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文丨栗子酒

中文在線的短劇故事還在續(xù)寫(xiě)。

5月25日，中文在線披露了兩份機(jī)構(gòu)交流紀(jì)要（下稱《公告》），詳細(xì)拆解了公司當(dāng)前的AI短劇布局和發(fā)展成果。

《公告》數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，中文在線的AI短劇產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超300%。目前，AI短劇部門(mén)已建成多條生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充，后續(xù)月產(chǎn)量環(huán)比將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)到2026年年末，公司精品AI短劇年化產(chǎn)能有望達(dá)3000部。

基于產(chǎn)能釋放，中文在線的發(fā)力重心繼續(xù)向AI短劇傾斜，公司嘗試構(gòu)建完善的AI短劇工業(yè)化生產(chǎn)鏈路，加速向“AI短劇工廠”邁進(jìn)。這一轉(zhuǎn)向建立在公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期上，《公告》中稱：“我們認(rèn)為未來(lái)海外短劇業(yè)務(wù)，包括AI短劇業(yè)務(wù)的空間巨大，從長(zhǎng)期來(lái)看將數(shù)倍于國(guó)內(nèi)的短劇及AI短劇市場(chǎng)，也將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)回報(bào)?！?/p>

《公告》中關(guān)于“AI短劇工廠”的描述

不過(guò)，中文在線提到的“高質(zhì)量財(cái)務(wù)回報(bào)”還有待觀察，就眼下來(lái)看，公司的發(fā)展預(yù)期需要更多支點(diǎn)，海外短劇、AI短劇目前都還沒(méi)有給公司帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，中文在線所預(yù)期的商業(yè)拐點(diǎn)尚未到來(lái)。

股價(jià)狂飆1269%

虧損缺口卻越來(lái)越大

盡管中文在線對(duì)自身的長(zhǎng)線業(yè)績(jī)保持樂(lè)觀，但直到目前，市場(chǎng)看到的卻是一份又一份虧損的財(cái)報(bào)，人們從中獲得的信息是，公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)長(zhǎng)期存在嚴(yán)重倒掛。其中，布局短劇是一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

大約在2020年前后，中文在線就開(kāi)始探索短劇業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)第一批做短劇的公司之一。2021年時(shí)，中文在線已經(jīng)有了落地的短劇項(xiàng)目。

值得注意的是，當(dāng)時(shí)正處在影視行業(yè)去泡沫化的關(guān)鍵階段，隨著行業(yè)整體下行，中文在線的股價(jià)一路跌至谷底，一度創(chuàng)下3.2元/股的歷史新低。此時(shí)發(fā)力短劇，后者不錯(cuò)的商業(yè)前景，直接成為公司股價(jià)回暖的增長(zhǎng)動(dòng)力。

很快，短劇市場(chǎng)迎來(lái)“狂奔時(shí)刻”，中文在線自然成了更早“吃螃蟹”的那群人。公司創(chuàng)始人童之磊曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示：中文在線創(chuàng)造的短劇模式，在2022年引爆了中國(guó)市場(chǎng)，單月收入接近1億元，吸引超過(guò)10萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)入賽道。

同在2022年，中文在線加快了短劇出海的腳步。公司旗下的真人短劇平臺(tái)ReelShort，成為首批探路海外市場(chǎng)的短劇平臺(tái)，其單日下載量一度超過(guò)TikTok，登頂iOS Appstore榜單。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年，ReelShort全球下載量超2.5億，全球付費(fèi)用戶規(guī)模突破1億，其中在2025年，平臺(tái)新增用戶超5000萬(wàn)，月活用戶超7000萬(wàn)。

由此，中文在線在資本市場(chǎng)講出了新故事。公司股價(jià)于2020年之后逐漸回升，并于2022年起進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，股價(jià)一度暴漲至43.8元/股，市值隨之一度沖破300億，與之前的低谷期相比暴漲1268.75%。

然而，這一輪暴漲更多得益于短劇市場(chǎng)的整體爆發(fā)，而非中文在線自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其發(fā)力短劇、并著力于探索海外市場(chǎng)，踩中了當(dāng)下的行業(yè)風(fēng)口。

直觀的表現(xiàn)是，2020年以來(lái)，中文在線的財(cái)報(bào)一直都不算亮眼，公司長(zhǎng)期處在增收不增利的困局中。至2026年一季度，中文在線做短劇以來(lái)累計(jì)虧損超10億元，其中，僅在2025年，公司的凈虧損高達(dá)6.71億元，同比擴(kuò)大176%。顯然，中文在線的業(yè)績(jī)與股價(jià)幾乎背道而馳，且虧損缺口還在進(jìn)一步拉大。

缺錢(qián)的中文在線

“剝離”ReelShort、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股

導(dǎo)致中文在線長(zhǎng)期虧損的，也是短劇。

原因在于，短劇的爆發(fā)勢(shì)頭雖然不俗，但在海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)短劇平臺(tái)，需要大規(guī)模的買(mǎi)量投入。尤其是隨著短劇出海的玩家越來(lái)越多，海外短劇用戶增長(zhǎng)逐步見(jiàn)頂，短劇平臺(tái)的獲客成本還在不斷提升。反映到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，2025年，中文在線的銷售費(fèi)用高達(dá)9.53億，同比增長(zhǎng)105.02%，主要就是年度海外業(yè)務(wù)推廣費(fèi)增長(zhǎng)所致。

中文在線也非常清楚這一點(diǎn)，甚至，為了讓財(cái)報(bào)更加好看，公司還曾主動(dòng)讓出ReelShort的控制權(quán)。原本，ReelShort是楓葉互動(dòng)（CMS）開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，而楓葉互動(dòng)曾是中文在線的全資子公司。2023年4月，楓葉互動(dòng)完成董事會(huì)改組，中文在線對(duì)其的持股比例降至49%，經(jīng)過(guò)此次調(diào)整，楓葉互動(dòng)從中文在線的控股企業(yè)變?yōu)槁?lián)營(yíng)企業(yè)，旗下ReelShort的業(yè)績(jī)不再并入主表。

這輪調(diào)整也對(duì)中文在線的業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接影響，2023年，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。不過(guò)，這樣的做法治標(biāo)不治本，公司盈利的局面并沒(méi)有維持太久，2024年，中文在線便再次陷入虧損。

關(guān)鍵在于，“花錢(qián)換流量”，是當(dāng)前短劇出海的主要打法。不只是中文在線，同賽道的掌閱科技，也面臨增收不增利的處境，2025年，掌閱科技的銷售費(fèi)用達(dá)到20.79億元，其中，推廣費(fèi)占比超95%，主要用于短劇業(yè)務(wù)的流量投放、平臺(tái)推廣及渠道合作等。

而中文在線從發(fā)力短劇開(kāi)始，公司的整體重心就已轉(zhuǎn)向短劇市場(chǎng)。2025年，中文在線的短劇收入占比已經(jīng)超過(guò)50%，成為公司的第一大收入來(lái)源。這決定了中文在線與出海短劇的商業(yè)模式深層綁定，年度內(nèi)公司虧損缺口繼續(xù)拉大，原因同樣在此。這一年，中文在線推出的另一短劇平臺(tái)FlareFlow，成為業(yè)績(jī)虧損的主要源頭，報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)lareFlow全年?duì)I收3.52億元，凈虧損4.73億元，占總虧損的70%以上。

公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)承壓，不僅拉高了自身的現(xiàn)金流壓力，也逐漸透支資本市場(chǎng)的信任。進(jìn)入2026年，中文在線的股價(jià)整體走勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)向下滑，短短三個(gè)月時(shí)間里，公司市值已經(jīng)跌去上百億。

另一邊，公司股東也開(kāi)始出現(xiàn)后撤動(dòng)向。2025年11月，深圳利通（騰訊全資子公司）和上海閱文選擇減持中文在線的股份，兩者合計(jì)持有的股份比例由8.98%降至6.991%，按當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算，這輪減持累計(jì)套現(xiàn)超4億元。

在這樣的局面下，中文在線要想維持“花錢(qián)買(mǎi)量”的高投入打法，就需要更健康的現(xiàn)金流支持。目前來(lái)看，公司的做法是轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，今年2月，中文在線已經(jīng)向港交所遞交招股書(shū)，嘗試借此打開(kāi)新的募資路徑，改變當(dāng)前被動(dòng)的發(fā)展局面。

進(jìn)化中的“AI短劇工廠”

預(yù)計(jì)年化產(chǎn)能可達(dá)3000部

據(jù)悉，若中文在線成功赴港上市，公司新募得的資金將用于AI技術(shù)研發(fā)（40%）、海外短劇生態(tài)建設(shè)（35%）、償還債務(wù)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金（25%）。

顯然，從募資用途看，“短劇+AI”已然成為中文在線布局的重中之重，這與最新《公告》中披露的內(nèi)容一脈相承：中文在線正嘗試將AI能力應(yīng)用于短劇創(chuàng)作與分發(fā)的更多環(huán)節(jié)中，其目標(biāo)是“建立一個(gè)能夠持續(xù)生產(chǎn)、持續(xù)測(cè)試、持續(xù)進(jìn)化的AI短劇工廠”。

在這一方向上，中文在線將講故事的重點(diǎn)放在了FlareFlow的表現(xiàn)上。

相比主打真人短劇的ReelShort，F(xiàn)lareFlow同步拓展AI漫劇、AI仿真人劇。更重要的是，F(xiàn)lareFlow嘗試打造的平臺(tái)能力，進(jìn)一步指向AI短劇的工業(yè)化生產(chǎn)，即依托“中文逍遙”大模型，搭配公司自研的創(chuàng)作引擎FlareFlash，讓AI能自動(dòng)完成IP篩選、劇本改編、視頻制作、內(nèi)容發(fā)布、素材投放、用戶反饋和模型訓(xùn)練等一系列工作，實(shí)現(xiàn)全鏈路賦能。

這一探索方向若能落地，短劇產(chǎn)能將進(jìn)一步得到釋放。公司給出的預(yù)估數(shù)據(jù)是，預(yù)計(jì)到2026年末，其精品AI短劇年化產(chǎn)能有望達(dá)到3000部。而在目前，借助AI技術(shù)，中文在線的3D動(dòng)畫(huà)單分鐘制作成本下降超過(guò)75%，內(nèi)容投放效率較傳統(tǒng)非AI過(guò)程提高20倍以上。

另外，《公告》還指出，隨著中文在線自制的女頻漫劇《乙游系統(tǒng)覺(jué)醒，我在星際撩瘋了》刷新中國(guó)AI短劇出海成績(jī)，公司已成功收獲大量下游訂單，“從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上看，公司AI短劇業(yè)務(wù)已經(jīng)跑通商業(yè)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)健康的財(cái)務(wù)回報(bào)?！?/p>

中文在線產(chǎn)出的部分熱門(mén)AI漫劇

不過(guò)，相應(yīng)的財(cái)務(wù)回報(bào)能否拉平業(yè)績(jī)虧損還是個(gè)未知數(shù)，且完善AI能力需要中文在線繼續(xù)加碼研發(fā)投入。但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，2025年，中文在線的研發(fā)費(fèi)用為7166萬(wàn)，為近三年來(lái)新低，投入比例上也遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用。這在一定程度上反映出，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)承壓下，中文在線已經(jīng)不得不收窄研發(fā)投入，公司圍繞“AI短劇工廠”的設(shè)想，也寄希望于成功赴港后的募資。

同時(shí)值得注意的是，即便中文在線順利拿到了這筆資金，當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境也早已不可同日而語(yǔ)，面對(duì)“短劇+AI”的迅速發(fā)展，中文在線的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已然不復(fù)存在。

首先在創(chuàng)作維度，F(xiàn)lareFlow嘗試構(gòu)建的AI能力，與抖音的Seedance2.0、快手的可靈AI、阿里的快樂(lè)馬有一定重合之處，后者本身的資本實(shí)力更加雄厚。

其次在分發(fā)維度，短劇市場(chǎng)的玩家越來(lái)越多。一個(gè)是同賽道內(nèi)迎來(lái)更多競(jìng)爭(zhēng)者，如StoReel同樣在嘗試自研AI工具，目前平臺(tái)已完成3400萬(wàn)美元的融資，其創(chuàng)始人Eric曾主導(dǎo)檸萌影視的短劇板塊；聽(tīng)花島也逐步發(fā)力AI短劇，公司與掌玩海外短劇平臺(tái)FlickReels的合作，甚至喊出了打造“下一代Netflix”的口號(hào)……

另一邊，超頭部平臺(tái)也在強(qiáng)勢(shì)入局，閱文于近日上線海外漫劇平臺(tái)ToonScroll，年內(nèi)擬上線千部作品。此外，今年一季度，TikTok的AI短劇總分成超過(guò)200萬(wàn)美元，字節(jié)跳動(dòng)還嘗試把紅果跑通的商業(yè)模式，復(fù)制到海外市場(chǎng)……

由此不難看出，擺在中文在線面前的，是一個(gè)更復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司能否借勢(shì)AI突圍，需要時(shí)間驗(yàn)證。不過(guò)，在依然延續(xù)“買(mǎi)量”打法的海外市場(chǎng)，中文在線的虧損局面大概率在短期內(nèi)難以改變，今年一季度，公司再度虧損4583萬(wàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)承壓之下，中文在線的故事越來(lái)越難講了。

鏡象娛樂(lè)（ID：jingxiangyuler）原創(chuàng)

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