本文轉(zhuǎn)自【證券日?qǐng)?bào)】；

本報(bào)記者 周尚伃

過(guò)去，張先生（某頭部券商投資銀行部董事總經(jīng)理）認(rèn)為，自己職業(yè)生涯的高光時(shí)刻莫過(guò)于親臨企業(yè)IPO敲鐘現(xiàn)場(chǎng)，見(jiàn)證上市完成的瞬間。但近兩年來(lái)，投行儲(chǔ)備項(xiàng)目中科創(chuàng)企業(yè)占比持續(xù)攀升，張先生和團(tuán)隊(duì)更多奔走于企業(yè)生產(chǎn)車間，深入了解技術(shù)發(fā)展路線。企業(yè)管理層的訴求不再只是“什么時(shí)候能報(bào)材料”，還會(huì)主動(dòng)探討“我們想并購(gòu)一家產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司，您怎么看？”

慢慢地，張先生覺(jué)得，投行與企業(yè)的關(guān)系不應(yīng)止步于“扶上馬、送一程”，更需要“陪著走”。

張先生或是中資投行向服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)轉(zhuǎn)向的一個(gè)代表。從證券行業(yè)的角度來(lái)看，當(dāng)下投行提升“含科量”、向產(chǎn)業(yè)投行轉(zhuǎn)型，是適配資本市場(chǎng)改革、服務(wù)硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的必然趨勢(shì)。

從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)深耕

硬科技產(chǎn)業(yè)高速擴(kuò)容，要求投行提供更專業(yè)的金融服務(wù)與之相匹配。疊加監(jiān)管層將科創(chuàng)服務(wù)成效納入券商分類評(píng)價(jià)體系，政策指揮棒引導(dǎo)行業(yè)資源向硬科技領(lǐng)域傾斜?？梢哉f(shuō)，“含科量”正在重塑中資投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

市場(chǎng)曾習(xí)慣用“科創(chuàng)板IPO承銷家數(shù)”衡量投行的科創(chuàng)成色，但如今這一標(biāo)尺已無(wú)法全面展示投行的“含科量”。平安證券投資銀行事業(yè)部副總經(jīng)理彭朝暉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“衡量一家券商科創(chuàng)服務(wù)硬實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)，早已脫離傳統(tǒng)僅以服務(wù)企業(yè)營(yíng)收規(guī)模、短期利潤(rùn)為核心的單一評(píng)判邏輯，而是轉(zhuǎn)向聚焦三大核心競(jìng)爭(zhēng)力：一是垂直深耕的產(chǎn)業(yè)深度研判能力，真正看懂硬科技企業(yè)的技術(shù)壁壘與長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯；二是科創(chuàng)企業(yè)全生命周期陪伴培育能力，穿越企業(yè)發(fā)展周期堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值；三是資本市場(chǎng)全鏈條一站式綜合資本服務(wù)落地能力，精準(zhǔn)匹配企業(yè)多元化融資與發(fā)展訴求?！?/p>

為提升“含科量”，投行團(tuán)隊(duì)也開(kāi)始了精細(xì)化的垂直分工。

華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者介紹：“科技創(chuàng)新服務(wù)的導(dǎo)向推動(dòng)了投行團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化細(xì)分和垂直深耕。一方面需要搭建聚焦不同新興領(lǐng)域的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，專注賽道內(nèi)的行業(yè)研究與客戶服務(wù)；另一方面基于科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展階段的差異，要求投行人員向全業(yè)務(wù)鏈、境內(nèi)外綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升全周期服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的能力，從階段性服務(wù)向長(zhǎng)期陪伴轉(zhuǎn)型?！?/p>

在彭朝暉看來(lái)，傳統(tǒng)同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化的流水線投行服務(wù)，早已無(wú)法適配科創(chuàng)企業(yè)高度分化、個(gè)性化極強(qiáng)的發(fā)展需求。針對(duì)不同階段科創(chuàng)企業(yè)的核心訴求，投行的配套服務(wù)各有側(cè)重：初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入高、輕資產(chǎn)屬性強(qiáng)、盈利尚未兌現(xiàn)，核心聚焦早期融資落地、公司治理搭建與內(nèi)控合規(guī)完善；成長(zhǎng)期企業(yè)重點(diǎn)需要持續(xù)股權(quán)融資、產(chǎn)能技術(shù)擴(kuò)張、市場(chǎng)突破與產(chǎn)業(yè)鏈整合；成熟科創(chuàng)龍頭企業(yè)則更側(cè)重長(zhǎng)期資本補(bǔ)充、跨產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)優(yōu)化與多元融資布局。

如今，“含科量”正引領(lǐng)投行轉(zhuǎn)型下半場(chǎng)，推動(dòng)服務(wù)模式從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值共生。

“含科量”拓寬投行業(yè)務(wù)

從投行收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳統(tǒng)承銷中介費(fèi)的比例在下降，部分頭部券商投行收入增速已從兩位數(shù)回落至個(gè)位數(shù)。與之相對(duì)，科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的股權(quán)增值收益卻在上升，成為行業(yè)新的增長(zhǎng)極。

新的增量空間在哪里？“保薦+跟投+直投”的聯(lián)動(dòng)模式成為行業(yè)共識(shí)。

按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則，科創(chuàng)板跟投制度要求保薦機(jī)構(gòu)子公司以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)2%至5%的股份，鎖定期24個(gè)月。這意味著，券商不僅要做好承銷業(yè)務(wù)，更要用真金白銀為自己的判斷“投票”。截至目前，多家頭部券商旗下另類投資子公司的科創(chuàng)板跟投浮盈均已超過(guò)10億元（僅統(tǒng)計(jì)仍在鎖定期內(nèi)的券商跟投情況）。這串?dāng)?shù)字背后，展現(xiàn)了投行對(duì)標(biāo)的篩選、估值定價(jià)與產(chǎn)業(yè)前景研判的信心。

此外，科創(chuàng)債正在成為新的服務(wù)抓手。記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展早期如果過(guò)早、過(guò)度出讓股權(quán)，會(huì)攤薄企業(yè)長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值、壓縮創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期發(fā)展空間，依托科創(chuàng)債等債權(quán)融資工具，可在不稀釋企業(yè)股權(quán)的前提下，匹配企業(yè)中長(zhǎng)期低成本資金需求，完善股債協(xié)同的全譜系融資支持。這一判斷已得到市場(chǎng)充分驗(yàn)證：今年一季度，61家券商作為主承銷商合計(jì)承銷232只科創(chuàng)債，發(fā)行金額達(dá)1985.28億元，同比分別增長(zhǎng)116.82%和90.36%。

中金公司最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份以來(lái)，登陸A股市場(chǎng)的百億元級(jí)市值科創(chuàng)項(xiàng)目中，券商通過(guò)私募股權(quán)投資子公司、另類投資子公司穿透后持股總市值已超110億元，這一體量相當(dāng)于一季度上市券商投資總收入的20%；同時(shí)，大市值已過(guò)會(huì)項(xiàng)目中，也能看到大量券商持股的身影。跟投方面，僅在4月1日至6月1日期間，限售期內(nèi)的券商科創(chuàng)板跟投新增浮盈逾50億元，該體量相當(dāng)于一季度上市券商投資總收入的9%、其中占比最高的頭部券商達(dá)27%。

實(shí)打?qū)嵉氖找媾c業(yè)務(wù)增長(zhǎng)證明，“含科量”正重塑投行競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)尺，行業(yè)角色也從單純的融資通道，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)長(zhǎng)期資本合伙人。

產(chǎn)業(yè)理解力決勝下半場(chǎng)

隨著投行對(duì)科創(chuàng)賽道的布局逐漸趨同，牌照、渠道、資本等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)弱化，產(chǎn)業(yè)深度理解力成為投行決勝下半場(chǎng)、提升“含科量”的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

記者在采訪中了解到投行業(yè)務(wù)所面臨的普遍困境：半導(dǎo)體、先進(jìn)材料、高端裝備等技術(shù)密集型賽道雖項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，但絕大多數(shù)投行人員只能淺層次跟進(jìn)，難以深度挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。原因十分明顯：傳統(tǒng)投行人懂估值、懂合規(guī)、懂發(fā)行節(jié)奏，卻大多看不懂技術(shù)路線圖，無(wú)法區(qū)分“真突破”與“偽概念”；而懂產(chǎn)業(yè)、懂供應(yīng)鏈的人才，又不熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則。兩端人才之間，缺少一座有效銜接的橋梁。

針對(duì)這一短板，頭部券商已開(kāi)始查漏補(bǔ)缺，不少機(jī)構(gòu)正大力引進(jìn)產(chǎn)業(yè)背景人才，組建跨界團(tuán)隊(duì)，試圖打通“產(chǎn)業(yè)語(yǔ)言”與“資本語(yǔ)言”的壁壘。

上述華泰聯(lián)合證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者強(qiáng)調(diào)了夯實(shí)研究基礎(chǔ)的必要性：“券商只有加強(qiáng)行業(yè)研究能力，細(xì)化對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和整體競(jìng)爭(zhēng)格局的分析，才能準(zhǔn)確識(shí)別出符合國(guó)家政策導(dǎo)向、在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中處于有利位置的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，這是精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的前提?！?/p>

中金公司投行相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言：“真正服務(wù)好新質(zhì)生產(chǎn)力，離不開(kāi)一流產(chǎn)業(yè)投行的專業(yè)支撐。公司投行將以前瞻性眼光聚焦新興產(chǎn)業(yè)培育與未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局，精準(zhǔn)識(shí)別并長(zhǎng)期陪伴代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！?/p>

那么，如何構(gòu)建真正的產(chǎn)業(yè)理解力？

針對(duì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)的篩選難題，華泰聯(lián)合證券形成了一套實(shí)操標(biāo)準(zhǔn)。上述負(fù)責(zé)人介紹，公司重點(diǎn)關(guān)注核心技術(shù)的領(lǐng)先性以及對(duì)應(yīng)研發(fā)活動(dòng)的真實(shí)性、合理性及合規(guī)性，商業(yè)化能力的可預(yù)期性和可驗(yàn)證性，以及估值水平的合理性。一個(gè)優(yōu)質(zhì)的未盈利企業(yè)，應(yīng)具備關(guān)鍵核心技術(shù)、明確的商業(yè)化路徑，并在合規(guī)性與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力上經(jīng)得起推敲。

在賽道選擇上，平安證券的策略是“做減法”。彭朝暉表示：“我們錨定國(guó)家科技創(chuàng)新核心戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)升級(jí)大方向，優(yōu)先深度布局關(guān)鍵核心技術(shù)自主可控、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定、具備硬核科技壁壘、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足的硬科技賽道；同時(shí)搭建多維度項(xiàng)目篩選與準(zhǔn)入風(fēng)控體系，從核心技術(shù)硬實(shí)力、企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)地、合規(guī)內(nèi)控治理水平、行業(yè)成長(zhǎng)天花板等維度嚴(yán)格前置盡調(diào)篩查，集中核心資源做深做精優(yōu)勢(shì)賽道，以長(zhǎng)期陪伴、價(jià)值共生打造差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘?！?/p>

投行不僅要當(dāng)好“保薦人”，更要成為企業(yè)的“產(chǎn)業(yè)合伙人”，為科創(chuàng)企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈資源對(duì)接、治理優(yōu)化、資本戰(zhàn)略規(guī)劃等增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)與企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值共生。