在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、優(yōu)化資源配置以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中，資本市場發(fā)揮著不可替代的作用。“十五五”規(guī)劃提出，建立健全功能完善的資本市場。這背后，離不開制度的持續(xù)革新與生態(tài)的全面優(yōu)化。

6月17日，在以“建立健全功能完善的資本市場”為主題的2026陸家嘴論壇全體大會(huì)上，來自上海證券交易所、香港交易所、中國建設(shè)銀行、摩根士丹利、花旗、明訊銀行的六位中外金融界大咖齊聚一堂，圍繞如何進(jìn)一步深化資本市場制度體系改革、培育壯大耐心資本、提升資本市場包容性、適應(yīng)性與內(nèi)在韌性等議題展開深入探討。

王瑩/攝

優(yōu)化“長錢長投”生態(tài)

建立健全功能完善的資本市場，離不開長期、穩(wěn)定、具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力的“耐心資本”供給。與會(huì)嘉賓一致認(rèn)為，必須從投資端建設(shè)入手，重塑資本市場生態(tài)圈。

中國建設(shè)銀行副董事長、執(zhí)行董事、行長兼首席合規(guī)官張毅指出，當(dāng)前中國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)全面擁抱硬科技的特征。2025年獲投企業(yè)中硬科技企業(yè)占比已超50%。同時(shí)，國資背景資本在股權(quán)投資領(lǐng)域規(guī)模迅速擴(kuò)大，在落實(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、加快向市場提供長期穩(wěn)定耐心資本方面發(fā)揮著重要的主導(dǎo)作用。

在張毅看來，大型商業(yè)銀行憑借長期穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，正成為股權(quán)市場不容忽視的投資力量。銀行不僅能通過參與國家級重大基金的組建，強(qiáng)化對量子科技、腦機(jī)接口等未來產(chǎn)業(yè)的前瞻布局，發(fā)揮耐心資本的供給作用；更能依托橫跨直接與間接融資市場的獨(dú)特優(yōu)勢，推進(jìn)商投行一體化，把控股、貸、債以及股債集合的整體風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場長期可持續(xù)發(fā)展。

上海證券交易所理事長邱勇強(qiáng)調(diào)，上交所正著力推動(dòng)投資端建設(shè)，營造“長錢長投”的市場生態(tài)。通過打造“寬基+科創(chuàng)+紅利”的指數(shù)體系，持續(xù)豐富ETF產(chǎn)品供給，提升中長期資金入市便利，研究優(yōu)化做市商機(jī)制，提升ETF市場流動(dòng)性。積極創(chuàng)造條件，構(gòu)建中長期資金愿意來、留得住、發(fā)展得好的市場環(huán)境。

花旗日本、北亞及澳大利亞地區(qū)總裁Marc LUET認(rèn)為，無論是日本養(yǎng)老基金還是中東主權(quán)基金，長期資本投資都高度依賴于信心、可預(yù)測性以及流動(dòng)性。政府需提供專業(yè)的數(shù)據(jù)，并包容對沖基金、做市商、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)等多元視角與觀點(diǎn)，這對建設(shè)具有韌性的資本市場至關(guān)重要。同時(shí)，Marc LUET指出，耐心資本并非被動(dòng)資本，養(yǎng)老金等長期資金在市場前沿投資中同樣表現(xiàn)得非常積極。

明訊銀行有限公司首席執(zhí)行官Philip BROWN則將目光投向固定收益板塊。他提出，在討論股票之余，不能忽視固定收益板塊對基礎(chǔ)設(shè)施等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石作用。固收資本本身就是最為耐心的資本之一，應(yīng)當(dāng)采取措施提振信心，引導(dǎo)并便利更多國外固收資本流入中國市場。

深化上市制度改革

資本市場能否高效服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和前沿產(chǎn)業(yè)，取決于其上市制度、審核機(jī)制以及定價(jià)體系的適應(yīng)能力。

邱勇分享了科創(chuàng)板“1+6”改革的最新進(jìn)展。隨著科創(chuàng)成長層落地，未盈利企業(yè)實(shí)現(xiàn)從孵化到畢業(yè)的閉環(huán)；第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟以及商業(yè)航天、人工智能領(lǐng)域配套規(guī)則的落地發(fā)布，顯著放大了前沿產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)；科創(chuàng)板IPO審核注冊發(fā)行環(huán)節(jié)的平均用時(shí)壓縮了50%，在嚴(yán)把入口關(guān)的同時(shí)大幅提升了審核效率，使市場切實(shí)感受到“科創(chuàng)板速度”；一年來，科創(chuàng)板IPO新增受理54家，市場包容性、適應(yīng)性有效提升。

Marc LUET呼吁進(jìn)一步優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)。他提出，創(chuàng)新需要多層級、多階段發(fā)展的資本市場，在早期優(yōu)先引入風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)與優(yōu)先股，下一階段提供私募信貸，直到最終進(jìn)入公開市場，且IPO流程應(yīng)更加可預(yù)測、開放與透明。

香港交易所集團(tuán)行政總裁陳翊庭指出，資本市場最基本的功能是服務(wù)發(fā)行人與投資者。如果要求前沿科技企業(yè)必須盈利才能上市，是一種制度上的“錯(cuò)配”。港交所持續(xù)通過上市改革提升包容性，如允許同股不同權(quán)及未盈利生物科技公司上市，以及推出針對特?？萍脊镜?8C章等。

針對未盈利企業(yè)的定價(jià)難題，陳翊庭透露，香港近期優(yōu)化了新股定價(jià)及分配機(jī)制，將分配比例向更有話語權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者靠攏，提高機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的議價(jià)能力，使IPO定價(jià)更經(jīng)得起市場考驗(yàn)。今年超八成新股首日掛牌上漲的表現(xiàn)，也印證了該機(jī)制的有效性。

摩根士丹利亞洲首席執(zhí)行官兼股票部全球聯(lián)席主管Gokul LAROIA也表達(dá)了對新一代創(chuàng)新公司在完全商業(yè)化前獲得市場機(jī)會(huì)的期待。

Philip BROWN則通過對比美歐IPO環(huán)境指出，歐洲監(jiān)管規(guī)則復(fù)雜，給前沿創(chuàng)新發(fā)展帶來阻礙。他以此引申，中國市場堅(jiān)持改革開放、持續(xù)提升市場透明度，在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)方面取得了顯著成效。

推動(dòng)金融市場互聯(lián)互通

當(dāng)前全球地緣政治不確定性加劇、國際環(huán)境趨于碎片化，如何依托跨境金融服務(wù)、豐富風(fēng)險(xiǎn)對沖工具、健全金融基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建以中國為核心的亞洲資本市場生態(tài)圈，是現(xiàn)場中外嘉賓熱議的核心議題。

陳翊庭指出，全球投資者已將中國科技創(chuàng)新視為“首選”而非“可選”。為幫助投資者分散地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并留住資金，港交所正積極構(gòu)建涵蓋股票、衍生品、固定收益、貨幣和大宗商品等多元化的資產(chǎn)生態(tài)圈，以滿足其風(fēng)險(xiǎn)管理需求，并全力助推人民幣國際化。

她認(rèn)為，固定收益和大宗商品是推動(dòng)人民幣國際化的更好抓手。港交所通過策略投資香港金管局下的債券結(jié)算系統(tǒng)，持續(xù)提升債券托管結(jié)算抵押品的管理能力，并積極落實(shí)固定收益和貨幣市場發(fā)展路線圖。在監(jiān)管層支持人民幣國債期貨在港落地的背景下，港交所希望盡早推出該產(chǎn)品以管理利率風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，利用倫敦金屬交易所（LME）將香港認(rèn)作交割倉庫住所地的突破，通過大宗商品窗口繼續(xù)推動(dòng)人民幣國際化。

Gokul LAROIA指出，中國是除美國外，唯一擁有完整人工智能生態(tài)體系的市場，發(fā)展機(jī)遇令人興奮。

他建議，隨著市場成熟，應(yīng)通過提升機(jī)構(gòu)參與度來增強(qiáng)市場穩(wěn)定性——目前中國機(jī)構(gòu)交易規(guī)模約40%，而美國為80%至85%。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)與國際機(jī)構(gòu)的溝通，提升中國市場在全球指數(shù)中的權(quán)重。此外，由于積極管理的投資組合日益增多，中國市場必須為全球投資者提供更廣泛的對沖工具，并保持監(jiān)管的透明性與一致性。

Marc LUET同樣提到，盡管將QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）接入境內(nèi)政府債券期貨等舉措取得了重大進(jìn)展，但在實(shí)際操作中，不同渠道獲取同一基礎(chǔ)資產(chǎn)仍面臨不同的稅收待遇和文件要求，導(dǎo)致流動(dòng)性碎片化。

他建議進(jìn)一步開放金融市場，提供更清晰的試點(diǎn)項(xiàng)目時(shí)間線，并將中國政府國債進(jìn)一步納入全球抵押品范疇，以釋放更多境外資本流入需求。