日前，影石創(chuàng)新交出了登陸科創(chuàng)板后的首份完整年報(bào)。

2025年，這家占據(jù)全球全景相機(jī)市場(chǎng)份額超65%的細(xì)分龍頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.41億元，逼近百億。然而，與高增長(zhǎng)的營(yíng)收顯著背離的，是其歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.62%，僅為9.29億元。

2026年第一季度，這種“增收不增利”的勢(shì)頭被進(jìn)一步拉大。單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.81億元，同比增長(zhǎng)83.11%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比大跌52.02%，僅剩8462萬元。

面對(duì)利潤(rùn)失速，影石創(chuàng)新創(chuàng)始人劉靖康在公開信中坦言，這是公司主動(dòng)選擇的戰(zhàn)略性虧損。

但這份“主動(dòng)”背后，在業(yè)內(nèi)人士看來，或許源于行業(yè)巨頭大疆發(fā)起的全方位打擊。

伴隨著大疆在全景相機(jī)與運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域的步步緊逼，甚至因核心研發(fā)人員跳槽而引發(fā)的專利訴訟，市場(chǎng)對(duì)影石創(chuàng)新的未來產(chǎn)生了諸多擔(dān)憂，有聲音甚至將其處境與曾經(jīng)風(fēng)光無限、如今市值暴跌99%的GoPro相提并論。

投資者們也紛紛用腳投票。自去年9月創(chuàng)下377.77元/股的歷史高點(diǎn)后，影石創(chuàng)新的股價(jià)便一路震蕩下行。截至今年4月底，股價(jià)已跌至190元附近，較最高點(diǎn)近乎腰斬。

賣得越多，賺得越少背后

影石創(chuàng)新在2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.41億元，同比增長(zhǎng)74.76%。其中，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備（含全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等）貢獻(xiàn)了85.16億元，占比高達(dá)87.42%。

營(yíng)收逼近百億之余，利潤(rùn)卻在減少。2025年，影石創(chuàng)新歸母凈利潤(rùn)為9.29億元，同比下滑6.62%；扣非凈利潤(rùn)8.50億元，同比下降10.09%。2026年一季度，歸母凈利潤(rùn)驟降至8462.02萬元，同比腰斬。凈利率更是跌至僅1.31%，而在2024年，這一指標(biāo)曾達(dá)到17.8%。

導(dǎo)致利潤(rùn)水平大幅下滑的首要因素，是毛利率的持續(xù)走低。2025年，由于存儲(chǔ)芯片等核心元器件價(jià)格大幅上漲，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品無法輕易提價(jià)，影石創(chuàng)新的整體毛利率從2024年的52.20%滑落至45.74%。第四季度，作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，毛利率更是探底至37.53%。

為了維持銷售增速，影石創(chuàng)新在營(yíng)銷與研發(fā)兩端開啟了“雙線燒錢”模式。2025年，其銷售費(fèi)用達(dá)16.79億元，同比大增103.31%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收。公司在“雙十一”、“雙十二”期間祭出大幅降價(jià)的促銷策略，例如Insta360 Ace Pro直降1400元。“以價(jià)換量”的打法，直接推高了獲客成本。

研發(fā)端的投入也很激進(jìn)。2025年，影石創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用15.30億元，同比增長(zhǎng)約97%，超過此前三年總和。2026年一季度，單季研發(fā)費(fèi)用4.65億元，同比增速超100%。這些資金被砸向了全景無人機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新品類以及定制芯片的開發(fā)。

伴隨高強(qiáng)度的資金消耗，影石創(chuàng)新的現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)惡化跡象。2026年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-14.71億元，去年同期為-3.81億元?！笆а钡谋澈螅谴尕浺?guī)模的快速膨脹。截至2025年底，公司存貨賬面價(jià)值飆升至29.19億元，增幅達(dá)191.88%。2026年一季度末，進(jìn)一步攀升至37.94億元。2025年，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)量較銷售量多出約85萬臺(tái)，產(chǎn)銷率出現(xiàn)明顯缺口，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從100.95天拉長(zhǎng)至133.46天。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，劉靖康發(fā)布《致投資人信》。他在信中承認(rèn)在內(nèi)部“矩陣化”發(fā)展過程中存在效率降低的問題，并坦言研發(fā)投入高并不代表效率高。他試圖向市場(chǎng)傳達(dá)，眼前的利潤(rùn)收縮是為了換取長(zhǎng)期壁壘，云臺(tái)相機(jī)、全景無人機(jī)等新品類將在未來一年內(nèi)上市并進(jìn)入收入貢獻(xiàn)期。

然而，在資本市場(chǎng)上，GoPro的前車之鑒歷歷在目。這家曾經(jīng)定義了運(yùn)動(dòng)相機(jī)時(shí)代的公司，在嘗試跨界無人機(jī)遭遇重挫后，加之未能建立起深厚的軟硬件生態(tài)護(hù)城河，市值從巔峰期的130億美元跌至不足2億美元。如今影石創(chuàng)新在全景相機(jī)基本盤受到挑戰(zhàn)、又重金殺入無人機(jī)賽道的路徑，讓部分投資者看到了相似的危險(xiǎn)信號(hào)。

大疆打到家門口

存儲(chǔ)成本上漲是不可抗力，但大疆的全面壓境，引發(fā)了影石創(chuàng)新的全面危機(jī)。

一直以來，大疆在無人機(jī)領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)霸主地位，而影石創(chuàng)新則在全景相機(jī)這一細(xì)分賽道悶聲發(fā)大財(cái)。隨著大疆憑借其在飛控、云臺(tái)、圖傳等底層技術(shù)上的深厚積累，開始向運(yùn)動(dòng)相機(jī)及全景相機(jī)領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)外溢，一場(chǎng)巨頭與細(xì)分領(lǐng)域龍頭的不對(duì)稱戰(zhàn)爭(zhēng)正式打響。

大疆的攻勢(shì)是全方位的。在運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)，大疆的Osmo Action系列經(jīng)過多代迭代，已逐步縮小甚至在部分地區(qū)超越了GoPro的市場(chǎng)份額。在影石創(chuàng)新賴以生存的全景相機(jī)領(lǐng)域，大疆于2025年7月推出了首款8K全景相機(jī)Osmo 360。這款產(chǎn)品憑借大疆的品牌背書、影像算法底蘊(yùn)以及2999元的定價(jià)，在上市不到3個(gè)月內(nèi)，便拿下了中國(guó)電商渠道49%、全球43%的市場(chǎng)份額，直接撕開了影石創(chuàng)新賴以生存的護(hù)城河。

面對(duì)體量是自己數(shù)倍、擁有從芯片到終端全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力的巨頭，影石創(chuàng)新感受到了前所未有的壓力。

為了反制，影石創(chuàng)新選擇直搗大疆的核心腹地，進(jìn)軍無人機(jī)市場(chǎng)。2025年12月，影石創(chuàng)新正式發(fā)布了全球首款8K全景無人機(jī)“影翎A1”。這不僅是為了拓寬產(chǎn)品邊界，更是一種在戰(zhàn)略上試圖與大疆形成交叉牽制的防守反擊。

為了快速補(bǔ)齊在飛控、圖傳和避障等無人機(jī)核心技術(shù)上的短板，影石創(chuàng)新開啟高薪“挖角”模式。2025年影石創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量大增59%，其中包含多名從大疆離職的核心研發(fā)人員。

靠著外部人才輸入的激進(jìn)策略，讓旗下產(chǎn)品得以快速成型，但也埋下了巨大的隱患。2026年3月，大疆正式起訴影石創(chuàng)新，涉及6項(xiàng)涵蓋飛控、結(jié)構(gòu)、影像處理的核心專利權(quán)屬糾紛。大疆主張，這些專利是前大疆員工在離職不滿一年內(nèi)完成的，內(nèi)容與原崗位任務(wù)密切相關(guān)，應(yīng)屬大疆的職務(wù)發(fā)明。

這起訴訟的結(jié)果，對(duì)影石創(chuàng)新的新業(yè)務(wù)布局至關(guān)重要。如果敗訴，不僅前期的巨額研發(fā)投入可能化為沉沒成本，其全景無人機(jī)業(yè)務(wù)的合法性也將受到打擊。

目前，影石創(chuàng)新的無人機(jī)業(yè)務(wù)仍處于燒錢階段。2026年一季度，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不足5%，且單季預(yù)計(jì)虧損達(dá)1.6億元。大疆則迅速推出了首款8K全景無人機(jī)DJI Avata 360，起售價(jià)定在極具殺傷力的2788元，進(jìn)一步對(duì)影翎A1形成價(jià)格壓制。