fā)射更多衛(wèi)星，建設(shè)地面站，提升全球覆蓋能力），星艦研發(fā)（加速星艦的商業(yè)化進程，包括NASA的阿爾忒彌斯登月合同），以及太空基礎(chǔ)設(shè)施（太空數(shù)據(jù)中心、在軌服務(wù)等前沿項目）。

值得注意的是，SpaceX已不再是純粹的"燒錢機器"。2024年，公司整體實現(xiàn)約130億美元收入，發(fā)射業(yè)務(wù)和星鏈的盈利改善，意味著其資金需求正從生存型融資轉(zhuǎn)向擴張型融資。

三、1.75萬億美元估值爭議

1、與科技巨頭的估值對比

1.75萬億美元的估值，使SpaceX成為全球市值排名前五的未上市公司。

以2025年末市值對比。特斯拉約1.58萬億美元，SpaceX估值約為其1.1倍；英偉達約4.64萬億美元，SpaceX約為其0.38倍；沙特阿美約1.53萬億美元，SpaceX約為其1.15倍。

對比揭示了一個核心矛盾，SpaceX的估值既不算便宜，也不算離譜。

說它不算便宜，是因為1.75萬億美元已使其躋身全球市值前五，超越了沙特阿美和特斯拉這樣的成熟巨頭；

說它不算離譜，是因為與英偉達4.64萬億美元的體量相比，SpaceX仍有近3倍的增長空間，前提是星艦成功、星鏈持續(xù)擴張、太空經(jīng)濟如期爆發(fā)。換言之，SpaceX的估值錨點不在當(dāng)下，而在未來十年。

更深層的問題在于，SpaceX憑什么與這些巨頭并列？

特斯拉擁有年銷近200萬輛電動車的成熟業(yè)務(wù)，英偉達掌控著AI算力的"心臟"，沙特阿美則是全球最大的石油生產(chǎn)商。

相比之下，SpaceX 2024年約130億美元的收入、星鏈剛實現(xiàn)的正向現(xiàn)金流，以及星艦尚未完成的商業(yè)化。

這些基本面與1.75萬億美元估值之間的鴻溝，正是爭議的核心。

從估值方法論的角度看，SpaceX的定價邏輯更接近"期權(quán)定價"而非"現(xiàn)金流折現(xiàn)"。

傳統(tǒng)估值模型需要可預(yù)測的收入、利潤和增長率，但SpaceX的收入結(jié)構(gòu)（發(fā)射服務(wù)+星鏈+星艦）中，后兩者仍處于早期爆發(fā)階段，缺乏足夠的歷史數(shù)據(jù)支撐。

投資者實際上是在為三個"可能性"買單。

星鏈能否在2030年前達到1億用戶？

星艦?zāi)芊裨?027年前實現(xiàn)商業(yè)載人飛行？

太空經(jīng)濟能否從今天的小眾利基市場成長為萬億級產(chǎn)業(yè)？

每一個"是"的答案，都可能讓1.75萬億美元顯得保守；每一個"否"的答案，都可能讓當(dāng)前估值腰斬。

2、估值爭議

以1.75萬億美元估值計算，SpaceX的市銷率（P/S）約為93倍，是納斯達克100平均水平的15倍。這一估值包含了大量"未來折現(xiàn)"——星艦成功、火星殖民、太空經(jīng)濟的全面爆發(fā)。

耶魯大學(xué)教授Roger Ibbotson指出："SpaceX的很多價值都在于故事和敘事，但問題是，這些故事最終很難兌現(xiàn)。"

丹麥一家250億美元規(guī)模的養(yǎng)老基金已明確表示不會參與，其CIO將SpaceX的治理結(jié)構(gòu)（馬斯克牢牢掌控投票權(quán)）稱為"災(zāi)難性的"。

但支持者認(rèn)為，SpaceX的估值邏輯與特斯拉類似——不能用傳統(tǒng)制造業(yè)的框架來衡量一家正在定義新行業(yè)的公司。

Aptus Capital Advisors的投資經(jīng)理David Wagner表示："任何以估值為由拒絕投資的基本面投資者有其道理，但看看有多少人在特斯拉上押錯了方向。估值對SpaceX來說并不重要。"

3、估值錨點：從PE到"信仰溢價"

傳統(tǒng)估值框架在SpaceX面前近乎失效。

若以市盈率（P/E）衡量，SpaceX尚未穩(wěn)定盈利，無法計算；若以市銷率（P/S）衡量，93倍的數(shù)字是納斯達克100平均水平的15倍，甚至高于英偉達在AI熱潮最盛時期的估值。

這意味著，SpaceX的投資者不是在買"公司"，而是在買"信仰"。

對馬斯克個人能力的信仰，對太空商業(yè)化的信仰，對人類成為多行星物種的信仰。

然而，這種"信仰溢價"并非沒有先例。

特斯拉在2019-2020年的估值飆升，同樣超越了所有傳統(tǒng)汽車公司的估值框架；亞馬遜在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的長期虧損，也未阻止其市值最終突破萬億。

但是區(qū)別在于，特斯拉和亞馬遜的"信仰"最終都有財務(wù)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)，而SpaceX的"信仰"兌現(xiàn)周期可能更長、不確定性更高。

火星殖民不是十年內(nèi)能看到回報的項目，星艦的商業(yè)化也可能需要多次技術(shù)迭代。

對于一家即將IPO的公司而言，這種超長周期的"信仰溢價"能否被公開市場投資者接受，是一個巨大的未知數(shù)。

4、治理結(jié)構(gòu)：被忽視的估值折價因子

除了業(yè)務(wù)層面的爭議，SpaceX的治理結(jié)構(gòu)是另一個被低估的風(fēng)險點。

馬斯克通過特殊股權(quán)安排牢牢掌控投票權(quán)，中小股東幾乎沒有制衡能力。

這意味著，馬斯克可以單方面決定公司的戰(zhàn)略方向。

無論是將資源從星鏈轉(zhuǎn)向星艦，還是推動與xAI、特斯拉的關(guān)聯(lián)交易，都不需要經(jīng)過獨立股東的充分審議。

上文提到的丹麥養(yǎng)老基金CIO將其稱為"災(zāi)難性的"治理結(jié)構(gòu)，并非危言聳聽。

在公開市場，治理結(jié)構(gòu)缺陷通常會帶來10%-20%的"治理折價"，但SpaceX的估值似乎完全沒有反映這一風(fēng)險。

四、估值爭議的本質(zhì)是時間錯配

歸根結(jié)底，SpaceX的估值爭議不是"貴不貴"的問題，而是"現(xiàn)在該不該這么貴"的問題。

如果給SpaceX二十年時間，1.75萬億美元可能只是一個起點；但如果要求它在五年內(nèi)兌現(xiàn)與估值匹配的收入和利潤，這個目標(biāo)是極難實現(xiàn)的。

IPO市場的特殊性在于，它既要滿足早期投資者的退出需求，又要給二級市場投資者留下上漲空間。

SpaceX的750億美元募資中，有多少是早期股東套現(xiàn)、有多少是投入新業(yè)務(wù)，將直接影響二級市場投資者的風(fēng)險收益比。

1.75萬億美元的估值，成了故事與現(xiàn)實的交匯點，它可能開啟商業(yè)航天的新紀(jì)元，也可能成為估值泡沫的教科書案例。

唯一確定的是，在這個領(lǐng)域，沒有歷史可以參考，沒有模型可以套用，能做的，只有與馬斯克一起，押注未來。