文 | 楊萬(wàn)里

這是一個(gè)“烏雞變鳳凰”的資本故事。

A股市場(chǎng)，原本一家綜合性生態(tài)環(huán)境建設(shè)企業(yè)，通過(guò)一場(chǎng)并購(gòu)，向光通信領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，不僅拯救了業(yè)績(jī)，還踏上了風(fēng)口，資本市場(chǎng)估值也上升，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”，這家公司就是匯綠生態(tài)。

2025年，是匯綠生態(tài)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2025年7月，匯綠生態(tài)擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，收購(gòu)武漢鈞恒科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“武漢鈞恒”)剩余49%股權(quán)，謀求100%控股。此前，公司已通過(guò)收購(gòu)和增資的方式拿下了51%股權(quán)，取得了武漢鈞恒的控股權(quán)。

拿下了武漢鈞恒51%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股后，武漢鈞恒并表至匯綠生態(tài)。匯綠生態(tài)主營(yíng)業(yè)務(wù)隨即發(fā)生變化：光電子器件上升為第一大業(yè)務(wù)，園林業(yè)務(wù)降為第二大業(yè)務(wù)。

通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，匯綠生態(tài)的2025年度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)首次營(yíng)收凈利雙增。今年一季度，匯綠生態(tài)的營(yíng)收繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但受園林業(yè)務(wù)等因素拖累導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。

而在資本市場(chǎng)，AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墙甑暮诵闹黝}，匯綠生態(tài)通過(guò)這場(chǎng)并購(gòu)轉(zhuǎn)型，成功站上了風(fēng)口，作為光通信概念股受到部分資金追捧，其總市值已從并購(gòu)轉(zhuǎn)型前的50多億突破500億元關(guān)口。

未來(lái)，匯綠生態(tài)將光模塊業(yè)務(wù)作為核心發(fā)展戰(zhàn)略，專注于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、人工智能（AI）算力集群等核心市場(chǎng)。轉(zhuǎn)型站上風(fēng)口的匯綠生態(tài)，還能講出更多的故事嗎？

園林跨界光模塊，市值暴漲至500億

匯綠生態(tài)成立于1990年，是一家綜合性生態(tài)環(huán)境建設(shè)企業(yè)，集規(guī)劃設(shè)計(jì)、環(huán)境修復(fù)為一體，專注綠色環(huán)保、水生態(tài)及環(huán)境治理服務(wù)等的企業(yè)。

匯綠生態(tài)的發(fā)展歷程兼具波折與韌性，其前身可追溯至1990年成立的武漢市六渡橋百貨公司。1997年，六渡橋在深圳證券交易所上市，后歷經(jīng)更名、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，因連續(xù)三年虧損于2005年終止上市，淪為老三板企業(yè)。此后經(jīng)歷重整，直至2021年8月，深交所同意匯綠生態(tài)重新上市，同年11月17日公司股票正式復(fù)牌，成為退市新規(guī)實(shí)施以來(lái)首家實(shí)現(xiàn)重新上市的企業(yè)。

重新上市后的匯綠生態(tài)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定，2021年上市首年至2024年，匯綠生態(tài)的營(yíng)收規(guī)模從7.748億元整體下降至5.870億元，歸屬凈利潤(rùn)規(guī)模從8009萬(wàn)元整體下降至6530萬(wàn)元。

彼時(shí)，因公司所屬行業(yè)缺乏想象力疊加業(yè)績(jī)亮點(diǎn)不足，匯綠生態(tài)的股價(jià)表現(xiàn)乏善可陳，資本市場(chǎng)的市值長(zhǎng)期徘徊在40億至60億左右。

因園林綠化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且行業(yè)增長(zhǎng)乏力，在此背景下，匯綠生態(tài)尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

匯綠生態(tài)計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)科技企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。此前，匯綠生態(tài)嘗試參股兩家石英砂相關(guān)企業(yè)，但效果未達(dá)到預(yù)期。

之后，匯綠生態(tài)注意到武漢鈞恒的投資機(jī)會(huì)，后者主要從事以光模塊、AOC和光引擎為主的光通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶群體涵蓋大型光模塊廠商、光通信設(shè)備廠商、AI大模型廠商、云計(jì)算企業(yè)等。2024年公司營(yíng)收6.66億元、凈利達(dá)6967萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)。

看上武漢鈞恒的匯綠生態(tài)在2024年開(kāi)始啟動(dòng)收購(gòu)。2024年6月，匯綠生態(tài)以1.95億元拿下鈞恒科技30%股份，用不到2億元成本換來(lái)一張“光模塊入場(chǎng)券”。此后，同年10月，又以5000萬(wàn)元拿下5%的股權(quán)。2025年2月，匯綠生態(tài)又以2.46億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)對(duì)應(yīng)1862萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，交易完成后持股比例升至51%。

從參股30%到控股51%，公司正式取得鈞恒科技控制權(quán)。至此，匯綠生態(tài)完成從參股到并表的華麗轉(zhuǎn)身。去年7月份，匯綠生態(tài)擬以發(fā)行股份配套融資方式收購(gòu)剩余49%股權(quán)。謀求100%控股。目前，剩余的49%股權(quán)收購(gòu)仍在進(jìn)行中。

匯綠生態(tài)之所以收購(gòu)武漢鈞恒，考量的因素包括光通信行業(yè)前景廣闊、后者擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)和穩(wěn)定的技術(shù)研發(fā)梯隊(duì)及業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健等。

從轉(zhuǎn)型效果看，并表后匯綠生態(tài)的主業(yè)和業(yè)績(jī)均發(fā)生顯著變化。2024年時(shí)，該公司的園林業(yè)務(wù)提供了99.97%的收入。2025年，園林業(yè)務(wù)的收入占比下降至20.44%，同期光電子器件業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)72.39%，成為新的核心業(yè)務(wù)。

業(yè)績(jī)方面，2025年，匯綠生態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.72億元，同比增長(zhǎng)167.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8808.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.89%，去年對(duì)武漢鈞恒的持股比例增加使歸屬凈利潤(rùn)相應(yīng)增長(zhǎng)。

2026年一季度，匯綠生態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比增長(zhǎng)25.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1486.76萬(wàn)元，同比下降25.03%。一季度營(yíng)收增加主要原因是控股子公司武漢鈞恒銷售收入的增加所致；凈利下降的主要原因是匯兌損失增加、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加、公司園林業(yè)務(wù)下降。

在2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及AI時(shí)代下光模塊的需求增長(zhǎng)加持下，匯綠生態(tài)在二級(jí)市場(chǎng)上演了一輪大牛市。公司的股價(jià)從并購(gòu)轉(zhuǎn)型前的6塊多上升至60多，截至2026年5月19日收盤，公司的總市值也達(dá)500億元。

轉(zhuǎn)型雙刃劍：債務(wù)攀升，能否做好轉(zhuǎn)型后持續(xù)發(fā)展？

匯綠生態(tài)通過(guò)一場(chǎng)并購(gòu)，轉(zhuǎn)型光模塊，擁抱AI時(shí)代，匯綠生態(tài)的園林+光模塊的雙主業(yè)轉(zhuǎn)型，是一次成功的戰(zhàn)略卡位，為傳統(tǒng)企業(yè)跨賽道升級(jí)提供了可借鑒的樣本。

觀察匯綠生態(tài)的主要業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年，公司園林業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅下降45.26%。公司明確表示，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)施精細(xì)化管控，建立嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選機(jī)制，優(yōu)先選擇回款快、現(xiàn)金流好的項(xiàng)目。

而對(duì)于轉(zhuǎn)型后的光模塊業(yè)務(wù)，則被公司寄予厚望，成為發(fā)展的核心主業(yè)。匯綠生態(tài)將光模塊業(yè)務(wù)作為公司核心發(fā)展戰(zhàn)略，擬深耕高速光通信領(lǐng)域，并致力于成為全球領(lǐng)先的光通信解決方案提供商。

匯綠生態(tài)的未來(lái)工作計(jì)劃包括全力提升400G/800G/1.6T等高端光模塊產(chǎn)品的交付能力與出貨量；持續(xù)提高研發(fā)投入占比，重點(diǎn)突破單波 400G 光電混合集成工藝、高速鏈路性能優(yōu)化、高速光電芯片應(yīng)用技術(shù)；推進(jìn)全球化制造布局，加快推進(jìn)馬來(lái)西亞工廠的建設(shè)與產(chǎn)能爬坡；持續(xù)提升高速率、高毛利產(chǎn)品在營(yíng)收中的占比，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，等等。

據(jù)匯綠生態(tài)披露，控股子公司武漢鈞恒原有約300萬(wàn)只年產(chǎn)能的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中400G及800G光模塊占2025年度整體銷售收入比例為31.14%。

另外，武漢鈞恒正在推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。2025年底，鄂州一期基地投產(chǎn)，新增年產(chǎn)能規(guī)劃為150萬(wàn)只。馬來(lái)西亞基地預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)能100萬(wàn)至150萬(wàn)只。除此之外，還規(guī)劃了鄂州二期募投項(xiàng)目，計(jì)劃新增年產(chǎn)能300萬(wàn)只。

整體看，匯綠生態(tài)借助武漢鈞恒押注光通信領(lǐng)域，本質(zhì)上是在主動(dòng)轉(zhuǎn)型融入AI時(shí)代之舉。

不過(guò)，轉(zhuǎn)型科技賽道，轉(zhuǎn)型雙主業(yè)對(duì)于匯綠生態(tài)來(lái)說(shuō)也是雙刃劍，背后的挑戰(zhàn)也需要考量。

首先，帶來(lái)的就是債務(wù)的攀升。匯綠生態(tài)通過(guò)并購(gòu)武漢鈞恒實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型，一定程度上帶來(lái)債務(wù)的攀升。2026年一季度，匯綠生態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.10%，同比上升8.24個(gè)百分點(diǎn)。同期，該公司貨幣資金為5.217億元，短期借款為11.30億元，貨幣資金暫時(shí)無(wú)法覆蓋短期借款，短期償債的壓力在上升。

此外，光模塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占到了絕大部分，但是光模塊的盈利能力卻不足傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)。2025年，其光電子器件業(yè)務(wù)整體毛利率為16.86%，反而低于園林業(yè)務(wù)的18.39%。其中營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的AOC產(chǎn)品毛利率僅為15.82%。光模塊業(yè)務(wù)未來(lái)的變動(dòng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有較大影響。

另外，匯綠生態(tài)繼續(xù)收購(gòu)武漢鈞恒49%的股權(quán)，可能帶來(lái)商譽(yù)的增長(zhǎng)。公司賬面商譽(yù)已達(dá)1.94億元，且計(jì)劃收購(gòu)武漢鈞恒剩余49%股權(quán)，可能進(jìn)一步推高商譽(yù)。

匯綠生態(tài)與武漢鈞恒有業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)承諾協(xié)議顯示，武漢鈞恒承諾2025年度、2026年度、2027年度的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于13919萬(wàn)元、18300萬(wàn)元、23163萬(wàn)元，三個(gè)會(huì)計(jì)年度合計(jì)承諾凈利潤(rùn)數(shù)為55382萬(wàn)元。業(yè)績(jī)一旦沒(méi)有達(dá)標(biāo)，可能面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

匯綠生態(tài)在2025年報(bào)中坦言稱，雖然武漢鈞恒具備 上述光模塊的批量生產(chǎn)能力，也取得了一定的業(yè)績(jī)，但規(guī)模仍相對(duì)較小，未來(lái)可能因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇面臨盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)智研咨詢披露，光模塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“高度集中、中國(guó)主導(dǎo)、梯隊(duì)分明”的鮮明特征，其中中際旭創(chuàng)、新易盛處于第一梯隊(duì)；光迅科技、華工正源、中興通訊、華為海思及海外廠商Coherent、Lumentum等處于第二梯隊(duì)；劍橋科技等中小廠商處于第三梯隊(duì)。與頭部光模塊廠商相比，匯綠生態(tài)旗下的武漢鈞恒在市場(chǎng)份額方面缺乏優(yōu)勢(shì)。

整體來(lái)看，匯綠生態(tài)并購(gòu)轉(zhuǎn)型，確實(shí)在高速增長(zhǎng)的光模塊賽道中成功卡位，短期吃AI高景氣度與產(chǎn)能擴(kuò)張紅利，中期看整合成效，長(zhǎng)期看與頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況及技術(shù)進(jìn)展。匯綠生態(tài)的故事，本質(zhì)上也是一個(gè)關(guān)于“選擇”與“平衡”的故事。它選擇了前景廣闊的高科技賽道，但也必須承受轉(zhuǎn)型陣痛帶來(lái)的盈利與財(cái)務(wù)平衡壓力。

匯綠生態(tài)后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況如何，我們將繼續(xù)關(guān)注。