面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

　　自2025年4月觸底后，韓國(guó)股市累計(jì)漲幅超兩倍，穩(wěn)坐全球“最牛股市”稱號(hào)。行情火熱之下，以至于近期每到下午3點(diǎn)半，“員工廁所”便爆滿，大家都在忙著查看股票賬戶。

　　韓國(guó)的“廁所滿員”與“鞋童定律”有異曲同工之處，那就是在某種程度上預(yù)示著資本市場(chǎng)已經(jīng)局部或者全面過熱。在過去上百年的資本市場(chǎng)歷史中，有一個(gè)屢試不爽的定律，就是人多的地方不要去，因?yàn)槟抢镉胁忍さ娘L(fēng)險(xiǎn)。

　　行為金融學(xué)能在投資領(lǐng)域立足，根源在于人性固有弱點(diǎn)難以扭轉(zhuǎn)。眼見周遭投資者獲利，多數(shù)人難免跟風(fēng)追捧熱門賽道與個(gè)股。投資制勝的關(guān)鍵，恰恰是逆向布局：買在無人問津時(shí)，賣在人聲鼎沸處。暫且不論AI浪潮是否推動(dòng)半導(dǎo)體邁入超長(zhǎng)景氣周期、弱化行業(yè)周期屬性，從市場(chǎng)行為層面判斷，當(dāng)前半導(dǎo)體二級(jí)市場(chǎng)已然顯現(xiàn)過熱態(tài)勢(shì)。

　　三星和SK海力士占到韓國(guó)股市近“半壁江山”，全球AI投資大潮導(dǎo)致這兩家公司業(yè)績(jī)暴漲，也帶飛了公司股價(jià)。但在過去二十年間，半導(dǎo)體行業(yè)展現(xiàn)了極強(qiáng)的周期性，“谷—峰—谷”周期通常為3—5 年。該行業(yè)的公司既有景氣上升、業(yè)績(jī)暴增、股價(jià)飛漲的甜蜜時(shí)間，也有景氣下降、業(yè)績(jī)虧損、股價(jià)深幅下跌的時(shí)刻。

　　“鞋童定律”

　　美國(guó)第35任總統(tǒng)肯尼迪的父親老肯尼迪是華爾街的一位投資大師，在1929年華爾街大崩盤前的一天，請(qǐng)一位鞋童幫他擦鞋。這位鞋童一邊擦鞋，一邊對(duì)股票侃侃而談。老肯尼迪發(fā)現(xiàn)連鞋童都對(duì)股市這么熱衷了，這正是市場(chǎng)過熱的信號(hào)。于是他回家后的第一件事就是賣出手中的全部股票，從而躲過了那場(chǎng)世紀(jì)股災(zāi)。此后，“鞋童定律”被奉為經(jīng)典，意思是當(dāng)人人都高談闊論買賣股票之時(shí)，正是賣出離場(chǎng)之日；而當(dāng)人人都對(duì)市場(chǎng)沒有信心的時(shí)候，恰恰是入場(chǎng)布局之時(shí)。

　　近期，在韓國(guó)股市中，種種狂熱跡象隨處顯現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，一種“錯(cuò)失恐懼癥”（FOMO）正在韓國(guó)各地的辦公室、餐廳乃至家庭聚會(huì)之中彌漫，強(qiáng)烈的情緒促使越來越多的投資者開始為孩子買入股票，今年第一季度，韓國(guó)18歲以下未成年人的新開戶數(shù)量較去年同期激增10倍。

　　隨著韓國(guó)股市的上升，散戶投資者近乎瘋狂。據(jù)報(bào)道，首爾江南區(qū)一家百貨公司的員工廁所一到下午3點(diǎn)30分總是隔間全滿，原因是員工們都趕在收盤時(shí)間查看股票應(yīng)用程序；一位駐首爾的視頻制作人運(yùn)營(yíng)著一檔關(guān)于股票投資的YouTube節(jié)目，她的節(jié)目訂閱人數(shù)從最初的寥寥無幾到暴增超130萬。

　　“鞋童定律”與“廁所滿員”都預(yù)示著市場(chǎng)情緒過熱。當(dāng)市場(chǎng)情緒過熱時(shí)，大量此前并不關(guān)注股市的人僅因?yàn)橘嶅X效應(yīng)蜂擁而入，而市場(chǎng)情緒是一種燃料，短期耗盡之時(shí)也是調(diào)整之時(shí)。一旦行情下行，那些瘋狂買入的資金又瘋狂賣出導(dǎo)致了互相踩踏。

　　“鞋童定律”在過去上百年的資本市場(chǎng)歷史中屢試不爽。1987年，美股大崩盤之前，紐約證券交易所日均交易量遠(yuǎn)超歷史水平，交割清算系統(tǒng)已經(jīng)接近處理極限，市場(chǎng)熱度接近沸騰；2007年A股6124點(diǎn)之際，市場(chǎng)流傳的封神級(jí)歌曲是《死了都不賣》……

　　“買在無人問津時(shí)”

　　無論從基本面投資的角度，還是從博弈的角度，投資的正確做法都是“買在無人問津時(shí)，賣在人聲鼎沸處”。在“無人問津之時(shí)”，賣方的力量已經(jīng)衰竭，從博弈的角度看，向下的空間實(shí)則有限；公司的基本面在這個(gè)時(shí)點(diǎn)也早已“物超所值”，公司的價(jià)值可以通過分紅、回購(gòu)、并購(gòu)等多種形式實(shí)現(xiàn)。

　　但大多數(shù)投資者的做法往往是“賣在無人問津時(shí)，買在人聲鼎沸處”，這有很強(qiáng)的心理學(xué)因素，巴菲特稱之為“旅鼠效應(yīng)”。

　　旅鼠是一種小型的嚙齒類動(dòng)物。旅鼠在春季開始遷徙，以尋找食物和新的棲息地。不過每隔三五年，奇怪的事就會(huì)發(fā)生。因?yàn)楦叻敝陈屎偷退劳雎剩檬蟮臄?shù)量會(huì)大增。一旦它們的隊(duì)伍膨脹到一定程度，就會(huì)在黑夜里開始莫名其妙地大行軍。漸漸地，這支大膽的隊(duì)伍白天也開始行進(jìn)。遇到障礙，它們就堆疊在一起，直至越過障礙物。它們的行動(dòng)變得越來越大膽，開始挑戰(zhàn)一些之前避之不及的其他動(dòng)物。盡管很多旅鼠一路上死于饑餓、捕食、意外，但大多數(shù)都能到達(dá)海邊。在那里，它們跳入海中，在海水里游泳直至精疲力竭而死。

　　半導(dǎo)體行業(yè)是否會(huì)因?yàn)锳I投資大潮而走出超級(jí)周期需要專業(yè)的判斷，大部分投資者很難給出答案。從直觀上說，當(dāng)韓國(guó)投資者因?yàn)榧庇诓榭垂善辟~戶而在收盤后擠爆“員工廁所”時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)不辨真?zhèn)握瓷细拍罹湍芷痫w時(shí)，相關(guān)板塊大概率處于相對(duì)較高的位置。

　　“買在無人問津時(shí)，賣在人聲鼎沸時(shí)”需要的是第二層次思維。橡樹資本董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中提到，大部分投資者處于第一層次思維中，覺得“公司好就買股票”“經(jīng)濟(jì)差就賣股票”，這種想法簡(jiǎn)單直觀，幾乎人人都能做到。但第二層次思維會(huì)多想一步，覺得“公司雖好，但大家都覺得好，股價(jià)可能已經(jīng)太貴了，反而該賣”。

　　人性的固有特質(zhì)難以改變，這也是行為金融學(xué)在投資領(lǐng)域具備實(shí)用價(jià)值的核心原因。眾人扎堆追逐同一方向時(shí)，逆勢(shì)獨(dú)行往往顯得與眾不同。投資邏輯與日常消費(fèi)相通，低價(jià)布局方能掌握主動(dòng)權(quán)。市場(chǎng)常會(huì)低估個(gè)股真實(shí)價(jià)值，唯有具備企業(yè)研判能力，同時(shí)堅(jiān)守獨(dú)立判斷、不懼從眾壓力，才能在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健獲利。

　責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

　　排版：劉珺宇