周二，晨星分析師們?cè)诮o客戶的報(bào)告中，將SpaceX的股票估值從63美元下調(diào)1美元，至62美元。他們寫下了一段在散戶狂熱中顯得頗為刺耳的話：當(dāng)前的交易價(jià)格，已經(jīng)把公司所有項(xiàng)目在最樂觀情形下的兌現(xiàn)都計(jì)入了定價(jià)——這需要星際飛船實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)用，以及軌道數(shù)據(jù)中心實(shí)現(xiàn)有說服力的商業(yè)落地。而他們眼中，這家火箭公司“被嚴(yán)重高估”。

就在同一天，SpaceX的股價(jià)卻絲毫不理會(huì)這種警告，盤中市值一度越過亞馬遜與微軟，短暫坐上了全美第四大市值公司的位置，收盤時(shí)估值達(dá)到2.6萬億美元。股價(jià)當(dāng)天上漲4.8%，是它完成里程碑式IPO之后，連續(xù)第三個(gè)交易日的上漲。市場(chǎng)情緒與冷冰冰的估值模型構(gòu)成了一組鮮明的對(duì)立。

正方觀點(diǎn)正以肉眼可見的速度集結(jié)。散戶的“錯(cuò)失恐懼”正在制造一場(chǎng)看漲的供需錯(cuò)配。在此前IPO中，SpaceX向市場(chǎng)出售了5.556億股，僅占其總流通股的5%。有限的供給讓追漲的零售資金格外醒目：Vanda Research的數(shù)據(jù)顯示，掛牌頭兩個(gè)交易日，散戶凈買入SpaceX股票2.252億美元，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于同期所有單一美股凈買入量的75%。

杠桿產(chǎn)品更是讓情緒再添一把火。彭博行業(yè)研究分析師Eric Balchunas在社交平臺(tái)上描述，周二有11只掛鉤SpaceX的杠桿ETF，單日成交量合計(jì)突破30億美元，而它們周一首次亮相時(shí)僅有10億美元。他用了“全面搶購(gòu)狂潮”來形容這一幕——這類能放大個(gè)股波動(dòng)的工具，正成為看多勢(shì)力最直接的彈藥。

另一頭，一筆600億美元的全股交易也在給多頭遞上新的敘事。SpaceX將以股權(quán)方式收購(gòu)自動(dòng)編碼初創(chuàng)公司Cursor。這家公司在“氛圍編碼”領(lǐng)域是領(lǐng)頭羊，在技術(shù)開發(fā)者當(dāng)中廣受歡迎。市場(chǎng)普遍預(yù)期，這筆收購(gòu)會(huì)讓SpaceX旗下的xAI事業(yè)單元，在對(duì)抗OpenAI和Anthropic等AI對(duì)手時(shí)，站上更有力的競(jìng)爭(zhēng)位。晨星對(duì)此同樣給出了量化回應(yīng)：一旦AI帶來的收入兌現(xiàn)，他們極度的看跌觀點(diǎn)有機(jī)會(huì)被推高至每股154到169美元——盡管這距離現(xiàn)價(jià)的201.80美元仍有段距離。

反方手里的牌同樣清晰，甚至更直接。去年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就是一盆冷水：SpaceX全年?duì)I收187億美元，卻凈虧損49億美元。拿來對(duì)標(biāo)被超越的那兩家公司呢？亞馬遜同期7169億美元營(yíng)收，賺了777億美元；微軟2817億美元營(yíng)收，凈利高達(dá)1018億美元。三者根本不是同一個(gè)盈利世界里的玩家。這也讓晨星的報(bào)告聽起來格外有分量：火箭尚未證明軌道數(shù)據(jù)中心的商業(yè)邏輯，機(jī)器人編碼的變現(xiàn)路徑仍待檢驗(yàn)，而股價(jià)已經(jīng)把最完美的未來提前折現(xiàn)了。

兩種敘事在同一個(gè)交易日里猛烈碰撞。多頭看到的是技術(shù)奇點(diǎn)的曙光、搶不到籌碼的焦慮和AI軍備競(jìng)賽里的關(guān)鍵卡位；空頭看到的是一張尚未攤開的虧損賬單，以及對(duì)“最優(yōu)情景”的危險(xiǎn)預(yù)支。市場(chǎng)眼下選擇了獎(jiǎng)勵(lì)想象力，但62美元的估值錨，仍然懸在那條垂直拉升的K線之后。