出品 | 子彈財經

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

軸承素有“機械關節(jié)”之稱，是工業(yè)裝備制造領域的核心基礎零部件。

近日，洛陽軸承集團股份有限公司（以下簡稱“洛軸股份”）IPO進程再度向前推進，于5月20日提交注冊，向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起最后沖刺。

洛軸股份是風力發(fā)電、軌道交通、航空航天及軍工、新能源汽車等下游領域主要軸承配套供應商，多項產品市場占有率排名行業(yè)前三，擁有中國中車、比亞迪等知名客戶，近年來業(yè)績一路增長。

直到今年一季度，洛軸股份業(yè)績增長顯露疲態(tài)。此外，公司還面臨應收賬款高企、負債壓頂等問題，讓其IPO闖關充滿不確定性。

1、股東股權被法院查封，業(yè)績增長現疲態(tài)

洛軸股份的前身為始建于1954年的洛陽軸承廠，是國家“一五”計劃期間156個重點建設項目之一，于1958年正式投產，結束了中國無自主軸承工業(yè)的歷史。

2000年以來，洛陽軸承廠經營陷入虧損。2004年，洛陽市國資委同意洛軸集團出資1.5億元、永煤集團出資2.5億元，共同組建洛軸有限。

2024年，洛軸有限整體變更為股份有限公司；2025年11月，公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得受理。

截至招股書簽署日，洛軸股份控股股東為國宏集團，直接持股38.003%；工控集團持有國宏集團94.76%股權，為公司間接控股股東；實際控制人為洛陽市國資委。

（圖 / 洛軸股份招股書）

值得注意的是，在洛軸股份的股東中，第六大股東中航產投所持股權已被法院查封凍結。

具體而言，2025年6月9日，洛軸股份收到江西省九江市中級人民法院《協助執(zhí)行通知書》，因九江銀行與中航產投信托糾紛一案，中航產投持有的洛軸股份4.995%股權被查封凍結，期限為2025年6月17日至2028年6月16日。

（圖 / 洛軸股份招股書）

截至招股書簽署日，股權查封凍結事項尚未解除。若后續(xù)未能妥善解決此事，公司或將面臨股權結構變動的風險。

不過，近年來持續(xù)攀升的經營業(yè)績，成為洛軸股份沖刺創(chuàng)業(yè)板的底氣所在。

洛軸股份的主營業(yè)務為軸承及相關零部件研產銷，產品以成品軸承為主。2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），公司的營業(yè)收入分別為44.41億元、46.75億元和60.34億元，同比增長32.88%、5.26%和29.07%。

同期，公司的歸母凈利潤分別為2.31億元、2.51億元和5.29億元，同比增長442.59%、8.79%和110.91%。

（圖 / Wind（單位：億元））

2025年風電行業(yè)出現搶裝潮，洛軸股份抓住了風電市場放量的機會，疊加自主可控進程加速以及鋼材價格走低等機遇，公司業(yè)績呈現爆發(fā)式增長。

另一方面，政府補助也是洛軸股份利潤的重要來源。報告期內，洛軸股份收到的政府補助分別為3851.61萬元、7037.91萬元和2774.22萬元，占當期利潤總額的比例分別為15.25%、27.14%和4.75%。

（圖 / 洛軸股份招股書）

然而，隨著風電賽道競爭持續(xù)白熱化，行業(yè)周期紅利逐步消退。2026年一季度，洛軸股份實現營業(yè)收入13.25億元，同比增長6.14%；歸母凈利潤1.12億元，同比增長8.11%，業(yè)績增長速度大幅放緩。

（圖 / 洛軸股份招股書）

2、資金鏈承壓，研發(fā)費用率“掉隊”

作為軸承配套供應商，洛軸股份的產品主要面向風力發(fā)電、軌道交通、航空航天及軍工、新能源汽車等領域，拓展了國鐵集團、中國中車、比亞迪、三一集團等知名客戶。

在大客戶面前，洛軸股份的話語權自然偏弱，表現就是應收賬款居高不下。報告期內，公司應收賬款余額分別為21.01億元、24.73億元和27.24億元，占營業(yè)收入的比例分別為47.30%、52.89%和45.15%。

（圖 / 洛軸股份招股書）

不難看出，洛軸股份賬面利潤看似可觀，實則大多為“紙面富貴”，盈利轉化為現金的能力偏弱，讓整體經營的不確定性也顯著增加。

實際上，洛軸股份的債務壓力相當嚴峻。

報告期內，洛軸股份的資產負債率（合并）分別為82.19%、79.43%和79.57%，同期同行可比公司資產負債率均值僅有52.84%、54.62%和50.05%。

（圖 / 洛軸股份招股書）

從償債能力來看，報告期內，洛軸股份的流動比率為0.99倍、1.01倍和1.07倍，速動比例分別為0.73倍、0.73倍和0.78倍，均低于同行可比公司均值，可見公司的償債能力遜色于同行公司平均水平。

截至2025年末，洛軸股份擁有貨幣資金11.47億元、交易性金融資產1.31億元，流動資金合計約12.78億元。同期，其短期借款為16.30億元、一年內到期的長期借款9.08億元，短債合計超25億元，流動資金難以覆蓋短債，公司面臨較大的償債壓力。

（圖 / 洛軸股份招股書）

資金承壓之下，洛軸股份此次IPO擬募資的18億元中，有1.97億元計劃用來償還銀行貸款，其余募資金額則用來擴產，加大新能源汽車、高端裝備、風電等領域產能。

（圖 / 洛軸股份招股書）

不過，在計劃大幅擴產同時，洛軸股份在研發(fā)投入力度上已經“掉隊”。報告期內，公司的研發(fā)費用分別為1.52億元、1.48億元和1.99億元，研發(fā)費用率分別為3.42%、3.16%和3.29%。

同期，同行可比公司研發(fā)費用率分別為5.32%、4.99%和5.09%，均高于洛軸股份的研發(fā)費用率。

（圖 / 洛軸股份招股書）

無論是償債，還是加大研發(fā)力度、擴產，都需要資金的支撐，而洛軸股份為何此時沖刺IPO，由此也可窺一二。

3、與濟源鋼鐵關系復雜，經銷商資質異常

在資金鏈壓力之外，洛軸股份與濟源鋼鐵之間的關聯采購同樣吸引了外界的關注。

報告期內，洛軸股份向濟源鋼鐵采購鋼材的金額分別為7億元、7.14億元和6.23億元，占采購總金額的比例分別為16.70%、16.81%和11.62%。2023年和2024年，濟源鋼鐵均為公司第一大供應商。

（圖 / 洛軸股份招股書）

天眼查顯示，濟源鋼鐵的實控人、董事長為李玉田。另據招股書資料，李玉田還通過濟源民安間接持有洛軸股份8.999%股份，且擔任洛軸股份董事的職務。

（圖 / 洛軸股份招股書）

也就是說，李玉田及其控制的濟源鋼鐵，同時扮演著洛軸股份董事、主要供應商和重要股東三重角色。

據悉，洛軸股份目前向濟源鋼鐵采購的軸承型號為GCr15系列、LYHB55C系列、GCr15SiMn系列軸承鋼，其中GCr15系列為采購規(guī)模最大的系列。

報告期內，洛軸股份對濟源鋼鐵采購GCr15系列的平均價格為4201.81元/噸、4058.05元/噸和3685.71元/噸；對非關聯方的平均價格為4586.24元/噸、4294.23元/噸和4114.53元/噸，兩者之間相差384.43元/噸、236.18元/噸和428.82元/噸。

（圖 / 洛軸股份問詢函回復）

基于此，深交所要求洛軸股份說明，向關聯方濟源鋼鐵采購軸承鋼等原材料的合理性與必要性，關聯采購定價機制及向關聯方采購產品價格公允性。

洛軸股份回復表示，濟源鋼鐵距離公司直線距離僅50余公里，交通極為便利，公司向濟源鋼鐵采購鋼材等原材料主要為節(jié)約交通運輸時間、降低運輸成本，同時公司采購以市場化詢價、議價方式確定采購價格，具備公允性。

不過，在濟源鋼鐵實控人身居洛軸股份董事之職的情況下，雙方交易背后的細節(jié)難免引發(fā)市場質疑，若合作出現變動，替代供應商銜接困難，也將直接考驗公司經營穩(wěn)定性。

除此之外，公司與部分經銷商的合作也引發(fā)外界質疑。

據悉，公司擁有200余家經銷商，與經銷商按年度簽訂經銷協議，通過買斷形式進行交易。首輪問詢回復函顯示，報告期內，來自經銷商武漢力加力軸承有限公司（以下簡稱“武漢力加力”）的銷售金額分別為1646.55萬元、1692.66萬元和1809.55萬元。

（圖 / 洛軸股份問詢函回復）

而天眼查資料顯示，武漢力加力實繳資本為0元，2025年參保人數為0，疑似是一家“空殼”公司。

（圖 / 天眼查）

不僅如此，報告期內，來自另一家經銷商洛陽軸承集團銷售有限公司沈陽分公司（以下簡稱“沈陽分公司”）的銷售金額分別為243.29萬元、239.36萬元和102.35萬元。

然而，沈陽分公司的總公司洛陽軸承集團銷售有限公司于2021年6月18日被吊銷營業(yè)執(zhí)照，并且旗下蘭州分公司、北京分公司等同樣被吊銷執(zhí)照或直接注銷。

（圖 / 天眼查）

目前，沈陽分公司處于存續(xù)狀態(tài)，且與洛軸股份保持著上百萬元的交易往來。按相關規(guī)定，分公司不具備獨立法人資格，在總公司營業(yè)執(zhí)照被吊銷的情況下，分公司為洛軸股份提供銷售服務，存在潛在法律與合規(guī)隱患。

此次IPO，洛軸股份恰好站上業(yè)績高點，但繁華業(yè)績背后隱患叢生，高負債壓頂、應收賬款高企、研發(fā)投入力度不足等問題層層疊加，公司接下來能否成功上市，「子彈財經」也將持續(xù)關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。