5月26日晚，備受關(guān)注的小米（小米集團(tuán)-W 1810.HK）2026年一季報(bào)如期而至，一季度營(yíng)收991.42億元，同比下滑10.92%；凈利潤(rùn)47.23億元，同比暴跌56.50%，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)38.75億元，同比大降52.15%。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)智能手機(jī)和loT與生活消費(fèi)產(chǎn)品（消費(fèi)電子）的收入和毛利同比下滑，高科技電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)同比微增毛利下滑，剛剛押注的AI、芯片和機(jī)器人板塊（合稱物理AI）尚屬純投入階段。

雷軍給自己做了一塊“漢堡包”，手機(jī)和電動(dòng)汽車已是紅海，“餡料”物理AI領(lǐng)域的發(fā)展空間巨大但難度極高，同時(shí)要啃三層“硬骨頭”，小米能做到嗎？

利空落地，小米雙引擎同時(shí)驟降

市場(chǎng)對(duì)小米的業(yè)績(jī)下滑早有預(yù)期。相對(duì)于去年6月27日最高61.45元，至5月26日收盤價(jià)的29.76元，股價(jià)已腰斬下跌51.57%，期間剛好1年?？偸兄祻?025年7月2日收盤最高1.56萬億降至7323億元。

事實(shí)上，從國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，小米的雙降既有預(yù)期也屬情理之中，但兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)都遭遇滑鐵盧，顯然不會(huì)是利好。

Wind數(shù)據(jù)顯示，小米2026年一季度的智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入44.27億元，出貨量3380萬臺(tái)，同比下降19%，占總收入比為44.66%，同比增長(zhǎng)率-12.52%。

而Counterpoint公布的數(shù)據(jù)顯示，Q1全球手機(jī)市場(chǎng)整體出貨量同比下降6%。小米手機(jī)的出貨量從2025年一季度的國內(nèi)銷量第一，到這一季按Omdia口徑僅以12%份額排名第五，IDC數(shù)據(jù)更顯示其已跌出前五。消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入24.68億元，占比24.89%，同比增長(zhǎng)率-23.68%。二者其實(shí)是可以合二為一的，營(yíng)收占比高達(dá)69.55%。

數(shù)據(jù)來源：小米一季報(bào)、Wind，截至2026.3.31

而其近年來廣為宣傳的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)2026年一季度收入僅為19.86億元，僅占比20.4%，并未成為新的支柱力量，但好在增長(zhǎng)率為6.91%（2024年年報(bào)納入合并報(bào)表）。2025年三季度，小米汽車單季首次實(shí)現(xiàn)盈利7億元，四季度經(jīng)營(yíng)收益進(jìn)一步擴(kuò)大到11億元，市場(chǎng)一度相信"造車一年盈利"的小米范式即將跑通。

為了維持第一季度的銷量規(guī)模，小米主動(dòng)調(diào)節(jié)了單車UE，單位汽車售價(jià)錄得YU7上市以來的單季度新低，單車毛利也出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的下滑，目前單車毛利回落到Y(jié)U7上市前的水平。

資本市場(chǎng)對(duì)小米汽車這類新業(yè)務(wù)的估值，很大程度上是基于其未來高速增長(zhǎng)的預(yù)期。2025年超過200%的同比增長(zhǎng)率，支撐了市場(chǎng)給予其較高的估值溢價(jià)。然而，2026年一季度6.91%的營(yíng)收增速和-3.07%的毛利率同比下滑，打破了這種線性高增長(zhǎng)的敘事，毛利率的下滑會(huì)直接打擊投資者信心，因?yàn)檫@關(guān)系到該業(yè)務(wù)能否在未來實(shí)現(xiàn)自我造血和長(zhǎng)期盈利，進(jìn)而影響整個(gè)小米集團(tuán)的利潤(rùn)水平。同時(shí)，小米汽車作為“第二增長(zhǎng)曲線”，其業(yè)績(jī)的劇烈波動(dòng)，會(huì)放大投資者對(duì)小米集團(tuán)整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的感知。

數(shù)據(jù)來源：小米定期報(bào)告、Wind，截至2026.3.31

物理AI是塊“硬骨頭”，萬億級(jí)投入只是起跑線？

研究小米的價(jià)值在于，其同時(shí)嵌入了中國消費(fèi)市場(chǎng)與制造業(yè)兩條命脈。小米是目前全球唯一同時(shí)擁有手機(jī)、汽車、家庭三大物理入口的上市標(biāo)的，其營(yíng)收結(jié)構(gòu)直接映射國內(nèi)消費(fèi)意愿的強(qiáng)弱與消費(fèi)升級(jí)的真實(shí)水位，其供應(yīng)鏈深度、庫存節(jié)奏又精準(zhǔn)折射出中國制造從代工到品牌、從規(guī)模到效率的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

此番利空落地，5月27日，小米港股股票劇烈波動(dòng)，上午從低開放量拉升至上漲3.09%，到迅速回落跌破開盤價(jià)下探至最低28.88元。不料，從下午2點(diǎn)50左右開始突然再次下跌并放量，尾盤再創(chuàng)當(dāng)日新低，收于28.34元，跌幅4.77%，單日振幅8.20%，連陰9天并跌破前期28.80元，成交額79.02億，可謂放量下跌。而網(wǎng)絡(luò)上流傳的小米護(hù)盤計(jì)劃，其實(shí)是200億港元回購計(jì)劃，將于6月2日生效，為期一年，年內(nèi)已回購85億港元，僅次于騰訊的132億港元。

圖片來源：Wind，截至2026.5.27

雷軍這位創(chuàng)辦小米15年的掌舵人，在“啃骨頭”方面，有過成功的經(jīng)驗(yàn)。小米過去一直信奉“等風(fēng)來”的策略，做手機(jī)對(duì)標(biāo)蘋果，做汽車對(duì)標(biāo)特斯拉。找到一個(gè)成功的標(biāo)桿，然后快速跟進(jìn)、微創(chuàng)新、性價(jià)比切入。這套打法在行業(yè)上行期非常有效，風(fēng)口足夠大，風(fēng)向足夠確定，跟著跑就能吃到紅利。如今，手機(jī)和消費(fèi)電子方面，雷軍成功了，電動(dòng)汽車也已是紅海市場(chǎng)，能否將這塊“硬骨頭”也啃下來，對(duì)小米來說是道必須邁過的坎。

一山望著一山高，雷軍盯上了物理AI這塊新骨頭。2026年一季度研發(fā)投入89.5億元，同比增長(zhǎng)33.4%，研發(fā)人員總數(shù)達(dá)到26048人，把集團(tuán)長(zhǎng)期投入重心從汽車切換到AI、芯片和機(jī)器人。小米管理層在投資者日上宣布，未來三年AI投入將超過600億元、未來五年研發(fā)總投入2000億元。

就在今年2月，小米發(fā)布了面向機(jī)器人推理與實(shí)時(shí)執(zhí)行的視覺-語言-動(dòng)作模型Xiaomi-Robotics-0，3月發(fā)布了AI智能體系統(tǒng)MiCLAW，并于3月19日同步推出搭載XLA認(rèn)知模型的升級(jí)版輔助駕駛系統(tǒng)HAD，該模型整合了小米自研的跨具身基礎(chǔ)模型MiMo-Embodied。

通常來說，當(dāng)前正是全球AI熱潮，大部分與AI沾點(diǎn)邊的股票都漲到了天上去，但小米不在其中，反而繼續(xù)跌跌不休。那么問題來了，市場(chǎng)為什么不買賬？

簡(jiǎn)單計(jì)算一下，小米2018年至2025年間的年平均利潤(rùn)是185.68億元，合計(jì)1485.44億元，以未來平均每年400億凈利潤(rùn)算，全用上剛好2000億的計(jì)劃，再加上賬上263.34億元現(xiàn)金和主業(yè)現(xiàn)金流也不夠。因此，融資是必然選擇，能融到多少便是個(gè)未知數(shù)。

但資本市場(chǎng)向來是偏愛確定性厭惡不確定性的，可能就會(huì)把小米押注物理AI當(dāng)作是對(duì)未來利潤(rùn)的吞噬。眾所周知，AI是個(gè)非常非常燒錢燒腦的方向，公開資料顯示，國際巨頭們的AI投資計(jì)劃是亞馬遜（2000億美元）、微軟（1900億美元）、谷歌（1800-1900億美元）、Meta（1250-1450億美元）、Stargate項(xiàng)目和英偉達(dá)（5000億美元，至2030年），OpenAI此前聲稱6000億美元，已下調(diào)預(yù)期。由此可以預(yù)見的是，搶占AI高地，按人民幣計(jì)算，萬億級(jí)可能只是起跑線，其他都是小打小鬧。

當(dāng)然，物理AI不是大模型AI，研發(fā)投入上各有不同，但在萬億級(jí)資金的AI軍備競(jìng)賽面前，小米的押注頗有些“螳臂當(dāng)車”的悲壯，市場(chǎng)擔(dān)心其不僅擋不住趨勢(shì)，反而會(huì)壓垮自己，恰如“一瓢水潑進(jìn)大火，能看見蒸汽都算是幸運(yùn)”。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）