文 | 楊萬里

2026年以來的資本市場，可以說是科技主導的市場，AI、半導體、機器人等賽道輪番上演爆發(fā)式增長的大戲。最近一家剛上市沒多久的次新科技企業(yè)就超越了茅臺，成為了A股股價最高的企業(yè)，它就是聯(lián)訊儀器。

作為科技新秀，聯(lián)訊儀器于2026年4月24日登陸二級市場，上市后股價不斷走高。5月21日，其股價一度突破1600元，隨后有所回落。截至當日收市，股價報收1530元，繼續(xù)穩(wěn)居A股最高價。

聯(lián)訊儀器的主營業(yè)務為電子測量儀器和半導體測試設備的研發(fā)、制造、銷售及服務，招股書中提到，截至2025年前三季度，上述兩塊業(yè)務合計貢獻了九成以上營收。

十年前，聯(lián)訊儀器董事長胡海洋以打破國外巨頭壟斷高端測試儀器領域為初心，鼓起勇氣選擇創(chuàng)業(yè)。從一家初創(chuàng)公司到千億龍頭，胡海洋團隊跨過生存難題，憑借創(chuàng)新實力成長為國內高端測試儀器設備龍頭企業(yè)。

登陸資本市場后，聯(lián)訊儀器受到部分資金追捧。背后的原因是公司是全球第二家推出1.6T光模塊全套核心測試儀器的企業(yè)，成功打破海外大廠在高端測試儀器方面的壟斷，并且接連拿到了國內光通信行業(yè)的訂單。

目前，聯(lián)訊儀器的動態(tài)市盈率和滾動市盈率均突破339倍，遠超所屬行業(yè)平均市盈率。估值偏高只是表象，外界更關心的是，聯(lián)訊儀器未來的業(yè)績能否保持高增長態(tài)勢？

放棄外企“金飯碗”，中科院博士創(chuàng)業(yè)干出千億市值龍頭

十年前，胡海洋還只是一位打工人；十年后，他已經是一家千億市值科技公司的董事長。胡海洋身份變化是國內“技術派”創(chuàng)業(yè)成功的一個案例。

2001年7月，從中國科學院上海光學精密機械研究所博士畢業(yè)的胡海洋，加入了安捷倫科技軟件有限公司（期間更名為是德科技(中國)有限公司），歷任應用工程師、實驗室主任、資深技術顧問。

胡海洋在是德科技一干就是15年，這期間不僅獲得了是德科技最高獎“總統(tǒng)獎”，還積累了豐富的技術經驗。

彼時，高端測試儀器領域長期被國外科技企業(yè)把持。為了打破這一壟斷局面，胡海洋果斷放棄了外企的“金飯碗”，選擇去創(chuàng)業(yè)。

2017年3月，胡海洋與前Keysight成員楊建，一同在蘇州高新區(qū)注冊成立了聯(lián)訊儀器。次年，前全球頂尖光器件大廠Finisar菲尼薩工程總監(jiān)黃建軍加入，構成了鐵三角組合。這三人也是聯(lián)訊儀器的實控人。

胡海洋團隊一開始只有8個人。成立之初，聯(lián)訊儀器面臨的最大難題是如何解決生存問題。當時為了獲得用戶訂單、迎合用戶需求，聯(lián)訊儀器承接了很多項目。實際上，這也是初創(chuàng)公司中普遍存在的問題。

成立第一年，聯(lián)訊儀器相繼發(fā)布了100G誤碼分析儀、單多模光衰減器、400G PAM4誤碼分析儀三款產品。

2018年，公司以高速誤碼分析儀為切入口，并向上游光電子器件測試領域拓展業(yè)務，推出包括CoC光芯片老化測試系統(tǒng)、光芯片KGD分選測試系統(tǒng)。

很快，憑借胡海洋團隊過硬的技術、獲得核心下游客戶認可以及浙大+中科院校友圈的支持，幾輪融資吸引了一眾知名風投機構參與。

聯(lián)訊儀器進軍高端領域的時間點是2020年。那一年，聯(lián)訊儀器抱著破釜沉舟的決心，拿出部分資金啟動了第一款高端儀器——50GHz帶寬采樣示波器的研發(fā)。就是這次最大膽的決定，成就了今日的聯(lián)訊儀器。

2022年初，公司推出支持53Gbps（26.5625Gbaud）PAM4采樣示波器DCA6201-PAM選件，打破國外數(shù)十年的壟斷，也解決了國內高速通信產業(yè)的戰(zhàn)略性“卡脖子”問題。

回顧發(fā)展過程中遇到的階段困難，由于高端測試儀表和設備的技術門檻高、研發(fā)周期長、用戶接受和認可的時間長，聯(lián)訊儀器一開始與國外企業(yè)的差距較大。

后來，憑借其科技創(chuàng)新能力以及爭分奪秒的奮起直追精神，聯(lián)訊儀器殺出了一條生路：根據(jù)機構披露，2024年聯(lián)訊儀器在中國光通信測試儀器市場份額排名第三，也是前五中唯一的本土企業(yè)。

而隨著聯(lián)訊儀器業(yè)務規(guī)模擴大，疊加資本市場釋放扶持硬科技產業(yè)的紅利，該公司迎來上市良機。

2026年4月24日，聯(lián)訊儀器登陸上交所科創(chuàng)板。聯(lián)訊儀器憑借其硬科技屬性獲得二級市場追捧，上市之后，股價不斷上升，截至5月21日收盤，公司股價為1530元，上市17個交易日，該公司股價較發(fā)行價漲幅超過1000%，總市值達到1571億元。

持續(xù)發(fā)力高端測試，財務隱憂需關注

雖然聯(lián)訊儀器敲開了資本市場大門，成為千億市值上市企業(yè)，但這不是終點，而是一個新起點。

聯(lián)訊儀器的目標是努力成長為具有全球影響力的測試測量供應商。展望未來，聯(lián)訊儀器圍繞AI核心硬件測試需求，將重點布局AI芯片運力、存力、電力測試等前沿領域，持續(xù)發(fā)力高端測試領域。

具體看，在電子測量儀器方面，聯(lián)訊儀器已是全球少數(shù)、國內極少數(shù)量產供貨400G、800G、1.6T高速光模塊核心測試儀器的廠商。未來，該公司一方面擬向更高速率、更大帶寬等性能指標迭代，另一方面將挖掘精密源表作為底層硬件的技術潛力，不斷拓寬產品線。

在半導體測試設備方面，聯(lián)訊儀器已是國內極少數(shù)覆蓋芯片、晶圓等光通信產業(yè)鏈上游核心環(huán)節(jié)測試需求的廠商。未來，該公司一方面擬鞏固和深化在光電子器件測試、功率器件測試與半導體集成電路測試領域的縱向競爭力，另一方面將加速推進在存儲器件測試等領域的橫向拓展。

從創(chuàng)業(yè)公司到千億科技龍頭，聯(lián)訊儀器是硬核技術實力與行業(yè)風口雙重驅動的結果。不過，隨著股價一輪大漲，該公司動態(tài)市盈率超過339倍、市盈率（TTM）超過590倍，同期所屬行業(yè)的平均市盈率低于140倍。

對于成長型科技公司來說，消化高估值的關鍵在于業(yè)績能否保持持續(xù)增長。

從2024年開始，聯(lián)訊儀器的業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。2024年至2025年，該公司的營收規(guī)模從7.886億元增長至11.94億元，歸屬凈利潤從1.405億元增長至1.737億元。

2026年一季度，聯(lián)訊儀器的業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)三位數(shù)增長，營收同比增長142.52%，歸屬凈利潤同比增長515.17%。公司表示業(yè)績增長的主要原因包括高速光通信產品需求持續(xù)高速增長及通信測試儀器等產品市場需求快速增長等。

聯(lián)訊儀器身處的賽道無疑是黃金賽道。人工智能、數(shù)據(jù)中心、新能源汽車的蓬勃發(fā)展，為高端測試儀器和設備帶來了海量需求。不過，聯(lián)訊儀器此前坦言稱，如未來受到光通信、碳化硅功率器件等行業(yè)周期等因素影響，公司或將面臨經營業(yè)績下滑的風險。

值得一提的是，應收賬款壞賬損失和存貨跌價是藏著業(yè)績財報背后的隱憂。

招股書披露，截至2025年9月30日，聯(lián)訊儀器的應收賬款的賬面余額約為4億元，占當期營收比重為37.24%，同期應收賬款壞賬準備為3295.39萬元。2026年一季度，聯(lián)訊儀器的應收賬款金額為5.632億元，占當期營收比重約為115.5%。

聯(lián)訊儀器提示風險稱，較高的應收賬款余額會影響公司的資金周轉效率、限制公司業(yè)務的快速發(fā)展。如果采取的收款措施不力或客戶經營狀況發(fā)生不利變化，公司應收賬款發(fā)生逾期及壞賬損失風險的可能性將會增加。

招股書披露，截至2025年9月30日，聯(lián)訊儀器的存貨的賬面余額約為4.74億元，存貨跌價準備為2022.49萬元。2026年一季度，聯(lián)訊儀器的存貨金額為7.515億元，占當期營收比重約為154.1%。

聯(lián)訊儀器提示風險稱，若未來市場環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化等原因導致公司原材料等出現(xiàn)積壓、庫存商品等出現(xiàn)滯銷或貶值，公司存貨將面臨產生跌價損失的風險，從而影響經營業(yè)績和財務狀況。

聯(lián)訊儀器發(fā)展，到上市，再到資本市場估值的上升，是中國高端制造業(yè)攻堅克難的縮影。AI時代下賽道需求的爆發(fā)，使得聯(lián)訊儀器迎來廣闊的賽場，公司后續(xù)能否解決隱憂，成為一家具有國際競爭力的“硬科技”企業(yè)，我們將繼續(xù)關注。