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“根據(jù)沃什的構(gòu)想，他要把量化寬松這種‘危機(jī)時(shí)期的非常手段’關(guān)回工具箱，讓市場(chǎng)重新學(xué)會(huì)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是一味依賴美聯(lián)儲(chǔ)救市”

文 /巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

5月22日周五，新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什正式上任，但直到四天后，人們才有機(jī)會(huì)觀察他帶來的沖擊。

由于期間剛好隔著周末，再加上周一美股因陣亡將士紀(jì)念日休市，直到昨天，市場(chǎng)情緒才得以集中釋放。

關(guān)注沃什上任，源于一個(gè)美股的經(jīng)典魔咒。

96年來，每逢美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。據(jù)巴克萊銀行匯總的數(shù)據(jù)，1930年以來，在新任美聯(lián)儲(chǔ)主席上任后一、三和六個(gè)月期間，標(biāo)普500指數(shù)的平均回撤幅度分別為5%、12%和16%。

不過，據(jù)國聯(lián)民生證券的研報(bào)探究，在新任主席交接后的1—2個(gè)月內(nèi)，美股走勢(shì)大多保持平穩(wěn)，畢竟，新官上任可以是三把火，也可以是“過渡與適應(yīng)”。

然而，3—6月后，隨著新任主席逐步落地自身施政思路、調(diào)整政策節(jié)奏，美股的波動(dòng)往往會(huì)逐步抬升。

如今正逢美股科技牛蒙眼創(chuàng)新高，上漲的理由千千萬，下跌的理由卻往往只需要一個(gè)，大家心里總有個(gè)嘀咕：這次美聯(lián)儲(chǔ)換帥，會(huì)否被視作一個(gè)新的契機(jī)？

實(shí)際上，確實(shí)有人借機(jī)預(yù)判了大家的預(yù)判，就在沃什宣誓就職前一周的5月17日，美股如坐上了過山車，連跌三天，最近兩天又緩過勁兒來，收復(fù)失地。

落到具體的觸發(fā)點(diǎn)，先暴跌，主要源于市場(chǎng)對(duì)美債利率飆升的回應(yīng)。近日，30年美債收益率一度接近5.2%，創(chuàng)下近19年新高，接近2007年金融危機(jī)前夕水平。

而這多少也和美聯(lián)儲(chǔ)換屆效應(yīng)有關(guān)，市場(chǎng)復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)，歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席上任后，除了伯恩斯以外，美債利率往往呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。

對(duì)債券市場(chǎng)而言，一旦30年期美國國債收益率沖破5%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往往會(huì)進(jìn)入回調(diào)階段，歷史數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普指數(shù)會(huì)在隨后3個(gè)月平均下跌4%，半年內(nèi)平均下跌7%。此前，摩根士丹利就警告說，如果債券市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步加劇，美股將迎來首次具有實(shí)際意義的調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)AI牛市走向終結(jié)。

止跌回升，則是AI牛市依然強(qiáng)勁。5月20日，英偉達(dá)發(fā)布一份利潤暴增211%的炸裂財(cái)報(bào)，同時(shí)特朗普對(duì)外釋放出美伊局勢(shì)緩和信號(hào)，令美股再度回升。

起起落落背后，一定程度透露出市場(chǎng)整體的心神不寧。

更何況沃什本人，也是變量之一。作為美聯(lián)儲(chǔ)多年來，第一位上臺(tái)的“戒斷派”主席，他的決策，會(huì)成為未來市場(chǎng)的新變數(shù)么？所謂的“沃什沖擊”會(huì)到來么？

5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什就職儀式在白宮舉行

沃什沖擊

“沃什沖擊”（Wash Shock）是 2026年5月，全球金融市場(chǎng)為其量身定制的關(guān)鍵詞。

意指沃什正式接任美聯(lián)儲(chǔ)主席前后，因其顛覆性的新政主張以及極度鷹派的政策框架，對(duì)全球資本市場(chǎng)、大宗商品及流動(dòng)性預(yù)期所造成的劇烈震動(dòng)。

沃什沖擊的核心，在于他的兩大主張：

◎第一，反對(duì)量化寬松（QE）常態(tài)化；

◎第二，讓美聯(lián)儲(chǔ)縮表。

所謂QE，簡單來說，是指美聯(lián)儲(chǔ)在利率已經(jīng)很低、常規(guī)降息空間用盡的情況下，通過在市場(chǎng)上直接購買美債等金融資產(chǎn)，把資金投放到金融體系中。而買來的債券，屬于美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)。

這樣，市場(chǎng)里錢變多了，長期利率、房貸利率下降，股市、房價(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)就被“托住”了。2008年金融危機(jī)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)第一次啟動(dòng)量化寬松政策（QE1）。

在沃什看來，QE本該是危機(jī)時(shí)的急救措施，結(jié)果這些年來，變成了常態(tài)化放水。

2008年后，每次美聯(lián)儲(chǔ)出手干預(yù)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，都會(huì)導(dǎo)致其資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步膨脹，尤其是2020年開始實(shí)施的無限量化寬松計(jì)劃，直接把美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)推上近9萬億美元。隨后經(jīng)過三年縮減，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；芈渲?.7萬億美元。然而，去年底，美國一些關(guān)鍵金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)“缺錢”跡象，美聯(lián)儲(chǔ)又開始緩慢擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模是金融危機(jī)前的8倍多

圖源：AXIOS

膨脹的、失控的資產(chǎn)負(fù)債表，讓沃什拉響了警報(bào)，他認(rèn)為，這會(huì)導(dǎo)致三個(gè)系統(tǒng)性問題：

◎首先，造成資產(chǎn)泡沫。因?yàn)殄X太多，于是房價(jià)、科技股等資產(chǎn)瘋漲，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)未必真的那么強(qiáng)，這相當(dāng)于，美聯(lián)儲(chǔ)人為抬高了資產(chǎn)價(jià)格。

◎第二，擴(kuò)大財(cái)富差距。富人手握大量資產(chǎn)，QE一放水，資產(chǎn)價(jià)格上漲，富人更富了，而沒有資產(chǎn)的窮人卻難以受益。因此，沃什把量化寬松政策批評(píng)為“反向羅賓漢”（羅賓漢是英國傳說中劫富濟(jì)貧的俠盜），沃什認(rèn)為，常態(tài)化QE，加劇了貧富差距。

◎第三，削弱財(cái)政紀(jì)律。正常情況下，如果一個(gè)國家借債太多，市場(chǎng)會(huì)要求更高的利率，相當(dāng)于用更高的融資成本提醒政府“別再亂花錢了”；但在QE時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)長期、大量購買美債，相當(dāng)于親自下場(chǎng)“接盤”，人為壓低了美國政府的借錢成本。

沃什認(rèn)為，規(guī)模過大的資產(chǎn)負(fù)債表模糊了貨幣政策和財(cái)政支持之間的界限，既讓美國政府失去了控制赤字的壓力，也讓市場(chǎng)越來越難以判斷美國財(cái)政的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，沃什反對(duì)QE常態(tài)化，并在此基礎(chǔ)上，主張縮表。

“縮表”縮的是那張資產(chǎn)負(fù)債表，簡單來說，就是把過去美聯(lián)儲(chǔ)灌進(jìn)市場(chǎng)的水抽出來，具體做法包括：到期債券不再續(xù)買，讓資產(chǎn)負(fù)債表自然縮小，同時(shí)，也可以主動(dòng)賣出債券，收緊流動(dòng)性。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博解釋道，擴(kuò)表的性質(zhì)相當(dāng)于印鈔，而縮表可以對(duì)標(biāo)中國的“提高存款準(zhǔn)備金率”，是收緊流動(dòng)性最直接的宏觀調(diào)控工具之一。

根據(jù)沃什的構(gòu)想，以前，美聯(lián)儲(chǔ)管得太多了，現(xiàn)在，他要把QE這種“危機(jī)時(shí)期的非常手段”關(guān)回工具箱，讓市場(chǎng)重新學(xué)會(huì)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不是一味依賴美聯(lián)儲(chǔ)救市。

然而，主張可以很鮮明，現(xiàn)實(shí)卻往往復(fù)雜得多。

美國金融市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了“大放水”的環(huán)境，銀行、基金、房地產(chǎn)乃至美國政府本身，都在依賴充裕流動(dòng)性運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦縮表過快，可能引發(fā)利率波動(dòng)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至重演2019年的流動(dòng)性危機(jī)。

當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表6880億美元，導(dǎo)致銀行體系準(zhǔn)備金不斷減少，且資金過度集中于少數(shù)大銀行。2019年9月，美國短期融資市場(chǎng)爆發(fā)“錢荒”，回購市場(chǎng)的隔夜利率從正常水平的2%左右飆升至接近10%，美聯(lián)儲(chǔ)被迫十年來首次啟動(dòng)隔夜回購操作，向貨幣市場(chǎng)投放巨資。

因此，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍預(yù)計(jì)，沃什的縮表過程，可能會(huì)比較緩慢——不僅要考慮到風(fēng)險(xiǎn)，大概率會(huì)考慮特朗普的態(tài)度，尤其不能對(duì)股市造成太大影響。

而相比縮表，沃什上任后所面臨的更直接、急切的難題，是未來美聯(lián)儲(chǔ)到底要加息還是降息。

沃什難題

近期，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以稱得上把美聯(lián)儲(chǔ)架在左右為難的火上烤，支持降息的理由有很多，但支持加息的理由也不缺。

支持加息的最主要原因，是美國4月通脹呈現(xiàn)出再度抬頭的跡象。

在美伊戰(zhàn)爭推動(dòng)能源價(jià)格攀升的背景下，4月，雖然美國核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.5%，為四年多來最小的漲幅，但CPI同比上漲3.8%，創(chuàng)下2023年5月以來最高紀(jì)錄。而抑制通脹，是美聯(lián)儲(chǔ)最核心的職責(zé)之一。

圖源：華爾街見聞

此外，AI熱潮推動(dòng)科技股持續(xù)上漲，如果在資產(chǎn)價(jià)格高企的背景下過早降息，可能會(huì)重新吹大股市等領(lǐng)域的泡沫。

但降息的理由也很多。

◎首先，沃什對(duì)于“通脹”本身，就有著新的看法。

他認(rèn)為，當(dāng)前美國通脹可能被高估了，因?yàn)锳I等新技術(shù)正在提升生產(chǎn)效率，未來甚至可能帶來新的通縮壓力。此外，美國現(xiàn)有的CPI、PCE等指標(biāo)，未必能夠真實(shí)反映通脹情況，沃什暗示，他有意修改衡量美國通脹的指標(biāo)。

◎其次，一些人認(rèn)為，高利率正在“凍結(jié)”美國房地產(chǎn)市場(chǎng)、抑制企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)。

目前，美國30年期固定利率抵押貸款為6.56%，是五年前的兩倍多，全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國3月成屋銷售同比下滑3.6%至398萬套，為去年6月以來最低。同時(shí)，美國信用卡違約率持續(xù)攀升，越來越多家庭開始面臨債務(wù)壓力。

◎最后，沃什也面臨著來自特朗普的壓力——在終于熬走“不聽話”的鮑威爾，提名沃什擔(dān)任新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席后，特朗普自然希望沃什能夠更積極地配合他的工作。

美國國債總額已經(jīng)超過39萬億美元，今年美國政府的利息支出可能超過1萬億美元，財(cái)政負(fù)擔(dān)極其沉重。并且，無論是特朗普希望維持的美股上漲，還是其力推的制造業(yè)回流，都需要更低的融資成本支撐。

在這樣的背景下，沃什公開表示，他支持短期降息。也因此，許多人認(rèn)為沃什的風(fēng)格難以簡單用“鷹”“鴿”來描述，而是呈現(xiàn)出“鷹派底色+戰(zhàn)術(shù)性鴿派”的特征。

兩難的局面，讓美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也很糾結(jié)。

4月，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，8位委員投票支持利率“按兵不動(dòng)”，1位主張立刻降息25個(gè)基點(diǎn)，而另外3位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的措辭仍然過于偏向未來降息，立場(chǎng)還不夠鷹派。這是自1992年以來，分歧最大的一次美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）投票。

投資者該如何應(yīng)對(duì)？

那么，對(duì)資本市場(chǎng)而言，沃什上任后，會(huì)帶來哪些連鎖反應(yīng)，會(huì)加息還是降息，又是否會(huì)影響當(dāng)前全球科技牛市的節(jié)奏？而對(duì)普通人來說，是否需要重新調(diào)整自己的資產(chǎn)配置？

針對(duì)這些問題，我們采訪了四位業(yè)內(nèi)專家，一起來看看他們的回答吧。

楊德龍

■前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

■基金經(jīng)理

沃什可能會(huì)不斷推遲降息，甚至有可能年內(nèi)不降息。

原因在于，中東沖突不確定性依然較大，國際油價(jià)高位震蕩，推動(dòng)全球通脹上升。美國居民已忍受長達(dá)8年的高通脹，物價(jià)非常高。若物價(jià)繼續(xù)上漲，會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策產(chǎn)生較大影響。

歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)政策變化常影響普通人投資理財(cái)。之前配置美股科技股較多的投資者，可適當(dāng)減倉獲利了結(jié)，調(diào)整到估值合理、基本面較好的資產(chǎn)上。

我預(yù)計(jì)沃什上臺(tái)以后，可能會(huì)造成美股震蕩，甚至出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。當(dāng)前美股估值處于歷史高位，AI科技已經(jīng)產(chǎn)生明顯泡沫。如果貨幣政策進(jìn)一步收緊，有可能改變?nèi)蛸Y本流向，造成美股科技股出現(xiàn)一定回調(diào)。全球科技牛走勢(shì)也可能受到?jīng)_擊，具體取決于縮表節(jié)奏。

不過，至于這一輪AI科技泡沫何時(shí)破裂，其實(shí)無法預(yù)測(cè)。前段時(shí)間我到華爾街拜訪各大金融機(jī)構(gòu)時(shí)，摩根士丹利的高管幽默地說，現(xiàn)在只能建議客戶“在離門口最近的地方跳舞”。這引用了巴菲特此前股東大會(huì)上“舞會(huì)”的比喻——泡沫來了，就像一場(chǎng)舞會(huì)，沒有人愿意提前離場(chǎng)，但誰也不知道午夜12點(diǎn)什么時(shí)候到來。

因此，“在離門口最近的地方跳舞”，其實(shí)就是一種應(yīng)對(duì)方式。大家需要隨時(shí)關(guān)注美股變化，特別是納斯達(dá)克指數(shù)。一旦納斯達(dá)克突然暴跌，可能就是一個(gè)重要信號(hào)，需要大幅減倉權(quán)益類資產(chǎn)，特別是科技股。

其他大類資產(chǎn)也會(huì)受影響。美債收益率近期大幅上升，30年期國債收益率突破5.2%，后期也可能受縮表影響進(jìn)一步上行；黃金近期現(xiàn)貨黃金跌破4500美元/盎司，反映出市場(chǎng)對(duì)沃什上臺(tái)后貨幣政策緊縮的擔(dān)憂。

除了金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策還會(huì)傳導(dǎo)至日常生活。若貨幣政策偏緊，可能影響中國央行的寬松程度，進(jìn)而影響消費(fèi)、房貸、就業(yè)、物價(jià)、內(nèi)需。例如，壓制消費(fèi)增速，使房貸利率無法進(jìn)一步下調(diào)；同時(shí)推動(dòng)物價(jià)上漲，就業(yè)和內(nèi)需也會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

韓云

■資深投資人

■上海財(cái)經(jīng)大學(xué)實(shí)踐導(dǎo)師

近期，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息還是加息，大家爭論得很厲害。我們預(yù)計(jì)，還是會(huì)加息。

加息可能會(huì)中斷當(dāng)前的普漲牛市。高利率環(huán)境下資金變“貴”，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的硬件股可能面臨回調(diào)，但現(xiàn)金流充沛、具備定價(jià)權(quán)的科技巨頭防御性更強(qiáng)。

此外，近期AI基礎(chǔ)設(shè)施的萬億美元開支推高了通脹，若因加息導(dǎo)致融資成本上升，科技成長股的估值邏輯將受沖擊。

對(duì)于普通投資者而言，沃什時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)，意味著“免費(fèi)午餐”已結(jié)束。普通人的核心策略應(yīng)從追求收益轉(zhuǎn)向管理風(fēng)險(xiǎn)，增加現(xiàn)金緩沖、降低負(fù)債、擁抱實(shí)物資產(chǎn)，會(huì)比押注科技股繼續(xù)暴漲穩(wěn)妥得多。

具體來說，建議增持現(xiàn)金和等價(jià)物，配置20%左右的現(xiàn)金類資產(chǎn)，既是防御，也提供了在市場(chǎng)恐慌時(shí)抄底的期權(quán)；同時(shí)，建議將20%資金配置到大宗商品或黃金，作為對(duì)沖通脹和地緣政治的工具。

此外，還要審視杠桿，如果投資組合中有大量高估值科技股或加密貨幣，應(yīng)考慮減倉。

薛清和

■智本社社長

■首席中心宏觀戰(zhàn)略研究所副所長

沃什上任后，如果縮表、降息、金融改革共同推進(jìn)，實(shí)際上是“緊貨幣、寬信用”，那么流動(dòng)性未必會(huì)下降，全球資本將進(jìn)一步向美國市場(chǎng)集中，各類資產(chǎn)都會(huì)受到影響。

◎首當(dāng)其沖的是黃金。主權(quán)信用貨幣是黃金的敵人，沃什上臺(tái)重塑美元信任，打破去美元敘事，定然重創(chuàng)黃金，金價(jià)將進(jìn)入漫長熊市。

◎第二，美股將延續(xù)漲勢(shì)，利好科技股，但過程中美聯(lián)儲(chǔ)政策可能反復(fù)，以及對(duì)股票價(jià)格下跌的容忍度增加，其波動(dòng)性也將增加。

◎第三是美債?？s表利空美債，降息和金融改革又利好美債，美債波動(dòng)性可能加大。

◎最后，美元走強(qiáng)，非美元貨幣走弱。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策通常通過兩種方式影響資產(chǎn)價(jià)格：一是直接影響利率和匯率，以及美元資產(chǎn)價(jià)格；二是間接影響他國央行決策，進(jìn)而影響本國大類資產(chǎn)收益。

基于美聯(lián)儲(chǔ)降息、縮表和金融改革的政策組合，我建議增加美元資產(chǎn)的配置，增加美股持倉，削減美債持倉，賣出黃金，增配保險(xiǎn)以對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

劉曉博

■財(cái)經(jīng)評(píng)論員

■公眾號(hào)“劉曉博說財(cái)經(jīng)”

一般來說，美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)股市、債市、大宗商品市場(chǎng)構(gòu)成利空，但也要看經(jīng)濟(jì)周期，以及利率走勢(shì)。

2024年9月到2025年12月，美聯(lián)儲(chǔ)就是采用了“降息+縮表”這種看似矛盾的方式來應(yīng)對(duì)通脹較高而經(jīng)濟(jì)增速下降的。這期間美國股市表現(xiàn)不錯(cuò)，債市一般，大宗商品市場(chǎng)也有較好表現(xiàn)，貴金屬表現(xiàn)也不錯(cuò)。

如果沃什執(zhí)行“降息+縮表”的政策，美債收益率上升，會(huì)吸引外部資金流入美國，導(dǎo)致一些脆弱的國家比如土耳其、阿根廷、埃及等崩潰。這些國家已經(jīng)在拋售美債、黃金，以應(yīng)付本幣貶值壓力，資金外流會(huì)比較嚴(yán)重。

對(duì)我國而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于縮小中美利差，那么，我們這邊降準(zhǔn)降息的概率也將有所增加；反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，我們今年很難降準(zhǔn)降息了。

參考資料：

1.《Battles to shrink the Federal Reserve's balance sheet begin》，AXIOS，2026.5

2.《沃什上任：美聯(lián)儲(chǔ)將迎“三把火”》，財(cái)新，2026.5

作者|蔣紫涵|采訪|溫若梅

主編|何夢(mèng)飛|圖源| VCG、網(wǎng)絡(luò)

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