作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

五一假期前的最后一個(gè)工作日，聯(lián)儲(chǔ)證券發(fā)布了2025年度財(cái)報(bào)。一家擁有全牌照的券商，在股市持續(xù)升溫、券商普遍大賺的一年，竟然虧掉30億。

然而，真相遠(yuǎn)比數(shù)字更為復(fù)雜，這并非一家券商在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)的故事，而是一場(chǎng)關(guān)于內(nèi)部人控制、大股東“抽血”、國(guó)資抄底與重生博弈的資本大戲。

大股東通過(guò)控制權(quán)將公司資金“搬走”后形成壞賬，幾年內(nèi)套取資金高達(dá)30.38億元。

2026年1月，監(jiān)管部門已限制第一大股東北京正潤(rùn)投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“正潤(rùn)集團(tuán)”）的股東權(quán)利，并認(rèn)定前董事長(zhǎng)為不適當(dāng)人選。4月，青島國(guó)資簽署協(xié)議擬增資控股，提供流動(dòng)性支持。但存量追償懸而未決，前十大股東中近四成股權(quán)被凍結(jié)，公司的“重生”之路仍面臨多重考驗(yàn)。

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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超4成，

一年卻虧掉30億

2025年?duì)I業(yè)收入-9.43億元，凈利潤(rùn)-30.43億元，這樣的業(yè)績(jī)?cè)诼?lián)儲(chǔ)證券的歷史上絕無(wú)僅有。但細(xì)究財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，這筆巨額虧損的性質(zhì)，與市場(chǎng)普遍的“經(jīng)營(yíng)失敗”有著本質(zhì)區(qū)別。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2.78億元，同比增長(zhǎng)45.48%，創(chuàng)2007年以來(lái)的最高水平；投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入1.21億元，同比增長(zhǎng)28.95%，共同推動(dòng)手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入同比增長(zhǎng)37.87%至5.08億元，創(chuàng)下新高。

在投行業(yè)務(wù)方面，全年完成1單重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，1單要約收購(gòu)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，2單收購(gòu)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，1單新三板掛牌公司收購(gòu)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，持續(xù)督導(dǎo)新三板企業(yè)16家。

融資融券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)可控、收入高增的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，累計(jì)開立兩融賬戶4992戶，同比增加7.24%；余額29.04億元，同比增長(zhǎng)8%；利息收入1.43億元，同比增長(zhǎng)42.82%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

投資業(yè)務(wù)近幾年起伏較大，2025年投資市場(chǎng)呈現(xiàn)出股強(qiáng)債弱的行情，聯(lián)儲(chǔ)證券投資收益同比下降53.49%至2.69億元，即便如此，從收入項(xiàng)目來(lái)看也僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是營(yíng)收的重要構(gòu)成之一。

虧損的核心原因并非主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮或市場(chǎng)投資失誤，而是公司基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行的一次性“集中財(cái)務(wù)出清”。2025年重大損失主要源于三方面：母公司凈虧13.79億元，子公司聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)投凈虧15.97億元，子公司聯(lián)儲(chǔ)潤(rùn)達(dá)凈虧0.65億元。

聯(lián)儲(chǔ)證券的虧損并非一日之寒，將其近三年的財(cái)務(wù)軌跡串聯(lián)起來(lái)，可以看到一條不斷擴(kuò)大的“虧損曲線”。

2023年，公司虧損1.61億元，近十年首次出現(xiàn)年度虧損。2024年，虧損急劇擴(kuò)大至9.56億元，營(yíng)收更是從7.56億元斷崖式跌至0.64億元，降幅高達(dá)91.5%。2025年，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至30.43億元，達(dá)到頂峰。

這不禁讓人追問(wèn)：是什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，能夠吞掉一家券商連續(xù)三年的利潤(rùn)？

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30億損失的真相

要理解30億虧空的源頭，需先厘清誰(shuí)在背后控制聯(lián)儲(chǔ)證券。

答案指向一個(gè)名為“益科系”的資本派系，其核心人物叫楊濤——一位通過(guò)多層股權(quán)架構(gòu)控制多家金融機(jī)構(gòu)和上市公司的資本玩家。

根據(jù)天眼查及公開信息，楊濤通過(guò)以下鏈條控制聯(lián)儲(chǔ)證券：

北京聚豐科投資有限責(zé)任公司（楊濤持股35%、任法定代表人、董事長(zhǎng)）→ 聚益科資產(chǎn)管理集團(tuán)（聚豐科100%控股）→ 正潤(rùn)集團(tuán)（楊濤為實(shí)控人）→ 直接及間接合計(jì)持有聯(lián)儲(chǔ)證券23.67%股份，為其第一大股東。

楊濤的資本版圖遠(yuǎn)不止如此。他還是A股上市公司登云股份（002715.SZ）的實(shí)際控制人，并搭建了一個(gè)橫跨礦業(yè)、投資、金融的“益科系”帝國(guó)。他的商業(yè)合作伙伴呂春衛(wèi)——在聚豐科持有20%股份，擔(dān)任正潤(rùn)集團(tuán)法定代表人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、經(jīng)理、董事，同時(shí)曾是聯(lián)儲(chǔ)證券的董事長(zhǎng)、代總經(jīng)理。

根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)證券2025年年報(bào)的專項(xiàng)披露，第一大股東正潤(rùn)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方，疑似幾年來(lái)通過(guò)第三方主體與公司發(fā)生資金往來(lái)，通過(guò)三條途徑將公司資金“搬”了出去。

路徑一：母公司層級(jí)的“直通拆借”。通過(guò)同業(yè)拆借的名義，正潤(rùn)集團(tuán)從聯(lián)儲(chǔ)證券母公司累計(jì)“借”走9.9億元。截至2025年末，這筆錢的本金一分未還，累計(jì)只“歸還”了1.99億元——全部是利息。

公司已為這筆拆借款計(jì)提減值8.32億元，賬面價(jià)值僅剩1.58億元。

路徑二：通過(guò)另類投資子公司進(jìn)行“股權(quán)投資”。資金通過(guò)子公司聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)投，被以“項(xiàng)目投資”的名義轉(zhuǎn)移，累計(jì)付款20億元，累計(jì)回款4.28億元（其中收益3.73億元、本金0.56億元），剩余本金19.44億元。目前已調(diào)減估值19.09億元，賬面價(jià)值僅剩3495萬(wàn)元。

路徑三：通過(guò)私募子公司進(jìn)行“跟投”。通過(guò)私募子公司聯(lián)儲(chǔ)潤(rùn)達(dá)股權(quán)投資基金的形式，累計(jì)付款4795.92萬(wàn)元，目前賬面價(jià)值已調(diào)減至0。

三條路徑，累計(jì)付款合計(jì)30.38億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

一個(gè)最核心的問(wèn)題浮出水面：大股東是如何繞過(guò)層層風(fēng)控，把30億資金轉(zhuǎn)移走的？答案或在于“內(nèi)部人控制”，關(guān)鍵人物正是呂春衛(wèi)。

呂春衛(wèi)于2018年9月出任聯(lián)儲(chǔ)證券董事長(zhǎng)，并于2023年8月至2024年1月代任總經(jīng)理，手握公司最高決策權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，而其在正潤(rùn)集團(tuán)等大股東關(guān)聯(lián)方的任職從未中斷。在資金拆借和投資的審批鏈條上，從大股東意志到公司決策，制衡機(jī)制已然失效。

中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧表示，盡管楊濤通過(guò)北京正潤(rùn)集團(tuán)持有的股份未達(dá)到控制權(quán)，但其與原董事長(zhǎng)呂春衛(wèi)之間的緊密聯(lián)系使得他們能夠繞過(guò)正常的公司治理程序。這種情況表明，聯(lián)儲(chǔ)證券在內(nèi)部監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)管理和透明度方面存在嚴(yán)重不足，允許少數(shù)人利用職務(wù)之便進(jìn)行不當(dāng)行為。這不僅是對(duì)股東權(quán)益的嚴(yán)重侵害，也是對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)則和法律底線的挑戰(zhàn)。

2024年11月，青島證監(jiān)局對(duì)聯(lián)儲(chǔ)證券開出罰單，指出公司“同業(yè)拆借業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施不到位、決策審批機(jī)制不完善、子公司管理不到位、公司治理不完善”，呂春衛(wèi)作為公司董事長(zhǎng)、代總經(jīng)理，對(duì)上述違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任，被采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。這意味著，彼時(shí)公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)全面暴露。

進(jìn)入2026年，這起案件迎來(lái)了司法與監(jiān)管的清算。

1月5日，登云股份發(fā)布公告，公司實(shí)控人楊濤因涉嫌非法吸收公眾存款罪，已被北京市公安局朝陽(yáng)分局執(zhí)行逮捕。同一月，監(jiān)管部門對(duì)正潤(rùn)集團(tuán)等股東采取了“限制股東權(quán)利”的嚴(yán)厲措施，并認(rèn)定前任董事長(zhǎng)呂春衛(wèi)為“不適當(dāng)人選”，公司隨即免去其職務(wù)。

針對(duì)那筆9.9億元的拆借款，聯(lián)儲(chǔ)證券已取得二審勝訴判決并推進(jìn)執(zhí)行；聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)投及聯(lián)儲(chǔ)潤(rùn)達(dá)相關(guān)違約項(xiàng)目均已啟動(dòng)訴訟及財(cái)產(chǎn)保全；公司另案起訴第一大股東及前任董事長(zhǎng)損害公司利益，并向公安機(jī)關(guān)刑事報(bào)案，均已獲受理。然而，勝訴不等于拿回錢，執(zhí)行難，是這類案件最大的不確定因素。

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青島國(guó)資入局，

聯(lián)儲(chǔ)證券“換血重生”？

在風(fēng)險(xiǎn)集中出清之后，新的資本力量悄然入場(chǎng)。

4月，青島市屬國(guó)資企業(yè)與聯(lián)儲(chǔ)證券簽署全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議：青島市屬國(guó)資企業(yè)將積極參與聯(lián)儲(chǔ)證券增資控股，并在入股后協(xié)調(diào)相關(guān)資源為公司業(yè)務(wù)賦能，在適當(dāng)時(shí)機(jī)提供增信或流動(dòng)性支持。

很多人以為這是青島國(guó)資的“臨時(shí)救場(chǎng)”，但事實(shí)遠(yuǎn)非如此。青島國(guó)資對(duì)聯(lián)儲(chǔ)證券的布局，早在五年前就已開始。

2021年5月，聯(lián)儲(chǔ)證券將注冊(cè)地從深圳遷至青島嶗山區(qū)，成為青島市首家、山東省第二家全牌照本土券商。當(dāng)時(shí)，青島全球財(cái)富中心開發(fā)建設(shè)有限公司（2024年更名為“青島金家?guī)X控股集團(tuán)有限公司”）作為第二大股東進(jìn)入，標(biāo)志著青島國(guó)資與聯(lián)儲(chǔ)證券的“聯(lián)姻”正式開啟。

從2021年入股到2026年擬增資控股，青島國(guó)資為何選擇在此時(shí)“加碼”？

正潤(rùn)集團(tuán)是公司第一大股東，實(shí)控人楊濤身陷囹圄，股權(quán)被司法凍結(jié)。在楊濤被捕、監(jiān)管限制股東權(quán)利之后，“大股東障礙”實(shí)質(zhì)上已不復(fù)存在。此時(shí)接手，可以較低成本掃清原有控制結(jié)構(gòu)。

一次性出清后，聯(lián)儲(chǔ)證券凈資產(chǎn)從2024年的68.14億元降至2025年的37.52億元，縮水約45%。凈資產(chǎn)的“打折”，意味著增資成本顯著降低。同樣的資金，現(xiàn)在能換回更多的股權(quán)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，如前所述，2025年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)45.48%，財(cái)富管理、信用、投行等業(yè)務(wù)均保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這說(shuō)明公司的“造血能力”沒(méi)有喪失——只是歷史包袱太重，需要“換血”。

青島作為計(jì)劃單列市和財(cái)富管理金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，一直缺少一家本土控股券商。增資控股、擁有自己的“嫡系”券商，意味著青島可以在企業(yè)發(fā)債、上市公司并購(gòu)、政府融資等方面獲得優(yōu)先級(jí)服務(wù)，形成金融與產(chǎn)業(yè)的閉環(huán)。這種戰(zhàn)略價(jià)值，遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)回報(bào)可以衡量。

余豐慧認(rèn)為，雖然聯(lián)儲(chǔ)證券遭遇了重大虧損，但青島國(guó)資的介入可以視為一種戰(zhàn)略投資，旨在借助國(guó)有資本的力量幫助聯(lián)儲(chǔ)證券重建信譽(yù)、加強(qiáng)管理并恢復(fù)市場(chǎng)信心。此外，這種增資行為也有助于引入更加規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和更嚴(yán)格的內(nèi)部控制機(jī)制，為聯(lián)儲(chǔ)證券帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)資入主之后，真正的大考才剛剛開始。風(fēng)險(xiǎn)出清只是第一步，存量追償能否變現(xiàn)、增資何時(shí)落地、治理機(jī)制能否真正革新、如何依托青島的區(qū)位優(yōu)勢(shì)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力？這些都需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。