它更像是一個全球資源投資與運營平臺，在面對機會時，都能迅速完成“復(fù)制”。

《中國企業(yè)家》見習(xí)記者 苗詩雨

記者 馬吉英
見習(xí)編輯｜張昊 編輯｜馬吉英

頭圖來源｜視覺中國

很長一段時間游離在公眾視野外的“隱形礦王”，在2025年動作不斷。

2025年，黃金出現(xiàn)自1979年以來最大漲幅，年末，期貨黃金和現(xiàn)貨黃金一度逼近每盎司4600美元。就在這輪行情爆發(fā)的同期，洛陽鉬業(yè)在40天內(nèi)完成巴西4座金礦的收購交割，加上此前拿下的厄瓜多爾凱歌豪斯金礦，這家以銅、鈷、鉬等為主的河南礦業(yè)巨頭，迅速擠進了金礦賽道。

在2025年財報中，公司全年盈利首次進入200億元區(qū)間，連續(xù)五年刷新歷史。其股價一年內(nèi)暴漲超三倍，市值巔峰達到5500億元。

這家公司極為“低調(diào)”，除了官方發(fā)布的公告外，更多關(guān)于它的信息來自于行業(yè)傳聞。外界始終在好奇：它到底是什么來頭？

尤其是該公司背后的老板——于泳。他沒有在洛陽鉬業(yè)有任何職務(wù)，公開資料提及最多的，是他早年間在造紙廠的工作經(jīng)歷。接近洛陽鉬業(yè)的人士直言：對他了解不多。

但的確是他把洛陽鉬業(yè)從破產(chǎn)邊緣拉回來，繼而完成了徹底的改造。事后倒推，他有著極強的資本布局能力，在多個關(guān)鍵節(jié)點，完成了高杠桿式并購，收購來的資產(chǎn)大多被認為開發(fā)難度很高，但最終都順利“消化”。

雖然名為“洛陽鉬業(yè)”，但它的業(yè)務(wù)版圖早已延伸到了銅、鈷、鋰等礦類。而且多數(shù)新業(yè)務(wù)都是通過并購而來，這與傳統(tǒng)礦企自己勘探為主的模式，有著本質(zhì)區(qū)別。

來源：洛陽鉬業(yè)官網(wǎng)

去年突擊黃金賽道，又是同樣的路數(shù)。市場驚嘆之余，“全球礦業(yè)獵手又精準出手了”的類似評論在社交媒體上頻繁出現(xiàn)。

據(jù)媒體報道，知情人士曾如此評價于泳與大多礦業(yè)老板的不同：他做產(chǎn)業(yè)是從投資角度考慮，是一個具有金融和現(xiàn)貨交易思維的人。

洛陽鉬業(yè)方面回復(fù)《中國企業(yè)家》：成本優(yōu)勢60%由資源稟賦決定，戰(zhàn)略并購決定公司的生命線與基因；20%取決于項目規(guī)劃建設(shè)水平，以實現(xiàn)全生命周期成本最優(yōu)；20%則由日常運營管理能力決定。這在內(nèi)部被稱為“622模型”。

“礦業(yè)終端產(chǎn)品沒有品牌價值，競爭就在價格。礦業(yè)競爭的本質(zhì)是成本的競爭，是基于資源稟賦之上的系統(tǒng)能力較量?！甭尻栥f業(yè)方面表示。這也對應(yīng)了洛陽鉬業(yè)今年董事會致辭所言，“建設(shè)規(guī)劃要著眼全生命周期成本最優(yōu)，算總賬、算大賬?！?/strong>

傳統(tǒng)行業(yè)總是對“資本玩法”抱有警惕心，但洛陽鉬業(yè)過去20年的變化，似乎在打破這種偏見。不同于大多數(shù)上市公司年報，洛陽鉬業(yè)的文字風(fēng)格平實簡單，不會用到“顛覆”“生態(tài)”“賦能”等時髦詞匯，包括于泳在內(nèi)的管理層也極少出現(xiàn)在公眾場合。

可以預(yù)見到的是，當在全球擁有更多資源后，于泳會繼續(xù)擴張自己的版圖，他是一個目標感、戰(zhàn)斗欲望強烈的管理者。

2012年，洛陽鉬業(yè)剛剛啟動全球收礦，面對澳大利亞的一個銅礦項目，對方拒絕了報價。此后，于泳決定發(fā)起“敵意收購”——繞過董事會，直接向股東提交收購要約。雖然該項目最終沒有成功，但足以說明他的風(fēng)格。

在行業(yè)媒體Mining.com的“全球礦業(yè)50強”的榜單中，洛陽鉬業(yè)憑借近幾個季度的業(yè)績，已經(jīng)超越了眾多國際礦業(yè)巨頭，穩(wěn)定在了第11位左右。“600億美元”市值是前十名的門檻，對于泳來說，已經(jīng)是“一步之遙”了。

“隱形礦王”

于泳被業(yè)內(nèi)稱為“隱形礦王”。他在洛陽鉬業(yè)不擔任任何職務(wù)，甚至連上市敲鐘現(xiàn)場都未露面。對外代表鴻商集團（洛陽鉬業(yè)控股股東，以下簡稱“鴻商”）的，是其擔任董事局主席的弟弟于波。

于泳和洛陽鉬業(yè)產(chǎn)生交集時，這家公司正身處絕境：面對周期的波動，它嚴重虧損，6000余名工人近半數(shù)放假，在崗的工人400元月薪發(fā)放都成問題。它被推上了混合所有制改革的臺子，開始引入社會資本。

鉬因有熔點高且硬韌、不易氧化等特點，被廣泛應(yīng)用在工業(yè)制造、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域，又稱“工業(yè)味精”。而洛陽鉬業(yè)總部所在的欒川，鉬礦儲量居世界首位，素有“中國鉬都”之稱。

來源：視覺中國

據(jù)媒體報道，包括復(fù)星集團、紫金礦業(yè)等巨頭，都盯上了這塊“肥肉”。彼時的鴻商主營業(yè)務(wù)是實業(yè)投資與投資管理，這家上海公司在一眾追求者中，并不起眼。

出乎意料的是，于泳最終勝出了。2004年，鴻商以1.78億元拿下洛陽鉬業(yè)49%股權(quán)，其中4000余萬元用于補償下崗員工。多方行業(yè)消息稱，當時他的報價不是最高，開出的條件卻最有“誠意”：不謀求控制權(quán)。自此，鴻商與當?shù)貒Y、持股51%的洛陽礦業(yè)集團有限公司形成并列持股格局。

鴻商對洛陽鉬業(yè)開啟了一系列改革：關(guān)停低效附屬工廠，聚焦主業(yè)；引進國外先進浮選工藝，將鉬的回收率大幅提升；同時繞過中間商，直接與歐洲鋼鐵巨頭建立銷售渠道。僅僅一年，洛陽鉬業(yè)就扭虧為盈，實現(xiàn)盈利2.8億元，2006年利潤更是飆至17.14億元，成為國內(nèi)鉬業(yè)“利潤王”。

2007年，洛陽鉬業(yè)便登陸港交所；2012年A股上市，并二次啟動混合所有制改革。這期間，洛陽鉬業(yè)并沒有對外公布新的戰(zhàn)略動作和業(yè)務(wù)架構(gòu)，于泳的“存在感”一直不強。

直到2014年，鴻商開始大舉“進攻”。那一年，它在二級市場完成多筆增資，持股比例超過了原控股股東洛陽礦業(yè)集團，于泳成為洛陽鉬業(yè)的實際控制人。

外界習(xí)慣用“十年蟄伏”之類的詞來形容這段故事，但這無法概括他的全部。在此之前，他已經(jīng)基于對周期的精準判斷，給洛陽鉬業(yè)重新規(guī)劃了路徑，使得十幾年后，洛陽鉬業(yè)坐上了“主桌”。

踩中脈搏

2008年，全球金屬市場價格持續(xù)下跌，洛陽鉬業(yè)內(nèi)部利潤也遭遇快速壓縮，到2012年利潤總額同比下降了40%。而這場全球大宗商品的漫長熊市，一直持續(xù)到了2018年。

2007年到2012年是國內(nèi)礦企的第一輪出海熱潮。登陸港交所時，洛陽鉬業(yè)也制定了放眼全球的計劃，但于泳遲遲沒下動作，據(jù)傳內(nèi)部的判斷是礦業(yè)的冬天即將來臨。

到了2013年，全球礦業(yè)仍處于低迷期，整個市場“哀鴻遍野”，國際礦業(yè)巨頭甚至需要變賣核心資產(chǎn)。于泳此時卻出手了——洛陽鉬業(yè)以8.2億美元從礦業(yè)巨頭力拓集團手里收購了澳洲NPM銅金礦。當時洛陽鉬業(yè)年凈利潤在10億元量級，吞下澳大利亞第四大銅金礦，令行業(yè)震驚。

但于泳快速按了暫停鍵。洛陽鉬業(yè)花了三年時間來“消化”NPM銅金礦，到了2015年時，該項目已經(jīng)可以貢獻公司總利潤的42%。

2016年，國際礦業(yè)進入到了行業(yè)公認的冰點時刻，而于泳又開始蠢蠢欲動。

據(jù)媒體報道，在當年的董事會上，時任洛陽鉬業(yè)董事長李朝春曾用狄更斯的名言來形容那個時刻：這是失望之冬，這是希望之春。這被認為是一個明確的進攻信號。

果真，當年洛陽鉬業(yè)接連拋出兩筆重磅收購：以15億美元收購全球礦業(yè)巨頭英美資源集團位于巴西的鈮、磷項目；斥資26.5億美元收購自由港麥克米倫公司位于剛果（金）的Tenke銅鈷礦項目（TFM）56%股權(quán)。

來源：視覺中國

交易很快就落地了，洛陽鉬業(yè)并沒有遇到太多阻礙。自由港麥克米倫公司因銅價暴跌，背負超200億美元的債務(wù)，被迫出售旗下核心資產(chǎn)。但彼時，大宗市場看不到任何復(fù)蘇跡象，這些項目也被認為開發(fā)難度過高。

最關(guān)鍵的是，這兩筆收購在當時的市場是“非主流”。國內(nèi)企業(yè)海外收購的標的集中在鐵、銅、鉛鋅、鈾、金等常見品種，尤以鐵礦山居多，而洛陽鉬業(yè)重倉的鈷絕對是冷門金屬。

但事后證明，他精準地踩中了周期的脈搏。鈷是三元電池的核心原料，且在全球儲量稀缺，TFM礦的品位遠超行業(yè)平均值，是世界級的高品質(zhì)礦山。

收購?fù)瓿珊蟛痪?，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。鈷價在2017年翻了一番，銅價上漲30%，TFM礦從此成為洛陽鉬業(yè)的“利潤奶?！薄?020年，它又以5.5億美元收購了毗鄰的KFM銅鈷礦95%的權(quán)益。

事后看來，這或許跟它很早就與寧德時代強“捆綁”有直接關(guān)聯(lián)。2016年，后者尚未上市時，鴻商系就斥資600萬元參與其增資，此后通過債權(quán)認購等方式，累計持股超過2000萬股。2022年，寧德時代通過其全資子公司收購了洛陽礦業(yè)集團所持有的股權(quán)，從而間接成為洛陽鉬業(yè)的第二大股東。

同樣是吃到鋰電池這波紅利，于泳避開了擁擠的鋰礦賽道。據(jù)統(tǒng)計，僅2017年，國內(nèi)企業(yè)在海外布局鋰礦資源項目近20起。在那個階段，業(yè)內(nèi)共識是掌握鋰資源就掌握了新能源汽車發(fā)展的命脈。

但電池級碳酸鋰價格在2023年經(jīng)歷了“過山車”行情——從年初超過50萬元/噸暴跌至年底的10萬元/噸左右。行業(yè)龍頭贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)在2023年和2024年均出現(xiàn)巨虧。

洛陽鉬業(yè)的狀況要好得多。隨著2023年以來鈷產(chǎn)量迅速提升，它成為全球第一大鈷生產(chǎn)商，全球產(chǎn)量占比由10%左右增至近40%。它在市場上近乎“準壟斷”地位，面對下游時的議價能力很強。

還有重倉的銅。隨著TFM礦和KFM礦的逐漸投產(chǎn)，洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量從2020年的21萬噸增長到2024年的65萬噸，年均復(fù)合增長率高達32.1%，也進入到了全球前十大銅生產(chǎn)商之列。這幾年銅價表現(xiàn)很好，業(yè)務(wù)毛利率高達50%。去年，它的銅產(chǎn)品業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收550.96億元，同比增長超30%。

在“鋰礦為王”的年代，洛陽鉬業(yè)并不矚目，外界甚至不理解它的投資邏輯，但最終它實現(xiàn)了彎道超車。在2025年10月公布的《2025年胡潤百富榜》中，于泳以950億元財富，位列榜單第46位。

管理抓手

李朝春曾對媒體表示：“如何利用我們的資本、如何搭建資金結(jié)構(gòu)，在不同的行業(yè)周期階段去收購和控制一流乃至世界級資源項目，是我們一直在深思的戰(zhàn)略問題?！?/p>

從結(jié)果倒推，重要抓手是“礦+貿(mào)易”的商業(yè)模式，這也是洛陽鉬業(yè)跟其他礦業(yè)公司最大的不同。

2019年，洛陽鉬業(yè)斥資約5億美元，收購了全球第三大基本金屬貿(mào)易商IXM（埃珂森），業(yè)務(wù)版圖從單純的礦產(chǎn)開采，延伸到了全球金屬貿(mào)易的核心網(wǎng)絡(luò)。

IXM的首要價值是風(fēng)險對沖和價格平滑。貿(mào)易商的優(yōu)勢在于隨時有現(xiàn)貨，可以到期交割，而不會出現(xiàn)到期前被迫拋售資產(chǎn)的情況。此外，公司還可以做現(xiàn)貨與期貨之間的套利與套期保值，使得在快速波動的礦價和較長的生產(chǎn)期間保證盈利。

這還是個現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。而且，IXM掌握著全球?qū)崟r供需、庫存、物流、政策變動數(shù)據(jù)，這為礦山擴產(chǎn)或減產(chǎn)提供了決策依據(jù)。比如2023年，洛陽鉬業(yè)基于IXM對銅過剩的預(yù)警，推遲了KFM礦二期部分投資。IXM還預(yù)判了鋰需求的爆發(fā)，推動洛陽鉬業(yè)與寧德時代聯(lián)合競標玻利維亞鹽湖項目。

最后是銷售渠道，洛陽鉬業(yè)所有自有礦山產(chǎn)品全部通過IXM對外銷售，避免依賴某個第三方貿(mào)易商，被壓價或斷供。同時在鈷等特殊礦種上，IXM可直接對接下游電池廠商，跳過中間商，提升單噸利潤。

李朝春曾提到：“礦業(yè)是準金融、準投資的行業(yè)。”而洛陽鉬業(yè)更像是一個全球資源投資與運營平臺，使得它在面對任何礦種的機會時，都能迅速完成“復(fù)制”。

所以，于泳不僅僅只是外界描述的“眼光好”。他尋求的多是因現(xiàn)金流危機被迫甩賣的資產(chǎn)，他也擅長給風(fēng)險資源再定價。

去年，洛陽鉬業(yè)僅用約30億元就收購了Lumina Gold，拿下凱歌豪斯金礦。當時Lumina Gold正深陷債務(wù)危機、急需現(xiàn)金維持運營。這筆交易的單噸資源量對價約4.8元/克，遠低于全球均值44元/克。

而這背后對應(yīng)的是一套成熟的落地體系。洛陽鉬業(yè)重倉的剛果（金）、厄瓜多爾等地區(qū)，在西方礦企眼中是高風(fēng)險的“禁區(qū)”，很多全球礦企都水土不服，而它則建立了完整的本地團隊，平穩(wěn)運營超過了十年。

來源：視覺中國

洛陽鉬業(yè)會承諾雇傭本地員工，比如TFM礦區(qū)的本地化率約90%；它在當?shù)赝顿Y建設(shè)醫(yī)院、學(xué)校、水電站等社區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施；它還首創(chuàng)鈷區(qū)塊鏈溯源系統(tǒng)、解決童工指控等。

結(jié)果，剛果（金）當?shù)卣暺錇椤鞍l(fā)展伙伴”，而非“掠奪者”，給予穩(wěn)定政策。2025年公布的鈷出口配額方案中，洛陽鉬業(yè)獲得最大配額6500噸（占總量35.9%），遠超各大全球大宗商品交易巨頭。要知道，剛果（金）占據(jù)鈷供應(yīng)量約75%，全球都要看其“臉色”。

凱歌豪斯金礦因環(huán)保訴訟和社區(qū)抗議，自2015年起開發(fā)停滯了10年。洛陽鉬業(yè)介入后，6個月內(nèi)就完成了環(huán)境評估重啟。它還與原住民簽訂了利益共享協(xié)議，通過在ESG上的承諾與社區(qū)投資，環(huán)評時間從行業(yè)平均的36個月縮短至18個月。

于泳不是一個傳統(tǒng)意義上的“礦老板”，更像是一個精準的“獵手”——不僅對獵物熟悉，對它們的“生存環(huán)境”也了如指掌。

相較于早年間的隱忍和謹慎，如今手握全球資源的他，籌碼早已不可同日而語。但一個懸而未決的問題是：當全球礦業(yè)進入新一輪周期，這位操盤手的下一個獵物會是什么？他的“逆潮流”邏輯，是否還能精準捕捉到周期脈搏？

洛陽鉬業(yè)董事會信函中提到：2026年，是洛陽鉬業(yè)開啟新紀元之年。我們所要開啟的，不是簡單的線性擴張，而是徹底的自我革新、全面的能力升級，我們所要打造的，是全球領(lǐng)先、獨樹一幟的世界級礦業(yè)公司。

從字面意思上看，于泳已經(jīng)在準備一場新的“獵殺”了。