時(shí)隔三年，小米的收入首次出現(xiàn)了下滑。

在 2022 年和 2023 年，小米的收入曾經(jīng)連續(xù)下滑了 14.7% 和 3.2%。昨日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，小米今年一季度的收入為 991.4 億元，同比下降了 10.9% 。

整體經(jīng)營方面，小米的毛利潤為 218 億元，跟著收入一起下降了 14.2% 。整體毛利率為 22.0%，同比下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，反映了內(nèi)存、銅、鋰電池等原材料上漲的負(fù)面影響。

如果從毛利減去研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用來看 “ 經(jīng)營利潤 ”，小米本季度經(jīng)營利潤為 30 億元，同比去年一季度的 100 億元，暴跌 70% 。

一方面是毛利潤少了，另一方面是三項(xiàng)費(fèi)用還在增長，特別是研發(fā)費(fèi)用直接多了 22 億。

回顧一下小米 2025 年年報(bào)：小米 2025 年的研發(fā)開支達(dá)到 331 億元，同比增長 37.8% 。2026 年，小米計(jì)劃研發(fā)投資超過 400 億元，未來五年的累計(jì)研發(fā)支出將超過 2000 億元，投向 AI、具身智能、芯片及其他創(chuàng)新領(lǐng)域。

研發(fā)費(fèi)用增長對利潤的短期侵蝕在一季度已經(jīng)有所體現(xiàn)了。

這里并不是說小米不該投入研發(fā)，實(shí)際上小米的研發(fā)是有成果的，比如自研玄戒芯片。

但是，小米的對手，蘋果、三星、華為，OPPO、vivo 包括家電企業(yè)和汽車企業(yè)也都在砸錢搞研發(fā)，有些友商研發(fā)砸的錢甚至比小米更多。誰能更高效地把研發(fā)支出轉(zhuǎn)化為收入，事先很難看清。

接下來，我們對小米各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行具體分析。

首先是手機(jī)業(yè)務(wù)，本季度收入 443 億元，同比減少 12.5% 。

主要是由于內(nèi)存成本大幅上升，小米減少了低端機(jī)的出貨量，總銷量從 2025 年一季度的 4180 萬臺減少 19.2% 至 2026 年一季度的 3380 萬臺。另一方面，因?yàn)榈投藱C(jī)銷量減少，小米手機(jī)的均價(jià)反而提高到 1310 元，同比提升 8.2%，創(chuàng)出歷史新高。

同時(shí)，在毛利率方面，因?yàn)閮?nèi)存漲價(jià)，手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從去年同期的 12.4% 下滑至 10.1%。不過與上季度的 8.3% 相比，本季度毛利率已有所回升。

減少低端機(jī)的出貨占比看似讓小米實(shí)現(xiàn)了 “ 沖擊高端 ”，但也帶來另一個(gè)問題：那就是以手機(jī)銷量為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增速下滑。小米本季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入 95 億，從此前的 10% 以上增長回落到 4.3% 增長。

當(dāng)然，目前手機(jī)市場就剩這么幾個(gè)玩家，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，未來某些年份，在低基數(shù)下，小米手機(jī)銷量實(shí)現(xiàn)增長也是會發(fā)生的。

數(shù)碼家電業(yè)務(wù)方面（ AIoT ），因?yàn)閲a(bǔ)退坡，小米本季度收入 247 億，同比下滑 24%。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國家電市場（ 不含 3C ）全渠道零售額同比下滑 6.2%，其中空調(diào)市場全渠道零售額更是同比下滑 13.8% 。

傳統(tǒng)白電三巨頭中，美的一季度收入增長 2.55%，海爾收入下降 6.86%，格力在放下身段推出低價(jià)子品牌（ 晶弘、致享家等 ）之后，收入增長了 3.5% 。

2025 年，在股東大會上，美的總裁方洪波表示不害怕小米進(jìn)入家電行業(yè)。事實(shí)證明傳統(tǒng)家電巨頭還是有屬于自己的競爭力的。

然后是造車業(yè)務(wù)。本季度小米智能電動汽車及 AI 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入為 199 億元，同比增長 6.9%，增速大幅放緩。個(gè)位數(shù)的增速，如果后續(xù)發(fā)力不夠，很容易就變成負(fù)增長。

一季度，小米共交付 8.08 萬輛新車，實(shí)現(xiàn)同比增長 6.6% 。主要是小米 SU7 更新?lián)Q代，老款 SU7 停售。

但因?yàn)樾∶讓囕v購置稅提供補(bǔ)貼以及受核心零部件（ 內(nèi)存，鋰電池等 ）價(jià)格上漲影響，小米的造車業(yè)務(wù)一季度重回虧損，虧損金額為 31 億元。

產(chǎn)品更新?lián)Q代、原材料價(jià)格上漲，這些因素是客觀存在的，小米的表現(xiàn)不好可以理解。但也有一句話叫 “ 強(qiáng)者從不抱怨環(huán)境?！?比如吉利，也在更新?lián)Q代，但今年銷量并沒有下降。蔚來去年也沒有因?yàn)閾Q代就出現(xiàn)銷量下滑。

小米新一代 SU7 在 3 月 21 日發(fā)布，使得 4 月的汽車總銷量達(dá)到了 3.67 萬輛，這個(gè)數(shù)字尚可，但面對年度目標(biāo)還是有壓力的，因?yàn)楣芾韺哟饲岸ǖ?2026 年銷量目標(biāo)為 55 萬輛，如果目標(biāo)不下調(diào)的話，今年 5-12 月這8個(gè)月里，小米每個(gè)月要賣 5.4 萬輛車。

歸根到底，造車這個(gè)生意太難了。它難就難在汽車屬于非重復(fù)消費(fèi)，消費(fèi)者要好幾年換一次車。當(dāng)去年把一批消費(fèi)者吸引過來完成銷售后，今年要想實(shí)現(xiàn)增長，就得找另一批更大規(guī)模的消費(fèi)者吸引過來。

不僅如此，今年的新款車要和別人今年的新款車競爭，車企的競爭每一年都是新賽季。去年你家的車有冰箱彩電大沙發(fā)，到今年，除了不思進(jìn)取的個(gè)別車企，別人家的車該有的也都有了。

此外，可能你是按一定的利潤空間來定價(jià)；別的車企，有些是油車業(yè)務(wù)還屬于現(xiàn)金奶牛，有些車企是融資能力強(qiáng)不怕虧錢，更怕賣不出幾輛車，（ 虧錢 ）賣車賣得越多融資越容易，賭的是規(guī)模效應(yīng)上來可以縮減虧損，因此價(jià)格方面可能更香。

這就是為什么巴菲特說要 “ 遠(yuǎn)離四個(gè)輪子的生意 ”，卷的行業(yè)里就數(shù)它資產(chǎn)重，資產(chǎn)重的產(chǎn)業(yè)里就數(shù)它最卷，哪頭都不好干。

最后，因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下行，小米宣布推出了一年內(nèi) 200 億港元的股票回購計(jì)劃。

但相比小米目前 7400 億港幣的市值，這 200 億的回購僅相當(dāng)于 2.7% 的收益率，并且沒有扣掉小米發(fā)給員工的股權(quán)激勵。相比美的、海爾、格力超過 6% 股息率（ 分紅+回購 ），并沒有太多的吸引力。

此外，如果從過去那些內(nèi)存漲價(jià)潮的經(jīng)歷來看，這次漲價(jià)潮可能還會持續(xù)很久，接下來小米要一直過苦日子了。