當(dāng)行業(yè)還在討論財(cái)險(xiǎn)公司如何穿越“低利率+低賠付”的雙重周期時，中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)”）交出的2026年一季報(bào)，卻像一份預(yù)警函。

一季度，這家保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)居非上市財(cái)險(xiǎn)“榜眼”的老牌險(xiǎn)企，凈利潤僅錄得1.02億元，同比暴跌81.59%；投資收益率跌至0.10%，幾乎“貼地飛行”。

從年初到五月罰單“連續(xù)劇”，合規(guī)內(nèi)控屢亮紅燈

而合規(guī)端的壓力同樣沒有休止符——5月8日，國家金融監(jiān)督管理總局南充監(jiān)管分局一次性開出4張罰單，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)南充市高坪支公司、儀隴支公司因“編制虛假財(cái)務(wù)資料套取費(fèi)用”分別被罰11萬元和12萬元，兩名時任經(jīng)理同步被追責(zé)。這已是該公司2026年以來第N次出現(xiàn)在監(jiān)管處罰公示欄中。

（圖片來源：國家金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)）

如果把時間軸拉長，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)的合規(guī)壓力堪稱系統(tǒng)性。據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，2025年罰單數(shù)量為29張，罰沒金額達(dá)784.3萬元。

進(jìn)入2026年，公司處罰勢頭未減。根據(jù)公司一季度償付能力報(bào)告披露，2026年一季度全系統(tǒng)共收到行政處罰罰單48張，罰款金額517.8萬元。違規(guī)分支機(jī)構(gòu)遍布四川、遼寧、河北、廣東等省份，違規(guī)行為高度集中在“虛構(gòu)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用”“財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)”“給予投保人合同外利益”等老問題。

更值得警惕的是監(jiān)管措辭的升級。多份處罰決定書使用了“屢查屢犯”“內(nèi)控失效”等表述，并且違規(guī)行為已從基層分支機(jī)構(gòu)蔓延至省級分公司。2025年9月，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)上海分公司因“編制虛假資料、虛構(gòu)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用”被罰款62萬元，相關(guān)負(fù)責(zé)人被記過處分；2026年3月，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)松原中心支公司因“虛列費(fèi)用、編制虛假理賠資料”等被罰款62萬元。

一位財(cái)險(xiǎn)行業(yè)分析師向平臺表示：“中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)的罰單密度之高，核心原因在于其合規(guī)管理存在系統(tǒng)性漏洞——基層分支機(jī)構(gòu)管控松散、內(nèi)控流程流于形式、員工合規(guī)意識薄弱，且同類違規(guī)問題重復(fù)發(fā)生，未能形成有效整改閉環(huán)?！?/p>

業(yè)績“大變臉”：投資端失血，承保端難補(bǔ)

合規(guī)隱患的持續(xù)暴露，直接傳導(dǎo)至經(jīng)營端，導(dǎo)致中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)2026年一季度業(yè)績承壓，多項(xiàng)核心指標(biāo)不及行業(yè)平均水平，與頭部公司的差距進(jìn)一步拉大。

公開數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入223.6億元，同比增長3.52%，在非上市財(cái)險(xiǎn)中僅次于國壽財(cái)險(xiǎn)（309.43億元），規(guī)模基本盤依舊穩(wěn)固。但利潤表卻慘不忍睹：2026年一季度凈利潤僅1.02億元，較上年同期的5.54億元縮水超八成，同比降幅81.59%，在頭部非上市財(cái)險(xiǎn)中跌幅最明顯。

（圖片來源：公司2026年一季度償付能力報(bào)告）

從公開信息來看，造成公司利潤斷崖式下滑的核心拖累可能在投資端。2026年一季度，公司投資收益率僅0.10%，綜合投資收益率0.26%。橫向?qū)Ρ?，同?6家非上市財(cái)險(xiǎn)中，近八成公司投資收益率一季度同比下降，投資收益率超過1%的僅5家，12家公司出現(xiàn)負(fù)投資收益率。

此外，根據(jù)西部證券研報(bào)，87家財(cái)險(xiǎn)公司平均投資收益率0.67%，綜合投資收益率0.58%。中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)雖然未跌入負(fù)收益區(qū)間，但遠(yuǎn)低于2026年一季度國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均水平，并且0.10%的水平意味著近千億投資資產(chǎn)幾乎未能產(chǎn)生有效收益。

承保端的表現(xiàn)同樣難言優(yōu)秀。一季度公司綜合成本率98.69%，雖然尚未突破100%的盈虧紅線，但綜合賠付率已達(dá)74.88%，綜合費(fèi)用率23.81%。

對比行業(yè)標(biāo)桿，人保財(cái)險(xiǎn)（中國財(cái)險(xiǎn)）2025年全年綜合成本率已優(yōu)化至97.5%，承保利潤同比翻倍；而中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)2025年全年綜合成本率為99.54%，2026年一季度雖略有改善但仍處于“承保微利、投資虧損”的脆弱平衡中。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）更能說明問題。一季度中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)ROE僅0.54%，總資產(chǎn)收益率0.12%。在財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)加劇的背景下，這種“規(guī)?？壳?、效益靠后”的反差，正使其陷入“增收不增利”的典型困局。

另外，償付能力作為財(cái)險(xiǎn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的核心指標(biāo)。公開數(shù)據(jù)顯示，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)的償付能力充足率持續(xù)環(huán)比下滑。2026年一季度末，公司核心償付能力充足率為130.79%，較上季度末下降0.31個百分點(diǎn)；綜合償付能力充足率為215.90%，較上季度末下降1.18個百分點(diǎn)。盡管兩項(xiàng)指標(biāo)均滿足監(jiān)管要求（核心≥50%、綜合≥100%），但下滑趨勢已釋放風(fēng)險(xiǎn)信號。

（圖片來源：公司2026年一季度償付能力報(bào)告）

發(fā)債“輸血”難解根本問題

業(yè)績下滑、罰單密集導(dǎo)致資本消耗加劇，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)不得不通過資本補(bǔ)充動作“輸血”，緩解償付能力壓力，但長期懸而未決的股權(quán)問題，仍制約著其資本運(yùn)作與發(fā)展后勁。

2026年2月27日，國家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)同意公司在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過20億元資本補(bǔ)充債券。3月20日，公司完成發(fā)行，期限為5+5年，前5年票面利率2.63%，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)。

2024年12月，公司剛剛發(fā)行60億元資本補(bǔ)充債券；2026年1月22日，公司股東會又決議提前贖回2021年資本補(bǔ)充債券，進(jìn)行債務(wù)置換。密集的資本運(yùn)作，反映出公司對償付能力指標(biāo)的焦慮。

值得注意的是，公司最低資本在一季度增加2.07億元，其中市場風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加3.03億元，主要受權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加影響；信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加2.04億元，主要受交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)最低資本增加影響。這意味著，在權(quán)益市場波動加大的環(huán)境下，公司的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)正在消耗更多資本，外源性“補(bǔ)血”的緊迫性隨之上升。

行業(yè)分化下的突圍，規(guī)模紅利消退后的生存法則

當(dāng)前，國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，頭部公司憑借品牌、渠道、技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)鞏固市場地位，中型險(xiǎn)企則面臨“增收不增利”“合規(guī)與發(fā)展失衡”的困境，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，正是中型財(cái)險(xiǎn)公司困境的縮影。

在保費(fèi)規(guī)模上，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)2025年全年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入706.53億元，穩(wěn)居非上市財(cái)險(xiǎn)第二位，與第三位及以后拉開顯著差距。2026年一季度，公司223.6億元的保費(fèi)收入仍是非上市財(cái)險(xiǎn)中唯二破200億的機(jī)構(gòu)。

但盈利能力與行業(yè)標(biāo)桿的差距卻在拉大。2025年，人保財(cái)險(xiǎn)（中國財(cái)險(xiǎn)）實(shí)現(xiàn)凈利潤403.77億元，同比增長25.5%，綜合成本率97.5%；國壽財(cái)險(xiǎn)2025年凈利潤39.8億元，同比翻倍。中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)2025年凈利潤9.81億元，雖同比增長3.17%，但絕對規(guī)模僅相當(dāng)于國壽財(cái)險(xiǎn)的約四分之一，相當(dāng)于人保財(cái)險(xiǎn)的約2.4%。

此外，行業(yè)競爭格局越發(fā)激烈。Wind數(shù)據(jù)顯示，英大財(cái)險(xiǎn)2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤12.22億元，同比增長17.55%，已超越中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)，背靠國家電網(wǎng)的股東優(yōu)勢，該公司近年來走出一條“小而美”的專業(yè)路徑。在“老三家”（人保、平安、太保）牢牢占據(jù)頭部、中小險(xiǎn)企憑借差異化賽道突圍的夾擊下，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)這種“大而全”的二線巨頭，正面臨戰(zhàn)略定位的再審視。

2026年對中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)而言，是多重變量交織的關(guān)鍵年份：成立40周年、“十五五”開局、資本補(bǔ)充債券的發(fā)行與贖回，以及持續(xù)高壓的合規(guī)監(jiān)管。

今年一季度凈利潤的“腳踝斬”，既受權(quán)益市場波動、利率下行的宏觀因素影響，也暴露出公司在資產(chǎn)配置、費(fèi)用管控、分支機(jī)構(gòu)治理上的內(nèi)生脆弱性。而年初至今超過500萬元的系統(tǒng)內(nèi)罰單，則提示著：當(dāng)規(guī)模紅利逐漸消退，粗放式增長留下的合規(guī)欠賬，正在以監(jiān)管處罰的形式加速償還。

未來，這家老牌國有險(xiǎn)企能否打破困局、縮小與頭部公司的差距，市場將持續(xù)關(guān)注。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）