北京
上周四，Wedbush分析師丹·艾夫斯拋出一個(gè)數(shù)字——80%。他認(rèn)為，SpaceX和特斯拉未來(lái)一年內(nèi)合并的概率有這么多。兩個(gè)超級(jí)項(xiàng)目如果真合并，3.6萬(wàn)億美元估值會(huì)把它推到全球第四，排在英偉達(dá)、Alphabet和蘋果后面。
"我們認(rèn)為接下來(lái)一年特斯拉和SpaceX最終會(huì)合并，因?yàn)檫@是整體計(jì)劃的一部分，特別是涉及AI數(shù)據(jù)和馬斯克生態(tài)系統(tǒng)的控制權(quán)。"艾夫斯如此解釋他讀到的東西。他點(diǎn)出了一條主線：不是簡(jiǎn)單資源整合，而是要把數(shù)據(jù)、算力和決策鏈條裝進(jìn)一個(gè)箱子。
SpaceX這邊剛走完歷史最大IPO。募資目標(biāo)750億美元，估值1.7萬(wàn)億，發(fā)行價(jià)135美元。結(jié)果超額認(rèn)購(gòu)4倍，開(kāi)盤150美元，首日收在169.36美元，市值直接站上2.1萬(wàn)億美元。招股書里有兩個(gè)數(shù)字值得看：總可尋址市場(chǎng)規(guī)模28.5萬(wàn)億美元，其中26.5萬(wàn)億來(lái)自AI，包括2.4萬(wàn)億的AI基礎(chǔ)設(shè)施和22.7萬(wàn)億的企業(yè)應(yīng)用。
但市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)拉滿。按周四收盤169美元和2025年預(yù)計(jì)的186.7億美元營(yíng)收算，市銷率112.5倍，遠(yuǎn)超市場(chǎng)里那些極端估值案例。投資者顯然把大量期待裝進(jìn)了這個(gè)價(jià)格，而利潤(rùn)短期難來(lái)。高盛的模型顯示，SpaceX到2029年自由現(xiàn)金流可能還是負(fù)的1050億美元——造AI基礎(chǔ)設(shè)施本身就是在燒一個(gè)超級(jí)大鍋爐。
特斯拉這邊是另一種敘事。估值1.5萬(wàn)億美元，世界最有價(jià)值的汽車制造商。Model Y和Model 3撐起大部分營(yíng)收，核心技術(shù)標(biāo)簽是電驅(qū)動(dòng)、自動(dòng)駕駛功能和OTA升級(jí)。德州起家的這家公司，和SpaceX一樣，都貼著馬斯克的工程標(biāo)簽。
把兩家并在一起看，艾夫斯的邏輯其實(shí)很具體：控制權(quán)。當(dāng)一個(gè)生態(tài)里AI數(shù)據(jù)需要無(wú)縫流動(dòng)，物理上分開(kāi)的公司架構(gòu)天然有摩擦。合并解決的恰好是這個(gè)摩擦成本。市場(chǎng)現(xiàn)在給SpaceX堆了極高的增長(zhǎng)預(yù)期，但利潤(rùn)表上的缺口可能要靠特斯拉的現(xiàn)金流去填補(bǔ)。反過(guò)來(lái)，SpaceX手里那些低軌道衛(wèi)星和AI計(jì)算節(jié)點(diǎn)，也剛好是特斯拉自動(dòng)駕駛和機(jī)器人故事需要的底層資源。
這些數(shù)字拆開(kāi)看都不溫和。112倍市銷率、2029年的負(fù)現(xiàn)金流百億級(jí)、超額認(rèn)購(gòu)4倍的首日表現(xiàn)——全是市場(chǎng)在提前搶座。艾夫斯沒(méi)有給這個(gè)合并方案做技術(shù)細(xì)節(jié)拆解，但他在時(shí)間軸上寫得很清楚：接下來(lái)一年。三個(gè)字的限定詞，足夠投資者重新算一遍兩個(gè)公司的關(guān)聯(lián)邏輯了。
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