韓元兌美元匯率再次突破關(guān)鍵心理防線。

4日，韓元兌美元匯率自2009年全球金融危機(jī)以來(lái)，首次突破1540韓元大關(guān)。即使外匯當(dāng)局出面進(jìn)行口頭干預(yù)，也未能有效阻止韓元繼續(xù)走弱。隨著中東戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化、外資持續(xù)拋售韓國(guó)股票、美國(guó)額外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)，市場(chǎng)開(kāi)始討論一個(gè)更敏感的問(wèn)題：韓元兌美元匯率是否會(huì)進(jìn)一步?jīng)_向1600韓元。

當(dāng)天，首爾外匯市場(chǎng)韓元兌美元匯率較前一交易日上漲13.6韓元，以1530.0韓元開(kāi)盤。這是自2009年3月10日全球金融危機(jī)期間以來(lái)，時(shí)隔17年零3個(gè)月首次以突破1530韓元的水平開(kāi)盤。自上月15日以1500.8韓元收盤后，韓元兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)三周停留在1500韓元上方。

面對(duì)匯率快速上升，韓國(guó)政府和金融當(dāng)局緊急出面穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

當(dāng)天上午，副總理兼財(cái)政經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)具潤(rùn)哲在政府首爾辦公樓與韓國(guó)央行行長(zhǎng)申鉉松、金融委員會(huì)委員長(zhǎng)李億遠(yuǎn)、金融監(jiān)督院院長(zhǎng)李粲珍共同召開(kāi)市場(chǎng)形勢(shì)檢查會(huì)議。具潤(rùn)哲表示，在外部不確定性高企的背景下，政府將保持高度警惕，密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，防止不安情緒擴(kuò)散。對(duì)于過(guò)度單邊傾斜現(xiàn)象，政府將立即采取必要措施。

這番表態(tài)屬于典型的外匯市場(chǎng)口頭干預(yù)。受此影響，韓元兌美元匯率一度在上午9時(shí)15分左右較開(kāi)盤價(jià)回落約10韓元，降至1520.0韓元附近。但這種效果并沒(méi)有持續(xù)太久。隨后匯率再度反彈，重新逼近1530韓元，并在反復(fù)震蕩后，最終以下午盤1529.7韓元收盤。

更值得注意的是，夜盤開(kāi)啟后，韓元匯率再度急升，并于下午5時(shí)左右突破1540韓元大關(guān)。也就是說(shuō)，外匯當(dāng)局的口頭干預(yù)并未真正改變市場(chǎng)方向。有外匯市場(chǎng)相關(guān)人士表示，當(dāng)天外匯當(dāng)局似乎進(jìn)行了小規(guī)模市場(chǎng)干預(yù)，也就是匯率穩(wěn)定操作，但即便如此，匯率仍然不降反升。

這說(shuō)明，當(dāng)前韓元貶值壓力已經(jīng)不是單靠一句“必要時(shí)采取措施”就能壓住的程度。

此次匯率暴漲的直接導(dǎo)火索，是霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)急劇升溫。伊朗襲擊科威特機(jī)場(chǎng)，美國(guó)則打擊霍爾木茲海峽附近的伊朗格什姆島。在美伊停戰(zhàn)談判遲遲沒(méi)有進(jìn)展的情況下，國(guó)際油價(jià)再次升至每桶90美元上方。對(duì)于高度依賴能源進(jìn)口的韓國(guó)來(lái)說(shuō)，高油價(jià)會(huì)直接推高進(jìn)口成本，并擴(kuò)大對(duì)美元的需求。

與此同時(shí)，美元指數(shù)升至99.5一線，強(qiáng)勢(shì)美元進(jìn)一步加重韓元貶值壓力。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布將對(duì)韓國(guó)加征12.5%的額外關(guān)稅，也進(jìn)一步打擊市場(chǎng)對(duì)韓國(guó)出口和企業(yè)盈利的預(yù)期。

也就是說(shuō)，韓元這次下跌不是單一因素造成的，而是中東戰(zhàn)爭(zhēng)、強(qiáng)美元、油價(jià)上漲、外資拋售、美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等多重利空疊加。

新韓銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家白石鉉分析稱，越來(lái)越多市場(chǎng)參與者開(kāi)始意識(shí)到，美伊達(dá)成協(xié)議的結(jié)構(gòu)本身非常困難，而且時(shí)間似乎站在伊朗一邊。這意味著，中東局勢(shì)短期內(nèi)難以緩和，油價(jià)和避險(xiǎn)情緒也可能繼續(xù)壓迫韓元。

不過(guò)，韓元長(zhǎng)期停留在1500韓元區(qū)間，不能只用中東局勢(shì)和美國(guó)變量解釋。更深層的問(wèn)題，是韓國(guó)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

按常理來(lái)說(shuō)，韓國(guó)半導(dǎo)體出口強(qiáng)勁，經(jīng)常收支順差創(chuàng)下歷史新高，本應(yīng)帶動(dòng)韓元升值。過(guò)去韓國(guó)賺取大量美元后，美元流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，韓元通常會(huì)受到支撐。但現(xiàn)在，情況發(fā)生了變化。韓國(guó)央行近期報(bào)告指出，過(guò)去經(jīng)常收支順差往往會(huì)帶動(dòng)韓元升值，但最近民間對(duì)海外資產(chǎn)投資偏好擴(kuò)大，資本外流增加，導(dǎo)致“經(jīng)常收支順差”和“韓元貶值”同時(shí)出現(xiàn)。

這句話非常關(guān)鍵。它說(shuō)明韓國(guó)現(xiàn)在不是賺不到美元，而是賺到的美元沒(méi)有充分留在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)。企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人持續(xù)進(jìn)行海外投資，資本外流抵消了出口順差帶來(lái)的韓元支撐作用。

外資大規(guī)模拋售韓國(guó)股票，也是推高匯率的重要因素。今年以來(lái)，外國(guó)投資者股票凈拋售額已達(dá)115.9686萬(wàn)億韓元。當(dāng)天，在韓國(guó)有價(jià)證券市場(chǎng)，外資再次凈拋售6.9880萬(wàn)億韓元。至此，外資已經(jīng)連續(xù)19個(gè)交易日保持賣出狀態(tài)，創(chuàng)下歷史第十長(zhǎng)凈拋售紀(jì)錄。

表面看，外資拋售似乎意味著外國(guó)投資者正在撤離韓國(guó)。但事情并不完全如此。由于韓國(guó)股市今年大幅上漲，外資持有的韓國(guó)股票規(guī)模和比重反而明顯上升。外資持有韓國(guó)國(guó)內(nèi)股票規(guī)模從去年末的1312萬(wàn)億韓元，增加至本月2日的2991萬(wàn)億韓元；持股比重也從32.9%升至38.3%。

這意味著，外資賣出韓國(guó)股票，很大程度上也有資產(chǎn)再平衡和獲利了結(jié)的性質(zhì)。韓國(guó)股價(jià)漲得太快，尤其是三星電子、SK海力士等半導(dǎo)體股大漲后，韓國(guó)資產(chǎn)在全球投資組合中的比重上升，外資自然會(huì)賣出部分股票調(diào)整比例。

問(wèn)題是，不管賣出原因是撤離還是再平衡，實(shí)際效果都是一樣的：外資賣股后換成美元，增加了外匯市場(chǎng)上的美元需求，推高韓元兌美元匯率。

在內(nèi)外利空不斷堆積的情況下，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑，僅靠韓國(guó)政府自身的市場(chǎng)干預(yù)和口頭表態(tài)，已經(jīng)暴露出局限性。

上月匯率逼近1500韓元時(shí)，外匯當(dāng)局曾出臺(tái)與國(guó)民年金簽訂外匯互換協(xié)議等穩(wěn)定措施。截至上月末，韓國(guó)外匯儲(chǔ)備為4269.9億美元，環(huán)比減少8.8億美元。雖然韓國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然較大，但如果為了保衛(wèi)韓元而持續(xù)拋售美元，外匯儲(chǔ)備就會(huì)不斷減少。

這正是外匯干預(yù)的兩難。政府如果不干預(yù)，匯率可能快速上沖；政府如果大規(guī)模干預(yù)，又會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備。一旦市場(chǎng)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備下降過(guò)快，反而可能加劇不安，甚至引發(fā)“外匯危機(jī)”聯(lián)想。

更重要的是，只要中東戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)美元格局沒(méi)有改變，干預(yù)最多只能放慢匯率上升速度，很難真正壓低匯率。如果外匯當(dāng)局釋放出“死守某個(gè)關(guān)口”的信號(hào)，市場(chǎng)反而可能集中測(cè)試政府防線，造成更大壓力。

為穩(wěn)定匯率，韓國(guó)政府還推出了“國(guó)內(nèi)股市復(fù)歸賬戶”，希望通過(guò)免除轉(zhuǎn)讓所得稅，把韓國(guó)人海外股票投資需求引回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但目前該賬戶加入余額雖已突破2.5萬(wàn)億韓元，匯率走勢(shì)卻幾乎沒(méi)有受到明顯影響。這說(shuō)明，相比龐大的外匯市場(chǎng)和海外投資需求，這類措施的影響仍然有限。

韓國(guó)政府也在積極接洽韓美貨幣互換協(xié)議，希望獲得更強(qiáng)外匯安全網(wǎng)。但截至目前，尚未出現(xiàn)明顯成果。短期政策工具越來(lái)越少，能夠扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒的“奇兵”也遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。

加圖立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系教授梁俊錫指出，如果市場(chǎng)干預(yù)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少，不僅會(huì)加劇市場(chǎng)不安情緒，還可能滋生對(duì)外匯危機(jī)的恐慌心理，導(dǎo)致匯率進(jìn)一步走高。他認(rèn)為，匯率若想回落到1500韓元下方，恐怕需要中東戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，或者出現(xiàn)同等規(guī)模的巨大沖擊。

專家普遍預(yù)計(jì)，短期內(nèi)韓元兌美元匯率將在1500韓元區(qū)間劇烈波動(dòng)。韓國(guó)友利銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家樸亨中指出，可用的政策工具已經(jīng)消耗殆盡，亟需能打破僵局的創(chuàng)新性政策。如果下半年美國(guó)貨幣政策不確定性與物價(jià)壓力形成共振，甚至可能要做好匯率觸及1600韓元關(guān)口的心理準(zhǔn)備。

1600韓元是非常敏感的水平。對(duì)韓國(guó)來(lái)說(shuō)，這不僅是數(shù)字問(wèn)題，更是心理防線。如果匯率真的逼近1600韓元，進(jìn)口企業(yè)、能源成本、食品價(jià)格、海外旅行、留學(xué)費(fèi)用、外債償還和金融市場(chǎng)情緒都會(huì)受到?jīng)_擊。即使不構(gòu)成傳統(tǒng)意義上的外匯危機(jī)，高匯率本身也會(huì)成為經(jīng)濟(jì)壓力源。

延世大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)名譽(yù)教授金正湜也指出，如果只從外匯流動(dòng)性角度看，匯率上漲引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)或許不大；但匯率作為價(jià)格變量，其持續(xù)高企本身就是重大隱患。即便戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，考慮到韓國(guó)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境和政治不確定性等因素，匯率仍有進(jìn)一步上升的可能。

這句話說(shuō)明，韓國(guó)當(dāng)前面臨的并不是簡(jiǎn)單的“有沒(méi)有美元”的問(wèn)題，而是整個(gè)市場(chǎng)如何重新評(píng)估韓國(guó)資產(chǎn)、韓國(guó)貨幣和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

韓國(guó)現(xiàn)在仍然有不少支撐因素。半導(dǎo)體出口強(qiáng)勁，經(jīng)常收支順差龐大，韓國(guó)是凈對(duì)外資產(chǎn)國(guó)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也不低。因此，短期內(nèi)爆發(fā)類似1997年外匯危機(jī)的可能性并不高。但問(wèn)題在于，高匯率如果持續(xù)太久，會(huì)不斷侵蝕企業(yè)利潤(rùn)和家庭購(gòu)買力。

對(duì)出口大企業(yè)來(lái)說(shuō)，韓元貶值可能帶來(lái)一定匯兌收益；但對(duì)依賴進(jìn)口原材料、能源和設(shè)備的企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本壓力會(huì)明顯上升。對(duì)普通家庭來(lái)說(shuō)，油價(jià)、食品、進(jìn)口商品、海外旅行和留學(xué)成本都會(huì)增加。尤其在物價(jià)壓力已經(jīng)存在的情況下，高匯率可能讓生活成本進(jìn)一步上升。

從中國(guó)視角看，韓國(guó)這次韓元貶值也很有參考意義。一個(gè)國(guó)家即使擁有強(qiáng)勁出口，也可能因?yàn)橘Y本外流、海外投資擴(kuò)大和全球避險(xiǎn)情緒而出現(xiàn)本幣貶值。貿(mào)易順差不再自動(dòng)等于貨幣升值，金融賬戶和資本流向的重要性正在上升。

韓國(guó)的情況尤其典型。半導(dǎo)體賺取大量美元，但韓國(guó)居民和機(jī)構(gòu)也在大量投資海外資產(chǎn)；外國(guó)投資者雖然看好韓國(guó)半導(dǎo)體股，但股價(jià)大漲后也會(huì)賣出獲利；中東戰(zhàn)爭(zhēng)推高油價(jià)，又迫使韓國(guó)支付更多美元進(jìn)口能源。多種因素疊加，最終形成“出口很好、匯率卻很弱”的矛盾局面。

說(shuō)得更直白一點(diǎn)，韓國(guó)現(xiàn)在不是沒(méi)賺錢，而是美元留不??；不是沒(méi)有基本面支撐，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)太多；不是政府不想穩(wěn)匯率，而是能用的工具越來(lái)越有限。

韓元跌破1540，真正可怕的不是今天這個(gè)點(diǎn)位，而是市場(chǎng)開(kāi)始相信1600也不是不可能。一旦這種預(yù)期擴(kuò)散，企業(yè)和投資者會(huì)提前買入美元避險(xiǎn)，反而進(jìn)一步推高匯率。這就是外匯市場(chǎng)最危險(xiǎn)的地方：預(yù)期本身會(huì)推動(dòng)現(xiàn)實(shí)。

接下來(lái)，韓國(guó)外匯市場(chǎng)最需要關(guān)注三件事。第一，中東戰(zhàn)爭(zhēng)是否出現(xiàn)緩和跡象，油價(jià)能否回落。第二，外資是否停止連續(xù)拋售韓國(guó)股票。第三，美國(guó)貨幣政策和關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)是否進(jìn)一步惡化。只要這三方面沒(méi)有改善，韓元就很難真正回到穩(wěn)定區(qū)間。

韓國(guó)政府短期內(nèi)可能繼續(xù)通過(guò)口頭干預(yù)、小規(guī)模市場(chǎng)操作、國(guó)民年金外匯互換、吸引海外投資回流等方式穩(wěn)定市場(chǎng)。但這些措施更多是緩沖，不是根本解決方案。真正能讓韓元回穩(wěn)的，仍然是外部風(fēng)險(xiǎn)緩和、美元走弱、外資賣壓減輕，以及韓國(guó)國(guó)內(nèi)資本重新愿意留在本土市場(chǎng)。

所以問(wèn)題也很現(xiàn)實(shí)：韓元突破1540，是暫時(shí)被中東戰(zhàn)爭(zhēng)和外資拋售拖累，還是韓國(guó)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的結(jié)果？再進(jìn)一步，如果韓元真的逼近1600關(guān)口，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)還能繼續(xù)把高匯率解釋為“成功費(fèi)用”，還是不得不重新面對(duì)高匯率帶來(lái)的危機(jī)感？