在中國消費賽道的資本敘事中，從來不缺"萬店神話"。從華萊士到正新雞排，從蜜雪冰城到絕味鴨脖，每一個萬店品牌都被賦予了"下沉之王"的光環(huán)。而當(dāng)鍋圈食匯在2023年以超過一萬家門店登陸港交所時，資本市場的情緒是亢奮的——"火鍋食材界的蜜雪冰城"，這個標(biāo)簽自帶流量溢價。

然而，商業(yè)世界的殘酷在于：萬店從來不是終點，它只是一個放大鏡——放大你的優(yōu)勢，但更無情地放大你的缺陷。

近年來，鍋圈的市值從最高峰的300多億蒸發(fā)至當(dāng)前70億左右，跌幅超過七成。黑貓投訴平臺上1300多條消費者投訴鋪天蓋地，食材中出現(xiàn)蒼蠅、煙頭、蛆蟲的新聞接連登上熱搜。加盟商們怨聲載道——保護半徑從3公里被壓縮到500米，縣城5公里內(nèi)擠下十幾家門店。

利潤在提升，估值卻腰斬不止，門店總數(shù)增長，卻經(jīng)歷了數(shù)次關(guān)店潮——一組組矛盾數(shù)據(jù)背后，究竟藏著怎樣一個真實的鍋圈？

資料來源：Wind

護城河之殤：誰都能抄的“輕資產(chǎn)”模式

鍋圈食匯是中國領(lǐng)先的一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌。2015年，創(chuàng)始人楊明超憑借多年在餐飲領(lǐng)域的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)火鍋領(lǐng)域的機會，創(chuàng)立火鍋原材料B端供貨公司，成為企業(yè)發(fā)展的起點。2017年，楊明超在鄭州正式成立鍋圈食匯并在社區(qū)開設(shè)了第一家門店，從B端供貨轉(zhuǎn)向C端零售，此后公司快速擴張，提出落實“單品單廠”戰(zhàn)略，并進一步加強供應(yīng)鏈控制、拓展渠道網(wǎng)絡(luò)，于2023年在港交所上市。截至目前，鍋圈食匯的產(chǎn)品組合覆蓋火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐及零食八大類別。

資料來源：鍋圈app，公司官網(wǎng)

鍋圈的商業(yè)模式看似創(chuàng)新，實則門檻極低。其核心是“供應(yīng)鏈整合+加盟擴張”，但這兩者都不具備不可復(fù)制性。

供應(yīng)鏈整合無壁壘：鍋圈的“單品單廠”模式和自建工廠策略，本質(zhì)上是對上游產(chǎn)能的鎖定和優(yōu)化。但這種模式并非鍋圈獨有，任何具備資金實力和渠道能力的企業(yè)，都可以通過收購或合作的方式快速復(fù)制。事實上，海底撈、盒馬等巨頭已經(jīng)開始布局類似的供應(yīng)鏈體系。

加盟模式易被模仿：鍋圈的“0元加盟”、“輕資產(chǎn)擴張”模式，確實在早期吸引了大量加盟商。但這種模式的可復(fù)制性極強，競爭對手只需調(diào)整加盟政策和支持體系，就能快速切入市場。近年來，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了不少類似的火鍋食材超市品牌，如“懶熊火鍋”、“九品鍋”等，雖然規(guī)模不及鍋圈，但已經(jīng)開始分流其加盟商和消費者。

巨頭圍剿：全場景生態(tài)對單一場景的“降維打擊”

鍋圈面對的，是一群隨時可以將其吞噬的“大象”。這些巨頭不僅擁有強大的品牌影響力和資金實力，更具備全場景覆蓋和生態(tài)協(xié)同的能力。

其中海底撈作為火鍋行業(yè)的絕對龍頭，不僅擁有龐大的堂食門店網(wǎng)絡(luò)，還在積極布局“在家吃飯”場景。其推出的“海底撈外送”、“海底撈自煮火鍋”等產(chǎn)品，已經(jīng)成為鍋圈的直接競爭對手。更重要的是，海底撈擁有強大的供應(yīng)鏈體系和品牌忠誠度，一旦其決定發(fā)力火鍋食材零售，將對鍋圈構(gòu)成巨大威脅。

阿里巴巴旗下的盒馬作為新零售的代表，擁有“店倉一體”的模式和強大的數(shù)字化運營能力。其“日日鮮”、“盒馬工坊”等品牌，已經(jīng)覆蓋了從生鮮到預(yù)制菜的全品類。盒馬的優(yōu)勢在于其對高端用戶的吸引力和對品質(zhì)的把控，這正是鍋圈所欠缺的。

美團作為本地生活服務(wù)的巨頭，擁有龐大的外賣騎手網(wǎng)絡(luò)和流量入口。其收購叮咚買菜后，進一步加強了在生鮮電商領(lǐng)域的布局。美團可以通過“外賣+零售”的模式，將火鍋食材等產(chǎn)品直接送到消費者手中，這對鍋圈的社區(qū)門店模式構(gòu)成了直接沖擊。

鍋圈作為一個單一場景的品牌，其對手是全場景的生態(tài)巨頭。在品牌心智上，鍋圈“在家吃飯”的定位雖然清晰，但在消費者心中，其品牌力遠不及海底撈、盒馬等巨頭；在產(chǎn)品品類上，鍋圈雖然也在拓展預(yù)制菜、西餐等品類，但與巨頭相比，其產(chǎn)品的豐富度和品質(zhì)仍有差距；在渠道覆蓋上，鍋圈雖然門店數(shù)量眾多，但主要集中在下沉市場，在高線城市的布局相對薄弱，而這正是巨頭的優(yōu)勢所在。

2025年業(yè)績反彈背后的“大起大落”

2026年4月，鍋圈交出了一份亮眼的2025年成績單：營收78.1億元，同比增長20.71%；歸母凈利潤4.33億元，同比增長87.76%；門店凈增1416家，總數(shù)達11566家。

然而，市場給出的反饋卻是股價快速腰斬。

資料來源：Wind

市場反應(yīng)或許并不難理解，要知道的是，鍋圈華麗數(shù)據(jù)背后的不確定性，已經(jīng)讓資金開始恐慌。

公開數(shù)據(jù)顯示，鍋圈門店數(shù)在2023年底達峰值約10,307家后，于2024年上半年快速關(guān)閉約647家，至2024年6月底降至9,660家；但2024年下半年加速開店，年底回升至10,150家。?窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2025年3月曾銳減至8,493家（三個月關(guān)閉超1,600家）?，隨后在2025年Q3（9月底）反彈至10,761家，2025年末約11,566家，?2026年初仍維持超11,500家在營門店。

這種“大起大落”式的開店節(jié)奏，令人對門店質(zhì)量的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

?多數(shù)關(guān)閉的是?縣城及低線城市加盟店?，前期投入20–30萬元（含設(shè)備、首批貨、保證金等），但總部將區(qū)域保護半徑從3公里壓縮至500米甚至更密，導(dǎo)致同區(qū)域多店內(nèi)卷；?綜合毛利率不高疊加外賣平臺抽傭、電費（夏季需全天開冰柜+空調(diào)）、淡季客流不足（部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)店日營業(yè)額僅幾百元），?加盟商普遍虧損，因此出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓潮甚至“無人接盤”?。

市場開始質(zhì)疑：鍋圈2025年的業(yè)績反彈，是否很大程度上得益于2024年“清退低效門店+恢復(fù)性開店”的一次性效應(yīng)？當(dāng)這一輪“洗牌紅利”釋放完畢，單店營收能否持續(xù)增長、新店質(zhì)量能否高于舊店、現(xiàn)金流能否恢復(fù)平穩(wěn)——這些都是尚未被解答的問題。

多風(fēng)險齊聚 市場信心持續(xù)流失

首先是食品安全事件的集中爆發(fā)，直接影響了資本市場對鍋圈的信心。

2025年7月：鄭州市消費者投訴，在鍋圈食匯購買的火鍋底料中發(fā)現(xiàn)蛆蟲。消費者投訴至市場監(jiān)管局，鍋圈回應(yīng)"產(chǎn)品經(jīng)高溫殺菌不具備蟲卵存活條件"，但消費者并不認可，事件持續(xù)發(fā)酵。

2025年10月：網(wǎng)友曝光在鍋圈"七珍菌菇薈"干菌菇套裝中發(fā)現(xiàn)煙頭。鍋圈致歉并表示"因消費者拆包后發(fā)現(xiàn)，具體情況仍在調(diào)查"。

2025年11月：吉林白山的張女士在鍋圈購買的毛肚中發(fā)現(xiàn)蒼蠅。僅一個月內(nèi)連續(xù)兩起異物事件登上熱搜。

2026年1月：杭州消費者收到過期豆腐（保質(zhì)期僅2天）。鍋圈回應(yīng)稱該品類“授權(quán)門店自行采購”，責(zé)任由門店承擔(dān)。最終賠償300元。

更早的"黑歷史"：2024年，有消費者在鍋圈香腸中吃出"一撮毛"；2023年2月，有用戶反映購買的包子已經(jīng)霉變，還有廣東用戶稱全家食用后嘔吐腹瀉，被診斷為急性腸胃炎。

在黑貓投訴平臺上，圍繞"鍋圈"的投訴量高達1300多條，"食品中有異物"、"食物變質(zhì)"、"包裝無生產(chǎn)日期和保質(zhì)期"、"餐后腹瀉"等投訴內(nèi)容比比皆是。企查查信用大數(shù)據(jù)頻道可查到近200條與鍋圈相關(guān)的行政處罰，其中多起涉及食品安全問題。

同時預(yù)制菜的"原罪"，消費者覺醒已進入不可逆趨勢。鍋圈的所有產(chǎn)品，本質(zhì)上都是預(yù)制菜——即食、即熱、即煮、即配。在疫情期間，"在家吃飯"紅利讓鍋圈一路狂飆。但當(dāng)疫情散去，消費者開始重新追求"現(xiàn)炒"、"鍋氣"和"新鮮"，預(yù)制菜的標(biāo)簽正在從一個"便利"賣點變成一個"不健康"的污名。

再加上鍋圈聚焦于"火鍋+燒烤"食材，這個定位曾經(jīng)是它的差異化優(yōu)勢，如今正在變成它的增長枷鎖?；疱伿巢氖袌龅?窄賽道困境"下的增長天花板，令投資者越來越在意。

鍋圈的萬店故事曾讓無數(shù)人激動，但在中國消費賽道越來越擁擠、消費者越來越聰明、監(jiān)管越來越嚴格的當(dāng)下，僅靠"開店速度"支撐的估值，終將回歸商業(yè)的本質(zhì)。

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