賭博成癮的日本人掀起資金大幅流動(dòng)

讓我們回到正題。在預(yù)計(jì)未來(lái)通脹率仍將居高不下的情況下，如果無(wú)法提高名義利率，那么實(shí)際利率為負(fù)的狀態(tài)將持續(xù)下去。也就是說(shuō)，大家積攢的存款的實(shí)際價(jià)值會(huì)不斷縮水。假設(shè)像現(xiàn)在這樣，存款利率為0.2%、物價(jià)上漲率約為3%的狀態(tài)持續(xù)10年，那么大家目前持有的存款的實(shí)際價(jià)值將降至現(xiàn)在的四分之三左右。雖然日本銀行上調(diào)了政策利率，主要銀行從2026年2月上旬起將存款利率提高到0.3%，但情況仍然不會(huì)有太大改觀。

日本人至今仍在銀行持有大量現(xiàn)金和存款。從2025年3月末的數(shù)據(jù)來(lái)看，日本家庭共持有2195萬(wàn)億日元的金融資產(chǎn)，其中51%（1120萬(wàn)億日元）以現(xiàn)金和存款的形式持有。而在歐盟，現(xiàn)金和存款的比例為32%，在美國(guó)僅為12%。日本、歐盟、美國(guó)在現(xiàn)金和存款以外差異最大的是股票。日本的股票占比為12%，而美國(guó)則高達(dá)42%（見(jiàn)圖表40）。

為什么會(huì)有這樣的差異呢？關(guān)于這一點(diǎn)，過(guò)去常常被解釋為“因?yàn)槿毡救瞬辉赋袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)”。然而，我對(duì)這種解釋感到有些違和。因?yàn)槿毡窘诸^到處都是彈珠機(jī)房。我家附近就有兩家大型彈珠機(jī)房，周末從早上開(kāi)始就有人在門(mén)口排隊(duì)等著開(kāi)門(mén)。我身邊也有很多非常喜歡賽馬的人。除此之外，還有自行車(chē)賽、賽艇、摩托車(chē)賽、彩票等，在日本普通人可以輕松地在街頭參與賭博。我認(rèn)為，能如此輕松地進(jìn)行賭博的國(guó)家并不多見(jiàn)。

那么，為什么日本人在面對(duì)金融資產(chǎn)時(shí)，會(huì)突然像換了個(gè)人似的變得溫順而保守呢？我認(rèn)為“因?yàn)槟遣攀钦_的選擇”。在物價(jià)持平或下跌的通貨緊縮、低通貨膨脹（disinflation）的世界里，現(xiàn)金和存款雖然不會(huì)產(chǎn)生很高的回報(bào)，但它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際價(jià)值逐漸增加的資產(chǎn)。在這樣的環(huán)境下，股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì)上漲太多，因此與其冒險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，不如一直持有現(xiàn)金和存款更好。也就是說(shuō)，喜歡賭博的日本人整體上做出了正確的選擇。

不過(guò)，在通脹率持續(xù)高企的世界已經(jīng)開(kāi)始的當(dāng)下，現(xiàn)金和存款是很可能實(shí)際價(jià)值不斷縮水的資產(chǎn)，因此持有過(guò)多并非明智之舉。當(dāng)然，為了日常結(jié)算，一部分資金仍需以現(xiàn)金和存款形式持有，但對(duì)于近期沒(méi)有使用計(jì)劃、打算為將來(lái)儲(chǔ)備的資金，如果以現(xiàn)金和存款的形式放置，就會(huì)在不知不覺(jué)中實(shí)際縮水。

如此一來(lái)，許多日本人會(huì)意識(shí)到這一點(diǎn)，并試圖將資金從現(xiàn)金和存款轉(zhuǎn)向股票、房地產(chǎn)、外匯計(jì)價(jià)資產(chǎn)等，以防止資產(chǎn)縮水。即使1120萬(wàn)億日元的現(xiàn)金和存款中僅有10%開(kāi)始流動(dòng)，那也是約110萬(wàn)億日元的規(guī)模，將對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊。

負(fù)實(shí)際利率時(shí)代——認(rèn)知與行動(dòng)的差異，造就資產(chǎn)的差距

話雖如此，我認(rèn)為從現(xiàn)金、存款向股票和外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移只會(huì)緩慢推進(jìn)。因?yàn)?，持有存款時(shí)實(shí)際利率為負(fù)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值不斷縮水這一狀態(tài)，人們需要通過(guò)體感來(lái)理解，這需要一些時(shí)間。金融素養(yǎng)較高的人，只要考慮通脹率和名義利率，理論上就能明白這一點(diǎn)。但遺憾的是，并非所有人都對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)那么熟悉，因此當(dāng)這些人理解情況時(shí)，其資產(chǎn)可能已經(jīng)在實(shí)際上大幅縮水了。

我認(rèn)為這樣的政策并不可取。因?yàn)?，即便表面上看起?lái)是在支撐股價(jià)和經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上，跟不上物價(jià)上漲的利率正在悄然削減持戶的資產(chǎn)。而且，人們對(duì)知識(shí)和信息獲取能力的差異越大，這種影響就越不均衡。那些意識(shí)到不利影響并采取行動(dòng)的人，其資產(chǎn)能得到保護(hù)；而未能察覺(jué)、無(wú)法行動(dòng)的人，其資產(chǎn)則會(huì)縮水。能否注意到這種稍顯復(fù)雜的金融現(xiàn)象并采取行動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致人們所持有資產(chǎn)出現(xiàn)巨大差異。

原本，我們需要更加平衡的政策運(yùn)營(yíng)和教育環(huán)境，讓每個(gè)人都能保護(hù)自己資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。