為什么日本無法擺脫負(fù)實(shí)際利率？

無法擺脫負(fù)實(shí)際利率的原因①：無法將名義利率提高到與通脹率相當(dāng)?shù)乃?/strong>

如前所述，我認(rèn)為日元跌至歷史性廉價(jià)水平的原因主要有兩個。一個是實(shí)際利率大幅為負(fù)，另一個是從日本向海外的資金流出。而我認(rèn)為嚴(yán)重的問題在于，照此下去，這兩方面都找不到改善的方法。

首先，讓我們思考一下為什么實(shí)際利率無法擺脫負(fù)值。

實(shí)際利率，是名義利率減去通脹率得到的利率。嚴(yán)格來說，實(shí)際利率應(yīng)該減去“預(yù)期通脹率”，但這樣說可能會讓人覺得一下子難懂而失去興趣，所以我們就用“名義利率－通脹率”來理解。

目前，銀行活期存款利率約為0.2%，通脹率（物價(jià)上漲率）同比約為+3%。也就是說，實(shí)際利率約為-2.8%。這意味著，日元這種貨幣（存款）持有的話，每年會縮水2.8%。

那么，日本能夠提高名義利率嗎？我預(yù)計(jì)日本央行會逐步加息。實(shí)際上，在各位讀到這本書的時(shí)候，利率可能已經(jīng)有所提高。但是，我預(yù)計(jì)很難將利率提高到與通脹率相當(dāng)?shù)乃剑?%左右）。理由是，今后如果日本央行試圖大幅加息，可能會面臨來自政府和輿論的強(qiáng)大壓力。

主要可以考慮兩種模式的壓力。第一種是來自政府的壓力。如果日本央行大幅提高政策利率（短期利率），結(jié)果會導(dǎo)致長期利率上升。雖然長期利率已經(jīng)在上升，但如果市場開始預(yù)期日本央行終于要將政策利率提高到與通脹率相當(dāng)?shù)乃?，日本的長期利率將進(jìn)一步大幅上升。但是，正如前一章所說明的，長期利率上升會導(dǎo)致政府的利息支付額急劇增加。由于余額已經(jīng)巨大，利率上升帶來的利息支付額增加也會加速。

當(dāng)今的政治，傾向于通過向國民發(fā)放金錢來解決問題，但如果利息支付額急劇增加，這種做法將變得困難。其結(jié)果，政府可能會向日本央行施壓，要求其推遲提高政策利率，或者在某些情況下，可能再次迫使日本央行大量購買國債以防止長期利率上升。日本央行已經(jīng)通過收益率曲線控制（YCC）政策證明了它能夠阻止長期利率上升。因此，下次再受到政府這樣的壓力時(shí)，日本央行將很難拒絕。

我認(rèn)為日本央行無法大幅加息的第二個原因，是來自輿論的壓力。這最終也會導(dǎo)致來自政府的壓力，但利率上升會導(dǎo)致以浮動利率申請住房貸款的國民（我也是其中之一）支付的利息增加，因此可能招致強(qiáng)烈的批評。后文也會稍作提及，利率上升對于作為資金盈余主體的家庭來說，實(shí)際上是正面的。此外，由于長期推行量化寬松政策，在目前狀態(tài)下如果日本央行提高政策利率，日本央行向民間銀行支付的利息就會增加。因?yàn)椤叭毡狙胄屑酉⒌慕Y(jié)果是銀行賺錢”，這似乎很容易招致批評。但這并非銀行的錯，而是強(qiáng)行推行量化寬松這種非常規(guī)貨幣政策的結(jié)果。

無法擺脫負(fù)實(shí)際利率的原因②：不能指望通脹率大幅下降

如果名義利率無法上升到與通脹率相當(dāng)?shù)乃?，那么通過降低通脹率來使實(shí)際利率轉(zhuǎn)正也是一條路。如果通脹率像以前那樣大幅下降到同比0%左右，即使不提高名義利率，也能使實(shí)際利率轉(zhuǎn)正。

但是，我認(rèn)為日本的通脹率不會很快回到以前的低通脹狀態(tài)，中長期將維持在高位。我甚至認(rèn)為通脹率有進(jìn)一步上升的可能性。

其原因是工資的上漲。社會上經(jīng)常討論“工資能否上漲到與通脹率相當(dāng)?shù)乃健钡葐栴}。聽起來像是“因?yàn)橥浡矢撸孕枰鄳?yīng)提高工資”的論調(diào)，但我認(rèn)為因果關(guān)系是相反的。

被誤解的工資與通脹率的因果關(guān)系——幸存下來的企業(yè)更容易提價(jià)

當(dāng)前通脹率居高不下的原因，在于企業(yè)“不得不”提高工資。為什么要提高工資呢？因?yàn)閯趧恿Χ倘?。我?023年12月開始，作為福岡金融集團(tuán)的首席策略師，頻繁與以福岡、熊本、長崎為中心的中小企業(yè)經(jīng)營者們交流。目前，中小企業(yè)經(jīng)營者們最苦惱的問題就是招不到人。

目前，流入勞動市場的20多歲人口，只有面臨退休的60多歲人口的80%。今后將流入勞動市場的10多歲人口，只有包括我自己在內(nèi)的即將退休的50多歲人口的60%。10歲以下人口只有40多歲人口的一半，可以肯定日本勞動市場的勞動力短缺將進(jìn)一步惡化。

在這種情況下，女性就業(yè)率在過去十幾年中迅速上升（見圖表25），現(xiàn)已高于美國和歐洲許多國家。再加上日本的工資水平與其他發(fā)達(dá)國家相比偏低，因此從海外供應(yīng)勞動力也變得困難。

企業(yè)如果招不到人，就無法繼續(xù)經(jīng)營。因此，即使提高工資，也必須招到人，確保維持經(jīng)營所需的人員。而為了支付更高的工資，企業(yè)不得不提高自己產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格。

這里我認(rèn)為是關(guān)鍵的一點(diǎn)：這種人才爭奪戰(zhàn)，遺憾的是當(dāng)局無法緩解。過去，當(dāng)局通過人為壓低利率在一定程度上幫助企業(yè)，但勞動力短缺問題是當(dāng)局無法解決的（實(shí)際上，有一種方法可以稍微提供一些支持，我將在后面說明）。

其結(jié)果，遺憾的是，無法跟上人才爭奪戰(zhàn)的企業(yè)將被淘汰。這樣一來，幸存下來的企業(yè)競爭壓力有所緩解，因此更容易提高自己產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格。實(shí)際上，這種趨勢已經(jīng)開始。因此，我認(rèn)為今后日本的物價(jià)上漲率（通脹率）很可能持續(xù)高位運(yùn)行，甚至有可能進(jìn)一步加速。2026年，由于補(bǔ)貼等影響，通脹率可能會暫時(shí)、表面性地下降。但這又將掩蓋問題，從而加劇2027年以后的通脹壓力。