在中國(guó)，若你想買入一家未上市科技巨頭的原始股，監(jiān)管會(huì)禮貌而堅(jiān)決地將大部分人攔在門外——高額的起投門檻、金融資產(chǎn)的合格投資者認(rèn)定，外加持牌機(jī)構(gòu)的篩選，構(gòu)成了一道看似冰冷實(shí)則有效的防火墻。然而，當(dāng)你把目光投向太平洋彼岸，一幅截然不同的圖景正在展開。在那里，監(jiān)管的大門敞得更開，而門后的通道卻更為幽暗。

如今，美國(guó)的普通投資者也可購(gòu)入OpenAI、Anthropic以及SpaceX的未上市股份——至少他們以為自己可以。然而在通往公司上市、投資者暴富的路上，橫亙著一套運(yùn)作不透明的灰色中介網(wǎng)絡(luò)。這些中間商個(gè)個(gè)急于從中抽成，其中不少人純粹就是空手套白狼。

假設(shè)一名投資者出資200萬(wàn)美元，購(gòu)入一款三層嵌套的SPV份額，每一層均收取2%管理費(fèi)和20%收益分成。假如兩年后企業(yè)上市，這份資產(chǎn)價(jià)值增至1000萬(wàn)美元，其中近500萬(wàn)美元都會(huì)落入中間人囊中。這還未計(jì)算稅費(fèi)。

原文標(biāo)題：《SpaceX和OpenAI上市前股權(quán)交易：亂象叢生的灰色市場(chǎng)》

2020年夏天，摩根士丹利前交易員亞當(dāng)·克勞利（Adam Crawley）正在印度尼西亞、泰國(guó)和澳大利亞游歷，跟隨一位姓楊的師傅修煉氣功。就在這時(shí)，領(lǐng)英上一條套磁消息將他拉回現(xiàn)實(shí)。

發(fā)信人是諾埃爾·莫爾德瓦伊（Noel Moldvai），此人熱衷加密貨幣，還偏愛本世紀(jì)初的加拿大搖滾。他向克勞利推介了當(dāng)下私募市場(chǎng)中最火熱的領(lǐng)域。

克勞利本無(wú)意重返金融行業(yè)，但莫爾德瓦伊所描繪的市場(chǎng)令他心動(dòng)：這片領(lǐng)域準(zhǔn)入機(jī)會(huì)稀缺，市場(chǎng)需求卻極度狂熱，交易標(biāo)的正是全球最大、最熱門初創(chuàng)企業(yè)的上市前股份，包括計(jì)劃以萬(wàn)億美元估值上市的Anthropic、SpaceX和OpenAI。這類股份基本不對(duì)個(gè)人散戶開放，卻又是人人都想入手的香餑餑。

泡沫掮客：Augment總裁亞當(dāng)·克勞利表示，市場(chǎng)對(duì)上市前股權(quán)渴求度極高，甚至有投資者主動(dòng)借錢給Augment，委托其搜羅熱門公司股份。圖片來(lái)源：TREVOR PAULHUS FOR FORBES

2022年2月，二人在得克薩斯州奧斯汀市聯(lián)合創(chuàng)立Augment。該公司專門搜羅這類未上市股份，整合打包后出售給原本沒(méi)有購(gòu)買渠道的機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人散戶。其資產(chǎn)幾乎全部為科技初創(chuàng)企業(yè)的上市前股份，克勞利稱，過(guò)去一年里，Augment的資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，總額從不足2億美元增至10億美元以上，主要得益于Anthropic估值一路飆升。

Augment并未開辟什么新路徑。

早在Facebook于2012年上市之前，非上市公司的股份交易就已存在。但隨著人工智能熱度高漲，這條非主流交易渠道如今儼然已成為主流通路。原因很簡(jiǎn)單：熱門科技企業(yè)保持非上市狀態(tài)越來(lái)越久，絕大部分增值收益都已落入風(fēng)投機(jī)構(gòu)的口袋。過(guò)去，以發(fā)行價(jià)買入蘋果股票并長(zhǎng)期持有數(shù)十年，足以讓人安享晚年。但如今，在企業(yè)上市時(shí)入手一家市值萬(wàn)億的公司，再指望股價(jià)上漲三倍，已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)。眼下，最大的收益空間都出現(xiàn)在企業(yè)遞交招股說(shuō)明書的數(shù)年之前。

政策變化是一大誘因。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在2012年修訂相關(guān)規(guī)則。此前，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1000萬(wàn)美元，或是股東人數(shù)滿500人，就必須啟動(dòng)上市流程，F(xiàn)acebook當(dāng)年上市也有這部分原因。如今股東人數(shù)上限已提升至2000人。SpaceX、Anthropic和OpenAI都計(jì)劃以萬(wàn)億甚至更高估值登陸資本市場(chǎng)，這也意味著它們上市后，股價(jià)很難再出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

于是特殊目的實(shí)體（SPV）應(yīng)運(yùn)而生。這類基金將多方資金匯集起來(lái)，統(tǒng)一投向單一資產(chǎn)。標(biāo)的有時(shí)是企業(yè)股份，有時(shí)是持有企業(yè)股份的另一層特殊目的權(quán)益，甚至還有多層嵌套的情況：持有股份的實(shí)體之上，又疊加兩層SPV。每一層都是獨(dú)立的法律主體，且層層都會(huì)收取費(fèi)用。

借助SPV，企業(yè)得以繞開監(jiān)管要求，延長(zhǎng)非上市狀態(tài)，還無(wú)需披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因?yàn)閿?shù)百名投資者的持股可以整合為一個(gè)主體，統(tǒng)一登記在股權(quán)名冊(cè)上。更關(guān)鍵的是，借助這類交易渠道，企業(yè)內(nèi)部人員（包括身價(jià)數(shù)十億的創(chuàng)始人）能夠私下套現(xiàn)，不致引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

交易鏈條上的各方都會(huì)從中抽成，涉及管理費(fèi)、收益分成，有時(shí)還會(huì)有渠道介紹費(fèi)。受投資者的錯(cuò)失恐懼癥（FOMO）心態(tài)影響，再加上未上市股份本身轉(zhuǎn)手難度較大，SPV業(yè)務(wù)已成為一門日益蓬勃的“過(guò)路收費(fèi)”生意，運(yùn)營(yíng)這類業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和中介都從中獲利。SPV交易平臺(tái)Hiive首席執(zhí)行官西姆·德賽（Sim Desai）估算，目前各類SPV持有的風(fēng)投背景企業(yè)未上市股權(quán)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億美元。

發(fā)展這類模式初衷是實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)全民化，這一目標(biāo)本身具備積極意義。能讓更多人分享私募市場(chǎng)的巨額收益，自然是好事。但如果缺乏統(tǒng)一規(guī)則與有效監(jiān)管，上市前股份交易市場(chǎng)很容易淪為騙子的樂(lè)園。

人人都想在這片市場(chǎng)中分一杯羹。

其中既有二十多歲的初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人、轉(zhuǎn)行的律師、中小型風(fēng)投機(jī)構(gòu)，也有摩根士丹利、嘉信理財(cái)這類面向高凈值客戶推介SPV投資產(chǎn)品的老牌金融機(jī)構(gòu)。甚至在Instagram、WhatsApp和Telegram等社交平臺(tái)上，都有專門為SPV拉業(yè)務(wù)的托兒。

市場(chǎng)一端，是由個(gè)人中介組成的灰色網(wǎng)絡(luò)，其中部分人員并無(wú)從業(yè)資質(zhì)。另一端，不少“傳統(tǒng)”風(fēng)投也將SPV作為常規(guī)投資手段。企業(yè)早期融資輪次的規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金實(shí)力不足的投資者根本無(wú)從參與。而后期融資則被拆分成各類專項(xiàng)交易，投資者可以單獨(dú)挑選心儀企業(yè)，但需要為此特權(quán)支付費(fèi)用。

今年在全球最佳創(chuàng)投人榜單（Midas List）排名第32位的億萬(wàn)富豪安東尼奧·格拉西亞斯（Antonio Gracias），旗下投資公司Valor Equity Partners通過(guò)單一標(biāo)的投資載體，持有價(jià)值約300億美元的SpaceX股份。達(dá)拉斯投資機(jī)構(gòu)Disruptive負(fù)責(zé)人亞歷克斯·戴維斯（Alex Davis）管理的資產(chǎn)約達(dá)100億美元，大多投向持有Groq、Palantir和Shield AI等企業(yè)股份的SPV。

Augment、Hiive這類機(jī)構(gòu)則處在市場(chǎng)中間地帶。

Hiive最新估值達(dá)6.5億美元，預(yù)計(jì)2026年?duì)I收為1.2億美元，自稱已實(shí)現(xiàn)盈利。今年1月，摩根士丹利收購(gòu)紐約SPV中介機(jī)構(gòu)EquityZen。專注協(xié)助客戶設(shè)立、轉(zhuǎn)讓SPV權(quán)益的AngelList，單靠搭建這類載體就已斬獲約2億美元服務(wù)費(fèi)?？偛课挥谛菟苟氐腟PV運(yùn)營(yíng)服務(wù)商Sydecar，資產(chǎn)管理規(guī)模從半年前的35億美元增至如今的55億美元。這些機(jī)構(gòu)協(xié)助完成企業(yè)融資、開展二級(jí)市場(chǎng)交易，并圍繞那些高成長(zhǎng)企業(yè)（正是它們成就了2026年Midas榜單上的明星風(fēng)投）搭建起整套金融運(yùn)作體系。

圖片來(lái)源：HIIVE

Sydecar聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官尼克·塔爾雷賈（Nik Talreja）表示：“我們超出了此前的各項(xiàng)預(yù)期?！彼A(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，公司資產(chǎn)管理規(guī)模有望再度翻倍，達(dá)到100億美元。

個(gè)人投資者務(wù)必提高警惕。未來(lái)幾年，不少人會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)SPV布局非上市企業(yè)，成本遠(yuǎn)高于直接持股。多層嵌套的載體會(huì)產(chǎn)生疊加收費(fèi)，此外還有普遍接近5%、最高可達(dá)18%的準(zhǔn)入費(fèi)。這還不算風(fēng)投領(lǐng)域通行的“2和20”模式，即2%的管理費(fèi)和20%的利潤(rùn)分成。當(dāng)然，并非所有SPV都會(huì)收取管理費(fèi)。Sydecar稱，其旗下產(chǎn)品平均會(huì)抽取12%的收益分成。

各項(xiàng)費(fèi)用累加后，投資者收益會(huì)被大幅侵蝕。假設(shè)一名投資者出資200萬(wàn)美元，購(gòu)入一款三層嵌套的SPV份額，每一層均收取2%管理費(fèi)和20%收益分成。假如兩年后企業(yè)上市，這份資產(chǎn)價(jià)值增至1000萬(wàn)美元，其中近500萬(wàn)美元都會(huì)落入中間人囊中。這還未計(jì)算稅費(fèi)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在。Anthropic、Anduril和OpenAI等非上市企業(yè)均對(duì)股份轉(zhuǎn)讓設(shè)置限制，這意味著SPV的投資者始終無(wú)法直接持有公司股份，變現(xiàn)之路也因此變得障礙重重。

除此之外，市場(chǎng)還不乏欺詐行為與操作失當(dāng)：有些SPV只是謊稱手握股份資源，還有不少載體本身設(shè)立流程就不合規(guī)。已有訴訟進(jìn)入司法流程，之后恐怕還會(huì)出現(xiàn)更多案件。

從某種角度來(lái)看，2026年SPV盛行，恰似前些年的特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）熱潮。這類圍繞投資機(jī)會(huì)興起的市場(chǎng)十分火熱，也確實(shí)具備投資價(jià)值，能夠吸引大額資金入場(chǎng)；但募資組織者也很容易借機(jī)牟利，成本卻由普通投資者承擔(dān)——后續(xù)引發(fā)的爭(zhēng)端也會(huì)讓律師們忙得不可開交。二者的相似并非偶然：SPAC本身就是SPV的一個(gè)分支。

再說(shuō)回Augment。

克勞利介紹，2024年破產(chǎn)加密貨幣交易平臺(tái)FTX低價(jià)拍賣資產(chǎn)時(shí)，他和莫爾德維經(jīng)Anthropic許可，拍下價(jià)值3500萬(wàn)美元的該公司股份。FTX聯(lián)合創(chuàng)始人山姆·班克曼-弗里德現(xiàn)已鋃鐺入獄，曾是Anthropic的早期投資人。此后，公司通過(guò)股權(quán)加債權(quán)的方式，持續(xù)從風(fēng)投機(jī)構(gòu)手中收購(gòu)各類熱門非上市企業(yè)股份，再打包為SPV產(chǎn)品對(duì)外發(fā)售?？藙诶Q，Augment目前已實(shí)現(xiàn)盈利，常規(guī)交易費(fèi)率為5%。公司營(yíng)收規(guī)模雖不算高，但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛：2025年?duì)I收1200萬(wàn)美元，今年預(yù)計(jì)可達(dá)4000萬(wàn)美元，明年目標(biāo)為1億美元。

克勞利將FTX視作行業(yè)范本，但說(shuō)者無(wú)心，聽者卻能從這個(gè)類比中察覺背后暗藏的問(wèn)題。他表示：“在為非公開流通資產(chǎn)打造交易渠道方面，加密行業(yè)已有先例。FTX在崩盤前，把這套運(yùn)營(yíng)模式做得風(fēng)生水起……他們確實(shí)摸透了其中的門道?！?/p>

當(dāng)然，F(xiàn)TX的結(jié)局也警示世人：一旦金融運(yùn)作脫離誠(chéng)信根基，終將釀成惡果。

馬特·格林姆（Matt Grimm）曾與帕爾默·勒基（Palmer Luckey）等人一同創(chuàng)辦軍用無(wú)人機(jī)企業(yè)Anduril。他在近期一檔播客節(jié)目中道出行業(yè)亂象：“美國(guó)究竟有多少投資者自以為手握SpaceX股份，實(shí)際上他們前室友的現(xiàn)男友正拿著他們的錢在邁阿密揮霍享樂(lè)？”

今年4月，紐約風(fēng)投機(jī)構(gòu)FJ Labs的杰夫·溫斯坦（Jeff Weinstein）收到一條WhatsApp消息，一家聞所未聞的公司向他兜售Anthropic股份，總額最高20億美元。對(duì)方給出的估值區(qū)間在8000億至1萬(wàn)億美元之間，幾乎是這家人工智能企業(yè)上一輪融資估值的三倍。此外還需額外支付10%的前置費(fèi)用。

溫斯坦要求提供更多信息，對(duì)方稱這是單層SPV，也就是該載體將直接持有股份。隨后對(duì)方發(fā)來(lái)一份意向書，要求他當(dāng)日內(nèi)完成簽署并出具資金證明。Anthropic明確規(guī)定，未經(jīng)許可，SPV不得收購(gòu)其股份，私下轉(zhuǎn)讓行為一律無(wú)效。于是溫斯坦要求對(duì)方提供實(shí)際持股人姓名，以及Anthropic新一輪融資配額的相關(guān)證明，卻始終沒(méi)有得到回應(yīng)。由于無(wú)法確定自己買到手的會(huì)是什么，他最終拒絕了這筆交易。

溫斯坦表示：“最讓人反感的是對(duì)方明目張膽地撒謊。”他擔(dān)心，普通投資者一旦被對(duì)方催促，可能就不會(huì)仔細(xì)核查這類投資方案。

這一事件也暴露出這套模式的核心風(fēng)險(xiǎn)：SPV的投資者，通常無(wú)法查實(shí)底層股份的實(shí)際持有人。YouTube投資類自媒體博主Ellen Tang去年11月曾打算通過(guò)Hiive的SPV投資Groq，當(dāng)時(shí)她也提出了同樣的問(wèn)題。她回憶道：“對(duì)方表示這類信息不便透露?！?/p>

溫斯坦建議有意參與的投資者務(wù)必厘清一個(gè)問(wèn)題：“和你對(duì)接的人，是不是只想在交易里充當(dāng)中間人，從中抽成？”他認(rèn)為多數(shù)從業(yè)者都是如此?！斑@個(gè)行業(yè)里半數(shù)甚至更多人員，都沒(méi)有正規(guī)經(jīng)紀(jì)交易商資質(zhì)。全套操作就是在騙錢，本身就涉嫌違法?！?/p>

迄今為止，最典型的前車之鑒就是Linqto。

這家灣區(qū)公司創(chuàng)立于2010年，巔峰時(shí)期管理的上市前私募資產(chǎn)規(guī)模超5億美元，其中大部分與加密貨幣企業(yè)Ripple相關(guān)。Linqto曾推出一項(xiàng)看似天上掉餡餅的業(yè)務(wù)：投資者最低僅需1000美元，就能購(gòu)入SpaceX、Anthropic和Ripple等上百家非上市企業(yè)的股份，而且平臺(tái)宣稱不收取管理費(fèi)和收益分成。

與此同時(shí)，Linqto深陷多起訴訟糾紛。既有針對(duì)前首席執(zhí)行官比爾·薩里斯（Bill Sarris）的集體訴訟，也有前首席營(yíng)收官吉諾·扎夫羅特尼（Geno Zawrotny）作為“吹哨人”發(fā)起的訴訟，后者如今在Augment與克勞利共事。目前，美國(guó)證券交易委員會(huì)、司法部以及美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局也已對(duì)Linqto展開調(diào)查。針對(duì)其原管理層的多項(xiàng)指控包括：對(duì)外謊稱投資者可直接購(gòu)入上市前企業(yè)的股份，實(shí)際售賣的卻是設(shè)立流程不合規(guī)的SPV權(quán)益；一邊宣傳“無(wú)隱性收費(fèi)”，一邊暗中加價(jià)，溢價(jià)幅度最高超150%；還雇用網(wǎng)紅造勢(shì)，引發(fā)投資者錯(cuò)失焦慮，炒作所謂稀缺的非上市企業(yè)投資渠道。

去年，公司迎來(lái)新任管理層。新團(tuán)隊(duì)很快意識(shí)到原有經(jīng)營(yíng)模式難以為繼，隨即向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)?，F(xiàn)任首席執(zhí)行官丹·西西利亞諾（Dan Siciliano）直言：“這家公司從成立之初，就在暗箱操作、坑騙客戶。”

西西利亞諾叫停相關(guān)交易，并將Linqto債權(quán)人名下資產(chǎn)轉(zhuǎn)至嘉信理財(cái)旗下二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)Forge，以及全球資產(chǎn)管理公司范達(dá)。今年2月，Linqto破產(chǎn)重整方案獲法院批準(zhǔn)，公司預(yù)計(jì)再過(guò)數(shù)周內(nèi)便可完成程序。

Rainmaker Securities是持有美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局正規(guī)牌照的經(jīng)紀(jì)商，受Linqto集體訴訟牽連同成被告，不過(guò)目前仍是SPV交易市場(chǎng)的主要參與者。該公司否認(rèn)所有違規(guī)指控，并計(jì)劃向法院申請(qǐng)駁回相關(guān)訴訟。此前，這家機(jī)構(gòu)曾被指發(fā)布誤導(dǎo)性言論、未留存完整盡職調(diào)查記錄，向美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局繳納過(guò)罰款，但始終不承認(rèn)存在違規(guī)行為。

Rainmaker堅(jiān)稱自身合規(guī)經(jīng)營(yíng)，并強(qiáng)調(diào)從未有投資者針對(duì)公司向美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局發(fā)起投訴。公司發(fā)言人表示：“并非所有私募證券類SPV交易，都經(jīng)由Rainmaker這類持牌經(jīng)紀(jì)商操作，因此部分交易可能并不適用同等的合規(guī)、盡調(diào)、風(fēng)控及檔案留存標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

5月，Anthropic公布了八家未獲授權(quán)買賣其股份的SPV中介機(jī)構(gòu)名單，其中包括行業(yè)頭部平臺(tái)Hiive與Sydecar，同時(shí)明確禁止各類SPV收購(gòu)自家股份（Sydecar隨后被從名單中移除）。盡管如此，Hiive旗下SPV實(shí)體資產(chǎn)中仍有超四分之一投向Anthropic股份，對(duì)應(yīng)規(guī)模逾1.5億美元；Sydecar名下也登記了44家名稱中帶有“Anthropic”字樣的SPV。

針對(duì)此事，Hiive的德賽在社交平臺(tái)X上回應(yīng)稱：“我們只在獲得企業(yè)許可后，才協(xié)助辦理股份轉(zhuǎn)讓?！彼瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)，公司致力于“為私募市場(chǎng)建立透明規(guī)范的交易體系，目的正是為了解決各方提出的這些問(wèn)題”。Sydecar則表示自己僅充當(dāng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，并不參與證券買賣。

OpenAI和Anduril同樣規(guī)定，未經(jīng)公司明確許可，禁止在二級(jí)市場(chǎng)交易其股票。但這類股份的私下交易依舊存在。Hiive旗下SPV并未持有這兩家企業(yè)的股份，卻貌似仍在積極撮合二者的股份交易，最高會(huì)從中抽取6.8%的費(fèi)用。AngelList平臺(tái)上，至少有六家聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)公開宣稱擁有OpenAI投資資源。SpaceX籌備上市之際，正從股權(quán)名冊(cè)中陸續(xù)清退SPV投資者。

這就意味著，不少買入SPV產(chǎn)品的投資者本以為能間接持有明星公司的股份，最終卻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并不認(rèn)可這類轉(zhuǎn)讓行為。運(yùn)氣好的話，原始股東在企業(yè)上市后完成套現(xiàn)，收益會(huì)逐層下發(fā)至SPV的各級(jí)投資者——但也可能出現(xiàn)收益無(wú)法兌付的情況。倘若運(yùn)氣不好，企業(yè)判定股份轉(zhuǎn)讓無(wú)效，投資者自以為到手的股票作廢，最終就只能交由特拉華州衡平法院裁決。

已有一些SPV兜售者身陷法律糾紛。今年1月，紐約三名中介人員承認(rèn)合謀欺詐罪名。三人虛抬未上市企業(yè)SPV份額價(jià)格，賺取數(shù)百萬(wàn)美元差價(jià)，同時(shí)還面向千余名投資者募資共計(jì)1.85億美元。就在此前一個(gè)月，美國(guó)司法部以欺詐罪名起訴紐約一名男子，此人謊稱手握Anduril股份投資資源，對(duì)外售賣對(duì)應(yīng)的SPV權(quán)益。2023年，曼哈頓一名男子被聯(lián)邦法院定罪，他挪用投資者投入SPV的資金租賃私人飛機(jī)，還購(gòu)入一輛雪佛蘭科爾維特跑車。

眼下，形形色色的人員仍不斷涌入SPV交易市場(chǎng)。

馬克斯·埃弗里（Max Avery）在阿肯色州史密斯堡的辦公室里，講述了自己的經(jīng)歷：他年少時(shí)癡迷計(jì)算機(jī)，后來(lái)在羅馬尼亞普洛耶什蒂做過(guò)軍火生意，也曾進(jìn)入建筑行業(yè)打拼，卻舉步維艱，最終轉(zhuǎn)行做起SPV業(yè)務(wù)。這名40歲的男子因喜愛電影《角斗士》主角，將姓名正式更改為馬克西姆斯·泰蘭努斯·埃弗里（Maximus Tyrannus Avery）。他還聲稱曾向埃隆·馬斯克出售過(guò)一把稀有的半自動(dòng)手槍。

如今他投身私募市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)一個(gè)加密資產(chǎn)理財(cái)平臺(tái)，還搭建起擁有1.5萬(wàn)名成員的Discord社群，供投資者交流各類SPV投資機(jī)會(huì)。他撰寫了一本指南，講解普通人如何募資、投資SPV產(chǎn)品，而他本人也照此操作，目前已完成約1000萬(wàn)美元募資。他打算沿用私募行業(yè)通行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，每年收取2%管理費(fèi)，再抽取20%的收益分成。

SpaceX原定6月上市，屆時(shí)埃弗里這類SPV擁躉將面臨首場(chǎng)大考。倘若多層嵌套SPV的投資者順利變現(xiàn)，這批從業(yè)者就會(huì)被視為眼光獨(dú)到之人，相關(guān)市場(chǎng)也會(huì)走向常態(tài)化?？梢坏┥锨鹪V訟集中爆發(fā)、絕大部分收益盡數(shù)落入中間商腰包，市場(chǎng)勢(shì)必怨聲載道，加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲也會(huì)愈發(fā)響亮。

無(wú)論會(huì)是何種走向，現(xiàn)行零散混亂的體系早已是隱患叢生：各家企業(yè)自行敲定SPV管理辦法、投資準(zhǔn)入條件與股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制，落地執(zhí)行卻含糊不清。如此雜亂且標(biāo)準(zhǔn)不一的體系，極易滋生各種違規(guī)亂象。

埃弗里和一眾鼓吹SPV的從業(yè)者提出，SPV權(quán)益代幣化或許有助解決問(wèn)題。即便底層股份無(wú)法轉(zhuǎn)讓，投資者也能依托區(qū)塊鏈發(fā)行的對(duì)應(yīng)代幣完成轉(zhuǎn)手。目前已有綁定Anthropic的加密代幣在二級(jí)市場(chǎng)流通，隱含估值已突破一萬(wàn)億美元。

這個(gè)概念在當(dāng)下熱度很高，初衷或許并無(wú)惡意，但加密行業(yè)素來(lái)充斥詐騙、盜竊問(wèn)題，風(fēng)控體系卻近乎空白，代幣化成真大概率只會(huì)令局面進(jìn)一步惡化。想以毒攻毒，用荒唐的手段解決本就荒唐的問(wèn)題，不可能理順行業(yè)弊病。指望加密貨幣和代幣化來(lái)救場(chǎng)？快醒醒吧。

本文譯自：

https://www.forbes.com/sites/phoebeliu/2026/05/26/inside-the-murky-market-selling-pre-ipo-spacex-and-openai-shares/

文：Phoebe Liu

翻譯：Elaine

校對(duì)：Lemin

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