2026年6月，華爾街迎來(lái)了一艘“星艦”。那個(gè)曾經(jīng)說(shuō)“等到火星航線穩(wěn)定了再上市”的埃隆·馬斯克，這回沒(méi)等人類登上火星，自己先帶著SpaceX飛進(jìn)了納斯達(dá)克。

6月12日，SpaceX正式掛牌，IPO發(fā)行價(jià)定在每股135美元。這一下子就募了750億美元，直接打破了沙特阿美2019年創(chuàng)下的294億美元紀(jì)錄。

成為人類歷史上規(guī)模最大的IPO。后來(lái)承銷商又啟動(dòng)了“綠鞋機(jī)制”，額外增發(fā)了8330萬(wàn)股，把總募資額推高到了857億美元。

上市首日，SpaceX股價(jià)大漲19%，市值沖破了2.11萬(wàn)億美元。馬斯克持有的42%股權(quán)，賬面估值超過(guò)8400億美元，加上他在特斯拉的持股，身家正式突破1萬(wàn)億美元。

要搞清楚SpaceX值不值這個(gè)價(jià)，得先看看它到底靠什么賺錢。SpaceX現(xiàn)在有三大業(yè)務(wù)板塊：火箭發(fā)射、星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，還有剛剛并入的AI公司xAI。

先說(shuō)火箭。這是SpaceX的起家本領(lǐng)。從2006年一年只射一次，到現(xiàn)在平均每周發(fā)射超過(guò)兩次，可回收火箭技術(shù)把發(fā)射成本打了下來(lái)。

成了NASA和五角大樓的重要伙伴，星艦還在研發(fā)測(cè)試階段，預(yù)計(jì)一次能把超過(guò)100噸的貨物送到低地球軌道。聽(tīng)著很酷，但火箭發(fā)射收入并不穩(wěn)定。

真正撐起營(yíng)收的，是星鏈。2025年，星鏈貢獻(xiàn)了113.87億美元營(yíng)收，占SpaceX總收入的61%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)44.23億美元，利潤(rùn)率38.8%。

截至2026年第一季度，星鏈已在全球164個(gè)國(guó)家和地區(qū)積累了1030萬(wàn)訂閱用戶。星鏈?zhǔn)荢paceX唯一的“現(xiàn)金?！?。

那第三塊業(yè)務(wù)呢？今年2月，SpaceX全資收購(gòu)了馬斯克自己創(chuàng)辦的AI公司xAI，合并后估值達(dá)1.25萬(wàn)億美元。

收購(gòu)之后，SpaceX拿到了xAI的算力資源和Grok聊天機(jī)器人技術(shù)。但代價(jià)也不小——xAI首批11位聯(lián)合創(chuàng)始人已全部離職。

三大業(yè)務(wù)拼在一起，2025年SpaceX的總營(yíng)收是187億美元。聽(tīng)著不少，對(duì)吧？但別忘了，它同期凈虧損了49億美元。

2024年還能賺7.91億美元，2025年直接由盈轉(zhuǎn)虧。到了2026年第一季度，虧損更是急劇擴(kuò)大到42.8億美元。

把賬算清楚：187億營(yíng)收，49億虧損，2.11萬(wàn)億市值。市銷率超過(guò)110倍。一家成熟企業(yè)如果市值是營(yíng)收的好幾倍，一定會(huì)被問(wèn)“有沒(méi)有泡沫”。

那華爾街為什么還這么瘋狂？因?yàn)镾paceX賣的不是今天的利潤(rùn)，是明天的故事。

招股書里寫了20萬(wàn)字，把火星殖民、月球電磁彈射器、小行星采礦、太空AI數(shù)據(jù)中心這些超科幻的技術(shù)承諾統(tǒng)統(tǒng)寫了進(jìn)去。

SpaceX這次IPO還有一個(gè)特別的地方——不走尋常路。

一般公司上市會(huì)給一個(gè)價(jià)格區(qū)間，比如每股100到120美元，再看市場(chǎng)反應(yīng)調(diào)整。

SpaceX不搞這套，馬斯克直接定135美元，沒(méi)在跟你討價(jià)還價(jià)的。結(jié)果呢？超額認(rèn)購(gòu)3倍，散戶占比高達(dá)20%，遠(yuǎn)高于一般IPO。

很多人買SpaceX，不是因?yàn)樨?cái)報(bào)漂亮，而是因?yàn)橄嘈篷R斯克販賣的故事?？吹氖恰氨緣?mèng)比”，不是“本益比”。投資變成信仰，就容易溢價(jià)變成泡沫。

更讓人擔(dān)心的是公司治理。馬斯克掌握了超過(guò)82%的投票權(quán)。就算所有散戶和機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合起來(lái)，也不可能推翻馬斯克的任何決策。

這就引出了最讓人細(xì)思極恐的問(wèn)題——指數(shù)基金。

很多人買ETF、退休金賬戶，不是自己挑股票，而是追蹤納斯達(dá)克100、標(biāo)普500這類指數(shù)基金。問(wèn)題來(lái)了：SpaceX已經(jīng)被安排快速納入納斯達(dá)克100指數(shù)。

一旦納入，這些指數(shù)基金為了復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)，就必須按照權(quán)重買入SpaceX——不管基金經(jīng)理覺(jué)得它貴不貴。

研究機(jī)構(gòu)Intropic指出，新規(guī)則可能導(dǎo)致被動(dòng)持有SpaceX的比例在交易后前15天內(nèi)接近30%。

這意味著數(shù)百萬(wàn)個(gè)退休賬戶和養(yǎng)老金基金被合同義務(wù)要求購(gòu)買這只股票，不管其基本面如何。被動(dòng)基金沒(méi)有“太貴了”這個(gè)選項(xiàng)。

SpaceX后面還有一整排AI巨頭等著上市——OpenAI已經(jīng)秘密申請(qǐng)IPO，估值目標(biāo)可能高達(dá)1萬(wàn)億美元；Anthropic也申請(qǐng)了上市，最新私募估值9650億美元。

三家公司若均完成上市，估值合計(jì)超過(guò)3.6萬(wàn)億美元。如果這些公司都被納入指數(shù)基金，風(fēng)險(xiǎn)將大幅擴(kuò)散到整個(gè)市場(chǎng)。

SpaceX到底是一家什么公司？有人說(shuō)它是火箭公司，有人說(shuō)它是衛(wèi)星通信公司，有人說(shuō)它是AI公司。

187億營(yíng)收，49億虧損，2萬(wàn)億市值——這個(gè)數(shù)學(xué)題怎么算都不太對(duì)。

如果未來(lái)星鏈商業(yè)化遇到瓶頸，如果星艦遲遲不能兌現(xiàn)承諾，如果AI業(yè)務(wù)持續(xù)燒錢——那現(xiàn)在的股價(jià)，可能就是一場(chǎng)提前透支的狂歡。

那些買了SpaceX股票的散戶，那些被迫買入的指數(shù)基金，那些把退休金交給市場(chǎng)的普通人——他們買的到底是星辰大海，還是一個(gè)即將破裂的泡沫？