【品橙旅游】近日，香港中旅發(fā)布了一則自愿性公告，披露了兩項進(jìn)展。

一是青海黑獨山景區(qū)。今年3月，香港中旅與莊崖旅投等共同設(shè)立合資公司，打造以“地質(zhì)奇觀+深空探索”為核心的黑獨山景區(qū)，地處青甘大環(huán)線關(guān)鍵節(jié)點。香港中旅出資1.02億元，持股51%。五一期間，景區(qū)已接待超2萬人次，新增投資業(yè)態(tài)預(yù)計2028年建成開業(yè)。

二是吉林松花湖滑雪度假區(qū)。2025年10月收購的這項資產(chǎn)，在2025/2026冬季旺季接待100萬人次，前四個月帶來約1.7億元收入、5700萬元經(jīng)營利潤。

熟悉香港中旅的人都知道，在此之前，香港中旅先后押注開元森泊、少林寺、雞公山，結(jié)果并沒有預(yù)期的效果。這次能不一樣嗎？

黑獨山：西北的又一次落子

黑獨山項目并非香港中旅在西北的第一次出手。此前，香港中旅已在西北深耕多年，持有寧夏沙坡頭景區(qū)這一旗艦項目。黑獨山的落子，意在完善青甘大環(huán)線的節(jié)點布局。

這個項目的邏輯是清晰的。青甘大環(huán)線已是國內(nèi)最熱的長線旅游線路之一，但沿線高品質(zhì)景區(qū)供給不足。黑獨山如果能夠做出差異化體驗，有潛力成為新的增長點。項目主打“地質(zhì)奇觀+深空探索”，定位獨特，避開了傳統(tǒng)山岳景區(qū)的同質(zhì)化競爭。

但挑戰(zhàn)同樣明顯。西北旅游季節(jié)性極強(qiáng)，冬季幾乎空白。從“地質(zhì)奇觀”到“可消費的體驗產(chǎn)品”，需要大量的內(nèi)容開發(fā)和運營投入。

早在2024年，茫崖市就已經(jīng)與中旅集團(tuán)在積極接觸。其中，中旅集團(tuán)投資2000萬元?，用于景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與生態(tài)旅游開發(fā)。具體包括，黑獨山風(fēng)景區(qū)臨時開放建設(shè)項目完成用電、用水、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施接入，全長17公里的景區(qū)進(jìn)出道路、215國道線旁游客綜合服務(wù)中心、旅游公廁、游客停車場、標(biāo)識牌等。作為“野生網(wǎng)紅打卡點”，當(dāng)前黑獨山風(fēng)景區(qū)并非A級景區(qū)，但雙方合作協(xié)議已經(jīng)明確：與中旅集團(tuán)合作申報黑獨山A級旅游景區(qū)。

沙坡頭：西北的“現(xiàn)金?！?/strong>

與黑獨山尚在襁褓不同，沙坡頭是香港中旅在西北真正拿得出手的成績單。

2006年，香港中旅首次將目光投向?qū)幭闹行l(wèi)的沙坡頭。彼時，沙坡頭已是國家首批5A級景區(qū)，集大漠、黃河、高山、綠洲于一體，被稱為“中國沙漠旅游第一品牌”。但要拿下這塊稀缺資源，香港中旅等了整整八年。

2014年，香港中旅以增資擴(kuò)股和股權(quán)收購雙管齊下，總計約2.6億元拿下沙坡頭51%控股權(quán)。根據(jù)2014年10月的公告，增資款2.37億元中，約9798萬元計入注冊資本，約1.39億元計入資本公積。同年7月，索道公司51%股權(quán)以2477萬元完成收購。

2017年8月，香港中旅將沙坡頭5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國國旅集團(tuán)，作價約3817萬元，持股降至46%。同日雙方簽訂一致行動協(xié)議，中國國旅承諾以與香港中旅同樣的方式就其所持權(quán)益進(jìn)行投票。這一安排意在解決外資持股限制問題，以便申請水路運輸許可證。完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：香港中旅46%、沙坡頭旅游集團(tuán)29.4%、銀川東方公司19.6%、中國國旅5%。香港中旅仍保持控制權(quán)，沙坡頭繼續(xù)作為附屬公司并入合并報表。

沙坡頭的價值在于其獨特的收入結(jié)構(gòu)。收購當(dāng)年即有券商指出，該景區(qū)超過六成的收入來自非門票銷售，這在傳統(tǒng)景區(qū)中不多見。香港中旅接手后，進(jìn)一步放大這一優(yōu)勢：建設(shè)游客集散中心、主題酒店、旅游風(fēng)情街，推出沙漠星星酒店、鉆石酒店等特色住宿產(chǎn)品，將“一日游”拉長為“多日度假”。2016年，沙坡頭旅游小鎮(zhèn)投入運營。2024年，沙坡頭成功創(chuàng)建國家級旅游度假區(qū)，成為景區(qū)提質(zhì)升級的標(biāo)桿案例。

根據(jù)2025年年報，沙坡頭景區(qū)全年收入4.45億港元，應(yīng)占利潤0.35億港元。雖然收入較上年減少4%，利潤下降17%，但在消費分級、氣候變化的背景下，沙坡頭仍是香港中旅自然人文景區(qū)板塊中最穩(wěn)健的資產(chǎn)之一。

松花湖：冰雪賽道的新增長極

2025年9月，香港中旅旗下中旅風(fēng)景宣布收購萬科旗下松花湖度假區(qū)及北京萬冰雪體育，合計作價3億元。但這3億元只是“門票”。

真正的代價是：中旅風(fēng)景還需承擔(dān)松花湖公司7.55億元的銀行貸款。股權(quán)收購款加承接債務(wù)，這筆交易的實際總代價高達(dá)10億元。

松花湖公司2023年、2024年稅前利潤分別為3136萬元、752萬元，盈利能力波動劇烈。北京萬冰雖然從虧損扭轉(zhuǎn)為微利，但規(guī)模尚小。更值得玩味的是，雙方并未設(shè)置任何業(yè)績對賭條款。

萬科為什么賣？2011年，萬科高調(diào)宣布斥資400億打造松花湖度假區(qū)。但冰雪產(chǎn)業(yè)“投入大、周期長、回報慢”的特性，讓房企模式難以為繼。2016-2017年，即便房地產(chǎn)銷售收入占比超60%，松花湖項目仍分別虧損0.81億、0.46億元。2024年萬科全年虧損494.8億元，冰雪業(yè)務(wù)成了剝離對象。

根據(jù)2025年年報，松花湖公司和萬冰雪公司于2025年10月27日完成收購，當(dāng)年為香港中旅貢獻(xiàn)收入0.88億港元、利潤0.10億港元。收購產(chǎn)生商譽(yù)269萬元，溢價收購收益1.32億港元，這主要來自收購價低于可識別資產(chǎn)凈值的公允價值。

2026年5月的自愿性公告顯示，松花湖在2025/2026冬季旺季接待100萬人次，前四個月帶來約1.7億元收入、5700萬元經(jīng)營利潤。但真正的壓力不在收入端，在負(fù)債端。7.55億元銀行貸款，每年僅利息支出就是一筆不小的開支。實際上，5700萬元的經(jīng)營利潤中，相當(dāng)一部分將被利息吞噬。

更關(guān)鍵的是，滑雪場是典型的“半年忙、半年閑”。冬季一過，收入斷崖式下跌，但折舊、人工、利息等固定成本還在。香港中旅2025年年報顯示，全年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入40.76億港元，同比下降2%；股東應(yīng)占虧損2.82億港元，而上年為盈利1.06億港元。虧損主要因旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)計提資產(chǎn)減值、實物分派產(chǎn)生的一次性匯兌差額重新分類，以及投資物業(yè)公允價值隨市場波動下降。

黑獨山與松花湖，一西一北，構(gòu)成了香港中旅當(dāng)下的兩條戰(zhàn)線。一個是完善西北環(huán)線的戰(zhàn)略補(bǔ)位，一個是切入冰雪賽道的重要落子。

香港中旅在資源獲取和資本運作上的能力毋庸置疑，但在產(chǎn)品研發(fā)、內(nèi)容創(chuàng)新、精細(xì)化運營上，還需要拿出更多經(jīng)得起市場檢驗的作品。黑獨山需要把“地質(zhì)奇觀”變成可消費的體驗，松花湖需要破解“半年忙半年閑”的困局。這兩步棋能不能走好，將決定這家老牌央企文旅平臺的下一個十年。

答案不在公告里。而是在黑獨山的峽谷中，在松花湖的雪道上，也在沙坡頭的沙漠星空，那里有它曾經(jīng)做成過的樣板，也有它必須復(fù)制的經(jīng)驗。

（青果釀 本文僅代表個人觀點，與平臺無關(guān)）