在二級資本市場，一家公司的股價從被低估到被重估，背后通常對應(yīng)著盈利邏輯的根本性變化。

過去一個月，吉利汽車（0175.HK）股價累計漲超50%。4月2日，吉利汽車盤中一度漲超6%，最高股價報23.48港元，創(chuàng)下近四年新高。

就在股價“新高”的前一日，吉利汽車公布了最新銷量數(shù)據(jù)。一季度累計銷量達709358輛，創(chuàng)同期“新高”；新能源銷量（含吉利、領(lǐng)克、極氪）達369059輛，同比增長9%；海外累計銷量203024輛，同比上漲126%。

對照吉利汽車年初設(shè)定的經(jīng)營指標(biāo)：2026年銷量目標(biāo)345萬輛。其中新能源目標(biāo)222萬輛，出口目標(biāo)64萬臺。在3月18日的業(yè)績發(fā)布會上，吉利汽車內(nèi)部將出口目標(biāo)上調(diào)至“75萬臺”。

關(guān)聯(lián)上春節(jié)假期、新能源購置稅退坡效應(yīng)初顯等制約汽車消費等因素，結(jié)論是吉利汽車在一年中最“不利好”的一季度，為達成全年目標(biāo)打下了不錯的基礎(chǔ)。

這些連續(xù)兌現(xiàn)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，就成為了機構(gòu)密集上調(diào)目標(biāo)價的直接催化劑。4月1日，匯豐將吉利汽車目標(biāo)價由30港元上調(diào)至32港元，給出目前市場上的最高目標(biāo)價。核心邏輯是看好國內(nèi)新車型推出、出口增長，以及極氪與領(lǐng)克重組后帶來的成本協(xié)同效應(yīng)，認(rèn)為這將支持2026年銷量及利潤率擴張。

花旗緊隨其后，在4月2日將目標(biāo)價由26港元上調(diào)至27港元，維持“買入”評級，上調(diào)的理由是“更佳的銷售組合和利潤率趨勢”，并將2026年至2028年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)至199億、228億和260億元。

麥格理稍早前已將其列為行業(yè)首選，給予24港元目標(biāo)價，對應(yīng)2026年12倍PE，理由是“吉利在中國汽車股中仍提供最佳的風(fēng)險回報比”。同時，麥格理對吉利今年全年調(diào)整后凈利潤預(yù)測上調(diào)6%至193億元人民幣。

多家機構(gòu)在同一窗口期連續(xù)上調(diào)評級和目標(biāo)價，本身就是資本市場對吉利汽車投資邏輯重新定價的集體確認(rèn)。

支撐這份確認(rèn)的，還有吉利汽車高管的增持動作。

根據(jù)聯(lián)交所最新權(quán)益披露資料，吉利汽車執(zhí)行董事李東輝于3月26日至31日期間，在場內(nèi)以每股均價20.56—21.02港元合計增持98萬股，涉資約2042.4萬港元。

雖然吉利汽車當(dāng)前的股價充分顯示了樂觀預(yù)期，但是從PE的橫向比較來看，吉利汽車估值修復(fù)遠(yuǎn)未完成：當(dāng)前的PE不僅低于比亞迪，甚至低于部分仍陷虧損泥潭的新勢力車企。

換言之，市場對吉利高端化和全球化進程帶來的利潤貢獻，定價尚未充分。這在一定程度上其實受限于資本市場的保守邏輯：我們總在解答明天的問題，而資本永遠(yuǎn)習(xí)慣詢問昨天。

股價新高的0175，不足以概括吉利汽車的成長性，更多的增長機會在哪？

第一，是吉利汽車在供應(yīng)鏈端的逐步豐滿。

此前我們將吉利汽車定義為一家“著力于油電協(xié)同與全球布局”的穩(wěn)健性車企，將其近些年最有力的競對比亞迪定義為“聚焦新能源并縱向打通全產(chǎn)業(yè)鏈”的極致性車企。

這個說法在當(dāng)前可能要進行及時調(diào)整。

通過中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2025年，吉利汽車全新整合的電池產(chǎn)業(yè)集團吉曜通行裝機量超15GWh，同比增速達62.5%。目前該企業(yè)不僅是國內(nèi)動力電池裝機量前十的企業(yè)，也讓吉利汽車成為了業(yè)內(nèi)第二家可以大規(guī)模自供動力電池的企業(yè)。

另外值得關(guān)注的，是吉曜通行不僅整合了吉利集團的電池制造與研發(fā)資源，更打通了全生命周期產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)21世紀(jì)（參數(shù)丨圖片）經(jīng)濟報道內(nèi)容，在上游，與天齊鋰業(yè)合作布局核心材料；在下游，通過常青新能源、安徽吉楓等企業(yè)深耕電池回收，鎳鈷錳材料回收率超過99%。同時與蔚來在換電、電池資產(chǎn)管理等領(lǐng)域展開合作，進一步拓展業(yè)務(wù)邊界。

要知道，比亞迪之所以能夠在激烈的價格戰(zhàn)與產(chǎn)品迭代中占據(jù)主動，很大程度上歸功于其旗下弗迪電池所帶來的垂直整合供應(yīng)鏈體系。吉利汽車通過吉曜通行將要實現(xiàn)的價值，就是用動力電池這個核心抓手，在新能源賽道上搶一搶身位。

第二，吉利汽車海外業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性躍遷，在改變企業(yè)的風(fēng)險收益特征。

數(shù)據(jù)顯示，吉利汽車在海外出口方面，3月份銷量達到81639輛，同比增長120%，環(huán)比增長34%。整個一季度，吉利汽車海外累計銷量203024輛，同比上漲126%，連續(xù)三個月出口超過6萬輛。

按照吉利汽車對2026年的海外規(guī)劃，今年將重點打造歐洲、東歐、東盟三個15萬級市場，以及拉美非、中東亞兩個10萬級市場。全球門店計劃將從現(xiàn)有規(guī)模增至1300家，極氪品牌門店數(shù)量提升至500家。其中，以東南亞為例，吉利以馬來西亞為戰(zhàn)略樞紐，打造寶騰AHTV產(chǎn)業(yè)園，構(gòu)建年產(chǎn)50萬輛的研產(chǎn)銷服一體化體系，輻射整個東盟。

由此表明，吉利汽車從“賣車”到“建體系”的戰(zhàn)略路線愈發(fā)清晰，進而將影響的就是估值邏輯。

當(dāng)一個車企在全球多個區(qū)域市場建立起研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的本地化閉環(huán)，其風(fēng)險收益特征已不再是單純的“周期性制造業(yè)”，而是開始具備“全球性消費品牌”的屬性——市場理應(yīng)為此給出溢價。

第三，可以用“量增價跌”的老框架去解讀其他車企，但不能以此理解吉利汽車。

匯豐研報中指出，吉利汽車2025年第四季度受惠于綜合平均售價環(huán)比上升6%至12.4萬元，領(lǐng)克及極氪合計銷量占比由第三季的18%升至第四季的22%。這是“量增”之外更值得關(guān)注的“價增”信號。

此外，吉利汽車在業(yè)績發(fā)布會上公開表示，2025年第四季度，企業(yè)毛利率達到了16.9%。

很明顯，在完成了“一個吉利”的內(nèi)部整合后，吉利汽車高端化和規(guī)模化的雙重效應(yīng)逐步開始釋放。固定成本被攤薄、高毛利車型占比提升、平臺化帶來的零部件通用率提高，都讓吉利汽車不用再受制于“是否要通過降價來換取市場”這個問題。

而之于旗下的吉利、領(lǐng)克、極氪等品牌而言，各個品牌在分拆月度銷量目標(biāo)的時候，可以脫離“中央集權(quán)制”，更獨立且更靈活，僅需要設(shè)定一個優(yōu)先保利潤結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性優(yōu)化的銷量“最低限值”就可以。

不要小看了由此形成的獨立作戰(zhàn)單元，在每一個面臨市場考驗的關(guān)鍵時刻，這往往會是制勝的尖兵。

比如預(yù)售不到48小時，累計訂單超過3萬的極氪8X，和連續(xù)四個月蟬聯(lián)50萬級大型SUV銷量第一、50-100萬大型SUV口碑第一，同期累計銷量登頂50萬以上全品類銷量第一的極氪9X。在關(guān)注這兩臺高端車型銷量“捅破了自主品牌天花板”的同時，一定不要忽略了，這是吉利汽車在高端化和高利潤兩個方面的雙向成功。

截至4月3日午間收盤，吉利汽車（0175.HK）股價報23.82港元。

你看，當(dāng)我們在探討一家企業(yè)成長性的時候，這家企業(yè)又在將每一個“預(yù)期”，變成一項“正在發(fā)生的事實”。