作者 李曉丹

李曉丹 實(shí)習(xí)生 蔡思雯/文 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的“溫差”變化需要格外注意，制造業(yè)投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、居民部門主動(dòng)去杠桿對(duì)M2形成一定拖累，這兩個(gè)看似獨(dú)立的指標(biāo)，實(shí)則共同指向一個(gè)問題：要以穩(wěn)投資、穩(wěn)收入來穩(wěn)固復(fù)蘇基礎(chǔ)，宏觀政策仍要保持寬松。

2026年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：CPI同比增長(zhǎng)1.2%，保持溫和運(yùn)行，核心CPI季節(jié)性回落；PPI同比延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，增速從2.8%上升至3.9%；制造業(yè)PMI從50.3%降至50.0%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速-4.1%；新增人民幣貸款5200億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求走弱；M2同比增速8.6%，企業(yè)存款改善，對(duì)M2形成一定支撐。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：核心通脹回落

CPI公布值：1.2%

前值：1.2%

CPI預(yù)測(cè)值：1.4%

西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉凡點(diǎn)評(píng)：5月CPI運(yùn)行溫和持穩(wěn)，核心CPI季節(jié)性回落。同比來看，受能源價(jià)格上升以及豬價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行影響，5月CPI同比上升1.2%，與上月持平。其中，5月食品價(jià)格同比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.7%，主要受生豬價(jià)格下行拖累；非食品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，主要得益于工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格回升。5月核心CPI同比漲幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，主要受“五一”假期后服務(wù)價(jià)格同比漲幅收窄拖累，核心CPI環(huán)比由上月上升0.2%轉(zhuǎn)為下降0.1%。核心CPI同比低于CPI同比0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前油價(jià)仍是影響CPI走勢(shì)的關(guān)鍵力量，CPI或面臨漲幅收窄的壓力，政策端以實(shí)質(zhì)性收入支持和預(yù)期修復(fù)來支撐核心需求的必要性上升。

PPI：同比延續(xù)上漲趨勢(shì)

PPI公布值（同比）：3.9%

前值：2.8%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：3.7%

開源證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)首席分析師陳曦點(diǎn)評(píng)：5月PPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3.9%，較前值提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比延續(xù)上漲趨勢(shì)。3月PPI同比在連續(xù)下降41個(gè)月后首次上漲，4月PPI同比再次增長(zhǎng)至2%以上，5月PPI同比增長(zhǎng)逼近4%。PPI環(huán)比上漲0.5%，從2025年10月開始，連續(xù)8個(gè)月處于上行通道，進(jìn)入“正增速”。

輸入性因素與AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是為本次PPI同比高增的主要因素。PPI環(huán)比較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)美伊對(duì)峙逐漸脫敏，原油價(jià)格高位回落，價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格漲幅回落，石油開采價(jià)格環(huán)比由4月上漲24.1%轉(zhuǎn)為下降1.8%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格由上漲19.0%轉(zhuǎn)為下降0.3%，進(jìn)而導(dǎo)致PPI環(huán)比整體有所回落。

PMI ：上游漲價(jià)持續(xù)向下游傳導(dǎo)

PMI公布值(環(huán)比)：50.0%

前值：50.3%

PMI預(yù)測(cè)值（環(huán)比）：49.8%

國新證券市場(chǎng)研究部宏觀分析師郝大明點(diǎn)評(píng)：5月制造業(yè)PMI持平于榮枯線，比4月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平總體保持穩(wěn)定。

從分類指數(shù)看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)為51.2%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)保持?jǐn)U張。新訂單指數(shù)為49.9%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求景氣水平有所回落。

值得注意的是，5月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為60.5，比4月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)高于榮枯線，出廠價(jià)格指數(shù)為51.9，比4月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月高于50%，其中，紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均連續(xù)三個(gè)月高于55%，上游價(jià)格正在向下游傳導(dǎo)，上游企業(yè)效益較好，中游下游企業(yè)效益再度受到挑戰(zhàn)。

固投：固投降幅擴(kuò)大，三大投資同步下行

固投公布值（累計(jì)同比）：-4.1%

前值：-1.6%

固投預(yù)測(cè)值（累計(jì)同比）：-2.0%

東方金誠首席宏觀分析師王青點(diǎn)評(píng)：1—5月固定資產(chǎn)投資同比下降4.1%，降幅較前值擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)三大投資增速全面下行。其中，5月當(dāng)月基建投資下行幅度進(jìn)一步加大，主要是當(dāng)前出口高增，與基建投資相關(guān)的財(cái)政支出放緩；1—5月制造業(yè)投資累計(jì)同比降為負(fù)值，一方面源于近期PPI快速上沖，投資品價(jià)格較快上行，出于成本控制考慮，一些企業(yè)放緩了投資節(jié)奏；另一方面也與“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，汽車等重要行業(yè)投資增速轉(zhuǎn)為負(fù)值有關(guān)；5月房地產(chǎn)投資降幅加大，主要受樓市持續(xù)調(diào)整影響。此外，5月一些地區(qū)高溫多雨天氣也對(duì)各類項(xiàng)目施工帶來短期影響?？傮w上看，在今年推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)的政策下，后期固定資產(chǎn)投資增速有望逐步回正。

信貸：實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降

新增信貸公布值（同比）：5200億元

前值：-100億元

新增信貸預(yù)測(cè)值（同比）：4682億元

中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵點(diǎn)評(píng)：5月人民幣貸款多增5200億元，其中，新增短貸及票據(jù)5730億元，中長(zhǎng)貸少增771億元，新增企業(yè)貸6400億元，居民貸少增1412億元。與去年同期相比，多增的是短貸票據(jù)和企業(yè)貸。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求走弱可能受多方面因素影響：從居民端看，就業(yè)和收入影響居民消費(fèi)意愿，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響居民加杠桿意愿，加之部分金融機(jī)構(gòu)收緊零售信貸風(fēng)控，可能對(duì)居民貸款都造成一定影響；從企業(yè)端看，影響融資需求的原因較多，一是4月政治局會(huì)議指出要著力解決拖欠企業(yè)賬款問題，對(duì)企業(yè)融資需求可能構(gòu)成擠出，二是全球經(jīng)濟(jì)都存在不同程度的K型復(fù)蘇問題，新經(jīng)濟(jì)需要融資但更依賴直接融資渠道，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)依賴間接融資渠道，但增長(zhǎng)相對(duì)疲弱，融資需求不強(qiáng)，三是全球能源供應(yīng)局勢(shì)的不確定性已經(jīng)超過三個(gè)月，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)需求逐漸趨于謹(jǐn)慎但成本上漲開始顯現(xiàn)，影響企業(yè)經(jīng)營預(yù)期。

M2：居民部門主動(dòng)去杠桿

M2公布值（同比）：8.6%

前值：8.6%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：8.6%

聯(lián)儲(chǔ)證券研究院副院長(zhǎng)沈夏宜點(diǎn)評(píng)：5月M1同比回升，M2增速持平。M1增速回升至5.5%，當(dāng)月M1同比增速較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。一方面，在高貿(mào)易順差及人民幣匯率趨于升值背景下，結(jié)售匯順差可能進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)結(jié)匯形成更多活期存款，對(duì)M1形成支撐；另一方面，近期中東地緣局勢(shì)反復(fù)擾動(dòng)，疊加輸入型通脹推升不確定性，企業(yè)觀望情緒較強(qiáng)，更傾向于持有現(xiàn)金，活期存款短期沉淀增加。

5月M2同比增長(zhǎng)8.6%，一方面，財(cái)政存款同比少增，疊加5月銀行信貸投放向票據(jù)、短貸端傾斜，帶動(dòng)企業(yè)存款改善，對(duì)M2形成一定支撐；另一方面，居民部門通過存款償還債務(wù)，主動(dòng)去杠桿則對(duì)M2形成一定拖累。二者共同作用下，M2增速與前值持平。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)