Hafnia一季度凈賺1.8億美元：成品油輪市場(chǎng)變天，頭部船東開始收獲紅利

霍爾木茲海峽危機(jī)、紅海繞航、中東煉廠受襲、亞洲成品油出口收縮、美國(guó)灣區(qū)貨源補(bǔ)位……2026年第一季度，全球成品油輪市場(chǎng)幾乎是在一張被重新畫過的航線圖上運(yùn)行。

這樣的市場(chǎng)環(huán)境，很快反映到了頭部成品油輪船東的業(yè)績(jī)中。

近日，BW集團(tuán)旗下成品油輪船東Hafnia Limited發(fā)布2026年第一季度業(yè)績(jī)。報(bào)告顯示，Hafnia一季度錄得凈利潤(rùn)1.797億美元，較2025年同期的6320萬(wàn)美元大幅提升；TCE收入達(dá)到2.825億美元，去年同期為2.188億美元；調(diào)整后EBITDA為1.986億美元，去年同期為1.251億美元。公司同時(shí)宣布派發(fā)1.438億美元股息，對(duì)應(yīng)每股0.2877美元，派息比例達(dá)到凈利潤(rùn)的80%。

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，Hafnia CEO Mikael Skov對(duì)這一季度的評(píng)價(jià)相當(dāng)直接。他稱，一季度是一個(gè)“extraordinary good quarter”。1.797億美元凈利潤(rùn)即便放在航運(yùn)業(yè)歷史語(yǔ)境下，也屬于非常高的水平。他還表示，二季度目前看起來(lái)會(huì)強(qiáng)于一季度，油輪市場(chǎng)仍有繼續(xù)向前的動(dòng)力，一些結(jié)構(gòu)性因素可能支撐今年全年油輪市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)。

這句話也概括了當(dāng)前成品油輪市場(chǎng)的狀態(tài)：市場(chǎng)很強(qiáng)，但強(qiáng)勢(shì)來(lái)源已經(jīng)發(fā)生變化。過去，成品油輪市場(chǎng)更多看煉廠開工、區(qū)域套利、季節(jié)性需求和船隊(duì)供給。現(xiàn)在，地緣沖突、關(guān)鍵海峽、庫(kù)存安全、貿(mào)易流重構(gòu)和船型跨市場(chǎng)切換，正在共同決定運(yùn)價(jià)。

一季度凈利接近去年同期三倍，二季度鎖定收益更高

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，Hafnia一季度業(yè)績(jī)改善非常明顯。

公司一季度營(yíng)業(yè)收入為4.129億美元，去年同期為3.403億美元；期內(nèi)凈利潤(rùn)1.797億美元，基本每股收益0.36美元，去年同期為0.13美元。TCE收入達(dá)到2.825億美元，平均TCE為30327美元/天。調(diào)整后EBITDA達(dá)到1.986億美元，較去年同期增長(zhǎng)約59%。

這組數(shù)字背后，有幾個(gè)關(guān)鍵因素。

首先是成品油輪市場(chǎng)本身明顯走強(qiáng)。Hafnia報(bào)告中提到，2026年一季度成品油輪市場(chǎng)在季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)上開局，隨后波斯灣沖突和霍爾木茲海峽關(guān)閉徹底改變了市場(chǎng)運(yùn)行格局。中東煉廠受襲、煉廠開工下降、出口限制增加，使蘇伊士以東市場(chǎng)活動(dòng)受到約束，而美國(guó)灣區(qū)等大西洋市場(chǎng)的生產(chǎn)商則快速補(bǔ)位，推高了長(zhǎng)航線運(yùn)輸需求。

其次是船舶買賣收益。Hafnia一季度出售船舶帶來(lái)3250萬(wàn)美元收益，對(duì)凈利潤(rùn)形成直接貢獻(xiàn)。公司還提到，一季度安排了約210個(gè)塢修停租日，預(yù)計(jì)二季度仍將有約300個(gè)塢修停租日。這說(shuō)明，在部分船舶進(jìn)行塢修、船隊(duì)未完全滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，公司依然交出了相當(dāng)強(qiáng)勁的成績(jī)單。

更值得注意的是二季度鎖定情況。截至5月13日，Hafnia已鎖定二季度73%的營(yíng)運(yùn)天數(shù)，平均租金為46600美元/天，明顯高于一季度30327美元/天的平均TCE。公司還鎖定了2026年二至四季度39%的營(yíng)運(yùn)天，平均租金為38281美元/天。

Mikael Skov在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步解釋稱，這些租約收入來(lái)自已經(jīng)完成的現(xiàn)貨航次，也來(lái)自公司逐步提高的對(duì)沖比例。他表示，公司12個(gè)月口徑的對(duì)沖比例已接近30%，這使全年收益的不確定性較過去有所下降。換句話說(shuō)，Hafnia在強(qiáng)市場(chǎng)中提前鎖定了一部分現(xiàn)金流，并沒有把所有收益完全暴露在現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)中。

從船型表現(xiàn)看，一季度Hafnia旗下LR2平均TCE為35316美元/天，現(xiàn)貨TCE達(dá)到51869美元/天；LR1平均TCE為38194美元/天；MR平均TCE為27958美元/天；Handy平均TCE為25589美元/天。到5月中旬，公司LR1池收益一度達(dá)到74273美元/天，MR池收益為35774美元/天，Handy池收益也接近29211美元/天。

對(duì)于一家擁有多船型成品油輪船隊(duì)的平臺(tái)型公司來(lái)說(shuō)，這種市場(chǎng)環(huán)境非常有利。LR、MR、Handy在不同區(qū)域、不同貨種、不同航線中輪動(dòng)，公司可以通過全球調(diào)度能力捕捉貿(mào)易流改道帶來(lái)的收益機(jī)會(huì)。

Hafnia的底牌：118艘自有及租入運(yùn)力，全球運(yùn)營(yíng)約180艘船

Hafnia能夠在這種復(fù)雜市場(chǎng)中取得高收益，靠的不只是船多，更重要的是平臺(tái)能力。

Mikael Skov在發(fā)布會(huì)上介紹，Hafnia自有及租入、財(cái)務(wù)承諾運(yùn)力約118艘，全部為成品油輪，主要運(yùn)輸汽油、柴油、航煤等成品油。同時(shí)，Hafnia還為其他船東商業(yè)管理約60艘船。合計(jì)來(lái)看，公司在全球運(yùn)營(yíng)約180艘船。

這個(gè)規(guī)模帶來(lái)一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)：Hafnia可以根據(jù)全球各區(qū)域貨流變化和船舶需求，對(duì)船位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在平穩(wěn)市場(chǎng)中，船舶商業(yè)管理能力主要體現(xiàn)為客戶關(guān)系、航線覆蓋和收益優(yōu)化。而在霍爾木茲、紅海、中東煉廠、美國(guó)灣區(qū)、澳大利亞進(jìn)口需求等變量同時(shí)變化的市場(chǎng)中，商業(yè)平臺(tái)的價(jià)值會(huì)被進(jìn)一步放大。

Skov在發(fā)布會(huì)上提到，當(dāng)前公司重點(diǎn)是保持船隊(duì)部署的靈活性，避免船舶被困在突然沒有出口貨源或運(yùn)輸需求的區(qū)域。公司希望能夠在需要時(shí)從西半球切換到東半球，也能在沖突結(jié)束、東方市場(chǎng)需求恢復(fù)時(shí)快速調(diào)整船位。

這正是成品油輪市場(chǎng)新周期下頭部船東與普通船東之間的差距。強(qiáng)市場(chǎng)會(huì)推高所有船東的收益，復(fù)雜市場(chǎng)更考驗(yàn)船東對(duì)區(qū)域、航線、客戶、貨源和船位的判斷能力。

年輕船隊(duì)也是競(jìng)爭(zhēng)力：平均船齡9.6年，低于行業(yè)平均水平

Hafnia還強(qiáng)調(diào)了船隊(duì)質(zhì)量。

Mikael Skov在發(fā)布會(huì)上提到，Hafnia船隊(duì)平均船齡約9.6年，而行業(yè)平均船齡約14年。年輕船隊(duì)對(duì)Hafnia來(lái)說(shuō)非常重要。它關(guān)系到收益能力，也關(guān)系到燃油效率、排放表現(xiàn)和未來(lái)合規(guī)優(yōu)勢(shì)。

這一點(diǎn)在當(dāng)前油輪市場(chǎng)尤其關(guān)鍵。

過去幾年，油輪市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間處于高收益區(qū)間，老舊船延壽現(xiàn)象明顯。很多本該進(jìn)入拆解階段的船，因?yàn)榇瑑r(jià)高、運(yùn)費(fèi)高、特檢后仍有利潤(rùn)空間，繼續(xù)留在市場(chǎng)中運(yùn)營(yíng)。但從長(zhǎng)期看，船隊(duì)老齡化、貨主篩選、保險(xiǎn)、融資和環(huán)保要求都會(huì)提高老舊船的運(yùn)營(yíng)難度。

Hafnia選擇在高資產(chǎn)價(jià)格階段出售部分老舊船，同時(shí)訂造新船，正是在利用市場(chǎng)高位完成船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司一季度完成出售3艘LR1、2艘MR和1艘Handy。進(jìn)入二季度后，公司又出售并交付1艘LR1、1艘MR和3艘Handy，并有另外1艘MR已簽約待交付。與此同時(shí)，公司此前已宣布訂造8艘MR新船，并行使2艘額外新船選擇權(quán)。

這是一種典型的“賣舊換新”策略。

在船價(jià)高位時(shí)出售老舊噸位，可以釋放資產(chǎn)價(jià)值、改善資產(chǎn)負(fù)債表；在未來(lái)市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的背景下，鎖定現(xiàn)代化MR新船，則有助于提升長(zhǎng)期盈利能力。MR是當(dāng)前成品油貿(mào)易重構(gòu)中的核心船型之一，也更符合Hafnia未來(lái)在全球跨區(qū)域運(yùn)輸中的商業(yè)布局。

貨量只是小幅變化，噸海里需求卻被大幅放大

Hafnia一季度報(bào)告最值得關(guān)注的部分，除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有其對(duì)市場(chǎng)的判斷。

公司認(rèn)為，一季度全球油品貿(mào)易受到“現(xiàn)代市場(chǎng)中罕見”的地緣擾動(dòng)?；魻柲酒澓{關(guān)閉使大量原油和成品油貨流被迫退出原有通道，中東煉廠受襲和開工下降進(jìn)一步削弱了區(qū)域供應(yīng)能力。全球供應(yīng)鏈被迫尋找替代路徑，貿(mào)易流迅速?gòu)闹袞|和亞洲部分區(qū)域轉(zhuǎn)向大西洋市場(chǎng)。

這一判斷與SSY項(xiàng)目總經(jīng)理許曉波在易貿(mào)航運(yùn)大會(huì)上的分析高度一致。許曉波指出，當(dāng)前成品油輪市場(chǎng)已經(jīng)從傳統(tǒng)的貨量驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向貿(mào)易重構(gòu)、航線拉長(zhǎng)和有效運(yùn)力再分配共同驅(qū)動(dòng)。全球成品油貿(mào)易總量只是小幅增加，但運(yùn)輸噸海里出現(xiàn)明顯提升，尤其是蘇伊士以西至蘇伊士以東的長(zhǎng)航線貿(mào)易顯著增加。

SSY為信德海事網(wǎng)提供的材料顯示，由蘇伊士以西向蘇伊士以東的成品油貿(mào)易量，從2025年的約100萬(wàn)桶/日，增至2026年2月至4月的約200萬(wàn)桶/日。這意味著，亞洲及大洋洲缺口不再主要依賴中東或區(qū)域內(nèi)貨源補(bǔ)充，越來(lái)越多貨源來(lái)自美國(guó)、歐洲、地中海、南美和西非等更遠(yuǎn)地區(qū)。

對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，貨量增加很重要，航程拉長(zhǎng)同樣重要。美國(guó)灣區(qū)至亞洲、歐洲至亞洲、南美至遠(yuǎn)東的成品油貿(mào)易，都會(huì)顯著增加船舶占用時(shí)間。即便實(shí)際貨量增幅有限，噸海里需求也會(huì)被迅速放大。

這也解釋了為什么Hafnia在一季度可以獲得更高收益。市場(chǎng)真正緊張的地方，在于原本相對(duì)穩(wěn)定的供應(yīng)半徑被打破，更多貨物需要跨洋調(diào)撥，更多船舶被長(zhǎng)航線吸走。

成品油輪市場(chǎng)為什么反應(yīng)更快？

Mikael Skov在發(fā)布會(huì)上給出了一個(gè)很有意思的解釋。

他認(rèn)為，成品油輪市場(chǎng)通常比原油運(yùn)輸市場(chǎng)更快反映地緣風(fēng)險(xiǎn)。原因在于，成品油已經(jīng)是可以直接流向消費(fèi)端的產(chǎn)品，而原油還需要先運(yùn)輸至煉廠，再經(jīng)過加工，最終才能變成汽油、柴油、航煤等終端燃料。

當(dāng)?shù)鼐壊淮_定性上升時(shí)，市場(chǎng)會(huì)更快去尋找成品油，以保障終端供應(yīng)。這也意味著，成品油輪市場(chǎng)往往先于原油運(yùn)輸市場(chǎng)對(duì)危機(jī)作出反應(yīng)。

這一點(diǎn)在本輪霍爾木茲危機(jī)中表現(xiàn)得很明顯。中東部分煉廠受損、區(qū)域成品油出口收縮后，亞洲、大洋洲、非洲等市場(chǎng)需要迅速尋找替代供應(yīng)。美國(guó)灣區(qū)、歐洲、印度、南美等區(qū)域的成品油貨源被更多調(diào)入遠(yuǎn)距離市場(chǎng)，MR、LR1、LR2等船型的長(zhǎng)航線需求隨之上升。

成品油輪市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)，來(lái)自這種“終端燃料安全”需求。航煤、柴油、汽油都直接關(guān)系到航空、工業(yè)、交通和消費(fèi)。當(dāng)?shù)鼐夛L(fēng)險(xiǎn)升高時(shí)，貨主和政府可以推遲部分原油采購(gòu)，但很難長(zhǎng)時(shí)間缺少成品油庫(kù)存。

美國(guó)灣區(qū)成為關(guān)鍵支點(diǎn)，MR船型直接受益

Hafnia在報(bào)告中提到，美國(guó)在一季度成為重要變量。由于中東供應(yīng)受損，美國(guó)原油產(chǎn)量和出口上升，美國(guó)周度原油出口在4月底達(dá)到640萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄水平。對(duì)于成品油輪市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國(guó)灣區(qū)不僅支撐原油市場(chǎng)，也在成品油貿(mào)易重構(gòu)中扮演越來(lái)越重要的角色。

SSY材料同樣顯示，美國(guó)柴油出口量從2026年2月的110萬(wàn)桶/日，到3月底大幅增至160萬(wàn)桶/日。美灣至英國(guó)及歐洲大陸TC14航線上，MR油輪日收益從年初約2.6萬(wàn)美元升至3月底約8萬(wàn)美元。

這一變化最直接利好MR船型。

MR的優(yōu)勢(shì)在于靈活。它可以服務(wù)美國(guó)灣區(qū)至歐洲，也可以服務(wù)美灣至拉美、加勒比、亞洲及其他遠(yuǎn)距離目的地。在市場(chǎng)被地緣事件打亂后，煉廠、貿(mào)易商和貨主都需要更靈活的船型去補(bǔ)缺口。MR正好能夠承接這種跨區(qū)域調(diào)撥需求。

Hafnia在發(fā)布會(huì)上也提到，公司目前在西半球布置了較多船舶，因此能夠繼續(xù)受益于美國(guó)灣區(qū)的活躍出口。Skov特別提到，Hafnia曾經(jīng)承運(yùn)美國(guó)灣區(qū)成品油，經(jīng)好望角一路運(yùn)到日本。這類遠(yuǎn)距離航次正是本輪市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的縮影。

不過，MR市場(chǎng)并非所有區(qū)域同步走強(qiáng)。蘇伊士以西，尤其是大西洋市場(chǎng)，MR受益于美國(guó)出口和西向東長(zhǎng)航線貿(mào)易；蘇伊士以東市場(chǎng)則面臨貨源減少、找貨難度上升、船舶空放和等待時(shí)間拉長(zhǎng)等問題。

這對(duì)Hafnia這樣的商業(yè)管理平臺(tái)是一種考驗(yàn)。單一船東如果高度依賴某一區(qū)域貨盤，容易受到局部貨源減少?zèng)_擊；Hafnia依托商業(yè)池和全球化運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，更容易在不同區(qū)域之間調(diào)配船位，捕捉市場(chǎng)錯(cuò)配機(jī)會(huì)。

LR2“由清轉(zhuǎn)臟”，清潔油有效運(yùn)力被抽離

當(dāng)前油輪市場(chǎng)最有意思的變化之一，是LR2正在加速“由清轉(zhuǎn)臟”。

傳統(tǒng)上，LR2是中東至亞洲清潔成品油長(zhǎng)航線的重要船型。但在中東成品油出口受限后，蘇伊士以東LR2貨盤減少。與此同時(shí)，臟油市場(chǎng)收益大幅高于清潔油市場(chǎng)，大量涂層LR2開始轉(zhuǎn)向原油和燃料油運(yùn)輸。

Hafnia報(bào)告明確提到，2026年初成品油輪市場(chǎng)受到較高原油產(chǎn)量以及LR2船舶大量轉(zhuǎn)向臟油運(yùn)輸支撐。報(bào)告還指出，現(xiàn)有訂單簿中有相當(dāng)一部分是LR2，而其中不少船舶實(shí)際上在原油市場(chǎng)交易，這進(jìn)一步收緊了成品油輪市場(chǎng)的有效供給。

SSY許曉波也在易貿(mào)論壇中提到，目前超過60%的LR2正在運(yùn)輸原油，導(dǎo)致成品油可用運(yùn)力降低。Gibson Shipbrokers近期周報(bào)則給出另一個(gè)口徑，稱已有約52.5%的涂層LR2船隊(duì)參與臟油運(yùn)輸。不同統(tǒng)計(jì)口徑略有差異，但方向一致：LR2正在從清潔油市場(chǎng)中被大量抽離。

船東愿意這么做，核心原因很直接：收益差太大。

Gibson數(shù)據(jù)顯示，4月份TD25航線現(xiàn)貨收益一度升至日均15.325萬(wàn)美元，而經(jīng)好望角航行的TC15航線4月平均日收益約8.175萬(wàn)美元。清潔油市場(chǎng)雖然也在上漲，但與臟油市場(chǎng)相比仍有明顯差距。

對(duì)LR2船東來(lái)說(shuō)，這是非?，F(xiàn)實(shí)的商業(yè)選擇。只要臟油收益遠(yuǎn)高于清潔油收益，船舶就會(huì)向收益更高的市場(chǎng)流動(dòng)。對(duì)成品油輪市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種流動(dòng)又會(huì)減少清潔油有效運(yùn)力，反過來(lái)支撐可用清潔油船的租金。

轉(zhuǎn)臟容易，轉(zhuǎn)清難，這給后續(xù)市場(chǎng)留下彈性

LR2“由清轉(zhuǎn)臟”之后，市場(chǎng)最需要關(guān)注的是這些船能否快速回到清潔油市場(chǎng)。

答案大概率偏謹(jǐn)慎。

許曉波在演講中專門提到，LR2、阿芙拉等船型一旦承運(yùn)黑油，再想回到清潔油市場(chǎng)非常困難。船舶需要停靠專用港口，進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間洗艙，有時(shí)需要大量人工下艙清理油渣。即便洗艙完成，也很難馬上承運(yùn)車用汽油、柴油等高標(biāo)準(zhǔn)清潔油品，通常只能先承接凝析油等標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低的貨種。

這意味著，LR2很難今天轉(zhuǎn)臟、明天轉(zhuǎn)清。船舶回流清潔油市場(chǎng)需要時(shí)間、成本和重新獲得客戶認(rèn)可。

這對(duì)未來(lái)清潔油市場(chǎng)構(gòu)成潛在支撐。一旦霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)通航，中東成品油出口開始回升，市場(chǎng)表面上看似有大量LR2運(yùn)力，但真正能夠立即進(jìn)入高標(biāo)準(zhǔn)清潔油貿(mào)易的船舶可能并不充裕。清潔油市場(chǎng)的有效供給，可能比船隊(duì)總量看上去更緊。

對(duì)于Hafnia這類擁有多船型組合和商業(yè)管理能力的公司來(lái)說(shuō)，這種市場(chǎng)摩擦正是機(jī)會(huì)所在。船隊(duì)結(jié)構(gòu)越靈活，商業(yè)調(diào)度越敏捷，越容易在市場(chǎng)從臟油向清潔油、從西向東、從長(zhǎng)航線向區(qū)域航線切換過程中賺取溢價(jià)。

庫(kù)存快速下降，補(bǔ)庫(kù)存可能成為下一輪需求

Hafnia對(duì)后市的判斷中，庫(kù)存是一個(gè)非常關(guān)鍵的變量。

Skov在發(fā)布會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)，全球油品庫(kù)存正在快速下降。如果霍爾木茲危機(jī)繼續(xù)持續(xù)，部分地區(qū)可能出現(xiàn)燃料短缺。油價(jià)會(huì)繼續(xù)上升，并最終上升到壓制需求的水平。按照他的判斷，當(dāng)前全球消費(fèi)模式無(wú)法在中東供應(yīng)長(zhǎng)期受阻的環(huán)境下維持。

但如果危機(jī)緩和，市場(chǎng)也很難馬上回到原來(lái)的狀態(tài)。

Skov指出，中東部分油氣基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)受損，即便安全通行恢復(fù)，產(chǎn)量和出口完全恢復(fù)也可能需要兩個(gè)到三個(gè)季度。更重要的是，這次危機(jī)可能改變很多國(guó)家和地區(qū)對(duì)安全庫(kù)存的理解。未來(lái)，一些市場(chǎng)很可能要求持有更高油品庫(kù)存，以降低下一次危機(jī)來(lái)臨時(shí)的脆弱性。

Hafnia報(bào)告也提到，全球可觀測(cè)油品庫(kù)存3月減少1.29億桶，4月繼續(xù)減少1.17億桶。即使考慮協(xié)調(diào)釋放的戰(zhàn)略庫(kù)存，到9月累計(jì)庫(kù)存缺口仍可能達(dá)到約9億桶。公司認(rèn)為，一旦霍爾木茲海峽通行逐步恢復(fù)、東方煉廠運(yùn)營(yíng)恢復(fù)，全球可能進(jìn)入一個(gè)持續(xù)數(shù)個(gè)季度的補(bǔ)庫(kù)周期。重建庫(kù)存可能在未來(lái)三年額外需要約100萬(wàn)桶/日供應(yīng)，疊加基礎(chǔ)需求增長(zhǎng)，將為油輪需求和運(yùn)費(fèi)提供支撐。

這個(gè)邏輯非常重要。

如果危機(jī)持續(xù)，噸海里需求和替代供應(yīng)會(huì)支撐油輪市場(chǎng)，但高油價(jià)也會(huì)壓制消費(fèi)；如果危機(jī)緩和，短期可能出現(xiàn)一段冷靜期，但補(bǔ)庫(kù)存和生產(chǎn)恢復(fù)又會(huì)重新拉動(dòng)運(yùn)輸需求。對(duì)油輪船東來(lái)說(shuō)，真正值得關(guān)注的，不只是危機(jī)何時(shí)結(jié)束，還包括危機(jī)結(jié)束后全球庫(kù)存體系如何重建。

近200艘油輪被困，船員安全成為現(xiàn)實(shí)問題

Hafnia在報(bào)告中還特別提到，截至一季度末，近200艘油輪和數(shù)千名海員無(wú)法通過霍爾木茲海峽。公司強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)不應(yīng)忽視這一危機(jī)中的人的維度，船員安全和福祉仍然是首要關(guān)注事項(xiàng)。

Skov在發(fā)布會(huì)上也被問及Hafnia是否有船舶被困在霍爾木茲海峽。他表示，公司只有1艘船在海峽內(nèi)，從一開始就是這1艘，船員狀況良好，公司已經(jīng)不止一次安排換班，目前情況基本受控。

這個(gè)細(xì)節(jié)也值得重視。因?yàn)楹竭\(yùn)市場(chǎng)討論運(yùn)價(jià)、貨流和收益時(shí)，容易忽視船舶和海員所承受的風(fēng)險(xiǎn)。霍爾木茲危機(jī)帶來(lái)的不僅是噸海里和運(yùn)費(fèi)變化，也包括船舶滯留、保險(xiǎn)成本、船員換班、安全管理和岸基應(yīng)急能力等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

對(duì)頭部船東來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)和運(yùn)營(yíng)責(zé)任是同時(shí)存在的。Hafnia一季度賺到了錢，但它也必須在極端地緣環(huán)境中管理船舶和船員風(fēng)險(xiǎn)。

TORM投資：財(cái)務(wù)收益背后，還有行業(yè)整合邏輯

Hafnia對(duì)TORM的投資也值得關(guān)注。

公司自2025年12月投資TORM 13.97%股權(quán)以來(lái)，已確認(rèn)約990萬(wàn)美元股息收入。截至2026年一季度末，該投資市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到3.95億美元，較上一季度產(chǎn)生約1.178億美元未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值收益。

Hafnia在報(bào)告中表示，這是一項(xiàng)對(duì)高質(zhì)量成品油輪公司的重要財(cái)務(wù)投資，公司仍然認(rèn)為行業(yè)整合能夠創(chuàng)造價(jià)值，但任何后續(xù)戰(zhàn)略步驟都將以最大化Hafnia股東回報(bào)為核心。

Skov在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上對(duì)這件事說(shuō)得更直接。他表示，Hafnia對(duì)TORM投資目前非常滿意，因?yàn)橘I入后股價(jià)表現(xiàn)良好。從投資角度看，這是一項(xiàng)非常賺錢的投資。更重要的是，Hafnia對(duì)行業(yè)整合的看法沒有改變。

在他看來(lái)，當(dāng)成品油輪公司市值達(dá)到50億至60億美元甚至更高時(shí)，資本市場(chǎng)通常會(huì)給予更好的估值表現(xiàn)；而市值在20億至30億美元區(qū)間的公司，則往往無(wú)法獲得同樣估值優(yōu)勢(shì)。對(duì)Hafnia來(lái)說(shuō)，行業(yè)整合可能為股東帶來(lái)明顯價(jià)值。

這段表態(tài)讓TORM投資超出了普通財(cái)務(wù)投資的意義。它仍然是財(cái)務(wù)倉(cāng)位，但也保留了戰(zhàn)略想象空間。Hafnia會(huì)如何處理這項(xiàng)持股，TORM是否會(huì)成為未來(lái)成品油輪行業(yè)整合中的關(guān)鍵變量，仍然值得市場(chǎng)繼續(xù)觀察。

資產(chǎn)負(fù)債表更穩(wěn)，派息力度仍然很高

Hafnia一季度不僅利潤(rùn)強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債表也有所改善。

截至一季度末，公司總資產(chǎn)達(dá)到40.29億美元，總權(quán)益為25.414億美元，現(xiàn)金及銀行存款為1.465億美元。公司凈資產(chǎn)價(jià)值上升至約40億美元，較2025年四季度增加約5億美元，對(duì)應(yīng)每股8.09美元。凈貸款價(jià)值比從2025年四季度的24.9%降至20.2%。

這意味著，公司在高收益市場(chǎng)中不僅賺到了錢，也通過船舶出售和現(xiàn)金流改善了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

與此同時(shí)，Hafnia繼續(xù)保持高比例分紅。公司一季度派息1.438億美元，派息比例80%。Skov在發(fā)布會(huì)上解釋，公司分紅政策與凈LTV水平掛鉤。在20%至30%區(qū)間內(nèi)，公司派發(fā)80%凈利潤(rùn)。他還表示，如果未來(lái)考慮股票回購(gòu)，也會(huì)是在現(xiàn)有分紅政策之外增加，而不是在分紅和回購(gòu)之間替換。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，Hafnia一季度的表現(xiàn)有兩個(gè)信號(hào)：公司正在享受成品油輪高景氣；同時(shí)，公司仍然通過資產(chǎn)出售、控制杠桿和股東分紅維持資本紀(jì)律。

Skov也回應(yīng)了關(guān)于債務(wù)的問題。他認(rèn)為，Hafnia一直在償還債務(wù)，公司利息成本相對(duì)同行較低。對(duì)于航運(yùn)這樣資產(chǎn)密集型行業(yè)來(lái)說(shuō)，完全沒有債務(wù)并不是最高效的資本使用方式。按照他的說(shuō)法，目前公司處在一個(gè)比較舒適的位置，正常攤還和債務(wù)回收仍在推進(jìn)。

不進(jìn)LNG，但會(huì)繼續(xù)靠近“easy chemicals”

發(fā)布會(huì)上還有一個(gè)問題涉及Hafnia是否會(huì)進(jìn)入LNG運(yùn)輸。

Skov給出的回答很明確：公司目前沒有進(jìn)入LNG運(yùn)輸?shù)挠?jì)劃。這個(gè)決定與集團(tuán)內(nèi)其他公司無(wú)關(guān)，而是因?yàn)镠afnia仍然認(rèn)為成品油需求未來(lái)多年仍會(huì)保持強(qiáng)勁。

不過，他也提到，Hafnia已經(jīng)在一定程度上擴(kuò)展至“easy chemicals”領(lǐng)域，運(yùn)輸生物燃料及其他相對(duì)簡(jiǎn)單的化學(xué)品。公司認(rèn)為，在成品油和簡(jiǎn)單化學(xué)品之間形成平衡，是一個(gè)比較合適的方向。相比傳統(tǒng)成品油，部分簡(jiǎn)單化學(xué)品和生物燃料具備更長(zhǎng)的增長(zhǎng)路徑。

這一點(diǎn)與成品油輪市場(chǎng)未來(lái)演變有關(guān)。隨著能源轉(zhuǎn)型推進(jìn)，生物燃料、可持續(xù)航空燃料、低碳燃料及部分化學(xué)品貿(mào)易可能成為成品油輪船東的新增長(zhǎng)方向。Hafnia沒有選擇突然跨入LNG，而是繼續(xù)沿著成品油、化學(xué)品、低碳燃料之間的相鄰市場(chǎng)拓展，這是一種相對(duì)穩(wěn)健的路徑。

Complexio：航運(yùn)公司的AI也要考慮安全邊界

Hafnia一季度報(bào)告還提到，公司開始部署企業(yè)AI平臺(tái)Complexio。這個(gè)平臺(tái)整合對(duì)話式AI、工作流分析和自動(dòng)化能力，幫助公司把運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為更快、更有依據(jù)的決策。報(bào)告稱，初步應(yīng)用已經(jīng)改善了商業(yè)和財(cái)務(wù)工作流的響應(yīng)速度，隨著2026年至2027年應(yīng)用加速，公司認(rèn)為該平臺(tái)具備較大擴(kuò)展?jié)摿Α?/p>

Skov在發(fā)布會(huì)上對(duì)Complexio作了進(jìn)一步解釋。他表示，這個(gè)平臺(tái)已經(jīng)推進(jìn)超過三年，Hafnia是共同創(chuàng)始方之一。Complexio部署在企業(yè)自身安全環(huán)境中，理解公司內(nèi)部流程和工作流，并利用AI模型推動(dòng)部分人工流程自動(dòng)化。

他特別強(qiáng)調(diào)，這并不是把公司信息上傳到外部大語(yǔ)言模型，而是在企業(yè)自身安全邊界內(nèi)運(yùn)行。對(duì)航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)非常重要。商業(yè)報(bào)價(jià)、租約、船位、客戶郵件、財(cái)務(wù)資料都具備敏感性。直接使用開放式模型可能存在數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)，而Complexio試圖在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境中實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化和效率提升。

在市場(chǎng)波動(dòng)加劇、信息流越來(lái)越快的背景下，航運(yùn)企業(yè)對(duì)內(nèi)部協(xié)同、數(shù)據(jù)處理和決策效率的要求會(huì)越來(lái)越高。對(duì)于Hafnia來(lái)說(shuō)，Complexio短期可能只是提升工作流效率，但長(zhǎng)期看，它可能成為商業(yè)管理平臺(tái)的一部分。

后市：二季度更強(qiáng)，但不確定性仍然很高

Hafnia對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷并不盲目樂觀。

公司認(rèn)為，市場(chǎng)前景高度不確定，關(guān)鍵取決于霍爾木茲海峽交通中斷持續(xù)多久，以及全球油品生產(chǎn)和煉廠運(yùn)營(yíng)恢復(fù)需要多長(zhǎng)時(shí)間。IEA基準(zhǔn)情景假設(shè)海峽關(guān)閉持續(xù)至6月初，此后貿(mào)易流完全正?；孕鑳傻饺齻€(gè)月。這意味著，即便在相對(duì)有利的情況下，市場(chǎng)錯(cuò)位也可能持續(xù)到2026年下半年。

報(bào)告還提到，IEA預(yù)計(jì)2026年二季度煉廠原油加工量將下降450萬(wàn)桶/日，至7870萬(wàn)桶/日；2026全年則下降160萬(wàn)桶/日至8230萬(wàn)桶/日。全球可觀測(cè)油品庫(kù)存已在3月減少1.29億桶，4月繼續(xù)減少1.17億桶。即使考慮協(xié)調(diào)釋放的戰(zhàn)略庫(kù)存，到9月累計(jì)庫(kù)存缺口仍可能達(dá)到約9億桶。

這為后續(xù)補(bǔ)庫(kù)周期埋下伏筆。

Hafnia認(rèn)為，一旦霍爾木茲海峽通行逐步恢復(fù)、東方煉廠運(yùn)營(yíng)恢復(fù)，全球可能進(jìn)入一個(gè)持續(xù)數(shù)個(gè)季度的補(bǔ)庫(kù)周期。重建庫(kù)存可能在未來(lái)三年額外需要約100萬(wàn)桶/日供應(yīng)，疊加基礎(chǔ)需求增長(zhǎng)，將為油輪需求和運(yùn)費(fèi)提供支撐。

但風(fēng)險(xiǎn)同樣清晰。Hafnia也提醒，如果海峽關(guān)閉時(shí)間過長(zhǎng)，東方市場(chǎng)空放船舶會(huì)重新尋找其他市場(chǎng)，原油供應(yīng)損失對(duì)全球石油需求的負(fù)面影響會(huì)越來(lái)越明顯。IEA目前預(yù)計(jì)2026年全球石油需求將同比下降約40萬(wàn)桶/日，降至約1.04億桶/日，這將是新冠疫情以來(lái)首次年度下降。

所以，未來(lái)市場(chǎng)不會(huì)簡(jiǎn)單一路向上。高噸海里需求、庫(kù)存回補(bǔ)、有效運(yùn)力收緊會(huì)支撐市場(chǎng)；石油需求下降、新船交付、船舶重新部署也會(huì)帶來(lái)壓力。

成品油輪強(qiáng)勢(shì)背后，是航線和運(yùn)力的重新定價(jià)

從行業(yè)角度看，Hafnia的一季度業(yè)績(jī)很好地驗(yàn)證了許曉波此前在易貿(mào)論壇上的判斷。

許曉波認(rèn)為，當(dāng)前成品油輪市場(chǎng)已經(jīng)不能單純看貨量。全球成品油貿(mào)易總量只是小幅增加，但貿(mào)易流向和運(yùn)輸距離發(fā)生重大變化。俄烏沖突、紅海危機(jī)、霍爾木茲風(fēng)險(xiǎn)和制裁因素，把原本區(qū)域化、相對(duì)穩(wěn)定的成品油貿(mào)易推向更長(zhǎng)航線、更復(fù)雜流向和更高不確定性。

這輪市場(chǎng)中，MR受益于跨區(qū)域補(bǔ)貨和長(zhǎng)航線調(diào)撥，LR2在清潔油和臟油之間重新定價(jià)，阿芙拉市場(chǎng)則受到LR2轉(zhuǎn)臟的沖擊。老舊船因?yàn)楦叽瑑r(jià)繼續(xù)延壽，新船又將在未來(lái)幾年集中交付。市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)背后，已經(jīng)出現(xiàn)一套新的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。

Hafnia恰好處在這一結(jié)構(gòu)變化的中心。

它既有MR、LR1、LR2和Handy多船型組合，也有商業(yè)池平臺(tái)和全球化調(diào)度能力；既能從大西洋市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)中受益，也能通過船隊(duì)更新和資產(chǎn)出售提高長(zhǎng)期效率；既在市場(chǎng)高位派息，也在通過新造MR布局未來(lái)。

成品油輪市場(chǎng)仍然火熱，但考驗(yàn)才剛開始

Hafnia一季度凈賺近1.8億美元，說(shuō)明成品油輪頭部船東已經(jīng)開始明顯收獲貿(mào)易重構(gòu)帶來(lái)的紅利。

但這輪市場(chǎng)的復(fù)雜程度，也遠(yuǎn)高于普通周期。

霍爾木茲海峽、紅海、美國(guó)出口、印度煉廠、澳大利亞進(jìn)口、亞洲出口限制、LR2轉(zhuǎn)臟、阿芙拉競(jìng)爭(zhēng)、新船交付和庫(kù)存重建，所有因素都在同時(shí)發(fā)揮作用。

這使成品油輪市場(chǎng)看起來(lái)更火熱，也更難判斷。

對(duì)Hafnia來(lái)說(shuō)，一季度成績(jī)單證明了其商業(yè)平臺(tái)和船隊(duì)組合的韌性。二季度較高覆蓋率意味著公司短期收益仍有支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)能否繼續(xù)走強(qiáng)，將取決于地緣沖突持續(xù)時(shí)間、煉廠恢復(fù)節(jié)奏、庫(kù)存回補(bǔ)周期、LR2回流清潔油市場(chǎng)的速度，以及2026年至2028年新船交付壓力。

成品油輪市場(chǎng)正在被重新定價(jià)。

Hafnia已經(jīng)在這一輪變化中搶到了位置。接下來(lái)，真正的考驗(yàn)是，在市場(chǎng)從極端擾動(dòng)走向新平衡的過程中，頭部船東能否繼續(xù)守住收益、控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并把這輪高景氣轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

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