文 | 董武英

剝完玉米粒的玉米芯，有什么用？以前人們往往用玉米芯燒火做飯取暖，但這些年隨著環(huán)保趨嚴(yán)、土灶消失，玉米芯似乎徹徹底底成為了“廢料”。但廢料其實(shí)正是放錯(cuò)位置的資源，山東章丘一家小廠，正是憑借這根玉米芯，成長為了市值超380億元的化工龍頭。

這家企業(yè)正是A股上市公司圣泉集團(tuán)。近日，圣泉集團(tuán)股價(jià)創(chuàng)出新高，市值一度超過400億元。截至5月22日收盤，圣泉集團(tuán)最新市值達(dá)387億元。

回顧歷史，圣泉集團(tuán)最早正是依靠玉米芯生產(chǎn)糠醛起家，之后產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，進(jìn)入了AI用PCB樹脂行業(yè)，業(yè)績迎來了顯著增長。在這個(gè)化工龍頭發(fā)展背后，究竟有著怎樣的故事呢？

玉米芯挽救瀕臨破產(chǎn)小廠，他干出一家380億化工龍頭

1985年8月，時(shí)年31歲的唐一林接下了一個(gè)艱巨的任務(wù)，擔(dān)任章丘縣助劑廠新任廠長。

章丘縣助劑廠前身是章丘刁鎮(zhèn)糠醛廠，歷史可追溯至建國初期第一個(gè)五年計(jì)劃，主業(yè)是利用玉米芯初加工糠醛，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于合成橡膠、醫(yī)藥、農(nóng)藥等領(lǐng)域。不過，當(dāng)時(shí)的助劑廠正面臨著一個(gè)嚴(yán)峻問題：由于收不到原材料——玉米芯，助劑廠只能干一段停一段，形成不了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，連年虧損，虧損最多時(shí)一年甚至虧損超過200萬元。

鎮(zhèn)上之所以找上唐一林，正是看中這個(gè)年輕人敢打敢拼的性格，試試能否挽救瀕臨倒閉的助劑廠。

唐一林的早期經(jīng)歷十分具有故事性。早期做過鐵匠、木工，之后憑借賣蠟燭一躍成為當(dāng)?shù)亍叭f元戶”。后來他加入章丘縣鑄管廠從技術(shù)員做起，歷任車間主任、技術(shù)廠長職位，最終成為鑄管廠廠長。

上任助劑廠廠長后，唐一林迅速展開了動(dòng)作。他一方面砍掉了此前助劑廠由于主業(yè)不力而發(fā)展出的多項(xiàng)副業(yè)，另一方面針對(duì)玉米芯原材料不足問題，一邊提高收購價(jià)格，一邊組織200多人趕著毛驢車直接到村子里收購，迅速解決了企業(yè)生產(chǎn)難題。只用了一年，助劑廠就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

擺脫虧損問題后，唐一林開始研究企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。只用玉米芯生產(chǎn)糠醛利潤微薄，想要持續(xù)發(fā)展就必須轉(zhuǎn)向深加工。經(jīng)過反復(fù)研究，用糠醛生產(chǎn)呋喃樹脂成為首選。1987年，工廠開始生產(chǎn)呋喃樹脂，第二年建設(shè)了糠醇項(xiàng)目，徹底打通了“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃樹脂”產(chǎn)業(yè)鏈，小助劑廠也步入發(fā)展正軌。

1994年1月，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，經(jīng)過股份制改革，圣泉集團(tuán)正式成立。在這之后，圣泉集團(tuán)業(yè)務(wù)不斷拓展。1997年，公司與英國HMC礦物及化學(xué)品有限公司合資建立濟(jì)南圣泉海沃斯化工有限公司，啟動(dòng)酚醛樹脂項(xiàng)目，形成了第二大產(chǎn)業(yè)鏈條。

隨著業(yè)務(wù)加速發(fā)展，圣泉集團(tuán)也啟動(dòng)了IPO計(jì)劃，不過，這個(gè)化工龍頭的IPO之路卻十分曲折。

早在2000年，圣泉集團(tuán)就啟動(dòng)了第一次IPO，但由于當(dāng)時(shí)股票發(fā)行政策環(huán)境等做出調(diào)整而無奈放棄。2007年，圣泉集團(tuán)再次啟動(dòng)上市，但很快受全球金融危機(jī)影響撤回IPO申請(qǐng)。2012年圣泉集團(tuán)再次嘗試IPO，但再次失敗。

三次IPO折戟后，圣泉集團(tuán)選擇在2014年7月掛牌新三板，但并沒有放棄沖擊主板IPO。2017年，圣泉集團(tuán)聯(lián)合國泰君安開啟第四次IPO征程，但最終在2019年6月解除了輔導(dǎo)協(xié)議。與國泰君安“分手”后，圣泉集團(tuán)迅速攜手長城證券，一年內(nèi)完成輔導(dǎo)，終于在2021年8月成功實(shí)現(xiàn)上交所主板上市。

如今的圣泉集團(tuán)，已經(jīng)成為年?duì)I收超過百億的化工行業(yè)龍頭企業(yè)，酚醛樹脂、呋喃樹脂產(chǎn)銷量均位居國內(nèi)第一、世界前列，唐一林也連續(xù)多年登上富豪榜成為章丘首富。

近年來，隨著AI帶動(dòng)PCB等行業(yè)爆發(fā)，圣泉集團(tuán)布局的新業(yè)務(wù)迎來新突破，帶動(dòng)集團(tuán)業(yè)績加速增長，市值也創(chuàng)出新高。截至5月22日收盤，圣泉集團(tuán)最新市值達(dá)387億元。

PCB用電子樹脂放量擴(kuò)產(chǎn)，迎來增長新空間

上文提到，圣泉集團(tuán)早在1997年就與英國公司合資啟動(dòng)了酚醛樹脂項(xiàng)目，而酚醛樹脂在電子材料領(lǐng)域即可應(yīng)用于PCB核心原材料覆銅板（CCL）。不過，由于AI用PCB對(duì)耐熱、信號(hào)傳輸速度有了更高更極致的要求，酚醛樹脂這種通用型樹脂早已滿足不了需求，特種樹脂開始登上舞臺(tái)。

在覆銅板制造中，電子樹脂不僅起到絕緣、耐熱支撐與導(dǎo)體粘結(jié)的核心作用，更是決定板材信號(hào)傳輸效率和可靠性的決定性因素。目前，M8級(jí)覆銅板多采用聚苯醚樹脂（PPO/PPE）、碳?xì)錁渲≒CH）等產(chǎn)品。

圣泉集團(tuán)較早就布局了PCB用樹脂，早在2005年就開始進(jìn)入電子化學(xué)品領(lǐng)域，2019年開始加速布局針對(duì)高頻高速應(yīng)用場(chǎng)景的PCB用樹脂，切入電子級(jí)PPO賽道，是國內(nèi)最早布局PPO的企業(yè)之一。

在2020年遞交的招股書中，圣泉集團(tuán)已經(jīng)開始研發(fā)5G材料用聚苯醚樹脂，以滿足5G場(chǎng)景對(duì)PCB基板高頻高速的需求，當(dāng)時(shí)該項(xiàng)目已經(jīng)處于小試階段。此外，當(dāng)時(shí)圣泉集團(tuán)也已在研5G用新型本征阻燃環(huán)氧樹脂、5G新型低介電固化劑等產(chǎn)品，同樣處于小試階段。

在2023年，圣泉集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)5G/6G 通訊 PCB 板用特種電子樹脂量產(chǎn)，并率先通過終端客戶認(rèn)證。該產(chǎn)品一經(jīng)量產(chǎn)即供不應(yīng)求，開始加速擴(kuò)產(chǎn)，目前圣泉集團(tuán)已具備100噸/年超級(jí)碳?xì)錁渲?300-1800噸/年P(guān)PO產(chǎn)能，可以提供M6/M7/M8/M9全系列樹脂產(chǎn)品。

2025年報(bào)顯示，圣泉集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)與國際龍頭及頭部PCB/CCL廠的聯(lián)合開發(fā)與批量供貨，國內(nèi)市占率領(lǐng)先，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、高速通信、AI 算力設(shè)備、半導(dǎo)體封裝及高端電子制造領(lǐng)域。同時(shí)，2025-2026 年公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，持續(xù)提升在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額。

受益于PCB用電子樹脂銷量提升，圣泉集團(tuán)先進(jìn)電子材料和電池材料產(chǎn)品營收顯著增長。

2024年，該類產(chǎn)品營收為12.42億元，同比增長4.74%，毛利率同比增加1.44個(gè)百分點(diǎn)。2025年，該類產(chǎn)品營收達(dá)16.60億元，同比增長33.66%，增速遠(yuǎn)超圣泉集團(tuán)主業(yè)——合成樹脂類產(chǎn)品，同時(shí)先進(jìn)電子材料和電池材料產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步提升至32.21%，同比增加了4.82個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平同樣遠(yuǎn)超傳統(tǒng)產(chǎn)品。

今年一季度，圣泉集團(tuán)先進(jìn)電子材料及電池材料實(shí)現(xiàn)銷量2.29萬噸，較去年同期增長29.93%；銷售收入4.45億元，較去年同期增長23.50%。

根據(jù)投資者調(diào)研記錄，目前圣泉集團(tuán)PCB用樹脂業(yè)務(wù)正在迅速擴(kuò)充產(chǎn)能。公司已啟動(dòng)2000噸/年P(guān)PO/OPE樹脂項(xiàng)目、1500噸/年碳?xì)錁渲?xiàng)目、1000噸/年雙馬樹脂項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年3季度可陸續(xù)建成投產(chǎn)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，隨著新產(chǎn)能投入量產(chǎn)，圣泉集團(tuán)業(yè)績將迎來迅速增長。

除PCB用樹脂之外，圣泉集團(tuán)還較早布局了多孔碳、硅碳、硬碳三大負(fù)極材料，其中多孔碳已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。硅碳則是硅碳負(fù)極的原材料，后者被視為固態(tài)電池的普遍負(fù)極方案。目前圣泉集團(tuán)硅碳產(chǎn)品建成百噸級(jí)中試，在3C端已導(dǎo)入定性，在電動(dòng)汽車端的驗(yàn)證也有定型趨勢(shì)。硬碳則在性能上獲得頭部客戶認(rèn)可，目前批量供應(yīng)。

同時(shí)，圣泉集團(tuán)自成立以來持續(xù)深耕的生物質(zhì)領(lǐng)域也在持續(xù)突破，利用玉米秸稈中的木質(zhì)素，生成多種功能糖、木糖及木糖醇等高附加值產(chǎn)品。大慶“100 萬噸/年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目”實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定化、規(guī)模化運(yùn)行，目前暫未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但已經(jīng)成為券商們關(guān)注的重點(diǎn)方向。

可以看到，從最早的玉米芯制造糠醛起步，在此基礎(chǔ)上不斷深加工，圣泉集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸之路上越走越遠(yuǎn)，生產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)開始加速應(yīng)用于最前沿的科技領(lǐng)域。這家由一根玉米芯起家的化工龍頭能否在先進(jìn)材料領(lǐng)域進(jìn)一步突破，值得關(guān)注。