問(wèn)同志們個(gè)問(wèn)題，假如你看完下邊的信息，你會(huì)怎么選？

來(lái)，我先給大家盤點(diǎn)一些關(guān)鍵信息哈。

日經(jīng)指數(shù)新高了，美股指數(shù)也新高了，但美債收益率還在上揚(yáng)，美債利率和美股的蹺蹺板關(guān)系失效了，名義利差還在擴(kuò)大，美元指數(shù)卻沒(méi)能站穩(wěn)到100以上，同時(shí)，日元成功超越土耳其里拉，問(wèn)鼎全球最弱貨幣，而人民幣還在溫和走強(qiáng)。

好了，這些就是近期全球市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)了，歐公子因?yàn)閷?shí)在是拉胯，暫時(shí)就不納入分析框架了，現(xiàn)在，你可以做出你的選擇了。

我大體能猜到大家的選擇哈，其實(shí)也非常理解，但在這個(gè)問(wèn)題上，可能我有點(diǎn)不一樣的看法。

因?yàn)檫@些所有的關(guān)鍵點(diǎn)，都共享同一個(gè)底層邏輯和推動(dòng)力，那就是“美元信用體系的重估”。

好，此話怎講呢？今天我們就來(lái)好好盤一盤。

開(kāi)始之前我們先把數(shù)據(jù)擺一下，畢竟要先定量，再定性，這樣才好分析嘛。

首先，日本政府從4月到5月27日，一共用了11.73萬(wàn)億日元干預(yù)日元匯率，然后失敗了，日元再次站上了160的位置。

國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，以2020年為基準(zhǔn)，也就是按這年的匯率來(lái)當(dāng)做100去計(jì)算的話，日元實(shí)際有效匯率指數(shù)在今年4月已經(jīng)跌到65.70了，也就意味著現(xiàn)在的100日元只等于2020年那會(huì)兒的65.7日元了，這個(gè)數(shù)值是1973年日本實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來(lái)的最低水平。

無(wú)怪乎日元能夠擊敗土耳其里拉，登頂全球最弱貨幣了。

但另一面，是日經(jīng)指數(shù)站上了新高位，最高時(shí)在6月3日碰到了68786.49的天花板，我成稿時(shí)也還在65000點(diǎn)以上。

作為一個(gè)資本可以自由進(jìn)出的國(guó)家，日本的股市新高其實(shí)體現(xiàn)了很多東西的，其中有一個(gè)就跟美國(guó)當(dāng)前的各種利率形成了聯(lián)動(dòng)。

當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦利率區(qū)間在3.5-3.75%，6月初的時(shí)候，聯(lián)邦基金有效利率為3.62%，美國(guó)國(guó)債收益率，10年期的，在我寫稿的9號(hào)這天是4.556% - 4.562%，除了2年期持平以外，3個(gè)月、5年、30年，全部上漲，30年期還是站在5%這個(gè)長(zhǎng)期借貸成本錨點(diǎn)的關(guān)口上邊。

這個(gè)利率和收益率真的不能說(shuō)低了，而且當(dāng)下美國(guó)和非美主要經(jīng)濟(jì)體的名義利差是呈現(xiàn)走闊的態(tài)勢(shì)，一般來(lái)說(shuō)，在這樣的情況下，美元指數(shù)應(yīng)該上升，而非美主要經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)很難獲得日股這樣的表現(xiàn)。

好，這一段我們說(shuō)人話哈，意思就是美國(guó)利息3.62%，日本現(xiàn)在政策利率是0.75%，兩者差了差不多3%的利息，正常來(lái)說(shuō)，大家應(yīng)該把錢從日本的市場(chǎng)里抽出來(lái)，然后投入到美國(guó)市場(chǎng)去吃這個(gè)利息收益的，另外，美國(guó)跟比如歐洲各國(guó)的利息也有差距，這時(shí)候各國(guó)的錢都更需要美元去投資美國(guó)市場(chǎng)，于是就支撐美元指數(shù)走強(qiáng)了。

但，現(xiàn)在的情況卻不是這樣。

美元指數(shù)遲遲沒(méi)能站穩(wěn)100的位置，日股也一直創(chuàng)新高，這就非常反常了。

而且之前我們也出過(guò)視頻專門講過(guò)，當(dāng)美債的收益率上升的時(shí)候，按理說(shuō)應(yīng)該是美股下跌，因?yàn)橘Y金會(huì)退出美股去買價(jià)格又低、收益率又高的美債的，結(jié)果現(xiàn)在美股還是節(jié)節(jié)攀升，一次次創(chuàng)新高，這也非常反常。當(dāng)然，那期視頻我們解釋了原因。

這時(shí)候我們?cè)倏?，美?guó)的利息不算低，日股又一直創(chuàng)新高，平時(shí)像這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)，其實(shí)表明的是全球的錢都在往這些有利可圖的、烈火烹油的市場(chǎng)去擠，那么相應(yīng)的其他貨幣的需求就變少嘛，所以按理說(shuō)，人民幣的匯率應(yīng)該要么走弱，要么持平對(duì)吧，結(jié)果呢？

人民幣的匯率一直在溫和走強(qiáng)，到現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)走到6.8下方，從5月21左右，也就是基本能確定日本政府干涉日元失效前后，一直到現(xiàn)在，都保持在6.8下方的區(qū)間了，這就一定是有什么別的原因造成了這一系列不同尋常的現(xiàn)象。

那會(huì)是什么原因呢？其實(shí)就是開(kāi)頭我們說(shuō)的，“美元信用體系在被市場(chǎng)用實(shí)際行動(dòng)去重估”了。

這話聽(tīng)著也不像人話，所以我們分成三層來(lái)講清楚吧。

先來(lái)講一下日元的問(wèn)題吧。

其實(shí)日本市場(chǎng)不是沒(méi)有繼續(xù)做套息交易，日本的利率跟美國(guó)的利率相比確實(shí)差得還是有點(diǎn)太遠(yuǎn)了，所以2025年12月，日本加息的那個(gè)月，日本居民對(duì)國(guó)外證券投資凈額，是5260億日元，而外資投資日本證券凈額，是-1.58萬(wàn)億日元，前者是說(shuō)日本居民還在大量投資海外市場(chǎng)，后者是說(shuō)機(jī)構(gòu)把錢從證券市場(chǎng)里面抽出來(lái)，那么這些錢會(huì)去哪兒？還能去哪兒呢？

目前據(jù)華福宏觀的測(cè)算，當(dāng)前日元套息交易的規(guī)模在2700億到5900億美元之間。這筆錢持續(xù)賣出日元、買入美元資產(chǎn)，形成了一股源源不斷的貶值壓力。

同時(shí)從基本面去看，日本經(jīng)濟(jì)到底什么狀況，我想我應(yīng)該不需要過(guò)多分析了，大家稍微查一下就能看到數(shù)據(jù)了。

當(dāng)然，戰(zhàn)報(bào)可能會(huì)騙人，但戰(zhàn)線不會(huì)，起碼黑白遺照風(fēng)的包裝袋不會(huì)騙人。

按照三菱日聯(lián)摩根士丹利證券首席外匯策略師上野大策的話，日本現(xiàn)在是“外匯儲(chǔ)備縮水越多，日本在投機(jī)者眼中就越脆弱。日本政府與市場(chǎng)之間的心理戰(zhàn)或許還將持續(xù)?！?/strong>

這一點(diǎn)其實(shí)也可以解釋為什么日本的股市能一次次創(chuàng)下新高，畢竟這種吹泡泡的事情，上世紀(jì)80年代的日本也不是沒(méi)發(fā)生過(guò)。

當(dāng)時(shí)整個(gè)泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期主導(dǎo)日本股市的力量還是本土銀行、保險(xiǎn)公司和個(gè)人投資者，可現(xiàn)在呢？海外資金強(qiáng)勢(shì)涌入，外資在日本現(xiàn)貨股票上保持高額凈買入，并通過(guò)大規(guī)模期貨交易發(fā)揮主導(dǎo)作用，外資持有日本股市總市值比例達(dá)到32.4%，像巴菲特那樣借日元然后狠狠買日本資產(chǎn)的事情，你以為只有他在做么？

另外還有兩個(gè)因素在影響日元市場(chǎng)，一個(gè)就是曾經(jīng)日元也算是“避險(xiǎn)貨幣”，有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)大家還是愿意買點(diǎn)日元保值的，結(jié)果現(xiàn)在全球央行都去買黃金去了，搞得黃金在全球官方儲(chǔ)備中的占比已經(jīng)升到27%，都超過(guò)美債的22%了，日元少了這批買家，想維持匯率就更難了。

另一個(gè)，是美日之間的貿(mào)易協(xié)議，日本承諾向美國(guó)投資5500億美元，第一輪360億和第二輪1090億都已經(jīng)到賬了，這個(gè)錢流出去，就像上野說(shuō)的，日本的外儲(chǔ)可不就在減少么。

這一切綜合起來(lái)，就形成一個(gè)非常典型的K型循環(huán)了，大家都知道日元沒(méi)支撐了，于是紛紛利用這一點(diǎn)用各種手段，不管是外流去對(duì)外投資，還是換成別的貨幣，總之就開(kāi)始“做空”日元了，那么日元匯率壓力就極大，而正是因?yàn)槿赵獏R率有這樣的壓力，而且日本政府干預(yù)都沒(méi)成功，那么就意味著有了大家一起來(lái)吹泡泡的機(jī)會(huì)，不管是借助匯率差用更低的成本換到日元也好，還是像巴菲特那樣借日元炒日股也好，總之，大家一起把日股給捧上神壇，并期待著它摔下來(lái)之前自己賺一筆就跑。

我們就看到了日元匯率向下，和日股向上的K型分布，而且這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)，日元越弱，投機(jī)的機(jī)會(huì)越大，日股則越高，反之亦然。

好了，這時(shí)候大筆從日本市場(chǎng)跑出來(lái)的那些錢，會(huì)去哪里呢？

換做以前，美債，妥妥的，這收益率，不買美債真的是傻。

可現(xiàn)在呢？

不知道大家還記不記得，2025年5月，穆迪把美國(guó)主權(quán)信用從Aaa降到了Aa1。然后，現(xiàn)在美債是什么情況？它已經(jīng)突破39萬(wàn)億美元了。

2026財(cái)年，光是凈借款就要接近2萬(wàn)億美元，占到GDP的5.8%，而在過(guò)去50年，這個(gè)比例的平均水平才3.8%。

因此，今年上半年，聯(lián)邦政府光付利息就花了5300億美元，這要不是美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的額外支出，這個(gè)費(fèi)用就超過(guò)了美國(guó)的國(guó)防開(kāi)支了。

所以我們就看到，美債收益率漲到4.5%以上，并且還有上升的趨勢(shì)，這是為什么呢？很簡(jiǎn)單，因?yàn)榻桢X給美國(guó)的人，越來(lái)越不放心美債了，所以會(huì)要求更高的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”。

這份風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償呢，在金融學(xué)里面也有個(gè)專業(yè)名字，叫做期限溢價(jià)。大體意思就是你借錢給一個(gè)不放心的人，那么借出的時(shí)間越長(zhǎng)，利息就會(huì)越高，這個(gè)比一般利息更高的部分，就叫做期限溢價(jià)。

而根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，目前10年期美債收益率里，有超過(guò)60%都是期限溢價(jià)貢獻(xiàn)的。這不就說(shuō)明所有買美債，也就是實(shí)質(zhì)性借錢給美國(guó)的那批人，開(kāi)始用實(shí)際行動(dòng)選擇了對(duì)美國(guó)不放心的期限溢價(jià)，來(lái)表達(dá)自己的態(tài)度了么。

有了這個(gè)基礎(chǔ)，好了，日元跑出來(lái)的資金，以及類似在日股市場(chǎng)里吹泡泡性質(zhì)的游資們，他們面對(duì)美債已經(jīng)不放心了，那美股呢？他們的心態(tài)難道還會(huì)有什么不同么？

恐怕這個(gè)不難理解吧，畢竟資本沒(méi)國(guó)界，日股的泡泡吹得，美股的泡泡就吹不得了么？

所以美股隨著AI的故事越講越好，自然也就節(jié)節(jié)攀升了。

而因?yàn)椤懊拦缮裨挕笔莻€(gè)大家都知道，但是大家都不說(shuō)破的故事，加上市場(chǎng)用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)美債的“不放心”，這時(shí)候，美元憑什么能得到支撐呢？

既然沒(méi)有足夠的支撐，美元指數(shù)又怎么可能持續(xù)走強(qiáng)呢？當(dāng)然，美元指數(shù)如果再納入原油價(jià)格這個(gè)因素，又會(huì)更復(fù)雜一些，這期我們就不展開(kāi)了。

到這里，我們基本上把日元匯率新高、日股新高、美債收益率新高、美股新高、美元指數(shù)沒(méi)有走強(qiáng)，給串起來(lái)了。

核心邏輯就是市場(chǎng)用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)美元體系的信用已經(jīng)不放心了，所以他們不買美債收益率新高的賬，不進(jìn)入美債這個(gè)池子去支撐美元，反而跑去美股吹泡泡，這樣的泡泡他們也會(huì)去日股吹。

同時(shí)日本市場(chǎng)本身也知道這個(gè)情況，于是日元也在外流，然后加上大家都發(fā)現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)越來(lái)越脆弱，這可不就是極好的機(jī)會(huì)可以狠狠撈一筆么，那做空日元還有什么好遲疑的。

這一切，就造成了現(xiàn)在我們看到的比較反常的全球市場(chǎng)的表現(xiàn)了。

那么這些又和人民幣溫和升值有什么關(guān)聯(lián)呢？

我們來(lái)看一點(diǎn)數(shù)據(jù)就知道了。

2026年前4個(gè)月，中國(guó)出口累計(jì)同比增長(zhǎng)14.5%，貿(mào)易順差約3477億美元。當(dāng)然，這個(gè)不算什么，真正算得上是信號(hào)的，是銀行結(jié)售匯順差居然是1787億美元，幾乎接近25年全年順差的91%，同時(shí)中國(guó)企業(yè)的結(jié)匯率一度高達(dá)71%，創(chuàng)下24年以來(lái)的新高。

這些數(shù)據(jù)大家可能聽(tīng)著迷糊啊，沒(méi)關(guān)系，咱們說(shuō)人話就是，原本那些企業(yè)都喜歡拿著美元不換成人民幣，因?yàn)檫@樣方便，同時(shí)能吃點(diǎn)匯率差的收益，結(jié)果今年前4個(gè)月，大把企業(yè)排隊(duì)把美元賣給銀行然后換成人民幣了。

另外呢，我們現(xiàn)在的出口結(jié)構(gòu)屬于是新三樣和新能源為主了，半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)這些高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)了主要的增量。

這些增量呢，帶動(dòng)的是人民幣結(jié)算。比如進(jìn)口用人民幣結(jié)算的比例，從20年月均只有進(jìn)口額的0.76倍，升到了2026年前4個(gè)月的約1.61倍，這就意味著越來(lái)越多的進(jìn)口不再用美元，而是直接用人民幣支付了。像今年4月，CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）單日處理交易額突破1.22萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

這些因素結(jié)合起來(lái)，其實(shí)就不難理解人民幣為何可以穩(wěn)定且溫和地升值了。

當(dāng)然，這不是在說(shuō)我們又贏麻了之類的哈，我們自身確實(shí)還有不少問(wèn)題需要解決的，但結(jié)合前面的分析，大家可能就發(fā)現(xiàn)了，放眼全球，中國(guó)實(shí)在是因?yàn)樘^(guò)于正常而已經(jīng)顯得跟美國(guó)、日本之類的經(jīng)濟(jì)體格格不入了。

所以沒(méi)有國(guó)界的資本一看這兒居然還有一個(gè)正常市場(chǎng)，自然就會(huì)用腳投票了。

它們一用腳投票，人民幣自然就會(huì)承受“升值壓力”了嘛，那人民幣慢慢升值還有什么好奇怪的呢。

不過(guò)講到底啊，這些一系列事情，底層邏輯都是一樣的。

全球資本們發(fā)現(xiàn)美元的信用體系，也就是以美債為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資品的那個(gè)體系，因?yàn)槊纻_實(shí)有風(fēng)險(xiǎn)了，而不得不對(duì)其進(jìn)行一次信用重估。這個(gè)重估的過(guò)程，自然伴隨了大量的投機(jī)行為，那么體現(xiàn)在美股也好、日股也罷，自然就是泡沫化的過(guò)程。

而這個(gè)重估的過(guò)程里，由于多了中國(guó)這樣一個(gè)參與者，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)表現(xiàn)太過(guò)于正常了，在這個(gè)紛亂的世界里有點(diǎn)格格不入，又特別搶眼，于是資本們就過(guò)來(lái)看一看，一看，就用腳投票了，人民幣就隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，就開(kāi)始穩(wěn)步升值了。

好了，事情講到這里，應(yīng)該也很清晰了。

那么回到最開(kāi)始的問(wèn)題，同志們，別人已經(jīng)做出了選擇，那么你呢？歡迎你把答案留在評(píng)論區(qū)。

最后，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，同志們，下期見(jiàn)。