智譜又起飛了。

6月15日-16日，智譜股價連著兩天大漲，最高漲幅一度達到47.68%，市值突破7000億港元，是剛上市時的13倍多。

幾天前，股民還嚷嚷著恒生科技指數(shù)要成接盤俠；等智譜真納入恒科后，持續(xù)暴漲的股價，上演了一出大型真香現(xiàn)場。

智譜納入恒科后

上演兩級反轉

5月22日，恒生指數(shù)公司宣布，智譜和MiniMax將被納入恒生科技指數(shù)，6月8日正式生效。

業(yè)內(nèi)人士指出，ETF從調(diào)整名單公布后就可以開始建倉了，從公告到生效日之間分批操作。

基金經(jīng)理拿到新名單后，會花好幾天慢慢買賣，特別是那些每天成交少的股票，更要拆單，避免自己買貴了或賣虧了。整個流程要等指數(shù)公司正式生效那天才算完成。

消息一出，智譜股價就像坐了個過山車，先漲后跌，甚至納入后還在跌，于是大家都覺得“恒科要變成接盤俠”。

誰知道在6月12日突然迎來反轉。

美國商務部一紙禁令，要求Anthropic暫停向所有境外用戶、所有外國公民開放最新的Claude Fable 5和Mythos 5模型。

哪怕你人在美國境內(nèi)，只要不是美國公民都不行，連Anthropic自己的外籍員工都被禁止使用。

因為技術上沒法精準甄別國籍，Anthropic甚至直接一刀切，全球除美國外的其他用戶都用不了這兩個新模型。

這對開發(fā)者的打擊是毀滅性的，這兩個模型是全球開發(fā)者圈公認的代碼生成與Agent開發(fā)天花板。

有程序員稱它一天就可以干5年前10人團隊半年到1年的活。

前腳最強閉源模型被掐了，后腳智譜就在6月13日宣布：GLM-5.2面向全量用戶開放，并且明確模型開源。

該模型支持1M超長上下文窗口，代碼能力接近Claude Opus 4.8水平，在編程、Agent任務中處于國內(nèi)第一梯隊，被看做是Fable 5的最強平替。

智譜更是在公告中強調(diào)“前沿智能不應只屬于少數(shù)人，也不應被少數(shù)規(guī)則隨時收回”，狠狠拉了波好感。

Fable 5被禁

智譜成最強平替

此前，很多人對國產(chǎn)大模型的印象是“跑分成績高，實戰(zhàn)拉胯”，但GLM-5.2真的摸到了第一梯隊的門檻，而且精準契合Claude被禁后留下的大片需求。

先看最核心的百萬級上下文窗口。

GLM-5.2把可用上下文從5.1版本的20萬token直接拉到了100萬，翻了5倍。

20萬token大概能裝下幾篇長文檔，而100萬token意味著你可以把一整個中型代碼倉庫，包括所有源文件、配置、測試用例、提交記錄，一股腦全丟進去，模型一次性就能完整理解，還不用擔心上下文丟失。

更重要的是“可用”兩個字。很多模型也標過百萬上下文，但實際只支持幾十萬上下文不出錯。

GLM-5.2依賴升級后的DSA稀疏注意力機制，在長序列下依然能保持推理精度，社區(qū)實測50萬token范圍內(nèi)仍然能精準回溯細節(jié)信息。

再看代碼能力，這是Claude的基本盤，也是GLM-5.2最能打的地方。

第三方獨立測評LLM Benchmark Code V3中，GLM-5.2（Max檔）綜合排名全球第三，僅次于GPT-5.5和Claude Opus 4.8。

在Flutter開發(fā)、Web前端、游戲開發(fā)等五個工程場景里拿了三個A檔，而上一代GLM-5.1連全部任務都跑不完。

支撐這個表現(xiàn)的，是744B總參數(shù)的MoE混合專家架構，處理不同任務只需要喚醒最相關的40B參數(shù)，不用全量跑一遍，推理成本有效降低，速度還快。

更讓無數(shù)開發(fā)者驚喜的是，GLM-5.2堅持MIT協(xié)議開源。

MIT是目前最寬松的開源協(xié)議之一：用戶可以免費下載、修改、二次訓練。這意味著開發(fā)者能夠把它私有化部署在自己的服務器上，不用擔心哪天被遠程關閉。

這正好戳中了當前企業(yè)用戶最大的痛點，海外閉源模型再強，API握在別人手里，價格說漲就漲，服務說停就停，數(shù)據(jù)合規(guī)風險永遠懸在頭頂。

現(xiàn)在國產(chǎn)模型能力追上來了，還能實現(xiàn)數(shù)據(jù)風險可控，無疑是掃清了最后的障礙。

結語

之前市場給智譜估值，看重的是“中國大模型第一股”的稀缺性；現(xiàn)在再看，看的就是“海外技術管制下，全球開發(fā)者可信賴的替代方案”的生態(tài)價值。

明顯有了更強的敘事空間，原來的“利好出盡”自然就不成立了。

不過，隨著7月解禁的到來，解禁后，可交易的籌碼將直接翻倍，供需格局改變后，股價和估值可能會承受不小影響。

當然，解禁不等于必然暴跌。

如果GLM-5.2開源后生態(tài)落地速度超預期，企業(yè)級客戶訂單持續(xù)兌現(xiàn)，長線資金會承接住拋壓；但如果技術敘事無法快速轉化為營收，那目前撐起來的超高估值，將會第一個受到?jīng)_擊。