出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

5月25日，國內(nèi)快遞巨頭韻達股份發(fā)布了向?qū)I(yè)投資者發(fā)行債券結(jié)果的公告。本期，韻達股份共發(fā)行5億元債券，票面利率為1.70%，全場認購倍數(shù)為4.4倍。

作為國內(nèi)快遞行業(yè)巨頭，由于客戶分散、且大多數(shù)客戶都能及時支付快遞費用，韻達股份經(jīng)營性現(xiàn)金流十分強勁。因此，公司在手貨幣資金十分充裕，截至2026年3月31日，其用于理財?shù)馁Y金便超過50億元。

即便如此，韻達股份仍在不斷地通過發(fā)行債券的方式融資，導(dǎo)致公司在財務(wù)上出現(xiàn)了存貸雙高的情形。

過去幾年，在行業(yè)價格戰(zhàn)影響下，韻達股份盈利能力持續(xù)走弱，公司也在通過減員的方式降低管理費用。

在此背景下，韻達股份為何持續(xù)借貸導(dǎo)致利息支出持續(xù)上升？伴隨快遞行業(yè)掀起反內(nèi)卷風潮，韻達股份又能否借此機會推動業(yè)績重回增長軌道？

1、行業(yè)價格戰(zhàn)下利潤持續(xù)下滑，與順豐差距越拉越大

2020年，在拼多多快速擴張時，與其高度綁定的極兔利用其巨大的成本優(yōu)勢在快遞行業(yè)掀起了一輪瘋狂的價格戰(zhàn)。

在極兔擴張之初，其曾推出“8毛錢發(fā)全國”等低價政策，單票價格遠低于當時行業(yè)平均水平。憑此，極兔快遞迅速搶占了其他快遞企業(yè)的市場份額。

作為服務(wù)型行業(yè)，快遞行業(yè)原本就陷入“誰漲價誰死”的困境，韻達股份也不例外。在極兔快遞出現(xiàn)以前，行業(yè)本就在經(jīng)歷長期低價搶客戶的市場狀態(tài)。極兔快遞的出現(xiàn)讓快遞行業(yè)變得更加內(nèi)卷。

在此影響下，韻達股份等快遞廠商為了維持市場份額，不得不跟進降價。2019年12月，韻達股份單票收入為3.04元，2025年12月韻達股份快遞單票收入下降至2.15元，5年的時間單票收入下降近30%。

通過持續(xù)的降價，加之快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，韻達股份完成業(yè)務(wù)量也在持續(xù)上升。2020年韻達股份快遞完成量為141.44億件，2025年公司快遞完成量上升至256.01億票，較2020年同比增長超81%。

由于快遞單價下滑，雖然公司快遞業(yè)務(wù)完成量增幅較大，但公司營收及利潤表現(xiàn)卻遠遜于快遞業(yè)務(wù)完成量的增幅。

2020年，韻達股份營業(yè)收入為335億元，2025年上升至514.7億元，增幅為53.64%，增幅遠遜于快遞業(yè)務(wù)量增幅。

在快遞單價大幅下滑影響下，憑借快遞完成業(yè)務(wù)量的上升，韻達股份仍能維持收入的上升。但由于快遞單價下滑幅度較大，公司毛利率持續(xù)下滑，韻達股份出現(xiàn)了增收不增利的情形。

數(shù)據(jù)顯示，2020年韻達股份毛利率為9.5%，在降價影響下，2025年韻達股份毛利率下降至7.48%。在毛利率下滑影響下，韻達股份扣非后凈利潤從2020年的12.10億元，下降至2025年的11.45億元。

在此影響下，韻達股份與競爭對手順豐控股的差距進一步拉大。

2020年，順豐控股營業(yè)收入及扣非后凈利潤分別為1540億元、61.32億元，同期韻達股份營收為順豐控股營收的21.75%，扣非后利潤為順豐控股的19.73%。

（圖 / 界面圖庫）

2025年，順豐控股營業(yè)收入及扣非后凈利潤分別為3082億元、92.64億元，同期韻達股份于順豐控股營收及扣非后凈利潤比例分別為16.7%、12.36%。

值得慶幸的是，自2025年下半年以來，在郵政局牽頭下，快遞行業(yè)開始反內(nèi)卷。通過設(shè)置價格底線、強化市場監(jiān)管等方式遏制惡性價格戰(zhàn)，行業(yè)單票收入開始復(fù)蘇。

2026年4月，韻達股份單票收入回升至2.11元，同比增長10.47%。但行業(yè)價格復(fù)蘇趨勢能否持續(xù)，還需要時間驗證。

2、為降本三年減員超3000人，董事長年薪仍超300萬元

由于毛利率持續(xù)下滑，盈利能力持續(xù)走弱，韻達股份也在內(nèi)部推動改革，試圖降本增效。如近幾年公司頻繁強調(diào)的“1+N+AI”和“全棧AI”戰(zhàn)略布局。

在年報中，韻達股份也對1+N+AI作了詳細解釋，“1”是數(shù)字化底座，“N”是覆蓋攬收、分撥、干線、末端等全流程應(yīng)用，“AI”是以大模型、本地部署、智能體為代表的全棧AI能力。

該策略的核心本質(zhì)還是通過算法和系統(tǒng)加強對網(wǎng)點的控制權(quán)，如韻達股份在總部搭建的“網(wǎng)點管家”“省區(qū)經(jīng)營管家”等數(shù)字化工具，實現(xiàn)對網(wǎng)點攬派、時效、投訴、成本的實時監(jiān)控。在客服端，引入機器人和智能工單系統(tǒng)，自動派發(fā)工單、自動考核處理效率。

在加強數(shù)字化運營的背景下，2025年韻達股份單票核心運營成本同比下降10.29%。

（圖 / 界面圖庫）

有意思的是，在宣布加速布局AI的背景下，韻達股份研發(fā)費用卻在持續(xù)下滑。2022年，韻達股份研發(fā)費用為3.082億元，2025年下降至2.492億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向韻達股份了解，加大AI布局時，為何要減少研發(fā)費用投入，截至發(fā)稿，未獲得韻達股份回應(yīng)。

除研發(fā)費用下滑外，韻達股份還通過加大無人分揀、無人配送的方式降低人員成本支出。

如在配送環(huán)節(jié)，韻達股份采用無人車、無人機、智能分揀系統(tǒng)等技術(shù)，提升運營效率，在此背景下韻達股份減少了對人工的依賴，反映到管理上的便是公司在職員工持續(xù)減少。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年底韻達股份員工總數(shù)多達12592人，此后幾年公司員工總數(shù)逐年下降，2023年至2025年韻達股份員工總數(shù)分別為10920人、9765人、9418人，三年時間公司員工總數(shù)減少超3000人。

在員工人數(shù)持續(xù)減少的背景下，韻達股份職工薪酬有所下滑。2022年，公司職工薪酬為6.11億元，2025年下降至5.79億元。

此外，韻達股份調(diào)整了折舊及攤銷的政策，韻達股份折舊及攤銷從2022年4.1億元下降至1.91億元。

在職工薪酬及折舊及攤銷費用減少帶動下，韻達股份管理費用從2022年15.53億元下降至2025年的11.53億元，管理費用的降低一定程度上抵消了快遞單票收入下滑帶來的影響。

在公司持續(xù)減員的背景下，公司管理層卻依舊維持較高的年薪。2025年韻達股份董事長聶騰云年薪高達329.8萬元，與2022年的339.8萬元并無太大的變化。

作為對比，行業(yè)龍頭企業(yè)順豐控股董事長王衛(wèi)2025年年薪僅為193.5萬元，自2021年以來，其年薪一直不高，2022年其年薪更是只有70.2萬元，遠低于韻達股份董事長聶騰云。

一邊是公司減員、削減研發(fā)費用，另一邊又是董事長維持著高額的薪酬，此舉是否合適還值得商榷。

3、存貸雙高，現(xiàn)金資產(chǎn)超百億元仍借貸超90億元

除減員減少人工成本支出及研發(fā)費用支出外，韻達股份還利用宏觀利率下降及大型企業(yè)貸款利率較低的優(yōu)勢，推動財務(wù)費用下滑。同時，公司還利用龐大的貨幣資金，頻繁理財獲取投資收益。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，韻達股份通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及中期票據(jù)的方式累計融資超50億元。

2023年4月11日，公司發(fā)行了24.5億元可轉(zhuǎn)債，期限為六年。可轉(zhuǎn)債票面利率采用累進利率的方式，第一年至第六年累進利率為0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%。實際借款利率極低，募集所得資金主要用于分揀設(shè)備自動化升級。

此后，韻達股份又陸續(xù)發(fā)行了多期中期票據(jù)，票面利率大部分都在2.5%以下，大部分資金都是用來償還債務(wù)及補充流動資金。

2026年5月25日，韻達股份公告完成發(fā)行5億元公司債券，票面利率為1.70%。

由于持續(xù)發(fā)行債券，截至2025年12月31日，韻達股份應(yīng)付債券余額高達63.96億元。同期韻達股份還有短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期非流動負債合計超26億元，兩者相加，公司有息負債約為90億元。

由于債券整體發(fā)行利率較低，2025年韻達股份利息費用為3.114億元，按2025年初約110億元有息負債計算，韻達股份整體融資成本不到3%。

因融資成本低，韻達股份部分資本開支可通過發(fā)行債券、向銀行借款解決，而公司日常經(jīng)營所得資金得以留存。

如2024年底，韻達股份在手貨幣資金便高達57.03億元，此外公司還將61.75億元貨幣資金用于理財。

為此，2025年韻達股份也獲得較多的投資收益。公司財報顯示，2025年理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益為6220.41萬元。

此外，公司用于短期理財產(chǎn)品產(chǎn)生的公允價值變動收益為4745.98萬元，兩項合計2025年公司理財產(chǎn)品為韻達股份帶來了1.1億元理財收益。

除此之外，2025年韻達股份持有的貨幣資金也為公司帶來了1.2億元利息收入。兩項相加，韻達股份持有的現(xiàn)金為公司帶來2.3億元收入。

2025年公司利息費用為3.11億元，剔除同期現(xiàn)金帶來的2.3億元收入，韻達股份超百億元負債真實資金使用費率極低。

因此，這也是韻達股份在手握超百億元資金背景下，又負債百億元的重要原因。

可以預(yù)見的是，隨著宏觀利率不斷下滑，韻達股份整體融資利率將進一步下降，公司存貸雙高的局面或?qū)⒊掷m(xù)存在。

對于韻達股份而言，身處充分競爭的快遞行業(yè)，過去幾年在順豐、極兔等競爭對手擠壓下，公司市場份額有所縮水，單票業(yè)務(wù)價格持續(xù)下滑。在國家有關(guān)部門反內(nèi)卷支持下，近期快遞服務(wù)單票收入有所上升。未來韻達股份能否抓住市場機遇，推動企業(yè)盈利重回巔峰，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自韻達股份官網(wǎng)；其余未署名圖片均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。