財聯(lián)社6月18日訊（記者 高萍）6月18日，白鴿在線（廈門）數(shù)字科技股份有限公司（以下簡稱 “白鴿在線”）在港交所披露全球發(fā)售公告，啟動招股。這也意味著白鴿在線沖擊港股“保險科技AI第一股”的上市進(jìn)程再進(jìn)一步。

據(jù)悉，白鴿在線自2025年2月首次遞表港交所沖擊上市。在本次啟動招股前，白鴿在線回應(yīng)財聯(lián)社記者上市進(jìn)展稱，正有序推進(jìn)發(fā)行境外上市股份（H 股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市的相關(guān)工作。該公司表示，相信審慎的上市策略最終將轉(zhuǎn)化為更優(yōu)質(zhì)的發(fā)行定價、更穩(wěn)定的上市后表現(xiàn)及更持久的投資者信任。

談及沖擊港股上市的初衷，白鴿在線此前回復(fù)財聯(lián)社記者稱，主要是基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要及港股市場對科技企業(yè)的定位。“作為一家科技賦能的保險中介企業(yè)，公司在港股上市也有利于提升品牌知名度和市場影響力，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展和生態(tài)圈建設(shè)提供支持?！?/p>

實際上，這家由新希望參股，頂著沖擊“保險科技AI第一股”光環(huán)的公司，自籌備上市以來就受到市場關(guān)注。其客戶集中度高、傳統(tǒng)傭金收入一度占比超9成、研發(fā)投入遠(yuǎn)低于營銷費用等問題也引發(fā)市場諸多熱議。

在近三年連續(xù)虧損，且虧損總額超9000萬元的情況下，這家2024年總保費在中國第三方場景互聯(lián)網(wǎng)保險中介中位列第一的公司，在激烈的市場競爭中能否在港股上市后迎來市場地位的更進(jìn)一步，盈利能力亦受到考驗。

針對相關(guān)問題，白鴿在線在此前回復(fù)財聯(lián)社記者時稱，公司仍處于長期業(yè)務(wù)發(fā)展的起步階段，目前的核心目標(biāo)是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而非以犧牲長期市場潛力為代價追求短期財務(wù)指標(biāo)。

“在爬坡階段，我們實施一項激進(jìn)戰(zhàn)略，即通過加大對轉(zhuǎn)介及推廣費的投入，吸引更多的渠道合作伙伴幫助我們向更廣泛的終端用戶交付產(chǎn)品及提升品牌曝光度。雖然這種做法增加了成本及費用并于本階段影響利潤，但其加速了市場擴(kuò)張及滲透，使公司能夠接觸到更廣泛的終端消費者群體，并最終實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。”

白鴿在線啟動招股 不久前回應(yīng)上市進(jìn)程中受市場環(huán)境、財務(wù)數(shù)據(jù)更新等影響

根據(jù)白鴿在線6月18日在港交所披露的信息，公司擬全球發(fā)售3334.44萬股H股，香港公開發(fā)售占10%(可予重新分配)，國際發(fā)售占90%(可予重新分配)，另有15%超額配股權(quán)，招股日期為6月18日至6月24日。每股發(fā)售價15.6-20.28港元，預(yù)期H股將于2026年6月29日(星期一)上午九時開始在聯(lián)交所買賣。

在此之前，白鴿在線對財聯(lián)社記者介紹，根據(jù)公司本次發(fā)行上市的時間安排及香港聯(lián)交所監(jiān)管要求，2025年11月28日，中國證監(jiān)會國際合作司發(fā)布《關(guān)于白鴿在線（廈門）數(shù)字科技股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”的備案通知書》，對公司境外發(fā)行上市及“全流通”事項予以備案確認(rèn)，且公司已于2026年3月19日通過港交所上市聆訊。

實際上，在2025年2月白鴿在線首次遞表港交所。在本次啟動招股前，對于公司上市相關(guān)問題，白鴿在線回應(yīng)財聯(lián)社記者稱，公司在上市推進(jìn)過程中，將合規(guī)質(zhì)量置于首位，以穩(wěn)健的節(jié)奏統(tǒng)籌各階段工作，而非單純追求速度。

“公司作為中國第三方場景互聯(lián)網(wǎng)保險中介市場的領(lǐng)先者，擁有清晰的商業(yè)模式、持續(xù)增長的業(yè)務(wù)規(guī)模及穩(wěn)固的技術(shù)壁壘。公司在上市進(jìn)程中受到市場環(huán)境、業(yè)務(wù)情況及財務(wù)數(shù)據(jù)更新等多重因素的影響?！卑坐澰诰€進(jìn)而稱，相信審慎的上市策略最終將轉(zhuǎn)化為更優(yōu)質(zhì)的發(fā)行定價、更穩(wěn)定的上市后表現(xiàn)及更持久的投資者信任。

新希望為其IPO前股東 持股位居第二大股東之位

招股書披露，白鴿在線是一家保險科技公司，主要從事為場景合作伙伴及保險公司提供科技賦能的保險中介服務(wù)，主打“AI+保險”的核心模式。

IPO 前股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，新希望集團(tuán)持股比例為13.87%，為白鴿在線第二大股東。

從招股書來看，白鴿在線的收入主要來源于保險交易服務(wù)、精準(zhǔn)營銷與數(shù)字化解決方案以及TPA服務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，白鴿在線保險交易服務(wù)收入在公司總收入中占據(jù)主要地位，該收入占比從 2022年的77.0%升至2023年的81.2%，再攀升至2024年的90.3%。傭金收入占比一度超過9成，白鴿在線一度曾被指收入結(jié)構(gòu)單一。

不過，到了2025年，白鴿在線收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化。招股書顯示，2025 年保險交易服務(wù)收入同比小幅下滑，由8.25億元降至8.21億元，占比也由 9 成大幅降至不足7成。而與此同時，精準(zhǔn)營銷與數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)收入則猛增3.6倍，由2024年的8613萬元增至2025年的3.98億元，占比也從9.4%增至32.5%。

對于精準(zhǔn)營銷與數(shù)字化解決方案收入大幅增長，招股書顯示主要得益于現(xiàn)有項目的有機(jī)增長以及新精準(zhǔn)營銷項目的貢獻(xiàn)。特別是，2025年該公司擴(kuò)大了精準(zhǔn)營銷服務(wù)范圍，以涵蓋該分部的更多非保險企業(yè)。

三年銷售及分銷開支超1.5億元 2025年研發(fā)開支占比下滑

實際上，在傳統(tǒng)傭金收入加持下，白鴿在線的營收頗為可觀。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，白鴿在線營收從6.6億元攀升至12.27億元，三年間營收近乎翻倍。

不過，與營收高增長形成明顯反差的是，白鴿在線持續(xù)處于虧損狀態(tài)，且虧損額不斷加大。招股書顯示，2023年至2025年，白鴿在線虧損額分別為1718 萬元、2771萬元、4667萬元。這意味著，近三年在營收增長近一倍的情況下，虧損額反而擴(kuò)大了近1.7倍。

對于公司虧損情況，白鴿在線在回復(fù)函中稱，公司所處的保險科技行業(yè)具有較長的盈利培育周期。據(jù)灼識咨詢的資料，美國及中國的保險科技公司一般需要10年以上才能產(chǎn)生正的經(jīng)營現(xiàn)金流入，約15年才能實現(xiàn)盈利，部分業(yè)內(nèi)在取得相關(guān)牌照后首七年均未實現(xiàn)盈利。

“公司于2017年取得保險經(jīng)紀(jì)牌照，2021年正式推出自主開發(fā)的全流程SaaS應(yīng)用系統(tǒng)白鴿e保，目前仍處于長期業(yè)務(wù)發(fā)展的起步階段。”白鴿在線回復(fù)財聯(lián)社記者稱。

“關(guān)于盈利路徑，公司已在招股書中明確闡述了增長策略，包括完善數(shù)字化保險服務(wù)、探索新場景、加強(qiáng)技術(shù)實力、擴(kuò)大客戶群等，且上述策略已取得積極成效?！卑坐澰诰€表示。

財聯(lián)社查閱招股書發(fā)現(xiàn)，對于持續(xù)虧損，白鴿在線在招股書中稱，主要是由于銷售及分銷開支以及研發(fā)開支增加等。

數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年，白鴿在線產(chǎn)生的研發(fā)開支分別為1566萬元、3243萬元及3510萬元。從研發(fā)投入絕對值來看，白鴿在線2023年以來的投入逐年增加。

需要指出的是，白鴿在線研發(fā)開支占營收的比重卻在2025年出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年白鴿在線研發(fā)開支占同期收入的比重分別為2.4%、3.5%及2.9%。

反觀白鴿在線同期銷售及分銷開支，近年來維持在研發(fā)開支的1至2倍左右。數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，白鴿在線銷售及分銷開支分別為4088.3萬元、4653.1萬元、6876.6萬元，占營收比重分別為6.2%、5.1%、5.6%。從數(shù)據(jù)來看，近年來銷售及分銷開支占營收的比重出現(xiàn)波動下滑，但占比仍明顯高于研發(fā)開支。

對于2025年銷售及分銷開支同比增長47.8%，白鴿在線解釋稱，經(jīng)營規(guī)模及業(yè)務(wù)曝光率增加，使廣告及宣傳開支增加。營銷費用明顯高于研發(fā)開支，這也讓白鴿在線在市場中有重營銷、輕研發(fā)的質(zhì)疑聲。

面對市場質(zhì)疑聲，白鴿在線在回復(fù)財聯(lián)社時稱，研發(fā)投入是公司構(gòu)建核心技術(shù)能力、保持市場競爭力的基礎(chǔ)；而營銷投入則是公司加速市場滲透、擴(kuò)大客戶覆蓋、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的必要舉措。

“在爬坡階段，我們實施一項激進(jìn)戰(zhàn)略，即通過加大對轉(zhuǎn)介及推廣費的投入，吸引更多的渠道合作伙伴幫助我們向更廣泛的終端用戶交付產(chǎn)品及提升品牌曝光度。”白鴿在線表示，雖然這種做法增加了成本及費用并于本階段影響我們的利潤，但其加速了我們的市場擴(kuò)張及滲透，使我們能夠接觸到更廣泛的終端消費者群體，并最終實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。該等創(chuàng)新舉措共同推動了我們的收入增長和利潤率提升。