中文導報 一周話題

作者：楊文凱

近期，日本股市連創(chuàng)新高。5月29日的日經(jīng)平均股指收報66329點，繼續(xù)刷新歷史高點。

東京股市全面走高，受到了市場預期美伊談判將取得進展的影響，同時半導體股強勁上漲也帶動股市，引發(fā)海外投機資金大量買入股指期貨，推動大盤上揚。不過，在日本股市連連走高的同時，日元匯率卻持續(xù)下滑、能源和食品價格飆升、數(shù)千種商品輪番漲價、輸入型通脹愈演愈烈，讓普通國民缺乏實際的獲得感，正在引發(fā)并加深虛假繁榮的憂慮。

當前的日本經(jīng)濟由股市飆升而烘托出的繁榮景象，被懷疑是虛假繁榮并非沒有原因。在上個世紀泡沫經(jīng)濟頂峰的1989年，海外投資者對東證股票的持有比例僅為3.9%。整個泡沫經(jīng)濟時期，日本股市的主導力量是本土銀行、保險公司及個人投資者，外國資金并未直接深度介入股票市值。而如今，海外資金強勢涌入，外資在日本現(xiàn)貨股票上保持高額凈買入，并通過大規(guī)模期貨交易發(fā)揮主導作用，外資持有日本股市總市值比例達到32.4%，連續(xù)刷新紀錄。作為日本股市的逐利者，大量外資是否有意愿或有能力為日本股市托底，始終存疑。在日元匯率超常下跌的背景下，外資重倉并推高日本股市，不排除是另一種形式的收割日本。

事實上，日本股市與日元匯率在多數(shù)時間段呈現(xiàn)為“蹺蹺板效應(yīng)”：即日元貶值，日股上漲；日元升值，日股下跌。日本股匯聯(lián)動的底層邏輯表現(xiàn)為：1、出口型企業(yè)的利潤驅(qū)動；2. 全球套利交易使日元成為最主要 “融資貨幣”；3. 外資購買日本股票時，也會“賣出日元、買入美元”來對沖匯率風險。所以，日本股市的一枝獨秀，并不能掩蓋其他方面中長期指標衰退的事實。當前的日本是應(yīng)該撐股市，還是救匯率？陷入股市虛假繁榮的日本究竟還行不行？這個世紀之問的現(xiàn)實性已非常緊迫了。

首先，日元匯率暴跌長期化，日元淪為“全球最弱貨幣”。美國布魯金斯學會高級研究員羅賓·布魯克斯表示，按實際有效匯率計算，今年4月的日元已經(jīng)超過土耳其里拉，成為“全球最弱貨幣”。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，以2020年為基準計算，今年4月的日元實際有效匯率指數(shù)跌至65.70，為1973年日本實行浮動匯率制度以來最低水平。與股市飆高相比，匯率下跌導致的財富縮水才是普通人的噩夢。2024年以來，日本政府實施多輪外匯干預，但托底效應(yīng)越來越弱。財務(wù)省數(shù)據(jù)，在4月28日至5月27日期間，日本最新一輪外匯干預規(guī)模達到11兆7349萬日元，約合736億美元，創(chuàng)下歷史新高，但目前日元兌美元匯率已經(jīng)跌回160附近，超低匯率的惡果持續(xù)顯現(xiàn)。

其二、日本人均GDP在OECD排名創(chuàng)下最差紀錄，引發(fā)震動。由于日元長期貶值和經(jīng)濟增長停滯，日本的人均GDP已被被韓國與臺灣反超，后兩者得益于半導體產(chǎn)業(yè)的強勢崛起以及幣值的相對穩(wěn)定。2024年日本人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為33785美元，在經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）38個成員國中排在第24位，又被西班牙和斯洛文尼亞超越，與第21位韓國（36239美元）的差距進一步拉開。一橋大學教授野口悠紀雄曾分析稱：在2012年安倍經(jīng)濟學實行前，日本人均GDP約為韓國的2倍。2022年初，日元匯率為1美元對115日元左右，如今已近160日元。日本正在變得貧困，日本產(chǎn)業(yè)變得脆弱，“貧窮的日本人”實際工資水平也止不住連年下跌。

其三、日本對外凈資產(chǎn)不進則退，已被中國超越，跌至全球第三。5月27日，財務(wù)省公布數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，日本政府、企業(yè)和個人投資者的對外凈資產(chǎn)余額較上年底增長4.4%，達到561兆7504萬日元。雖然連續(xù)7年刷新歷史紀錄，但全球排名卻被中國大陸超越，跌至第三。日本曾是“世界最大債權(quán)國”的象征，自1991年起連續(xù)33年蟬聯(lián)對外凈資產(chǎn)全球第一寶座。2024年末，日本將榜首讓給德國，2025年末更被中國超越，滑落至第三位。日本國內(nèi)有意見指出，日元貶值、海外投資擴大、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化三者相互交織，致使日本企業(yè)雖在海外賺錢，但國內(nèi)增長動力十分疲弱。日本的“海外資產(chǎn)膨脹”與“國內(nèi)經(jīng)濟萎縮”形成了紙面繁榮與現(xiàn)實困境的反差，本質(zhì)上是日本政府國家治理能力下降的體現(xiàn)。

其四、日本總?cè)丝跍p至1.2305億，過去5年減少309.7萬，社會萎縮加速。5月29日，總務(wù)省公布，截至2025年10月1日，日本人口約為1.2305億，比2020年減少309.7萬人，降幅達2.5%。這是2015年日本人口普查以來連續(xù)第三次出現(xiàn)負增長，并創(chuàng)最大降幅，凸顯人口減少的嚴峻形勢。在各都道府縣中，只有東京都和沖繩縣兩地增加，其余45個道府縣均減少，以東京為核心的首都圈單極集中趨勢進一步加強。隨著老齡少子化加劇，日本死亡人數(shù)超過出生人數(shù)的“自然減少”將持續(xù)擴大，社會萎縮與經(jīng)濟衰退不可避免。面對出生人數(shù)呈減少趨勢，亟需采取對策以維持地方社會與經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)。

日本股市正在半導體和AI產(chǎn)業(yè)崛起的大潮中迎風起舞，但日本經(jīng)濟更長期的問題是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨困境。日本錯失了上一輪互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會，在制造業(yè)上又遇到中韓等挑戰(zhàn)，日本的優(yōu)勢行業(yè)不斷減少，即使被稱為日本產(chǎn)業(yè)“牙城”的汽車業(yè)也是岌岌可危。無疑，日本的未來走向?qū)⑷Q于其能否在老齡化少子、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及地緣政治中破局。

日本究竟還行不行？這是關(guān)于日本未來的靈魂拷問。各類數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示日本正在退潮，當然還需要從經(jīng)濟實力、社會生活、科技產(chǎn)業(yè)、地緣政治等多個維度來觀察。日本在人均富裕度、社會穩(wěn)定性、海外資產(chǎn)力方面依然“很行”，但在高新科技創(chuàng)新、勞動力人口和國際地緣環(huán)境上面臨巨大挑戰(zhàn)。日本的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)家底深厚，傳統(tǒng)制造硬實力依然強勁，但幾乎痛失了互聯(lián)網(wǎng)、新能源和人工智能（AI）等產(chǎn)業(yè)升級風口，今后能否在半導體產(chǎn)業(yè)和AI領(lǐng)域占據(jù)一席之地，讓人拭目以待。

目前的高市政權(quán)在內(nèi)政與外交上轉(zhuǎn)向強硬的保守路線，即國家在“啟動修憲、強化國防”與“積極干預經(jīng)濟”的道路上邁出實質(zhì)性步伐，并在地緣政治中深度綁定日美同盟?！案呤薪?jīng)濟學”主張擺脫通縮，倡導大膽的金融寬松政策，投入大規(guī)模的公共投資、防災投資，加強半導體、人工智能（AI）等關(guān)鍵技術(shù)的自主研發(fā)與供應(yīng)鏈保護，重視經(jīng)濟安全保障以應(yīng)對大國博弈。顯然，日本依然是一個社會成熟、家底豐厚的高福利發(fā)達國家。日本政府也在“練內(nèi)功、憋大招”，積極尋求破題，希望能重新拉升日本的各項指標，并不甘于其國際話語權(quán)和經(jīng)濟活力繼續(xù)被動稀釋。

未來的日本不會出現(xiàn)“暴風驟雨式的崩潰”，而可能顯示為“優(yōu)雅地老去”。日本究竟還行不行，即日本能否走出“失去的三十年”，能否重獲新生？日本的出路應(yīng)在人口政策和科技創(chuàng)新上實現(xiàn)根本性突破，即日本需要全面推進數(shù)字化與AI技術(shù)以提升勞動生產(chǎn)力，擴大接納國際人才與促進女性就業(yè)以緩解勞動力短缺，深化多元外交以保障經(jīng)濟與能源安全。路就在前方，老生常談式的討論持續(xù)了很多年，但是知易行難，日本最需要的是再造繁榮的意志力和執(zhí)行力。