遲遲未能IPO，榮耀為員工持股按下“退場(chǎng)鍵”。

2026年5月22日，據(jù)界面新聞報(bào)道，因未在股改一年內(nèi)完成IPO，榮耀于當(dāng)天下午召開內(nèi)部員工持股會(huì)議?？紤]到部分員工存在資金壓力，榮耀管委會(huì)決定，開放員工減持退出通道，員工可按原始認(rèn)購價(jià)退股。

值得注意的是，此次會(huì)議上，榮耀高層也正面回應(yīng)了“榮耀I(xiàn)PO終止”的傳聞，明確榮耀I(xiàn)PO并未終止，但未提及具體的上市時(shí)間。

據(jù)悉，2025年6月，榮耀在深圳證監(jiān)局完成上市輔導(dǎo)備案。備案報(bào)告顯示，此次輔導(dǎo)期分三個(gè)階段，最晚于2026年3月完成輔導(dǎo)，并申請(qǐng)輔導(dǎo)驗(yàn)收。然而，截至2026年5月，榮耀上市輔導(dǎo)仍未驗(yàn)收通過，外界自然會(huì)對(duì)其IPO前景感到擔(dān)憂。

盡管榮耀仍在積極推進(jìn)IPO，但其面臨的形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻。目前，智能手機(jī)行業(yè)已邁入存量時(shí)代，并且內(nèi)存價(jià)格持續(xù)上漲。在此背景下，高度依賴智能手機(jī)業(yè)務(wù)的榮耀很難給資本市場(chǎng)以信心。

獨(dú)立以來，榮耀估值縮水約35%

眾所周知，榮耀最初只是華為旗下聚焦互聯(lián)網(wǎng)渠道的子品牌，最核心的戰(zhàn)略導(dǎo)向，就是與小米等互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)品牌展開正面競(jìng)爭(zhēng)，助力華為手機(jī)實(shí)現(xiàn)高端化破局。

2020年末，迫于制裁壓力，華為將榮耀出售給深圳國資委以及數(shù)十家經(jīng)銷商、代理商。由于地方國資與財(cái)務(wù)投資人的核心訴求是資本增值與退出，IPO也因此成為榮耀必須完成的關(guān)鍵任務(wù)。

2023年11月，榮耀董事會(huì)公告指出，“為實(shí)現(xiàn)公司下一階段的戰(zhàn)略發(fā)展，公司將不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引多元化資本進(jìn)入，通過首發(fā)上市推動(dòng)公司登陸資本市場(chǎng)?！?/p>

此后幾年，榮耀積極進(jìn)行股改，引入中國移動(dòng)、中國電信、京東方等股東，構(gòu)建了“國資+產(chǎn)業(yè)鏈+渠道”的利益共同體，為IPO做好了準(zhǔn)備。

不過頗為反常的是，盡管已獲得央企與產(chǎn)業(yè)資本背書，資本結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)固，但榮耀的估值卻一路走低。

據(jù)《財(cái)新》援引買方渠道商的消息，2020年末，華為出售榮耀的價(jià)格約為400億美元（按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)，約合人民幣2600億元）。胡潤(rùn)研究院于2025年6月披露的《2025全球獨(dú)角獸榜》顯示，榮耀價(jià)值為1700億元。不到五年時(shí)間，榮耀估值縮水約34.62%。

究其原因，榮耀手機(jī)的出貨量正一路走低。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年-2024年，在中國手機(jī)市場(chǎng)，榮耀手機(jī)出貨量分別同比下跌10.3%和8.1%，位列第二和第四位。2025年，榮耀甚至跌出了TOP 5榜單。

由于不像小米一樣，在手機(jī)業(yè)務(wù)之外構(gòu)建了IoT、新能源汽車等強(qiáng)有力的增長(zhǎng)曲線，手機(jī)基本盤萎縮，自然會(huì)削弱榮耀的估值。

有鑒于公司估值一路走低，極大地?fù)p害了股東的利益，盡管趙明曾為榮耀發(fā)展立下汗馬功勞，榮耀高層仍選擇“換帥”。2025年1月，趙明卸任榮耀CEO，前華為高管李健接任。

華為回歸，榮耀市場(chǎng)份額被蠶食

近年來，榮耀手機(jī)出貨量持續(xù)下滑，一方面是因?yàn)橹袊謾C(jī)行業(yè)邁入了存量時(shí)代，另一方面，也與華為強(qiáng)勢(shì)回歸有直接聯(lián)系。

如前文所述，華為之所以出售榮耀，主要是因?yàn)樵谥撇玫膲毫ο?，手機(jī)業(yè)務(wù)舉步維艱。由于與華為有很深的淵源，獨(dú)立之初，榮耀強(qiáng)化商務(wù)、辦公、高端等“華為概念”，極大地填補(bǔ)了華為手機(jī)停更后留下的市場(chǎng)真空。

官方數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，中國手機(jī)市場(chǎng)，榮耀手機(jī)市占率僅為3%。IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年-2022年，榮耀手機(jī)的市占率分別為11.7%和18.1%，實(shí)現(xiàn)了觸底反彈。

不過華為手機(jī)并未一蹶不振。2023年8月后，隨著麒麟芯片重啟，華為手機(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國手機(jī)市場(chǎng)，華為手機(jī)出貨量同比激增50.1%，位列第二；2025年，華為手機(jī)出貨量達(dá)4670萬臺(tái)，位列第一。

綜合對(duì)比近兩年華為和榮耀手機(jī)的市場(chǎng)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，二者呈明顯的“此消彼長(zhǎng)”態(tài)勢(shì)。隨著華為手機(jī)全面回歸，榮耀的“華為平替”品牌敘事逐漸崩壞，愈發(fā)難以說服消費(fèi)者買單。

透過具體的產(chǎn)品，可以明顯感受到榮耀的弱勢(shì)地位。數(shù)碼博主“RD觀測(cè)”披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年第二十周，榮耀Magic8系列的銷量為117.07萬臺(tái)，不光遠(yuǎn)低于華為Mate 80系列的609.35萬臺(tái)，在六大品牌的母系旗艦中，也排名墊底。

旗艦手機(jī)銷量萎靡背景下，為了穩(wěn)住市場(chǎng)，榮耀愈發(fā)依賴中低端產(chǎn)品?！癛D觀測(cè)”數(shù)據(jù)顯示，2025年，榮耀手機(jī)的銷量結(jié)構(gòu)中，2000元以下價(jià)位段的產(chǎn)品占比高達(dá)61.8%。

盡管榮耀尚未披露招股書，但參照與之定位相似的小米披露的財(cái)報(bào)，可以一窺榮耀手機(jī)業(yè)務(wù)面臨的壓力。2026年Q1，小米手機(jī)出貨量為3380萬臺(tái)，同比下跌19.14%；手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為10.1%，同比下跌2.3個(gè)百分點(diǎn)。

要知道，2025年，小米手機(jī)的銷量結(jié)構(gòu)中，2000元以下價(jià)位段的產(chǎn)品占比為50.4%，比榮耀低11.4個(gè)百分點(diǎn)。

即便如此，內(nèi)存漲價(jià)壓力下，小米手機(jī)的利潤(rùn)空間依然受到了明顯的擠壓。由于更加依賴中低端機(jī)型，榮耀手機(jī)的利潤(rùn)或?qū)⒊惺芨蟮南滦袎毫Α?/p>

講出宏大AI故事，榮耀缺少過渡產(chǎn)品

有鑒于手機(jī)業(yè)務(wù)已觸及增長(zhǎng)瓶頸，難以提振資本市場(chǎng)的信心，隨著李健出任CEO，榮耀開始迎合AI浪潮，構(gòu)建新的資本敘事。

2025年3月舉辦的MWC 2025上，李健發(fā)布“阿爾法戰(zhàn)略”，宣布榮耀將從智能手機(jī)制造商向全球領(lǐng)先的AI終端生態(tài)公司轉(zhuǎn)型。李健透露，榮耀將在未來五年投入100億美元，與全球合作伙伴建立一個(gè)開放共創(chuàng)的AI設(shè)備生態(tài)。

一年后的MWC上，榮耀提出Augmented Human Intelligence理念，推動(dòng)AI在智能度與生命感兩大維度躍升，并展示了機(jī)器人手機(jī)Robot Phone、具身智能人形機(jī)器人等階段性成果。

從市場(chǎng)維度來看，隨著AI技術(shù)逐漸成熟，榮耀瞄準(zhǔn)的“AI終端生態(tài)”確實(shí)有廣闊的發(fā)展前景。

以具身智能賽道為例，36氪研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年-2025年，中國具身智能市場(chǎng)規(guī)模從2133億元增長(zhǎng)至9150億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為23.27%，預(yù)計(jì)2027年，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.32萬億元。

在此背景下，不只榮耀，理想汽車、小鵬汽車、特斯拉等科技公司也正積極加碼具身智能相關(guān)業(yè)務(wù)。

不過正如小鵬集團(tuán)董事長(zhǎng)、CEO何小鵬所言，“汽車跟機(jī)器人是同源的，我們認(rèn)為將來AI汽車公司全都是機(jī)器人公司?！庇捎谧詣?dòng)駕駛和通用人形機(jī)器人源自同一套技術(shù)體系，車企布局具身智能有很強(qiáng)的延續(xù)性和前瞻性。

對(duì)比而言，榮耀雖然也是中國頭部的科技公司，但其主營(yíng)的智能手機(jī)業(yè)務(wù)與具身智能缺乏強(qiáng)有力的內(nèi)在聯(lián)系。

這意味著，榮耀很難像車企一樣，在真實(shí)場(chǎng)景中快速迭代具身智能相關(guān)技術(shù)，并依靠新能源汽車為新技術(shù)提供足夠的落地場(chǎng)景、數(shù)據(jù)反饋與出貨規(guī)模，進(jìn)而形成產(chǎn)業(yè)化所需的規(guī)模效應(yīng)。

可以說，在具身智能這條重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的新賽道上，橫亙?cè)跇s耀面前的，是一道巨大的產(chǎn)業(yè)鴻溝。

對(duì)于資本市場(chǎng)來說，唯有擁有穩(wěn)固基本盤與高遠(yuǎn)想象空間的企業(yè)，才稱得上是優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

如今的榮耀，既面臨手機(jī)業(yè)務(wù)出貨量持續(xù)下滑的現(xiàn)實(shí)壓力，最新提出的AI終端生態(tài)戰(zhàn)略，也尚未與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)形成足夠緊密的協(xié)同關(guān)系，很難快速成長(zhǎng)為第二增長(zhǎng)曲線。

凡此種種預(yù)示著，即便成功登陸資本市場(chǎng)，榮耀短期內(nèi)或許也難以滿足股東的高溢價(jià)期待。