出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年5月21日，上海頻準(zhǔn)激光科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“頻準(zhǔn)激光”）將站上上交所科創(chuàng)板上市委審議會(huì)場(chǎng)，迎來(lái)IPO征程的關(guān)鍵一考。

這家成立于2017年的激光器供應(yīng)商，經(jīng)過(guò)8年多發(fā)展，得以在全球量子科技激光器市場(chǎng)占據(jù)9.21%份額，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比16.85%。作為國(guó)家專精特新重點(diǎn)小巨人企業(yè)，公司近3年?duì)I收年均復(fù)合增速高達(dá)68.2%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

但此次闖關(guān)上交所科創(chuàng)板，頻準(zhǔn)激光依舊暗藏隱憂——

在資本層面，公司IPO前夕大額分紅2000萬(wàn)元，此次IPO募資又?jǐn)M投入2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而“先分紅后募資”的行為一向被外界所詬病。

在經(jīng)營(yíng)上，超6成收入來(lái)自量子科研領(lǐng)域，客戶依賴高校及科研院所；同時(shí)，凈利率持續(xù)走低，疊加產(chǎn)業(yè)鏈雙重短板，上游核心零部件依賴進(jìn)口，下游量子計(jì)算多條技術(shù)路線尚未收斂，前途未卜。

多重經(jīng)營(yíng)隱患與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)交織疊加，也讓頻準(zhǔn)激光此次上交所上會(huì)審議結(jié)果充滿不確定性。

1、5名85后博士聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，IPO前公司分紅2000萬(wàn)

頻準(zhǔn)激光創(chuàng)始人張磊出生于1986年，他2014年畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)院上海光學(xué)精密機(jī)械研究所（以下簡(jiǎn)稱“中科院上海光機(jī)所”），獲工學(xué)博士學(xué)位，同年留所擔(dān)任副研究員。

張磊曾發(fā)表多篇高水平論文，榮獲過(guò)中科院院長(zhǎng)特別獎(jiǎng)、全國(guó)光學(xué)工程優(yōu)秀博士論文等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。

在科研工作中，張磊察覺(jué)到國(guó)內(nèi)高端激光器被海外壟斷，而海外公司產(chǎn)品不僅價(jià)格高，售后也很遲緩，于是張磊決心突破相關(guān)技術(shù)封鎖。

2018年，張磊毅然放棄體制內(nèi)工作，全心投入頻準(zhǔn)激光的經(jīng)營(yíng)。

除張磊之外，頻準(zhǔn)激光的核心技術(shù)人員還有4位博士——付小虎、潘偉巍、趙儒臣、董金巖，均為85后、90后年輕派技術(shù)人員，5人的平均年齡不到37歲，其中付小虎和趙儒臣也曾在上海光機(jī)所擔(dān)任博士后研究員。

“高學(xué)歷+年輕化”的科研創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，讓頻準(zhǔn)激光從誕生起就自帶硬科技標(biāo)簽。

從技術(shù)路徑看，頻準(zhǔn)激光采用“種子源+光纖放大+非線性頻率變換+穩(wěn)頻”的精準(zhǔn)激光技術(shù)路線，產(chǎn)品部分性能指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。例如：其420nm激光器功率達(dá)20W，超越德國(guó)Toptica公司的1W；813nm激光器功率達(dá)30W，超越美國(guó)Spectra-Physics公司的7.2W。

（圖 / 頻準(zhǔn)激光問(wèn)詢回復(fù)文件）

然而，亮眼的單點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)并未轉(zhuǎn)化為全面的市場(chǎng)統(tǒng)治力。

招股書顯示，2024年，在量子信息用激光器領(lǐng)域，頻準(zhǔn)激光的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為16.85%、全球?yàn)?.21%；在更廣闊的科研激光器領(lǐng)域，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為3.79%、全球市場(chǎng)份額為1.36%；在半導(dǎo)體激光器領(lǐng)域，頻準(zhǔn)激光的國(guó)內(nèi)份額更是僅有1.98%。

據(jù)悉，國(guó)內(nèi)量子科技和半導(dǎo)體領(lǐng)域激光器均由德國(guó)Toptica、美國(guó)Coherent、日本Oxide、美國(guó)IPG等國(guó)際頭部企業(yè)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，頻準(zhǔn)激光這家“專精特新小巨人”，仍是一個(gè)小體量玩家。

體量差距的背后，是頻準(zhǔn)激光選擇切入細(xì)分賽道的結(jié)果。根據(jù)QY Research的研究報(bào)告，2024年，在科研激光器中，量子信息領(lǐng)域的激光器全球市場(chǎng)規(guī)模僅3.03億美元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到7.49億美元；而具體到中國(guó)市場(chǎng)，規(guī)模僅為1.01億美元，預(yù)計(jì)2030年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3億美元，市場(chǎng)天花板清晰可見(jiàn)。

比行業(yè)地位更引外界關(guān)注的，是頻準(zhǔn)激光“IPO前分紅、后擬募資補(bǔ)流”的操作。

招股書披露，2025年頻準(zhǔn)激光完成2000萬(wàn)元分紅，考慮到創(chuàng)始人張磊合計(jì)控股62.04%、持股約56.84%，他個(gè)人就獲得了超1100萬(wàn)元分紅款。

此次IPO，公司擬募資14.1億元，其中2.5億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這種“左手分紅、右手融資”的舉動(dòng)，難免引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金規(guī)劃合理性的質(zhì)疑。

（圖 / 招股書）

此外，在硬核技術(shù)光環(huán)下，頻準(zhǔn)激光的治理并非無(wú)懈可擊。2025年初，公司獨(dú)董馬建萍因其他公司項(xiàng)目被警示，盡管頻準(zhǔn)激光表示這不影響其正常履職，但該情況依舊極易受到監(jiān)管層面重點(diǎn)關(guān)注。

2、超6成收入來(lái)自科研，高增長(zhǎng)背后藏盈利隱憂

頻準(zhǔn)激光的核心業(yè)務(wù)聚焦于高端光纖激光器，其產(chǎn)品主要分為兩大方向：

一是量子科技領(lǐng)域?qū)Ｓ眉す馄鳎?/strong>面向量子計(jì)算、量子精密測(cè)量等領(lǐng)域，服務(wù)客戶主要是中科院、清華大學(xué)、哈佛大學(xué)、麻省理工學(xué)院等知名高校、研究院，以及國(guó)盾量子、華翊量子、國(guó)儀量子等量子科技公司。

二是半導(dǎo)體領(lǐng)域激光器，適配晶圓隱切、量檢測(cè)等場(chǎng)景，服務(wù)中安半導(dǎo)體、昂坤視覺(jué)等國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口激光光源產(chǎn)品的替代。

（圖 / 頻準(zhǔn)激光公司精準(zhǔn)激光器產(chǎn)品典型結(jié)構(gòu)（來(lái)源：招股書））

翻開(kāi)頻準(zhǔn)激光的報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)營(yíng)收高增長(zhǎng)是其最亮眼的標(biāo)簽之一。

2023年至2025年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），公司營(yíng)收從1.48億元增至4.18億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)68.20%；歸母凈利潤(rùn)也從6046.36萬(wàn)元增至1.59億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為62.39%。

（圖 / 招股書）

但在營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)之下，頻準(zhǔn)激光仍難掩業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、業(yè)務(wù)與客戶結(jié)構(gòu)失衡、凈利率下滑等隱憂。

首先，是增速放緩。2022年至2024年，頻準(zhǔn)激光的營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)90.49%，而2023年至2025年，營(yíng)收復(fù)合增速已經(jīng)降至68.20%。另外，2024年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)97.57%，2025年已經(jīng)降至43.19%。在招股書中，公司也提及增長(zhǎng)率有放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。頻準(zhǔn)激光披露資料顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)按市場(chǎng)領(lǐng)域分為量子科技、半導(dǎo)體、其他科研領(lǐng)域三大類。2025年，量子科技領(lǐng)域的營(yíng)收占比為69.9%，半導(dǎo)體領(lǐng)域的營(yíng)收占比為25.5%，其他科研領(lǐng)域的營(yíng)收占比為4.6%。

（圖 / 招股書）

其中，量子科技業(yè)務(wù)的銷售又細(xì)分為科研用途與產(chǎn)業(yè)用途，2025年科研用途的收入占比為87.85%，產(chǎn)業(yè)用途的收入占比為12.15%。

（圖 / 頻準(zhǔn)激光問(wèn)詢回復(fù)文件）

由此可以計(jì)算出，頻準(zhǔn)激光在科研領(lǐng)域（包括量子科技領(lǐng)域的科研用途和其他科研領(lǐng)域收入之和）的營(yíng)收占比為66%，而公司在產(chǎn)業(yè)層面（包括量子科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)用途及半導(dǎo)體領(lǐng)域的收入之和）的營(yíng)收占比為34%。以此可以看出，公司的業(yè)績(jī)主要來(lái)自科研類業(yè)務(wù)。

而客戶結(jié)構(gòu)也可以佐證公司對(duì)科研客戶的依賴——2025年，高校及科研院所的客戶收入占比達(dá)65.41%，公司類客戶收入占比為34.59%。同年，中國(guó)科學(xué)院、清華大學(xué)都是其前五五大客戶。

（圖 / 頻準(zhǔn)激光問(wèn)詢回復(fù)文件）

與科研類業(yè)務(wù)相比，公司的半導(dǎo)體及產(chǎn)業(yè)收入雖然在持續(xù)增長(zhǎng)，但占比仍然較低。

第三，是凈利率下滑的隱憂。報(bào)告期內(nèi)，頻準(zhǔn)激光的凈利率從2023年的40.93%持續(xù)下滑至2025年的38.15%。公司解釋稱，因處于高速擴(kuò)張期，加大了研發(fā)、銷售及管理等戰(zhàn)略投入，致使凈利率小幅回落，并非盈利實(shí)力變差。

盡管如此，監(jiān)管層在兩輪問(wèn)詢中都追問(wèn)了頻準(zhǔn)激光業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否可持續(xù)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性等問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的答案，未來(lái)也是影響投資者對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值判斷的重要依據(jù)之一。

3、產(chǎn)業(yè)上下游夾擊，仍存兩大命門

身處技術(shù)浪潮之中，頻準(zhǔn)激光當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)里存在的兩大關(guān)鍵問(wèn)題，是影響企業(yè)能否長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的因素。

第一個(gè)命門來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈上游，部分零部件依賴進(jìn)口，供應(yīng)鏈自主可控尚未實(shí)現(xiàn)。

招股書披露，公司部分零部件主要使用歐美品牌，終端廠商主要集中在美國(guó)、日本等地，有少數(shù)特殊規(guī)格晶體和特種芯片國(guó)內(nèi)品牌尚未有成熟供應(yīng)，存在一定的進(jìn)口依賴。

這意味著，未來(lái)一旦相關(guān)零部件供應(yīng)商發(fā)生變化，或供應(yīng)商所在國(guó)家的貿(mào)易政策發(fā)生不利變化，都可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

值得警惕的是，頻準(zhǔn)激光招股書披露，目前部分國(guó)家已經(jīng)或未來(lái)可能采取提高關(guān)稅、限制進(jìn)出口等貿(mào)易保護(hù)措施。

為破解這一難題，頻準(zhǔn)激光表示，公司將持續(xù)布局上游核心零部件，包括光源材料、光學(xué)元器件等核心部件的自主研發(fā)和生產(chǎn)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

第二個(gè)命門來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈下游，技術(shù)路線尚未收斂，也讓頻準(zhǔn)激光的未來(lái)充滿不確定性。

頻準(zhǔn)激光的業(yè)務(wù)邏輯是建立在“量子計(jì)算需要精準(zhǔn)激光”基礎(chǔ)之上的，但問(wèn)題在于量子計(jì)算的技術(shù)路線至今還沒(méi)有收斂。超導(dǎo)路線、離子阱路線、光量子路線、中性原子路線等多條路線并行競(jìng)爭(zhēng)，尚未分出勝負(fù)。

其中，中性原子路線和離子阱路線均對(duì)多波長(zhǎng)高精度激光器存在剛性需求，二者均為頻準(zhǔn)激光產(chǎn)品的核心應(yīng)用賽道。

光量子計(jì)算多用于專用領(lǐng)域，對(duì)低噪聲脈沖激光有穩(wěn)定需求，市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景相對(duì)有限。超導(dǎo)量子計(jì)算現(xiàn)階段傳統(tǒng)架構(gòu)極少依賴激光產(chǎn)品，僅在大規(guī)模比特?cái)U(kuò)容后，才逐步衍生出對(duì)超穩(wěn)激光、光頻梳等產(chǎn)品的需求，整體激光配套需求偏弱。

由此可見(jiàn)，若未來(lái)“低激光依賴”的超導(dǎo)路線取得產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先，或離子阱、中性原子路線研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)程放緩、產(chǎn)業(yè)投入縮減，將導(dǎo)致下游精準(zhǔn)激光器市場(chǎng)空間萎縮，進(jìn)而對(duì)頻準(zhǔn)激光的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

目前，超導(dǎo)路線是四大技術(shù)路線中產(chǎn)業(yè)化走得相對(duì)靠前、巨頭參與度很高的一條賽道，國(guó)際上有Google、IBM等持續(xù)加碼，國(guó)內(nèi)由本源量子等企業(yè)主導(dǎo)推進(jìn)。

當(dāng)然，另外三種技術(shù)路線也有巨頭押注，比如2025年9月，英偉達(dá)完成對(duì)3家量子計(jì)算企業(yè)投資，分別就是離子阱技術(shù)路線的Quantinuum、光量子技術(shù)路線的PsiQuantum，以及中性原子技術(shù)路線的QuEra，都不是超導(dǎo)路線的企業(yè)。

總而言之，頻準(zhǔn)激光上下游產(chǎn)業(yè)鏈上這兩大命門，一個(gè)關(guān)乎激光產(chǎn)品“能不能造出來(lái)”，一個(gè)關(guān)乎“造出來(lái)的產(chǎn)品有沒(méi)有人要”。這些產(chǎn)業(yè)上下游存在的變數(shù)，增加了頻準(zhǔn)激光未來(lái)發(fā)展的不確定性，也是其IPO能否成功過(guò)會(huì)的核心考驗(yàn)之一。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

當(dāng)前的頻準(zhǔn)激光，擁有頂尖的人才、前沿的技術(shù)、朝陽(yáng)的賽道，以及亮眼的增長(zhǎng)速度。然而，資本市場(chǎng)早已過(guò)了為概念和故事買單的階段。如今的投資者和監(jiān)管層，更關(guān)注的是企業(yè)的內(nèi)生“造血能力”、供應(yīng)鏈的韌性、商業(yè)模式的可持續(xù)性以及對(duì)潛在顛覆性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)預(yù)案。

頻準(zhǔn)激光能否打破細(xì)分賽道天花板、化解核心風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代目標(biāo)，市場(chǎng)與時(shí)間終將給答案。

*文中題圖來(lái)自：頻準(zhǔn)激光官網(wǎng)。