上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱“燧原科技”）科創(chuàng)板IPO申請將于今日上會，擬募資額60億元。作為國內(nèi)云端AI芯片龍頭，“國產(chǎn)AI芯片四小龍”之一的燧原科技沖刺科創(chuàng)板，有望與摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）會師資本市場，推動國產(chǎn)AI算力產(chǎn)業(yè)邁入全新發(fā)展階段。

算力剛需爆發(fā)，“四小龍”齊聚

人工智能已成為全球科技革命與產(chǎn)業(yè)變革的核心驅(qū)動力，既是技術(shù)博弈的制高點(diǎn)，也是各國產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略領(lǐng)域。當(dāng)下全球AI大模型迭代提速，GPT、DeepSeek、Gemini等模型持續(xù)演進(jìn)，帶動算力需求呈指數(shù)級增長，傳統(tǒng)CPU架構(gòu)已無法適配AI場景，以云端AI芯片為核心的智能算力成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心瓶頸。

在此背景下，實現(xiàn)AI算力自主可控，打造國產(chǎn)軟硬件一體化解決方案，成為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的迫切需求。目前，國內(nèi)云端AI芯片賽道已形成群雄逐鹿的局面，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技成為行業(yè)核心代表，四家企業(yè)技術(shù)路線分化明顯，摩爾線程主打全功能GPU，兼顧圖形與通用計算；沐曦聚焦全棧GPU與多場景覆蓋；壁仞科技深耕高性能GPGPU和AI計算系統(tǒng)……截至目前，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技已先后登陸A股、港股，燧原科技此次上會，標(biāo)志著“國產(chǎn)AI芯片四小龍”資本征程迎來收官時刻。

燧原科技是“國產(chǎn)AI芯片四小龍”中唯一堅定走DSA（領(lǐng)域?qū)Ｓ眉軜?gòu)）路線的企業(yè)。2018年，燧原科技在上海成立，開發(fā)面向訓(xùn)練和推理的專用芯片。要知道，云端AI芯片具有研發(fā)投入大、迭代快、驗證周期長特點(diǎn)，其對芯片架構(gòu)、算力密度、功耗控制、存儲帶寬、互聯(lián)能力、軟件棧和系統(tǒng)穩(wěn)定性都有著極高的要求，行業(yè)企業(yè)普遍尚未盈利，燧原科技也處于“高投入、高增長、暫未盈利”的發(fā)展階段。

報告期內(nèi)，燧原科技營收保持高速增長，經(jīng)營基本面穩(wěn)步改善。2023年至2025年，營業(yè)收入分別為3.01億元、7.22億元、9.90億元，復(fù)合增長率為81.32%；凈虧損逐年收窄，由16.65億元縮窄至11.64億元。

“高營收”與“高虧損”并存，仍是國產(chǎn)廠商普遍經(jīng)歷的“陣痛期”，而燧原承壓的核心原因之一就是持續(xù)的高額研發(fā)投入：2023年至2025年，累計研發(fā)投入36.76億元，累計營業(yè)收入20.14億元，最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例為182.55%。研發(fā)剛性投入雖然影響短期盈利能力，但實際是燧原科技未來業(yè)績釋放的有效保障。

基于2026年1至3月已實現(xiàn)業(yè)績，綜合考慮已簽訂在手訂單與產(chǎn)品交付節(jié)奏等因素，燧原科技預(yù)計2026年1至6月營業(yè)收入同比將呈大幅增長趨勢，預(yù)計2026年上半年即可實現(xiàn)2025年全年收入規(guī)模。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年我國AI加速卡整體出貨規(guī)模約400萬張，其中英偉達(dá)以約220萬張出貨量占據(jù)約55%的市場份額。燧原科技當(dāng)年AI加速卡及模組銷售量達(dá)6.6萬張，在中國市場占有率1.7%，在國內(nèi)其他AI芯片廠商中位居前列，且伴隨國產(chǎn)替代推進(jìn)，份額具備提升空間。

產(chǎn)品矩陣成型，聚焦推理、發(fā)力訓(xùn)練

完備的產(chǎn)品體系與過硬的技術(shù)實力，成為燧原科技沖刺科創(chuàng)板的重要底氣。當(dāng)前，依托自研技術(shù)，燧原搭建起云端AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群、AI編程軟件平臺四大完整產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品貫穿AI算力全環(huán)節(jié)。截至目前，燧原科技已推出四代架構(gòu)5款云端AI芯片，產(chǎn)品線覆蓋訓(xùn)練和推理兩大場景，包括“邃思”系列芯片、“云燧”加速卡以及“燧原”智算集群等，驗證了硬件設(shè)計能力的穩(wěn)定性。

AI加速卡及模組是公司第一大收入來源，產(chǎn)品以自研云端AI芯片為核心，將配套的存儲模組、電源與信號管理模組、散熱組件以及高速接口等組件集成在PCB載板或OAM模組而成。

報告期內(nèi)，該品類收入占比持續(xù)走高：2023年占比63.62%，2024年43.36%，2025年大幅提升至86.83%，全年實現(xiàn)營收8.56億元，目前產(chǎn)品80%以上應(yīng)用于AI推理場景。

智算系統(tǒng)及集群作為燧原科技“第二大營收支柱”，以“云燧智算機(jī)（POD）”為核心，單臺設(shè)備通常集成32至64張AI加速卡及模組，多個智算機(jī)互聯(lián)形成千卡/萬卡集群。2023—2025年該品類營收分別為1.00億元、3.99億元、1.28億元。最后，IP授權(quán)及其他營收占比較低，2025年該品類營收164.20萬元，占比僅0.17%，屬于補(bǔ)充業(yè)務(wù)。

此外，燧原科技還打造AI計算及編程軟件平臺，為自研的AI芯片、AI 加速卡或模組及其相關(guān)產(chǎn)品提供統(tǒng)一的AI計算及編程軟件平臺馭算TopsRider，以鏈接人工智能芯片與人工智能應(yīng)用程序（報告期內(nèi)公司未單獨(dú)對外銷售AI 計算及編程軟件平臺）。

就客戶結(jié)構(gòu)而言，目前呈現(xiàn)頭部集中特征。公司與騰訊自2019年開始合作，圍繞業(yè)務(wù)場景適配優(yōu)化、AI模型性能調(diào)優(yōu)、配套軟件棧完善等關(guān)鍵領(lǐng)域，產(chǎn)品已在騰訊大量AI業(yè)務(wù)場景中實現(xiàn)大規(guī)模部署。將有限資源聚焦頭部大客戶，借助海量真實場景打磨產(chǎn)品，這一策略在短期內(nèi)推高客戶集中度的同時，也成為核心風(fēng)險之一。

上交所首輪問詢函向燧原科技發(fā)問——“如果騰訊取消采購，公司業(yè)務(wù)連續(xù)性將受到何種具體沖擊？是否存在替代方案？”

燧原科技回復(fù)稱，與騰訊深度合作推動了公司應(yīng)用生態(tài)建設(shè)。公司向騰訊科技及其關(guān)聯(lián)方銷售金額占比持續(xù)提升是公司應(yīng)用生態(tài)與騰訊持續(xù)打磨優(yōu)化的結(jié)果?！笆紫?，公司與騰訊已形成長期穩(wěn)定、深度綁定的合作關(guān)系，騰訊終止合作的可能性較低。其次，已積極開拓非騰訊客戶，具備替代方案和業(yè)務(wù)緩沖能力。”

自研全棧架構(gòu)，構(gòu)筑差異化技術(shù)壁壘

基于高盛全球投資研究部的模型預(yù)測，在AI服務(wù)器中的非GPGPU架構(gòu)（即DSA架構(gòu)）AI芯片的出貨占比將呈現(xiàn)明確上升趨勢，其與GPGPU架構(gòu)的比例預(yù)計將從2025年的38%：62%，增長至2027年的45%：55%。不斷增長的市場中DSA架構(gòu)份額不斷擴(kuò)大。燧原科技創(chuàng)立以來，選擇AI原生DSA路線，打造了區(qū)別于行業(yè)的技術(shù)體系，也是其核心競爭力所在。

目前，燧原科技未跟隨英偉達(dá)的GPGPU架構(gòu)，而是基于自主指令集，對標(biāo)英偉達(dá)Tensor Core加速計算單元和NVLink卡間互聯(lián)技術(shù)，原創(chuàng)自主架構(gòu)的GCU-CARE加速計算單元和GCU-LARE片間高速互連技術(shù)，相應(yīng)架構(gòu)不僅具有編程靈活性，而且深度支持AI大模型高并行度加速計算。燧原科技最新的第四代云端AI芯片，是國內(nèi)少有的原生支持FP8低精度數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，部分指標(biāo)和實測性能可對標(biāo)國際競品，支持超節(jié)點(diǎn)方案和萬卡及以上算力集群方案。

針對國際貿(mào)易摩擦帶來的供應(yīng)鏈風(fēng)險，燧原科技通過提前鎖單、戰(zhàn)略備貨、多元布局等方式保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，同時深度聯(lián)合EDA、IP、晶圓、封測等全鏈條伙伴協(xié)同研發(fā)，逐步推進(jìn)供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代。

軟件生態(tài)是國產(chǎn)AI芯片長期以來的短板，英偉達(dá)CUDA生態(tài)積累近千萬開發(fā)者，構(gòu)筑了極高的遷移門檻。燧原科技另辟蹊徑，自研包括驅(qū)動程序、編譯語言與編譯器、算子庫、工具鏈的全棧AI計算及編程軟件平臺“馭算TopsRider”，以鏈接硬件與人工智能應(yīng)用程序，大大降低基于公司硬件的主流AI模型的編程開發(fā)難度和遷移成本，大幅降低客戶適配成本，支撐其硬件產(chǎn)品大規(guī)模落地。

為順應(yīng)行業(yè)從單卡走向集群的趨勢，燧原科技還重點(diǎn)布局千卡、萬卡級智算集群方案，攻克多芯片高速互聯(lián)、系統(tǒng)散熱、分布式計算等技術(shù)難題。其打造的甘肅慶陽萬卡集群，是國內(nèi)首個獲得中國信通院大規(guī)模智算集群五星級認(rèn)證的國產(chǎn)萬卡推理集群，證明其在大型算力集群工程化落地能力處于國內(nèi)第一梯隊。

百位股東陣容豪華，騰訊持續(xù)“在場”

燧原科技自成立以來持續(xù)獲得資本青睞，歷經(jīng)多輪增資，疊加股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股東涵蓋產(chǎn)業(yè)資本、國家級基金、頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、知名創(chuàng)投等，資本實力雄厚，這也是高研發(fā)投入模式的重要支撐。

目前，燧原科技單個持有5%以上股份的股東包括：騰訊科技持有發(fā)行人19.9493%股份，趙立東、張亞林各自直接持有發(fā)行人8.9643%股份，燧原匯智直接持有發(fā)行人8.6596%股份。此外，上海產(chǎn)投、浙江基金等國有資本，紅點(diǎn)創(chuàng)投、嘉興真格、武岳峰系列等知名創(chuàng)投均位列股東名單。

目前，燧原科技無單一控股股東，ZHAO LIDONG、張亞林為共同實際控制人，并通過燧原匯智、燧原崇兩家員工持股平臺間接控制10.2070%股份，合計控制28.1357%股權(quán)，高于其他股東的表決權(quán)控制比例。

值得一提的是，騰訊連續(xù)投資六輪，既是絕對的第一大客戶，也是第一大股東。2018年8月，燧原科技完成Pre-A輪融資，總額3.4億元，騰訊領(lǐng)投，種子輪投資方亦合資本、真格基金、達(dá)泰資本、云和資本繼續(xù)跟投，該輪融資打破當(dāng)年行業(yè)紀(jì)錄。多輪追投背后，是騰訊在燧原科技的產(chǎn)品驗證和商業(yè)化落地上扮演關(guān)鍵角色，燧原科技AI加速卡及模組等產(chǎn)品，在騰訊眾多互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中落地。

集微網(wǎng)注意到，燧原科技的估值不斷走高，其中2025年8月進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時對應(yīng)估值為182億元。本次燧原科技擬登陸科創(chuàng)板，發(fā)行新股數(shù)量不低于4303.5173萬股、不超過6834.9980萬股，發(fā)行股份占發(fā)行后總股本比例10%—15%。本次擬募集資金60億元，全部投向三大項目，總投資額74.30億元：

基于第五代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，擬投入15.03億元；基于第六代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，擬投入11.97億元；先進(jìn)人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項目，擬投入33.00億元。

國際巨頭的技術(shù)壁壘、國內(nèi)同行的激烈競爭、生態(tài)建設(shè)的漫長周期、盈利壓力都將長期存在。但不可否認(rèn)，AI算力作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)“底座”，長期增長邏輯不會改變。燧原科技的成功上市，意味著“國產(chǎn)AI芯片四小龍”全部完成資本化布局，行業(yè)進(jìn)入資本助力、技術(shù)競速、生態(tài)比拼的新階段。燧原科技雖然短期面臨虧損、生態(tài)薄弱等挑戰(zhàn)，但依托龐大的國內(nèi)市場、政策扶持、資本加持和技術(shù)積累，疊加AI算力長期剛需，其成長空間值得期待。