出品丨樹(shù)懶編輯部

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8月底，各大家居建材企業(yè)的年中報(bào)已經(jīng)對(duì)外發(fā)布。本期內(nèi)容，樹(shù)懶隨機(jī)選取了40家上市企業(yè)為樣本，主要覆蓋定制、成品、賣場(chǎng)、建材、出海類企業(yè)，從營(yíng)收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、品類結(jié)構(gòu)、渠道、戰(zhàn)略等多個(gè)維度展開(kāi)，并談一談我們對(duì)行業(yè)新變化的一些觀點(diǎn)。

從收入和凈利潤(rùn)總量看，2025年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及去年同期。對(duì)比40家企業(yè)的營(yíng)收變化情況，有15家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，25家出現(xiàn)下滑。凈利潤(rùn)方面，則有20家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

如果看具體的細(xì)分行業(yè)，彼此的“溫差”大不相同，呈現(xiàn)冰火兩重天的趨勢(shì)。例如，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的企業(yè)仍然集中在出海類企業(yè)，6家以出海業(yè)務(wù)為主的企業(yè)均保持正增長(zhǎng)，增速最高的是匠心家居（+39.29%），其次是樂(lè)歌股份（+29.56%），其余幾家企業(yè)也保持了不同程度的增長(zhǎng)。

再看定制家居行業(yè)，9家企業(yè)的總營(yíng)收為199.4億元，相較于去年下降7.4%，總凈利潤(rùn)15.72億元，同比下降12.9%。盡管下半年業(yè)績(jī)占比通常較高，但初步預(yù)計(jì)全年總營(yíng)收仍將低于去年。

具體到企業(yè)側(cè)，僅我樂(lè)家居的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.80%的增長(zhǎng)，其余8家企業(yè)均呈現(xiàn)下滑。其中，皮阿諾（-40.65%）、頂固集創(chuàng)（-14.95%）、志邦家居（-14.14%）、好萊客（-10.09%）降幅較為明顯。

在選取的6家成品企業(yè)中，有3家企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，分別是：顧家家居（+10.02%）、夢(mèng)百合（+9.35%）、喜臨門（+1.59%）。其中，顧家上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.01億元，創(chuàng)歷年新高，橫向?qū)Ρ葼I(yíng)收規(guī)模，顧家目前處于大家居行業(yè)的第一，歐派上半年的營(yíng)收數(shù)據(jù)為82.41億元。

建材類企業(yè)，東鵬控股、箭牌家居、蒙娜麗莎、德?tīng)栁磥?lái)、大亞圣象等多家企業(yè)的營(yíng)收，均呈現(xiàn)同比下滑的趨勢(shì)，除箭牌家居（-6.76%）之外，其余企業(yè)的下滑幅度在15%-20%左右。建材企業(yè)的壓力大于家居企業(yè)。

家裝行業(yè)方面，貝殼整裝上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75億元，同比增長(zhǎng)16%，毛利率32.3%，占總營(yíng)收比重的15.21%，相比較以往，增速也有所放緩，在戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)模式上也做了適當(dāng)調(diào)整，啟動(dòng)“全案整裝服務(wù)商”戰(zhàn)略，并在北京開(kāi)出了第一家以產(chǎn)品化樣板房的新模式展廳，同時(shí)關(guān)閉部分圣都整裝投入產(chǎn)出比嚴(yán)重失衡的門店。

東易日盛上半年?duì)I收3.60億元，同比下降59.11%，凈虧損5148萬(wàn)元。名雕股份營(yíng)收2.67億元，同比下降8.93%，凈利潤(rùn)768萬(wàn)元。對(duì)于家裝公司而言，當(dāng)前核心挑戰(zhàn)在于探索健康可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑，其根本取決于企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)健康度與自我造血能力。

各企業(yè)線下門店數(shù)量總體穩(wěn)定，僅小幅波動(dòng)，表明傳統(tǒng)的零售經(jīng)銷門店規(guī)模已基本見(jiàn)頂。

盡管面臨復(fù)雜多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，部分家居建材和家裝企業(yè)出現(xiàn)下滑或虧損，但行業(yè)基本盤仍相對(duì)穩(wěn)健，尤其現(xiàn)金流狀況普遍良好。以40家樣本公司的（年度）數(shù)據(jù)為例，95%左右的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流均為正，80%的企業(yè)凈現(xiàn)金流占營(yíng)收比例達(dá)10%-30%，現(xiàn)金流與扣非凈利潤(rùn)之比普遍大于1。

因此，從工廠的角度，即便短期業(yè)績(jī)承壓，多數(shù)企業(yè)仍可維持正常經(jīng)營(yíng)。但需要強(qiáng)調(diào)的事，一家企業(yè)健康的經(jīng)營(yíng)狀況是“有利潤(rùn)的現(xiàn)金流，有現(xiàn)金流的利潤(rùn)，有利潤(rùn)的增長(zhǎng)”。

基于對(duì)40家上市企業(yè)的中期財(cái)報(bào)分析，樹(shù)懶總結(jié)出以下“五大信號(hào)”。

信號(hào)一：地產(chǎn)與家居行業(yè)“逐漸脫鉤”，市場(chǎng)分化成為新特征。

長(zhǎng)期以來(lái)，家居行業(yè)作為房地產(chǎn)的依附性產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展與之深度關(guān)聯(lián)，需求主要由新房交易驅(qū)動(dòng)。然而，隨著近年來(lái)地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)深度調(diào)整，行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯正在重塑，存量翻新、消費(fèi)分級(jí)與生活方式正成為家居消費(fèi)的主導(dǎo)力量，這意味著，家居行業(yè)跟地產(chǎn)行業(yè)逐漸“脫鉤”。

《樹(shù)懶》對(duì)比近5年的數(shù)據(jù)顯示，2021年，新建住宅商品房的銷售面積14.1億平米，達(dá)到行業(yè)的頂峰，之后就一路下滑，2024年已經(jīng)下降至8.15億平米，縮量42%。住宅新開(kāi)工面積，2024年僅相當(dāng)于2021年的37%。2025年上半年，新建住宅銷售面積為3.84億平米，同比下降3.7%，住宅新開(kāi)工面積為2.23億平方米，下降19.6%。

與此同時(shí)，選取的40家樣本企業(yè)總營(yíng)收連續(xù)五年穩(wěn)定在3000億元以上，剔除以海外市場(chǎng)為主的企業(yè)后，體量仍保持在2600億元以上。盡管地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)家居企業(yè)造成一定沖擊，但行業(yè)基本盤依然穩(wěn)固。上半年，部分家居實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，逐漸走出獨(dú)立行情。當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)正在進(jìn)入“筑底期”，總量維持在較低水平，短期不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈或劇烈下滑，而是將在底部徘徊。

在這個(gè)弱勢(shì)復(fù)蘇、增量轉(zhuǎn)向存量的過(guò)程中，未來(lái)的主旋律是“穩(wěn)定”和“分化”。行業(yè)進(jìn)入洗牌期，短期內(nèi)沒(méi)有太大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，甚至可能繼續(xù)收縮，但企業(yè)份額不斷重新分配，市場(chǎng)份額和利潤(rùn)進(jìn)一步集中到經(jīng)營(yíng)能力更強(qiáng)的公司名下。也就是說(shuō)，市場(chǎng)不再是“同漲同跌”，而是轉(zhuǎn)向高度分化。

例如，以9家定制企業(yè)的總營(yíng)收為例，雖然上半年同比下降7.4%，但是歐派的占比依然超過(guò)41%，表明在市場(chǎng)整體收縮中，企業(yè)間份額爭(zhēng)奪加劇。顧家在成品行業(yè)中占比也在提升，核心品類沙發(fā)增長(zhǎng)15%，逐步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，定制家居和臥室產(chǎn)品分別增長(zhǎng)13%和10%，通過(guò)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，顧家家居2025年全年?duì)I收有望突破200億元。

總體來(lái)講，地產(chǎn)與家居的逐漸“脫鉤”，地產(chǎn)對(duì)家居行業(yè)的影響和權(quán)重隨著時(shí)間的推移逐漸下降，家居行業(yè)將朝著更加獨(dú)立的方向發(fā)展。在存量市場(chǎng)的新環(huán)境下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力也變得更加綜合，能否快速適應(yīng)變化、找到新戰(zhàn)略路徑，將成為未來(lái)制勝的重要看點(diǎn)。

信號(hào)二：櫥柜業(yè)務(wù)承壓明顯，企業(yè)主力品類更替，整家模式迎來(lái)新機(jī)遇。

定制企業(yè)的品類在悄悄發(fā)生變化。以歐派、志邦、金牌、我樂(lè)家居四家企業(yè)為例，今年上半年，櫥柜業(yè)績(jī)均呈明顯下滑趨勢(shì)，其中，歐派（-5.87%）、索菲亞（-7.77%）、志邦（-26.42%）、金牌（-17.13%）、我樂(lè)（-37.12%）。相對(duì)而言，衣柜（全屋定制）業(yè)務(wù)小幅下滑或者正向增長(zhǎng)。

這一變化推動(dòng)了企業(yè)“第一品類”的切換。上半年，志邦的衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收9.05億元，衣柜7.11億元，衣柜首次超過(guò)櫥柜完成轉(zhuǎn)換，比例為1.3 : 1。歐派和我樂(lè)也已經(jīng)完成這一切換。上半年，歐派衣柜和櫥柜業(yè)務(wù)之間的比為1.8 ：1。我樂(lè)家居的比例接近5 ：1，衣柜的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)是櫥柜的5倍。金牌家居尚未完成切換，但是比例持續(xù)收窄，上半年櫥柜和衣柜的比為1.5 ：1。

對(duì)比2021年數(shù)據(jù)，歐派、志邦、我樂(lè)、金牌的櫥衣比分別為1:1.35、1.7:1、1:1.3和3.1:1?？梢钥闯觯荻ㄖ剖袌?chǎng)正在快速擴(kuò)容，成為多家企業(yè)的第一品類，而櫥柜業(yè)務(wù)面臨持續(xù)下行壓力，未來(lái)兩者差距可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

品類結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升了企業(yè)多品類運(yùn)營(yíng)能力，為整家模式打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。越來(lái)越多企業(yè)深入布局“整家”領(lǐng)域，推動(dòng)該模式加速落地。隨著行業(yè)共識(shí)形成，消費(fèi)者認(rèn)知也將逐步對(duì)齊，整家模式迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

信號(hào)三：大宗業(yè)務(wù)遭遇下行挑戰(zhàn)，渠道變革將朝向更加多元化。

上半年，家居及建材企業(yè)大宗業(yè)務(wù)普遍大幅下滑。例如，歐派（-11.26%）、志邦（-46.86%）、我樂(lè)（-82.32%）、金牌（-26.94%）、箭牌家居（-21.35%）、蒙娜麗莎（-42.68%）等等。下降的幅度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)的經(jīng)銷零售模式，對(duì)于大宗業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)來(lái)講，是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。

面對(duì)這一趨勢(shì)，渠道轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)多元化特征，整裝、出海、局改、社區(qū)店等成為企業(yè)發(fā)力的共同方向。如索菲亞，數(shù)據(jù)顯示上半年整裝渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.52億元，同比下滑13.24%；集成整裝事業(yè)部合作裝企270家，零售整裝業(yè)務(wù)合作裝企數(shù)量2425家。

同樣，上半年金牌家居家裝渠道門店達(dá)1458家，該渠道業(yè)務(wù)收入2.92億元，實(shí)現(xiàn)約30%的增長(zhǎng)。除家裝渠道外，金牌還積極拓展局改/社區(qū)店、拎包入住樣板間及出海業(yè)務(wù)。局改業(yè)務(wù)正全面鋪開(kāi)，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成100家門店布局。出海業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.51億元，同比下降8.96%。

與成品企業(yè)相比，定制企業(yè)在出海方面規(guī)模仍較小，營(yíng)收占比低，尚處于“創(chuàng)業(yè)階段”，需持續(xù)打磨能力、積累經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出海有望成為一個(gè)新的增長(zhǎng)支流，在一定程度上緩解企業(yè)整體增長(zhǎng)壓力。

信號(hào)四：AI賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成為行業(yè)的新共識(shí)。

從多家企業(yè)的年中報(bào)可以看出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、AI賦能與智能設(shè)計(jì)已成為行業(yè)關(guān)鍵詞和重點(diǎn)投入方向，各企業(yè)正積極布局AI技術(shù)并加速推進(jìn)應(yīng)用落地。

例如，顧家通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)全價(jià)值鏈深度賦能，推動(dòng)作業(yè)模式與運(yùn)營(yíng)范式向數(shù)據(jù)算法驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前已覆蓋 46 個(gè)核心業(yè)務(wù)大場(chǎng)景，在銷售、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、數(shù)據(jù)等場(chǎng)景取得實(shí)質(zhì)性突破。今年3月，顧家聯(lián)合群核科技（酷家樂(lè)）發(fā)布行業(yè)首個(gè)全鏈路“AI設(shè)計(jì)大腦”，賦能終端設(shè)計(jì)能力和經(jīng)營(yíng)效率的提升。

歐派家居將步入數(shù)字化轉(zhuǎn)型的第二階段，正式啟航 AI 人工智能戰(zhàn)略。在營(yíng)銷、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等多場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)能力突破，全面升級(jí)企業(yè)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)與智能化運(yùn)作。

尚品宅配圍繞All in AI的技術(shù)戰(zhàn)略，打造AI設(shè)計(jì)工廠，重構(gòu)了設(shè)計(jì)服務(wù)流程。金牌家居打造行業(yè)首個(gè)飛流AI 家裝設(shè)計(jì)智能體，解決用戶家裝家居智能設(shè)計(jì)的需求。志邦家居上半年成立“AI 及數(shù)字化專委會(huì)”，挖掘AI應(yīng)用場(chǎng)景。

慕思將2025年定義為“AI戰(zhàn)略深耕之年”，標(biāo)志著智能業(yè)務(wù)從探索布局正式邁向戰(zhàn)略化推進(jìn)。今年3月慕思提出“All in AI”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，瞄準(zhǔn)全球最大的智慧健康睡眠解決方案提供商，據(jù)年中報(bào)披露，AI產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.21億，同比超三倍增長(zhǎng)。

喜臨門則把2025 年作為“AI 元年”，從傳統(tǒng)家具制造商向科技型睡眠解決方案供應(yīng)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公牛集團(tuán)則在AI 質(zhì)檢、AI智能健康照明、AI智控等領(lǐng)域?qū)で笮碌耐黄啤?/p>

貝殼在房屋交易、租房、家裝家居等多業(yè)務(wù)場(chǎng)景使用AI 技術(shù)，賦能B端的效率提升和C端用戶體驗(yàn)的改善。

總體來(lái)看，行業(yè)正逐漸形成共識(shí)：AI技術(shù)有望為傳統(tǒng)家居產(chǎn)業(yè)升級(jí)注入新動(dòng)力，未來(lái)將在更多業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)降本增效。雖然這條路還很漫長(zhǎng)，但一批領(lǐng)先企業(yè)已率先行動(dòng)，積極探索AI賦能的發(fā)展路徑。

信號(hào)五：刀刃向內(nèi)，企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵周期。

如果仔細(xì)閱讀各家企業(yè)的財(cái)報(bào)，會(huì)明顯發(fā)現(xiàn)“轉(zhuǎn)型”、“變革”成為高頻關(guān)鍵詞。一批頭部企業(yè)主動(dòng)發(fā)起變革，而且更加強(qiáng)調(diào)槍口向內(nèi)、刀刃向內(nèi)的變革，其變革力度遠(yuǎn)超以往。上面提到的AI、出海、整家都屬于變革的范疇。在具體的轉(zhuǎn)型路徑上，大家居、零售轉(zhuǎn)型、整裝全案、制造商向服務(wù)商已成為行業(yè)共識(shí)性的方向。

值得注意的是，多家企業(yè)明確提到從“價(jià)格戰(zhàn)”到“價(jià)值戰(zhàn)”的轉(zhuǎn)變，背后折射出大家都希望擺脫當(dāng)前的內(nèi)卷。但是從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間，企業(yè)仍難以完全回避價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，在價(jià)格戰(zhàn)上過(guò)關(guān)，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前發(fā)展周期的一部分，也是競(jìng)爭(zhēng)的一部分。價(jià)格戰(zhàn)上不能輸，同時(shí)企業(yè)要在價(jià)值戰(zhàn)上做更多差異化的探索，構(gòu)建新的增長(zhǎng)牽引力。

也就是說(shuō)，企業(yè)需要適應(yīng)“三低一高”（低溫環(huán)境、低速增長(zhǎng)、低利潤(rùn)、高成本）的常態(tài)，并找到適合的發(fā)展路徑，有能力以更高品質(zhì)、更低成本、更高效率應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的企業(yè)，將有望搶占先機(jī)，這也正是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)綜合能力提出更高要求的原因所在。

企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不是單一要素或模式的改變，而是對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略多個(gè)組織要素的重新構(gòu)造，這里面包括了資源、能力、組織結(jié)構(gòu)、管理者認(rèn)知等多要素，這是一個(gè)長(zhǎng)期、緩慢的漸進(jìn)過(guò)程。

在這個(gè)長(zhǎng)周期的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)是正常現(xiàn)象。在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的探索上，顧家是一個(gè)值得研究的案例，樹(shù)懶此前在《讀懂顧家》一文中對(duì)其做過(guò)深入分析，或許能為今天正在推進(jìn)轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供一些啟示。

對(duì)于接下來(lái)的趨勢(shì)，如此前所說(shuō)，家居企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入“深水區(qū)”，2025-2028年是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，到2028年，行業(yè)會(huì)是一番新的場(chǎng)景。